华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年年报，2025年全年营收1,839.99亿元，同比+8.97%；归母净利润72.07亿元，同比+7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比+1.24%。2025年Q4营收531.46亿元，同环比+7.67%/+15.09%；归母净利润25.20亿元，同环比+13.63%/+39.65%；扣非净利润21.33亿元，同环比+27.70%/+35.68%。2025年公司拟分红31.5%亿元，股利支付率为44%，同比大增。公司业绩/分红超我们预期。 客户结构多元化持续推进，新能源相关产品增长较快。公司“中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化。公司成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十。各业务板块表现分化：内外饰件收入1,339.46亿元（同比+12.22%）、功能件收入291.94亿元（同比+12.41%），增速显著高于整体营收，反映公司对新能源客户的配套能力持续提升；金属成型和模具收入66.66亿元（同比+1.01%）、电子电器件收入63.79亿元（同比+3.65%）；热加工件收入1.93亿元（同比-65.46%），收入占比较低。未来增长动能充足，新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为公司长期增长奠定坚实基础。 毛利率稳中有升，费用控制效果明显，海外盈利显著提升。25全年毛利率12.30%，同比+0.16pct，主要受益于内外饰件毛利率提升（12.05%，同比+0.26pct）及功能件毛利率提升（11.44%，同比+0.11pct），而电子电器件毛利率下降（10.16%，同比-2.17pct）。25年出口毛利率4.12%，同比+3.5pct，国内毛利率13.6%，同比-0.9pct。2025年公司期间费用率8.84%，同比-0.40pct，其中管理费用率4.68%（同比-0.19pct）、研发费用率3.54%（同比-0.13pct）、财务费用率0.16%（同比-0.10pct）。全年归母净利率3.92%，同比微降0.04pct，降幅小于毛利率波动。Q4单季归母净利率达4.74%，为年内最高。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，我们上调公司2026-2027年营收预测为1964/2029亿元（原为1826/1871亿元），预计2028年营收为2073亿元，同比分别+7%/+3%/+2%；基本维持2026-2027年归母净利润预测为77/80亿元，预计2028你那归母净利润为84亿元，同比分别+7%/+4%/+4%，对应PE分别为8.2/7.8/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年三季报，2025年Q3公司实现营业收入461.8亿元，同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.0亿元，同环比+12.0%/+11.9%；扣非归母净利润15.7亿元，同环比+6.4%/+3.1%，公司业绩略超我们的预期。 客户结构持续优化，上汽系客户销量触底，业外客户补足缺口。公司继续推进客户结构多元化战略，持续拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年第三季度，核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪/赛力斯产量环比分别-3%/-13%/+19%/+7%/-0.4%/+11%，公司业内上汽系客户销量承压，但是销量逐渐见底，业外客户尤其是赛力斯/小米由于单车配套价值较高补上缺口。 毛利率稳中有升，经营活动现金流高增反映资本管理优化。2025Q3公司毛利率为12.6%，同环比+0.4pct/+0.8pct，毛利持续修复，推测主要系公司业务规模持续提升，规模效应显现所致。2025Q3公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比+77.56%，显著优于净利润增速，反映公司销售回款效率提升，营运资本管理优化，现金流健康度有明显改善。 收购上汽清陶落定，成功切入固态电池赛道。2025年8月28日，公司发布公告，拟以20589.69万元收购上汽清陶49%股权，10月17日，公司发布公告，已完成相应股权收购事宜，上汽清陶完成工商变更登记等手续，并更名为“清陶动力科技（上海）有限公司”，标志着公司成功切入固态电池赛道，助力未来新能源产业链布局，助推公司“智能化、电动化”持续发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

华域汽车(600741) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入846.76亿元，同比+9.55%，实现归母净利润28.83亿元，同比+0.72%，实现扣非归母净利润26.81亿元，同比+2.73%。2025Q2，公司实现营业收入443.02亿元，同比+10.01%，环比+9.73%，实现归母净利润16.13亿元，同比+0.83%，环比+27.01%，实现扣非后归母净利润15.25亿元，同比持平，环比+31.92%。上半年公司经营活动现金流净额达68.26亿元，同比激增34.5%，反映实际经营效率提升和回款能力增强。 上半年业绩稳健增长，Q2毛利率边际改善。2025年H1公司营收稳步增长，主要得益于国内乘用车市场回暖及公司对业外整车客户的业务拓展。分产品看，内外饰件和功能件作为公司基本盘，是增长的主要驱动力。内外饰件实现收入615.49亿元，同比+10.91%；功能件板块增速最快，实现收入136.39亿元，同比+17.20%。2025H1公司毛利率为11.38%，同比-0.74pct，环比-0.76pct；2025年Q2公司毛利率为11.88%，同比+0.15pct，环比+1.05pct。H1毛利率小幅下滑，主要系电子电器件业务因行业竞争格局和客户结构变化毛利率下滑5.71pct至9.14%；Q2毛利率边际有所改善，主要得益于降本增效措施持续推进，费用管控取得较好成效。25Q2期间费用率8.52%，同比+0.05pct，环比-0.43pct，其中25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/4.68%/3.50%/-0.11%，同比-0.22/-0.10/+0.24/+0.13pct，环比持平/+0.25/-0.26/-0.42pct。 业外客户占比持续突破，新能源及自主品牌定点成果显著。2025年上半年，非上汽集团客户收入占比达63.7%（如小米、问界、比亚迪等），客户多元化策略有效降低单一依赖风险。公司在新项目拓展上聚焦新趋势，新获取的全生命周期订单中，新能源汽车相关业务金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。零压座椅、智能方向盘、氛围灯等，新获小鹏汽车、吉利汽车、华为合作伙伴等整车客户重点车型配套定点；驱动电机及核心部件新获上汽通用、上汽大众、奇瑞汽车、智己汽车等项目定点，同时还积极拓展沃尔沃、赛力斯汽车、长安汽车、吉利汽车等客户的业务机会；电动压缩机新货赛力斯、阿维塔、上汽大众、某生态造车企业等整车客户重点车型配套定点；数字交互大灯新获上汽奥迪、大众安徽等定点，并持续推动国产化芯片应用项目落地。 三大智能平台战略深化，前瞻布局固态电池开辟新空间。公司持续推进“三大智能平台”战略布局。智能座舱平台依托延锋，强化内饰、座椅、被动安全、座舱电子、外饰等资源协同，为客户提供整体解决方案，华域视觉科技持续推进数字交互大灯、抬头显示、电子后视镜等创新产品的更新迭代和优化降本；智能底盘平台以汇众公司为载体，目标打造“一体化智能底盘集成平台”，拟以不超1.55亿元收购联创汽车电子5.3%股权，整合线控转向、线控制动等关键资源，强化系统集成能力，形成自主可控的底盘系统产业链；智能动力平台在热管理和电驱动系统领域外，拟收购上汽清陶49%股权，首次切入固态电池领域，旨在打造从电芯到PACK的全链条能力，为未来发展开拓新赛道。 投资建议：我们认为公司下半年会迎来增长，1）客户端，尚界、小米等下游客户下半年交付量提升，且单车价值量较高带动公司业绩稳步增长；2）产品端，智能座舱迭代升级：屏显产品、智能表面技术持续升级，配套多款高端新能源车型（如问界M9、小米SU7），单车价值量超2万元。电驱动系统放量：驱动电机、电池托盘等产品向主流车企批量供货，新业务完成“从0到1”布局，进入“从1到N”的爬产阶段。拟以2.06亿元收购上汽清陶49%股权，切入固态电池研发领域，强化下一代电池技术储备，与现有电驱动系统形成协同。此外，公司现金流改善与上汽集团压力缓解后，分红能力预计稳健增强，增强长期投资吸引力。 综上，我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入1794.64亿元、1874.96亿元、1874.96亿元，实现净利润68.97亿元、80.81亿元、92.68亿元，EPS分别为2.19元、2.56元、2.94元，对应PE分别为8.75倍、7.47倍、6.51倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品销量不及预期的风险；智能化技术研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险

华域汽车(600741) 投资要点 公司公告：公司发布2025年上半年财报。2025年上半年实现营业收入846.76亿元，同比增长9.55%；归母净利润28.83亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润26.81亿元，同比增长2.73%。其中，2025年二季度营业收入443.0亿元，同环比+10.0%/+9.7%；归母净利润16.1亿元，同环比+0.85%/+27.0%；扣非归母净利润15.2亿元，同环比-0.01%/+31.86%。公司业绩符合我们预期。 客户结构持续优化，新能源与自主品牌贡献提升。公司持续推进客户结构多元化战略，积极拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年二季度，核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别为+3%/+61%/+22%/+4%，体现出新能源及自主品牌的强劲增长。上汽系客户产销表现趋于平稳，公司通过提升单车配套价值和拓展新客户，实现主营业务收入的64%来自于上汽集团以外客户。2025年上半年新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比提升至60%，新能源相关车型业务配套金额占比达到80%，紧抓行业自主崛起与电动化升级趋势。 毛利率稳中有升，投资收益贡献增量。2025Q2公司毛利率为11.9%，同环比+0.2pct/+1.1pct，毛利呈修复态势，主要系公司业务规模提升，规模效应显现。2025Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。2025Q2公司投资收益7.6亿元，同环比+13.3%/+14.4%，贡献较多利润增量。2025年H1经营性现金流净额达到68.3亿元，同比增长34.5%；二季度末货币资金为406亿元，公司保持充裕的资金储备，为未来业务拓展和产业升级提供坚实保障。 智能化电动化业务持续突破，切入固态电池赛道。2025公司拟以2亿元收购上汽清陶49%股权，切入固态电池赛道，强化电驱动、热管理、底盘等业务协同，助力未来新能源产业链布局。围绕“智能化、电动化”行业发展趋势，公司三大智能平台进一步聚焦整车头部客户和重点车型项目。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；基本维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

王晓秋,现任上海汽车集团股份有限公司董事长、党委书记,华域汽车系统股份有限公司董事长。

徐平,现任华域汽车系统股份有限公司董事、总经理。

许林华,现任华域汽车系统股份有限公司副总经理。

尹燕德,现任锦天城律师事务所高级合伙人、律师。

张维炯,现任中欧国际工商学院战略学教授、全球CEO课程-联席课程主任。

贾健旭,现任上海汽车集团股份有限公司总裁、党委副书记,华域汽车系统股份有限公司董事。

华恩德,现任上海汽车集团股份有限公司工会主席,华域汽车系统股份有限公司职工代表董事。

茅其炜,现任华域汽车系统股份有限公司董事会秘书兼董事会办公室主任、人力资源部执行总监。

余卓平,现任同济大学智能型新能源汽车协同创新中心主任,中国汽车工程学会副监事长,中国氢能联盟副理事长兼专家委员会主任。

芮明杰,现任复旦大学应用经济学博士后流动站站长、复旦大学企业发展与管理创新研究中心主任。