丽尚国潮(600738) 投资要点 业绩概述 2024H1公司实现营业收入3.56亿元，同比减少24.64%；归母净利润0.73亿元，同比增长61.79%；扣非净利润0.73亿元，同比减少19.56%。2024Q2，公司实现营业收入1.62亿元，同比减少29.97%；归母净利润0.09亿元，同比减少56.00%；扣非净利润0.10亿元，同比减少71.11%。二季度业绩受影响主要是由于公司专注于传统主业发展，缩减新零售业务。 公司优化费用率，盈利能力持续改善 2024H1，公司毛利率67.33%，同比增加13.30pct；净利率18.04%，同比增加8.63pct。2024Q2，公司毛利率66.49%，同比增加16.15pct；净利率1.91%，同比减少7.21pct，主要是由于Q2公司新零售业务收缩造成了减值损失。2024H1，公司销售/管理/财务费用率分别为6.91%/10.83%/2.84%，分别同比-0.80/0.24/-1.94pct。2024Q2公司销售/管理/财务费用率分别为6.78%/11.28%/3.07%，分别同比-0.22/-2.50/0.29pct。 公司聚焦消费产业，传统主业优势明显 公司深耕专业市场管理、商贸百货零售业务。公司经营场所均为自有物业，地理位置优越、资产质地优良。专业市场管理业务杭州环北、南京环北两大服装批发市场采用商铺租赁的经营管理模式，形成了产业集群效应并积累了大批优质客户资源。商贸百货零售业务经营主体兰州亚欧商厦以联营为主，是兰州首家集百货零售、餐饮娱乐、酒店休闲于一体的中高端综合性商场，经营精品超市、中高端名品百货、时尚特色的轻餐饮和商务酒店。 纺织服装专业市场行业持续复苏，公司业务实现增长 根据中国纺织工业联合会数据统计，2024上半年，流通分会重点监测的44家纺织服装专业市场总成交额达到7989.89亿元，同比增长12.40%。其中，东部地区专业市场成交额达到6794.30亿元，同比增长13.22%，占到专业市场总成交额的85.04%。纺织服装专业市场行业得到修复，东部地区彰显其强悍的竞争力，丽尚国潮采用“走出去”“请进来”的形式，持续推进招商工作。2024上半年，杭州环北、南京环北出租率分别达到93%/96%，公司专业市场管理业务实现营业收入2.21亿元，同比增长2.31%，毛利率78.55%，比上年同期增加0.78pct，盈利能力逐渐修复。 数字化转型赋能主业，有望进一步降本增效 公司依托自身在采购渠道管理、运营管理以及数字化应用等方面的优势，建立全渠道供应链体系，有效提升运营管理水平。未来，公司将继续实施数字化转型，打造包括仓储、物流、采批在内的一体化数字平台，以降本增效，增强客户粘性。 国资控股股东拟全额认购定增，彰显公司未来发展信心 丽水国资拟定增5.3亿元，为公司发展提供核心驱动力，投资于专业市场及亚欧商厦改造升级项目、数字化转型项目、兰州中高端酒店投资开发项目，以及杭州总部运营管理中心建设项目。 投资建议 纺织服装专业市场持续复苏，公司出租率稳步提升，同时通过数字化转型、精细化管理等方式促进提质增效。国资控股股东拟定增增持，彰显信心。基于以上原因，建议关注丽尚国潮。 风险提示 消费复苏不及预期风险；纺织服装行业复苏不及预期风险；政策落地不及预期风险。

丽尚国潮(600738) 业绩简述：1）2023：公司实现收入8.80亿元/yoy+16.39%，归母净利润0.83亿元/yoy-4.30%，扣非归母净利润1.18亿元/yoy+1541.62%。现金分红2941万元，分红比率35.59%。2）1Q24：公司实现收入1.94亿元/yoy-19.54%，归母净利润0.64亿元/yoy+160.15%，扣非归母净利润0.64亿元/yoy+10.23% 三大业务毛利率显著提升。分业务看，1）专业市场管理实现收入4.08亿元/yoy+23.01%，毛利率为75.77%/+6.24pct。杭州、南京专业市场实施精细化运营管理，改造升级市场硬件完善配套服务。22年公司积极响应国家和省市纾困政策，减租免租金额较大，23年经营环境的恢复正常，收入及毛利率同比增长。2）新零售业务实现收入2.29亿元/yoy-6.00%，毛利率21.10%/+13.37pct。主要包括运营业务和服务业务，运营业务包括电商、物流和仓储等，依托自身在采购渠道管理、运营管理以及数字化应用等方面的优势，建立全渠道供应链体系；服务业务主要为新媒体业务，通过视频制作、广告代理等方式，描绘客户产品的消费人群画像，为客户精准输出内容营销。3）商贸百货零售业务实现收入1.41亿元/yoy+25.16%，毛利率为46.75%/+10.32pct。亚欧商厦克服多重不利因素，持续恢复运营，对部分区域进行动线升级改造。4）商业管理业务实现收入0.41亿元/yoy+142.4%，毛利率为2.34%/-20.02pct。亚欧商管充分发挥亚欧国际物业的优质区位优势，盘活存量资产，打造政务大厅、轻奢酒店等业态，完成亚欧商管空置去化工作。毛利率大幅下降主要系23年因持有目的变更将开发产品重分类至投资性房地产，计入营业成本的折旧增加所致。 盈利能力持续改善，费用率持续优化。2023年公司实现毛利率54.66%/+8.99pct，归母净利率9.39%/-1.57pct；1Q24公司实现毛利率68.03%/+10.47pct，环比变动+9.25pct，归母净利率32.91%/+22.73pct，环比变动+30.41pct。费率方面，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/12.95%/0.00%/3.92%，分别同比+1.87/-3.12/+0.00/-1.93pct，1Q24四项费用率分别为7.02%/10.45%/0.00%/2.65%，分别同比-1.36/+2.92/+0.00/-4.05pct。 定增7.30亿元改造升级，大股东增持彰显信心。2023年6月29日，公司公告拟向浙江元明控股定增募资7.30亿元，以进行市场改造以及数字化转型、智慧云仓建设、偿还银行贷款。浙江元明系公司控股股东，其直接持有公司股份1.62亿股，占公司总股本的比例为21.32%，红楼集团持有的7727万股股份表决权无条件且不可撤销地委托元明控股行使，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为31.47%。发行完成后，公司总股本达9.33亿股，元明控股直接持股3.34亿股，占总股本比例为35.81%，以及受托的红楼集团的7727万股，元明控股合计持有有表决权股份占公司总股本比例为44.09%，仍为上市公司控股股东。 投资建议：我们认为公司在国企改革提效、员工持股计划激发员工积极性以及新零售业务贡献增长动能的多重因素驱动下，业绩有望实现高增，预计公司24-26年营收9.66/10.46/11.24亿元，yoy+9.8%/8.2%/7.5%；归母净利润1.33/1.48/1.59亿元，同比+60.9%/11.6%/7.1%，对应PE为24/22/20X，当前估值区间处在合理水平，维持“推荐”评级。 风险提示：展业不及预期，消费需求不及预期。

丽尚国潮(600738) 事件 公司发布2022年三季报，前三季度实现营收6.25亿元（+26.53%），归母净利润为1.22亿元（-7.35%），扣非后归母净利润0.26亿元（-80.28%）；Q3实现营收1.93亿元（+1.20%），实现归母净利润-0.35亿元（-158.99%），扣非后归母净利润0.12亿元（-80.55%）。 专业市场业务为营收主体，新零售业务助力增长 专业市场管理业务2022Q3实现营收9644.7万元（+6.84%），营收占比为50.1%，为营收贡献主体；新零售业务借助线上线下相融合的方式，实现快速发展，2022Q3新零售业务实现营收5757.9万元，营收占比为29.9%；商贸百货零售业务2022Q3实现营收2464.3万元（-61.9%），占比为12.8%，主要由于疫情反复，影响线下客流。 疫情影响叠加培育新零售业务，业绩承压 2022Q3毛利率为45.1%（-24.0pct），其中专业市场管理业务毛利率为68.7%（-2.5pct），商贸百货业务毛利率为34.1%（-33.2pct），新零售业务毛利率为4.8%，毛利率下降主要由于：（1）商贸百货业务成本相对刚性，疫情影响下毛利率下降；（2）新零售业务处于培育期毛利率较低，占比提升影响整体毛利率。2022Q3净利率为-18.8%（-50.1pct），主要系持有兰州银行股份确认-4681.75万元公允价值损益。 投资建议 短期来看，公司通过调改、降低转租率等方式提升专业市场管理业务盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.21、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为31、36、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

丽尚国潮(600738) 主要观点： 事件 公司发布2022年中报，实现营收4.32亿元，同比增长42.41%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长118.62%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比下降80.06%，基本每股收益为0.21元/股。 新零售贡献营收主要增量，疫情反复影响传统业务 2022H1营收增长主要因为公司积极拓展以新国货为主的新零售业务，借助线上线下相融合的方式，实现新业务快速发展，2022新零售业务实现营收1.69亿元（+5290354.51%），在营收中占比39.2%。专业市场管理业务，2022H1实现营收1.49亿元（-25.05%），主要由于公司在疫情反复下对小微商户减租免租影响营收6298.43万元（其中杭州环北4986.43万元，南京环北1312万元），剔除减租免租影响，专业市场管理营收同比增长6.71%。商贸百货零售业务，2022H1实现营收7388.12万元（-13.53%），主要由于疫情反复，影响线下客流。 新零售业务拓展叠加减租免租，业绩承压 2022H1毛利率为38.70%（-30.85pct），主要由于新零售业务拓展，成本大幅增加所致；净利率为36.52%（+12.77pct），主要系持有兰州银行股份确认1.43亿元公允价值损益。2022H1扣非后归母净利润大幅下降主要由于杭州、南京专业市场支持小微商户疫情纾困减租免租影响利润下降4723.82万元，剔除影响后，扣非后归母净利润下降14.69%。 疫情好转传统零售弹性可期，新零售持续推进助力增长 商贸百货零售：随着疫情好转，线下客流恢复，亚欧商厦持续优化经营品类，增加引流设施，增强顾客体验感，叠加积极推进线上销售，有望实现弹性复苏。专业市场管理：杭州环北、南京环北通过门店改造升级、调改商品品类、搭建数据分析平台、挖掘新的服务亮点等方式提升坪效；并进一步提升出租率、降低转租率，盈利能力有望持续改善。新零售：公司积极拓展新渠道，探索与淘分销、唯品会、抖音直播、快手直播、小米优选、分期乐等平台渠道合作模式，打造精选商品及新锐国货供应链生态体系及新零售平台，有望助力新零售业务实现快速平稳增长。 推出员工持股计划，激发积极性 公司推出2022年员工持股计划（草案），拟参与认购的员工总人数不超过74人，包括公司董事、副总经理、财务总监等高级管理人员和其他人员。以2021年归母净利润（1.55亿元）为基数，2022年归母净利润不低于1.77亿元，同比增长不低于14%。员工持股计划的推出，有助于充分调动有关员工的积极性，维持传统业务稳定增长的同时，积极拓展新业务。 投资建议 短期来看，专业市场管理业务贡献业绩主要增量，公司通过调改、降低转租率等方式提升盈利能力，叠加疫情逐步好转，业绩有望实现稳定增长；中长期来看，公司培育新的国潮品牌、布局跨境电商赛道，有望实现业绩持续增长。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.24、0.18、0.20元/股，对应当前股价PE分别为27、36、32倍，维持“买入”评级。 风险提示 局部地区疫情反复；新零售业务进展不及预期；行业竞争加剧。

吴小波,历任龙泉市政府金融办公室主任,龙泉市国有资产监督管理办公室主任,龙泉市财政局党组书记、局长,龙泉市地方税务局局长,丽水市金融投资控股有限责任公司董事长、总经理,浙江丽水生态经济产业基金有限公司董事长、总经理,丽水市高质量绿色发展产业基金有限公司董事长、总经理等职务。现任中共丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委书记、董事长,本公司董事长。

王磊,历任招商证券股份有限公司场外市场部项目经理、双良集团有限公司投资部高级投资经理、双良节能系统股份有限公司证券事务代表、双良节能系统股份有限公司董事会秘书等职务,现任本公司副总经理、董事会秘书。

鄢克亚,历任香港上市公司李宁(02331.HK)战略发展部总监、复星国际(00656.HK)战略发展部高级总监、万威国际(00167.HK)执行董事兼行政总裁、三胞集团副总裁兼科技金融产业群董事长、江苏宏图高科技股份有限公司董事长兼总裁、上海贵酒股份有限公司总经理等职务,现任公司副总经理。

李君彪,历任上海材料研究所二室办公室主任、上海市科技创业中心(火炬中心、成果转化中心)副主任、上海双创投资中心高级副总裁,现任国科东方(上海)私募基金管理有限公司董事长、杭州骥瑜商业管理有限公司(曾用名:中城骥瑜(浙江)实业有限公司)董事长,本公司董事。

吴林,历任丽水南城建设有限公司项目管理员,丽水经济技术开发区投资服务中心科长,丽水南城新区投资发展有限公司董事、副总经理,丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司发展战略部部长等职务,本公司监事会主席等职务。现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司投资管理部部长,浙江元明控股有限公司董事、总经理,本公司党委书记、董事。

吴群良,历任丽水市财政国库支付中心(核算中心)主任,丽水经济技术开发区财政局局长,丽水经济技术开发区管委会党政办主任、一级主任科员等职务。现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司党委委员、副总经理等职务,本公司董事。

张何欢,历任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司人力资源部(党群办)副部长,丽水南城新润开发建设有限公司董事长、总经理,丽水南城新区投资发展有限公司董事长、总经理,丽水南城建设有限公司董事长、总经理,中欣晶圆半导体材料有限公司董事,威帝股份(上市公司)总经理。现任丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司上市公司管理部部长,威帝股份(上市公司)董事长、董事,安徽阿法硅新能源共性技术研究院有限公司董事长、董事,本公司董事。

朱丹莎,历任德华兔宝宝装饰新材股份有限公司证券事务代表、证券部经理。现任公司职工董事、证券事务代表。

蔡黛燕,曾任浙江之江资产评估有限公司项目经理及部门经理、浙江之江会计师事务所有限公司副所长、南都物业服务股份有限公司独立董事、江苏宏马科技股份有限公司独立董事、钛和检测认证集团股份有限公司独立董事,现任浙江之江资产评估有限公司副总经理及董事、浙江之江会计师事务所有限公司所长、杭州杭瑞税务师事务所有限公司所长兼执行董事、好利来(中国)电子科技股份有限公司独立董事,本公司独立董事。

金骋路,现任浙江财经大学金融学院副院长,博导、副教授,焦作万方铝业股份有限公司独立董事,本公司独立董事。