浙数文化(600633) 核心观点 2025年公司收入同比下降0.5%，游戏和社交业务下滑、数字营销业务贡献增量。1）2025全年，公司收入30.8亿元，同比-0.5%；分业务看，在线游戏/在线社交/技术信息/数字营销业务收入分别同比-7.4%/-19.8%/-3.6%/+19.7%。公司归母净利润5.7亿，同比+11.9%。2）2025年第四季度，公司收入9.3亿，同比+0.2%；归母净利润0.4亿，同比+2.7%。3）4月1日，公司高管何锋、郑法其、梁楠、张宇宜、朱成永、余羽合计增持公司股份5.7万股，占总股本的0.0045%，彰显管理层对未来发展的信心。 毛利率和整体费用率同比均有下降。公司2025年毛利率49.3%，同比下降8.8个百分点，其中在线游戏运营/在线社交/技术信息/数字营销业务的毛利率分别同比下降10.5/14.8/3.8/0.9个百分点；归母净利率18.6%，同比增长2.1个百分点。费用率整体下降5.6个百分点至32.6%，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.7%/12.3%/0.9%/10.6%，分别同比-5.2/-1.8/+1.5/-0.1个百分点。 公司将AI技术深度融入数字文化、数字技术和数据运营工作流，具备卡位优势。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发、探索潮玩业务、布局AI漫剧；战旗网络自研的3种算法已通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，还承接了2025中超联赛浙江队主场等体育展示工作；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”，打造国内文旅领域垂直领域AI旅行助手。2）数智技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”已为全省95家媒体提供技术服务，业务拓展至26个省市自治区；富春云科技推动算力基础设施升级，杭州富阳数据中心基本建成浙江省域文化算力中心，北京四季青数据中心与多家国内领先的科技、算力企业共同打造国内算力重点项目。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心数据交易服务平台入驻数商会员达1500余家，上架数据产品3000多个，2025年场内交易额明显增长。此外，淘宝天下的全案营销领域运用AI视频生产等工具取得突破。风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。

浙数文化(600633) 核心观点 主业稳健，第三季度扣非后净利润同比提升16%。1）2025年前三季度，公司收入21.5亿元，同比下滑0.8%；归母净利润5.3亿元，同比增长12.7%，前三季度公司的游戏、IDC等核心主业运营较为稳健。2）单看第三季度，公司收入7.4亿元，同比下滑2.5%；归母净利润1.6亿元，同比下滑51.9%，主要由于去年同期投资受益较高基数较大；扣非后归母净利润1.4亿元，同比提升15.7%。 第三季度毛利率和费用率同比略有下降。第三季度，公司的毛利率为52.9%，同比下滑1.0个百分点；费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/14.8%/0.01%/11.0%，分别同比-1.3/-0.2/+0.01/-0.3个百分点，整体下降1.9个百分点。 公司的数字文化、IDC、AI应用和数据运营业务发展均十分稳健。1）数字 文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体平台建设，自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025年度杭州准独角兽榜单，政务AI有望在政策支持下持续提升省内外的渗透率；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI政务渗透率提升、数据要素布局前瞻，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

浙数文化(600633) 事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入14.14亿元，同比+0.09%；归母净利润3.77亿元，同比156.26%；扣非后归母净利润2.03亿元，同比+0.14%。毛利率55.67%，同比-7.13pct；净利率26.27%，同比+17.24pct。 单季度来看，25Q2公司实现营收7.08亿元，同比-3.66%；归母净利润2.34亿元，同比+386.45pct；毛利率53.81%，同比-8.26pct，环比-3.71pct；净利率31.47%，同比+28.23pct，环比+10.41%。 公司业绩稳健，盈利能力短期承压。 业绩方面，公司营业收入保持稳定，归母净利润的高速增长主要受益于二级市场回暖，公司持有的交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益同比大幅增加所致，该部分非经常性损益合计1.75亿元。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收7.06/7.08亿元，同比+4.16%/-3.66%；归母净利润分别为1.44/2.34亿元，同比+44.86/+386.45%。分业务看，在线游戏运营业务上半年实现营收7.06亿元/同比+9.02%；数字营销服务/技术信息服务/在线社交业务分别实现营收3.82/2.47/0.69亿元，同比+13.92/-9.49/-52.54%。 盈利能力方面，①毛利率方面，25年上半年公司整体毛利率为55.67%/同比-7.13pct。②费率方面，25年上半年公司整体费用率为39.09%/同比-4.29pct，其中销售费用率为11.68%/同比-8.12pct，主要由于子公司市场推广费减少所致，管理费用率为14.18%/同比+1.23pct，财务费用率为-0.03%/同比+0.9pct，研发费用率为13.26%/同比+1.7pct。③净利率方面，24年公司净利率为26.27%/同比+17.24pct。 风险提示：游戏版号及政策变动风险，AI与数据要素业务商业化落地不及预期，IDC项目利用率和盈利能力提升进度不达预期

浙数文化(600633) 核心观点 2025上半年主业收入稳健，净利润整体增长156%。1）2025年上半年，公司收入14.1亿元，同比增长0.09%。其中，在线游戏/在线社交/技术信息/数字运营业务收入分别为7.05/0.7/2.5/3.8亿元，分别同比+9.0%/-52.5%/-9.5%/+14.0%。归母净利润3.8亿元，同比增长156.3%，其中包括公司间接投资海看股份的投资收益0.2亿元；扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长0.14%。2）单二季度来看，公司收入7.1亿元，同比下滑3.7%；归母净利润2.3亿元，同比下滑23.9%。 业务结构变化，毛利率和费用率分别下降7.1、5.5个百分点。2025年上半年，公司毛利率为55.7%，同比下滑7.1个百分点，其中数字文化/数字技术毛利率分别为59.1%/37.6%，同比分别下滑5.6/11.2个百分点；费用率整体下降5.5个百分点至25.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为11.7%/6.8%/0.01%/7.2%，分别同比-8.1/+1.0/+0.7/+1.0个百分点。 公司聚焦“文化+科技”主航道。1）数字文化领域：公司运用AI技术优化游戏、体育、文旅等方面的布局。边锋网络用AI算法持续优化游戏体验、强化精品游戏开发；战旗网络持续推进45度文化服务智能体平台建设，自研的“45度路线生成算法”通过国家网信办境内深度合成服务算法备案，另一项“45度认知科学动态兴趣图谱生成算法”也已提交备案审核；数字文旅方面也上线了AI伴游智能体“鲸六向导”。2）数字技术领域：传播大脑全省融媒“一张网”覆盖率达86.7%，入选2025年度杭州准独角兽榜单；富春云科技推动算力基础设施升级。杭州富阳数据中心完成省域文化算力赋能中心一期建设，北京四季青数据中心正加快建设5,000卡超大规模算力中心。3）数据运营领域：浙江大数据交易中心业务拓展成效显著，新增上线平湖、衢州、丽水、萧山、金华、中科视语6个专区；参与发起浙江数商联盟并承担联盟秘书处职能；同时与钉钉（中国）联合运营钉钉数据流通中心。 风险提示：AI应用利润不及预期；产品竞争激烈；监管风险。 投资建议：看好数字经济、AIGC时代公司的产业链布局优势，维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿；摊薄EPS=0.5/0.58/0.64元，公司核心业务稳健、AI应用落地加速、不断完善数字经济产业布局，长期成长空间充足，维持“优于大市”评级。

童杰,正高级经济师,2017.05-2023.09浙报传媒控股集团有限公司副总经理;2019.08-2022.04兼任浙报集团战略规划部主任;2021.12-2022.04兼任浙报集团产品研发中心主任;2022.05-2023.12兼任浙报集团办公室主任;2023.08至今浙江日报报业集团副社长、党委委员;2023.09至今兼任浙报传媒控股集团有限公司董事、总经理;2023.10至今兼任浙报数字文化集团股份有限公司董事、董事长;2024.12-2025.08兼任红旗出版社有限责任公司董事长。

何锋,正高级经济师;2017.05-2023.12浙报传媒控股集团有限公司副总经理;2019.12-2021.09兼任浙江日报传媒有限公司总经理;2021.12-2023.02兼任天目传媒有限公司董事、总经理;2023.02-2023.12兼任浙报集团经营管理部主任;2023.10至今浙报数字文化集团股份有限公司董事;2024.01至今中共浙报数字文化集团股份有限公司党委书记、浙报数字文化集团股份有限公司总经理、法定代表人。

郑法其,正高级会计师,2011.09-2017.03浙报数字文化集团股份有限公司财务总监;2017.04-2022.04中共浙报数字文化集团股份有限公司党委委员、浙报数字文化集团股份有限公司副总经理兼财务总监;2022.04-2024.12中共浙报数字文化集团股份有限公司党委副书记、浙报数字文化集团股份有限公司副总经理兼财务总监;2024.12至今中共浙报数字文化集团股份有限公司党委副书记、浙报数字文化集团股份有限公司副总经理。

梁楠,2012.02-2019.12历任浙报数字文化集团股份有限公司董事会办公室主任助理、主任;2015.07至今浙报数字文化集团股份有限公司董事会秘书;2021.03至今浙报数字文化集团股份有限公司副总经理。

张宇宜,2019.11-2023.01历任浙报融媒体科技(浙江)有限责任公司副总经理、总编辑、执行总经理等职;2023.01-2023.02传播大脑科技(浙江)股份有限公司总经理;2023.03至今传播大脑科技(浙江)股份有限公司董事、总经理;2024.12至今中共浙报数字文化集团股份有限公司党委委员、浙报数字文化集团股份有限公司副总经理。

张智明,2018.12-2020.06浙江日报报业集团经营管理办公室主任;2020.06-2021.09浙江日报报业集团经营管理部主任(其间:2020.03-2020.11兼任浙江日报智汇媒体发展有限公司总经理);2020.12至今浙江日报智汇媒体发展有限公司董事;2021.07至今浙报传媒控股集团有限公司副总经理;2022.01-2022.10浙江日报报业集团资产管理部主任;2022.03-2024.10兼任浙报集团印务有限公司董事长;2022.10至今兼任浙江日报智汇媒体发展有限公司总经理;2022.11-2023.10兼任浙报数字文化集团股份有限公司董事;2023.12至今兼任浙江日报报业集团经营管理部主任;2024.01至今兼任浙报数字文化集团股份有限公司董事;2025.08至今兼任浙江新干线传媒投资有限公司董事。

陈海勇,2011.09-2024.02历任浙报数字文化集团股份有限公司人力资源部主任助理、人力资源部副主任、人力资源部主任等职;2024.02至今浙报数字文化集团股份有限公司人力资源中心总监;2025.07至今浙报数字文化集团股份有限公司职工董事。

潘亚岚,1987.08-2025.10杭州电子科技大学会计学院教授、硕士研究生导师;2021.02至今浙江三花智能控制股份有限公司独立董事;2021.12至今浙报数字文化集团股份有限公司独立董事;2023.09至今咸亨国际科技股份有限公司独立董事;2025.11至今杭州电子科技大学教授。

李永明,1984.08至今浙江大学光华法学院教师、教授、博士生导师;2020.10至今浙江华智数媒传媒股份有限公司独立董事;2022.12至今浙报数字文化集团股份有限公司独立董事。

郑小林,2004.07至今浙江大学计算机学院教授、博士生导师,浙江大学人工智能研究所副所长,国家重点研发项目首席科学家;2017.05至今杭州金智塔科技有限公司董事;2020.04至今浙江江山农村商业银行股份有限公司独立董事;2021.07至今浙江东阳农村商业银行股份有限公司独立董事;2025.07至今浙报数字文化集团股份有限公司独立董事。