国电电力(600795)公司资料

国电电力(600795) 投资要点： 事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收1252亿元，同比下降6.47%；归母净利润67.77亿元，同比下降26.27%；扣非后归母净利润64.24亿元，同比增长37.99%。对应单三季度归母净利润30.9亿元，同比增长24.87%；扣非后归母净利润30.14亿元，同比增长21.96%。公司三季度业绩超出市场预期。 火电机组陆续投产，三季度业绩超预期。根据公告，公司前三季度营收下滑主要系售电价下滑，前三季度归母净利下滑主要系去年上半年转让国电建投。公司三季报信息有限，但根据公司半年报信息以及秦皇岛港口煤价走势，我们预计公司三季度业绩增长主要系煤价同比下降。公司在半年报中提及，上半年入炉标煤单价同比下降87元/吨，降幅9.5%；根据wind，今年一、二、三季度秦皇岛港口现货煤价（5500大卡）均价分别为721、632、672元/吨，考虑到电厂煤炭库存周期，我们预计公司三季度入炉煤价与二季度接近。 更具体的，公司单三季度业绩超出市场预期，我们预计主要系三季度火电机组投产以及火电上网电量超预期导致。根据公告，公司2025年三季度末火电装机7929万千瓦，同比增长10%，单三季度新增装机266万千瓦。今年单三季度公司火电售电量1031亿千瓦时，同比新增7%，即便在10%的装机预期下，其售电量仍然超过市场预期。但需要注意的是，公司单三季度平均上网电价0.3764元/千瓦时，同比下降3.41分/千瓦时，较二季度下降程度扩大。 国能集团常规能源整合平台，预计2025-2026年投产8GW火电、4GW水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建）。预计公司将在2025-2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电资产为发达地区的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW）。公司计划2025年资本性支出741亿，与2024年基本相当，但2025年新能源资本性支出计划约280亿，较2024年减少37亿元。公司计划2025年新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW。期待2026-2027年常规能源投产释放增量业绩。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为75.5、79.8、83.7 亿元，当前股价对应的PE分别为13、12、11倍，按照60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4.8%、5.1%、5.3%。维持“买入”评级。 风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

国电电力(600795) 事件：2025年10月27日晚，国电电力发布2025年三季报。2025年Q1-3公司实现营业收入1252.05亿元，同比-6.47%；实现归母净利润67.77亿元，同比-26.27%；扣非后归母净利润64.24亿元，同比+37.99%。经营活动现金流量净额427.83亿元，同比+15.47%。其中，单Q3公司实现营业收入475.51亿元，同比-1.01%，环比+25.66%；实现归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，环比+64.72%；实现扣非后归母净利润30.14亿元，同比+21.96%，环比+67.18%。 点评： 发电业务情况：“迎峰度夏”助力火电发电量同环比改善，新能源电量增速环比放缓。电量方面，2025年Q1-3，公司上网电量实现3321.34亿千瓦时，同比+0.74%。其中，火电上网电量2549.31亿千瓦时，同比-2.17%；水电上网电量449.23亿千瓦时，同比-4.48%；风电上网电量151.44亿千瓦时，同比+7.18%；光伏上网电量171.36亿千瓦时，同比+115.63%。其中，单Q3公司上网电量实现1030.90亿千瓦时，同比+7.58%，环比+35.16%。其中，火电上网电量738.48亿千瓦时，同比+6.93%，环比+39.60%；水电上网电量155.94亿千瓦时，同比-31.55%，环比+0.65%；风电上网电量40.70亿千瓦时，同比-2.23%，环比-24.05%；光伏上网电量69.34亿千瓦时，同比+222.21%，环比+12.49%。得益于Q3“迎峰度夏”，公司火电发电量同环比大幅改善；新能源“抢装潮”过后电量增速环比放缓。电价方面，受全国多地电价下行影响，公司Q3电价持续降低。2025年Q1-3公司实现平均上网电价396.02元/兆瓦时，同比-7.51%。单Q3公司实现平均上网电价376.36元/兆瓦时，同比-8.31%，环比-4.70%。装机方面，截至2025年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦。Q3单季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦。 单季业绩：成本管控持续夯实，“煤电一体”灵活优势凸显。2025年上半年，公司虽面临电价下行压力，但仍然通过超预期的营业成本管控及四费（销售、管理、研发、财务等费用）控制实现优异业绩。Q3公司继续压实成本管控，在营业收入同比-1.01%的同时，进一步实现营业成本同比-3.66%；同时，费用部分也实现销售费用-38.96%/管理费用-30.34%/财务费用-1.68%的同比变化。综合来看，公司由集团保障的“煤电一体”商业模式在煤价电价下行时仍具备较高的灵活采购能力，从而实现控制燃料成本、支撑公司稳健业绩。此外，公司部分费用在前三季度持续出现同比下行，凸显公司自身的经营优势。公司成本控制效果显著，年内业绩有望更为亮眼。 潜在注入：大渡河公司合并四川及金沙江公司，大规模水电资产潜在注入可期。据国家能源集团四川公司之声，2025年9月国家能源集团大渡河公司合并四川公司及金沙江公司，统筹负责集团在川电力产业运营。目前，大渡河公司拥有在运水电装机1239万千瓦，在运煤电装机590万千瓦，在运光伏装机71万千瓦；同时拥有在建水电装机963万千瓦，在建新能源装机超100万千瓦，发电量占四川省统调电量三分之一。原四川公司在运火电装机占全川统调燃煤火电总装机的49.2%，拥有全川仅有的两台100万千瓦超超临界火电机组，是四川电网能源保供的重要支撑；原金沙江公司目前在建机组约5GW，其中包含旭龙水电站2.4GW，奔子栏水电站2.6GW，我们预计均在“十六五”期间投产。新大渡河公司有望获得煤电在运5.9GW+水电在建5GW的潜在资产注入，成长有望长期持续。 分红：三年现金分红规划彰显市值管理决心，稳健经营业绩+高分红有望提升公司配置价值。分红方面，公司公告2025-2027年三年现金分红规划，决定将在2025-2027年间每年进行两次现金分红，年度现金分红不低于归母净利润的60%，同时每股分红不低于0.22元（含税）。近五年以来公司仅2022年分红比例达到60%以上，其余年份均在40%以下。公司此次承诺连续三年分红60%且分红绝对额不低于0.22元/股。高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。 盈利预测及评级：国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1）行业地位：公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司，火电装机位居市场第二位，体量较大；2）股东背景：公司背靠国家能源集团，煤炭供给保障较强，火电板块成本端管控能力突出；3）资产质量：公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主，质地较优，且技改投入多调节能力强；4）发展格局：公司已经实现以煤电发电为主，水风光多业务板块协同发展格局，稳健经营的同时又具装机增长潜力。我们调整公司2025-2027年归母净利润的预测分别为76.68/81.38/86.67亿元，对应2025年10月27日收盘价的PE分别为12.35/11.64/10.93倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

国电电力(600795) 投资要点： 事件：1）公司发布2025年半年报，上半年实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%；扣非后归母净利润34.1亿元，同比增长56.12%。对应单二季度归母净利润18.76亿元，同比下降61.96%；单二季度扣非后归母净利润18.03亿元，同比增长302.47%。公司单二季度业绩基本符合市场预期。2）同步发布2025-2027年现金分红规划与2025年半年度利润分配预案。 上半年扣非利润大幅增长，煤价弹性超预期。分板块看，上半年火电、水电、风电、光伏分别实现归母净利润19.67、8.83、5.29、5.91亿元，分别较去年同期变动-0.28、+9.09、-2.39、+1.6亿元，整体而言公司上半年主业经营稳健。公司上半年净利润下滑主要系去年剥离国电建投股权带来一次性投资收益（计入非经常性损益），扣非后归母净利润增长主要系去年同期大兴川水电站减值约8亿元（不计入非经常性损益）。公司上半年入炉标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52%，在97.05%的长协煤结构下煤价弹性超出市场预期。另外公司二季度计提6.24亿信用减值主要系应收账款坏账损失，预计主要为可再生能源应收账款按照账龄计提的常规操作，去年同期信用减值为5.12亿，该类减值存在冲回可能性。 经营数据方面，公司上半年完成售电量1958亿千瓦时，同比下降3.53%，其中火电、水电、风电、光伏 分别为1518、227、111、102亿千瓦时，分别同比变动-8%、-6%、+11%、+123%。公司上半年营收下滑主要系电量电价下滑，上半年实现上网电价0.4097元/千瓦时，同比下降2.95分/千瓦时。单二季度看，售电量完成1009亿千瓦时，同比下降1.38%，其中火电、水电、风电、光伏分别为738、155、54、62亿千瓦时，分别同比变动-6%、-6%、+11%、+122%，与一季度相比，二季度火电电量降幅收窄，水风光增速平稳。装机方面，截至2025年6月底，公司总装机12016万千瓦，其中火电、水电、风电、光伏分别为7663、1495、1017、1840万千瓦，分别同比增长6%、0%、7%、83%，上半年分别新增200、0、33、612万千瓦。 公司发布2025-2027年股东回报方案，60%高比例分红与0.22元每股股利显诚意。公司明确在特定条件下，2025-2027年每年中期、年度各进行一次现金分红，年度现金分红不低于当年归母净利润的60%（2023-2024年分红比例低于40%），并且每股派发现金红利不低于0.22元（含税），若可供分配利润低于当年现金分红金额，公司将从合并口径累计未分配利润中分配补足（截至2025年6月，公司未分配利润308亿元）。公司同步发布2025年中期每股派发现金股利0.1元。我们认为，本次三年分红承诺足以显示公司对于自身发展的信心以及对于中小股东利益的重视，一方面分红比例大幅提升至60%，另一方面每股派发现金红利0.22元按照8月22日收盘价4.79元对应4.6%的股息率。我们在中期策略报告强调，未来三年电力市场与电源发展存在诸多不确定性，本次国电电力的三年固定分红承诺与高比例分红承诺，在不确定中寻求相对确定的回报率，较大增强投资者对于公司发展的信心。 国能集团常规能源整合平台，预计2025-2026年投产8GW火电、4GW水电。公司为国家能源集团常规能源整合平台，享受集团内火电、水电项目的优先发展权以及收并购权。截至2023年底，集团已投产未上市火电约80GW、水电8GW（含在建）。预计公司将在2025-2026年投产8GW火电与4GW水电，新增火电资产为发达地区的大功率机组，水电主要为四川大渡河流域机组（3.5GW）。公司计划2025年资本性支出741亿，与2024年基本相当，但2025年新能源资本性支出计划约280亿，较2024年减少37亿元。公司计划2025年新开工新能源5.2GW，较2024年减少3.4GW，目前在建风电212万千瓦，主要在内蒙、甘肃等地；在建光伏343万千瓦，主要在天津、新疆、内蒙等地。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为68、76、79亿元，当前股价对应的PE分别为13、11、11倍，按照60%的分红比例，2025-2027年归母净利润对应股息率分别为4.8%、5.3%、5.6%。考虑到险资对于高股息类资产的偏好以及其权益比例的持续提升需求，上调公司评级至“买入”。 风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

国电电力(600795) 事件：公司披露2025年中报。上半年公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%；实现归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%；实现扣非归母净利34.10亿元，同比增长56.12%。 点评 H1新增新能源装机6.45GW，大渡河进入集中投产期 上半年公司新增新能源控股装机645.16万千瓦，其中风电32.93万千瓦，光伏612.23万千瓦；并有浙江北仑、广东肇庆共200万千瓦火电机组投产。展望后续，公司大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。从上半年运营情况来看，公司完成上网电量1958.01亿千瓦时，同比下降3.53%，其中火电同比-7.51%、水电同比-6.44%、风电+11.11%、光伏同比+122.83%。 燃料成本下降助增业绩，H1实现扣非归母净利润34亿元 上半年公司平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时。叠加电量下滑，公司实现营收776.55亿元，同比下降9.52%。成本方面，上半年公司营业成本650.22亿元，同比下降11.27%，主要系燃料成本下降，上半年公司入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨。投资收益方面，上半年公司投资收益同比降低79.72%至12.29亿元，主要系上年公司转让国电建投。综合来看，公司实现归母净利润36.87亿元，同比下降45.11%，其中火电19.67亿元、水电8.83亿元、风电5.29亿元、光伏5.91亿元；实现扣非归母净利34.10亿元，同比增长56.12%。 公司承诺现金分红比例不低于60%且每股不低于0.22元 公司制定《2025-2027年现金分红规划》，提出在保证公司持续经营和长期发展的前提下，如公司当年盈利及累计未分配利润为正，且无重大投资计划或其他重大现金支出等事项发生，在符合现金分红条件下，公司将每年中期、年度各进行一次现金分红；公司在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润（包括中期已分配的现金红利）原则上不低于当年实现的归属于上市公司股东净利润的百分之六十，且每股派发现金红利不低于0.22元人民币（含税）。 盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润为68、71、76亿元，对应PE为12.7、12.0、11.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓、分红规划需股东大会审议等