老凤祥(600612) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入266.11亿元，同比下降44.56%；实现归母净利润5.91亿元，同比下降58.86%。单季度来看，2026年第三季度实现营业收入66.24亿元，同比下降54.77%；实现归母净利润-1.24亿元，同比下降157.24%。 积极推动门店改造升级，着重布局主题店发展 截至2026年9月末，公司“老凤祥”品牌共计拥有连锁营销网点4,809家。2026年前三季度累计关闭三、四线城市低坪效加盟店537家，占加盟店总关店数量约73%，新开一、二线城市加盟店90家，占加盟店总新开店数量约49%。第三季度，公司新的战略形象门店“老凤祥珍品店”正式入驻上海新丸百货，“老凤祥珍品快闪店”落地上海万象城。为提升公司品牌价值，进一步推动“老凤祥”品牌的高端化转型战略，公司在优化区域运营模式、提升区域门店质量的同时，推进全新战略形象门店“老凤祥珍品店”的落地运营。公司着重布局“藏宝金”“凤祥喜事”主题店的发展，升级传统店，以适应新的消费场景，细分品牌形象，更好地适应市场潮流。截至2026年9月末，公司藏宝金/凤祥喜事/老凤祥银楼/珍品店数量分别为127/33/4647/2家，较2026年6月末分别变化+5/+1/-115/+2家。 消费需求承压，盈利能力下滑 2026年前三季度公司毛利率为10.43%，同比+2.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为2.67%/1.22%/0.04%/0.38%，同比+1.24/+0.47/+0.02/+0.12pct；归母净利率为2.22%，同比-0.77pct。2026年第三季度公司毛利率为5.22%，同比-1.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为3.56%/1.99%/0.06%/0.28%，同比+1.77/+0.99/+0.04/+0.04pct；归母净利率为-1.88%，同比-3.36pct。 投资建议 公司是国内黄金首饰行业头部企业，在金价高位波动、行业转向高质量发展阶段，公司依托深厚品牌底蕴与分层渠道布局，有望受益于行业渠道提质的结构性红利。公司依靠百年品牌优势、广泛的线下网点资源与自营门店运营能力构筑核心护城河；随着自营主题门店持续扩张、新品放量，叠加加盟渠道完成低效网点出清后店效与盈利修复，公司业绩增长确定性较强。基于金价较大波动，公司26Q3业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为313.32/348.84/382.14亿元（前值为384.12/425.52/464.04亿元），分别同比变化-40.7%/+11.3%/+9.5%；归母净利润分别为8.97/12.28/13.66亿元（前值为13.06/14.92/16.54亿元），分别同比变化-48.9%/+36.9%/+11.3%；EPS分别为1.71/2.35/2.61元，对应PE分别为19.29/14.09/12.67倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境及消费结构变化风险、黄金价格与汇率波动的风险、存货管理

老凤祥(600612) 公司2026H1营收同比-40.1%，归母净利润同比-41.3% 公司发布中报：2026H1实现营收199.87亿元（同比-40.1%，下同）、归母净利润7.16亿元（-41.3%）；单2026Q2实现营收62.45亿元（-60.6%）、归母净利润1.69亿元（-72.2%）；此外公司拟每股派息0.20元。考虑终端消费环境偏弱，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为13.25/14.00/15.00亿元（原值18.22/19.60/20.89亿元），对应EPS为2.53/2.68/2.87元，当前股价对应PE为13.0/12.3/11.5倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝首饰主业经营持续承压，毛利率有所提升 分业务看，2026H1公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入182.99/15.11/0.60亿元，分别同比-35.1%/-69.5%/-27.6%，其中珠宝首饰2026Q1/2026Q2分别实现营收128.41亿元（-11.2%）和54.58亿元（-60.3%），金价波动加大背景下，加盟商订货意愿受影响导致公司珠宝主业经营承压。盈利能力方面，2026H1销售毛利率为12.2%，同比+3.5pct；费用端，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为2.4%/1.0%/0.4%，同比分别+1.1pct/+0.3pct/+0.2pct。 战略形象门店落地，产品着重开发新品，渠道调整、试点直营管理 （1）品牌：持续深耕“藏宝金”“凤祥喜事”两大特色主题店迭代提质工作，推进门店全方位改造优化。此外，公司战略形象门店老凤祥珍品快闪店2026年7月下旬落地上海万象城，展现高端东方黄金珠宝的品牌定位。（2）产品：着重开发首饰新品，立足国风美学、现代简约、轻奢时尚三大核心设计方向，推出多个原创主题产品系列。（3）渠道：截至2026年6月底，公司共计拥有4916家门店（含境外银楼17家），其中2026Q2净关254家。此外，公司试点推广直营管理模式，2026年5月起全面铺开网点数字化系统，目前已有500余家门店接入公司直销金条线上网店，打通线上预订、线下销售链路。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

老凤祥(600612) 公司2025年归母净利润同比-10.0%，2026Q1归母净利润同比-10.8% 公司发布年报、一季报：2025年实现营收528.23亿元（同比-7.0%，下同）、归母净利润17.55亿元（-10.0%）；2026Q1实现营收137.42亿元（-21.6%）、归母净利润5.47亿元（-10.8%）；此外公司拟每股派息1.32元。考虑金价波动影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为18.22/19.60/20.89亿元（2026-2027年原值为19.11/20.61亿元），对应EPS为3.48/3.75/3.99元，当前股价对应PE为11.6/10.8/10.1倍，公司品牌积淀深厚，有望通过渠道优化、品类迭代改善利润，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝首饰主业经营持续承压，盈利能力有所提升 分业务看，2025年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入425.83/97.91/1.87亿元，分别同比-9.2%/+4.4%/-17.8%，珠宝首饰2026Q1实现营收128.41亿元（-11.2%），业务有所承压。盈利能力方面，2025年/2026Q1销售毛利率分别为8.9%/12.8%，同比分别+0.2pct/+3.7pct；费用方面，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为1.8%/0.9%/0.3%，同比分别+0.2pct/-0.1pct/+0.1pct。 品牌高端合作、IP拓展，产品持续推新，直营、线上渠道发力 （1）品牌：把握“国潮”增长点，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店的发展，同时开展与国际奢侈品牌迈巴赫合作，进军全球中高端消费品市场。此外，公司2026年4月22日开设首家IP产品体验店铺，以多元IP拓宽年轻消费场景。（2）产品：向“时尚化、年轻化、高端化”转型，年度产品更新率超25%。一方面，围绕“藏宝金”、“凤祥喜事”及时尚新品三大主线，开发“盛唐风华”系列产品；另一方面，公司与电影《长安的荔枝》、动画《圣斗士星矢》等IP进行合作推新。（3）渠道：2026年将发力直营渠道，提升品牌在高端市场的渗透率，同时持续拓展境外门店。此外公司逐步开放线上销售与推广授权，加大投入，2025年新开老凤祥天猫、京东2家官方旗舰店，新增授权商户超60家，销售超5亿元。 风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

老凤祥(600612) 核心观点 2025年业绩承压，2026年一季度扣非归母净利润实现增长。公司2025年实现营收528.23亿元，同比-6.99%，归母净利润17.55亿元，同比-9.99%，扣非归母净利润15.88亿元，同比-11.92%，整体业绩在金价高位抑制终端需求及加盟商拿货积极性下有所承压。2026年一季度虽然收入端仍下滑21.57%至137.42亿元，但整体业务利润端好转，一季度扣非归母净利润同比增长1.56%至6.54亿元。 2025年净开自营门店16家，产品积极朝年轻时尚化转型。分业务看，2025年珠宝首饰业务收入425.83亿元，同比-9.22%；黄金交易业务收入97.91亿元，同比+4.37%。渠道方面，公司2025年拥有营销网点达到5355家，全年减少483家，其中加盟店5142家，净减少499家，自营门店213家，净增加16家，进一步以自营门店强化品牌建设。此外，公司逐步开放线上销售与推广引流授权，新开天猫、京东旗舰店及超60家授权电商商户，合计销售过5亿元。产品方面，借助设计创意、IP联名，代言人等推动产品体系向“时尚化、年轻化、高端化”转型。 毛利率提升，产品推动带来费用率略增。公司2025年综合毛利率9.09%，同比+0.17pct，2026年一季度毛利率12.75%，同比+3.69pct，受益于金价上涨及产品升级等。2025年公司销售/管理费用率分别为1.81%/0.91%，分别同比+0.2pct/-0.14pct。2026年一季度销售费用率+0.56pct至1.78%，管理费用率基本稳定。2025年存货周转天数优化7.6天至76.46天，实现经营性现金流净额59.62亿元，同比增长102.9%。 风险提示：门店拓展不及预期；金价大幅波动；产品创新不及预期。

杨奕,男,1972年9月出生,法律硕士。曾任上海市卢湾区政府研究室主任、上海市黄浦区旅游局党组书记和副局长、上海市黄浦区政府党组成员和办公室主任。2016年3月4日至今任公司党委书记,2016年6月27日至2022年7月3日历任公司第八、九、十届董事会非独立董事、副董事长,2022年7月4日起至今任公司第十、十一届董事会董事长。现任公司党委书记、董事长,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司董事长。

黄骅先生:1969年5月24日出生,中国国籍,本科,会计师,高级经济师。2007年4月23日至2016年4月25日担任公司副总经理,2008年8月18日至2020年6月15日兼任公司财务总监,2016年4月26日起至今任公司总经理,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司董事、总经理。2008年5月27日起至今历任公司第六、七、八、九、十届董事会非独立董事,2022年7月4日起至今任公司第十、十一届董事会副董事长。现任公司副董事长、总经理,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司董事、总经理。

王永忠:男,1972年8月出生,本科,工商管理硕士,高级经济师。2010年4月起至今任公司副总经理;2010年11月至2016年9月兼任全资子公司中国第一铅笔有限公司副总经理;2016年9月至2016年10月兼任全资子公司上海古雷马化轻有限公司董事长、上海中铅文具有限公司执行董事;2017年3月至2020年4月兼任中国第一铅笔有限公司总经理、党委副书记。现任公司副总经理,兼任全资子公司上海工艺美术有限公司董事长、总经理。2024年8月1日起聘任为职业经理人。

李军,曾任中国第一铅笔股份有限公司国贸部经理助理和副经理、公司总经理助理兼国贸部部长。2016年4月26日起至今任公司副总经理,2019年6月28日起至今历任公司第九、十、十一届董事会非独立董事。现任公司副总经理,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司副总经理、上海工艺美术有限公司副总经理、孙公司老凤祥珠宝(香港)有限公司副总经理、上海老凤祥钻石加工中心有限公司董事长。

李军:女,1969年5月出生,本科,正高级经济师。曾任中国第一铅笔股份有限公司国贸部经理助理和副经理、公司总经理助理兼国贸部部长。2016年4月26日起至今任公司副总经理,2019年6月28日起至2026年6月15日历任公司第九、十、十一届董事会非独立董事。现任公司副总经理,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司副总经理、上海工艺美术有限公司副总经理、孙公司老凤祥珠宝(香港)有限公司副总经理、上海老凤祥钻石加工中心有限公司董事长。2024年8月1日起聘任为职业经理人。

史亮:男,1961年2月出生,本科,工程师。2010年10月27日起历任公司第六、七、八、九届监事会监事,2011年6月7日至2020年6月15日任公司副监事长。曾任公司党委副书记、纪委书记、工会主席,兼任控股子公司上海老凤祥有限公司监事长以及全资子公司上海工艺美术有限公司副董事长。2020年6月16日起至今任公司副总经理。2024年8月1日起聘任为职业经理人。

蔡旭姣:女,1982年7月出生,硕士研究生。2016年8月至2021年11月,历任公司法务部副部长、部长、上海老凤祥有限公司办公室主任、总经理助理。2016年8月至2023年6月兼任公司证券事务代表。2021年12月起至今任公司法务部部长、上海老凤祥有限公司副总经理兼办公室主任。2023年6月16日起至今,任公司副总经理。2024年8月1日起聘任为职业经理人。

孙斌烨:男,1966年12月出生,本科,助理会计师,国际财务管理师。1989年7月进入上海工艺美术有限公司,1998年12月至2021年10月任上海老凤祥有限公司财务部主任。2011年7月至2012年12月任公司资产管理部副部长,2012年12月至2015年2月任公司资产管理部部长,2015年2月至2020年12月任公司规划及资产管理部部长,2021年1月至2025年1月任公司投资管理部部长。2021年11月起至今担任上海老凤祥有限公司副总经理。2024年8月1日起聘任为公司副总经理、职业经理人。

邱平,男,1962年11月出生,本科,高级经济师。曾任上海红星轴承厂党委书记、上海东风机械(集团)公司总裁办、党委办主任、总裁助理、副总裁。2000年6月至2004年4月任上海全光网络科技股份公司总经理,2004年4月至2009年2月任上海赛事商务有限公司董事长、总经理,2009年2月至2011年2月任上海东浩工艺品股份公司董事长、党总支书记,2011年2月至2012年6月任上海国盛集团科教投资有限公司党委副书记、总裁,2012年6月至2015年11月任上海建筑材料(集团)总公司党委书记、董事长(其间:兼任上海棱光实业股份有限公司<600629SH>董事长),2015年11月至2019年6月任上海工业投资(集团)有限公司党委副书记、执行董事、总裁,2019年6月至2022年11月任上海工业投资(集团)有限公司监事会主席。2020年8月至2023年12月任上海市工业经济联合会、上海市经济团体联合会执行副会长,2023年12月至今任上海市工业经济联合会、上海市经济团体联合会党委委员、执行副会长。2003年6月至2009年5月,曾任老凤祥股份有限公司第八、九届董事会独立董事。

沈顺辉,曾任上海华东政法大学教师,上海市委研究室副处长,美国安达高公司中国事务主管,百威英博中国公司投资总监。2010年至今历任弘毅私募基金管理(上海)有限公司董事、常务副总经理、总经理。2020年6月16日起至2023年6月15日担任公司第十届董事会非独立董事。2023年6月16日起至今任公司第十一届董事会非独立董事。