江苏索普(600746)公司资料

江苏索普(600746) 事件 江苏索普发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入58.56亿元，同比下滑8.53%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑58.62%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入11.96亿元，同比下滑18.00%，环比下滑20.37%。 投资要点 醋酸价格下行拖累盈利，降本增效守住底线 2025年，公司盈利下滑主要归因于醋酸行业新增产能持续投放导致产品价格下行，但公司成本管控见效及副产品贡献部分对冲了不利影响。2025年，公司通过技术改造、优化运行管理等举措，有效降低了生产成本，醋酸及衍生品营业成本同比下降12.22%，醋酸毛利率保持在3.72%。面对醋酸市场供过于求、价格下滑的不利局面，公司采取以量补价的应对醋酸装置产能利用率保持在113.46%，醋酸及衍生品 销量虽同比微降4.70%但基本实现产销平衡。子公司索普新材料氯碱类产品受益于原材料工业盐价格下降及烧碱价格平稳运行，毛利率同比提升1.30个百分点至7.87%，对公司整体业绩起到了一定补充作用。 营收下滑推高费用率，现金流萎缩 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为同比+0.01/-0.17/+0.15/-0.43个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为7.65亿元，同比下降21.89%。 新项目有序推进，企业规模护城河稳固 公司醋酸乙烯及EVA一体化项目（一期工程）稳步推进，预计2026年末机械竣工，届时将新增33万吨/年醋酸乙烯、80万吨/年硫酸等产能，有力延伸醋酸下游产业链，提升产品附加值。公司依托“煤炭-甲醇-醋酸-醋酸乙烯”完整循环经济产业链，凭借年产120万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，在行业产能扩张、价格承压背景下仍保持盈利韧性。未来醋酸行业新增产能增速有望放缓，下游EVA、PTA等需求稳步增长，供需格局或将改善。公司作为醋酸行业龙头，将充分受益于产业链延伸及自身成本优势，成长空间逐步打开。 盈利预测 公司是醋酸行业头部企业，虽然醋酸周期承压，但公司凭借规模优势仍保持盈利。预测公司2026-2028年归母净利润分别为3.27、4.02、4.93亿元，当前股价对应PE分别为34.1、27.7、22.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

江苏索普(600746) 醋酸价格触底反弹，季度业绩或已见底，维持公司“买入”评级 根据公司三季报，2022年Q3单季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比-14.62%；实现归母净利润-3,114.18万元，同比、环比均转盈为亏。2022年Q3，主营醋酸业务成本端煤炭价格上涨，终端需求承压致醋酸价格超跌，公司主营产品醋酸盈利跌至底部，致公司业绩同比、环比转亏。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为9.13（-7.21）、10.63（-7.89）、14.54（-3.68）亿元，EPS分别为0.78（-0.62）、0.91（-0.68）、1.24（-0.32）元，当前股价对应PE为11.0、9.5、6.9倍。目前醋酸价格触底反弹，公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。 2022年Q3醋酸价格超跌，行业开工率下降，底部迹象明显 根据公司经营数据，2022年Q3醋酸含税销售均价为3,350元/吨，环比-24.99%，同比-45.68%。需求端，2022年Q3国内地产、消费等宏观需求疲弱，叠加Q3为化工品传统淡季，PTA等醋酸下游开工环比下降，醋酸需求表现疲弱，致醋酸价格持续下跌。供给端，2022年Q3醋酸行业开工率环比下降。根据百川盈孚数据，7-9月醋酸行业开工率逐步走低，分别为79.3%、76.6%、75.0%。醋酸需求弱势，价格超跌情况下，部分行业高成本产能已亏损，行业开工率逐月下降。Q3醋酸行业供需两弱，公司作为龙头单季度业绩转亏，行业底部迹象明显。 行业扩产或进入尾声，EVA扩产有望拉动醋酸需求，看好醋酸长周期景气 在两碳背景下，醋酸作为“两高”品种，未来扩产难度将大幅增加。2023年仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能，醋酸扩产周期或进入尾声。需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。随着光伏装机拉动醋酸需求，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。同时公司拟建20万吨DMC产能，打开未来成长空间。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 醋酸价差跌至底部，拟建DMC看好公司成长，维持“买入”评级 根据公司半年报，2022年H1公司实现营业收入43.53亿元，同比+11.08%，实现归母净利润7.41亿元，同比-50.76%。对应Q2单季度，公司实现营业收入22.80亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润3.33亿元，同比-65.25%，环比-18.26%。2022年Q2，终端需求不济，供给同比增加，煤炭价格高企，公司主营产品醋酸价差跌至底部，致公司业绩同比下跌。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为16.34（-4.11）、18.52（-1.29）、18.22（-0.45）亿元，EPS分别为1.40（-0.35）、1.59（-0.11）、1.56（-0.04）元，当前股价对应PE为7.6、6.7、6.8倍。公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。 Q2需求弱势，成本高企，醋酸价格下行，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据，2022年Q2华东醋酸均价为4,517元/吨，同比-39.85%，环比-9.89%。需求端，受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，2022年H1醋酸出口量创历史新高。但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。供给端，Q1广西华谊70万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。供需弱势下，醋酸景气下行，原料煤炭价格高企，醋酸价差跌至底部，公司业绩承压。截至8月16日，华东区域的醋酸价格已下跌至2,900元/吨，行业多数企业已然亏损，静待醋酸传统需求回暖。 未来光伏装机量增长有望大幅拉动醋酸需求，看好未来醋酸景气回暖 需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。新增产能方面，未来行业仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能。随着光伏装机拉动醋酸需求、醋酸出口需求持续增长，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

江苏索普(600746) 主业景气下行致业绩承压， 拟建 DMC 看好公司成长， 维持“买入” 评级 根据公司业绩快报，2022 年 H1 公司预计实现营业收入 43.53 亿元，同比+11.08%，实现归母净利润 7.41 亿元，同比-50.74%。 对应 Q2 单季度， 预计实现营业收入22.80 亿元，同比+1.81%；预计实现归母净利润 3.33 亿元，同比-65.22%，环比-18.18%。 2022 年 Q2， 公司主营产品醋酸价格同比下降，原料煤炭价格同比大幅上涨，盈利能力减弱，致公司业绩同比下跌。 我们维持公司 2022-2024 年盈利预测，预计公司归母净利润分别为 20.45、 19.81、 18.67 亿元， EPS 分别为 1.75、1.70、 1.60 元，当前股价对应 PE 为 6.0、 6.2、 6.6 倍。公司 20 万吨碳酸二甲酯项目获得备案证， 有望打开未来成长空间， 维持“买入”评级。 Q2 需求弱势，成本高企， 醋酸价格下行，拖累公司业绩 根据百川盈孚数据， 2022 年 Q2 华东醋酸均价为 4,517 元/吨， 同比-39.85%， 环比-9.89%。 需求端， 受海外装置开工不稳定及需求旺盛影响，根据百川盈孚数据，Q2 醋酸出口总量达 45.08 万吨，同比+24.49%，创历史新高。 但国内受疫情影响，PTA、醋酸酯等醋酸下游需求不足，醋酸需求表现疲弱。 供给端， Q1 广西华谊70 万吨醋酸新增产能投产，行业供给同比增加。 供需弱势下，醋酸景气下行，价格下跌。 成本端， 2022 年 Q2 无烟煤市场均价达 1,574 元/吨，同比+54.68%。原料煤炭价格高企，产品价格下跌，醋酸盈利能力同比、环比减弱，致公司业绩承压。 醋酸行业景气已至低点，静待下游复苏，看好公司成长 根据百川盈孚数据， 截至 7 月 11 日， 华东区域的醋酸价格已下跌至 3,650 元/吨，部分高成本的中小产能或已亏损，醋酸价格或已至底部。随着疫情缓解、稳增长政策不断落实，下游需求有望复苏，看好醋酸景气重回上行通道。 根据公司公告，公司 20 万吨/年碳酸二甲酯项目已取得《江苏省投资项目备案证》，尚需取得环评、能评等。未来随着公司 DMC 项目投产， 公司盈利有望再上新台阶。 风险提示： 项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。