钱江生化(600796) 事件：公司发布2025年中报，25H1实现营收7.80亿元，YOY-9.64%，实现净利1.07亿元（扣非0.57亿元），YOY+25.51%（扣非-29.39%）。实现经现净额1.06亿元，YOY+1298.31%。ROE(加权)3.19%，同比增加0.6PCT。 负债低、现金流优异；压降费用、毛利率提升推动净利润大幅增长。25H1公司毛利率25.96%，同比提升2.57PCT；期间费用率则下降0.71PCT至14.21%，公司净利率大幅提升5.29PCT至12.90%，还有资产处置带来的非经常性损益的影响。25H1公司资产负债率为47.98%，同比下降5.19PCT；有息负债率仅为28.46%，同比下降2.64PCT,负债水平维持在相对低位。现金流方面，报告期公司收现比107.31%，净现比1.05，现金流状况大幅提升。 环保运营有所承压，生物制剂销售大幅增长。报告期公司处理污水1.03亿吨，YOY-4.17%；自来水制水0.30亿吨，YOY+7.72%；供应中水697.53万吨，YOY-4.46%；危废处置1.79万吨，YOY-35.77%；餐厨垃圾处置5.26万吨，YOY-2.31%；医废处置4169吨，YOY+0.95%。在生物制药领域，公司持续推进赤霉酸的技术进步，产品种类、产销量始终处于国内领先地位；公司积极拓展应用领域，不断打开新的市场空间；同时，公司积极研发新型绿色农药制剂，已取得农药产品登记证农药品种已达50余个；积极开发新型微生物肥、微生物活菌农药等产品，目前已拥有肥料登记证8个；公司积极搭建植物生长调节剂+有机肥、微生物肥的产品模式，提升了产品盈利能力。报告期，原药销售74.63吨，YOY-0.88%，各类制剂销售2190.55吨，YOY+36.94%。 在建/搬迁项目投运在即，业绩持续增长可期。报告期公司海宁尖山化工园区污水分质提升改造项目（一期项目5000吨/日）完成竣工验收和生产调试，并完成部分企业的入网协议签订；杭海新区污水处理厂易地新建（20万吨/日）及杭海新区工业污水预处理厂新建项目（3万吨/日）建成在即，预计下半年进行试生产投运；生物农药原药及制剂退区入园搬迁项目计划下半年进行试生产投运；海宁尖山新区工业水厂项目（5万吨/日）完成单机调试，可适时投入运行。未来随着新建项目的持续投运，公司业绩有望持续稳健增长。 投资建议：预计公司25-27年归母净利润分别为2.11、1.88、1.98亿元，当前股价对应当前PE分别为24.13x、27.04x、25.75x。维持“推荐”评级。 风险提示：环保政策变化的风险；赤霉酸竞争加剧、市场变化的风险。

钱江生化(600796) 核心观点： 立足海宁辐射全国，打造城镇综合环境服务商：公司创建于1970年，前身是海宁农药厂，2021年重组后形成了生态环保、生物农药、水务运营三大业务板块，致力于成为精细化运营管理的“城镇综合环境服务商”。公司环保和水务业务扎根海宁，辐射全国；生物农药产品也远销全球多个国家和地区。 盈利能力持续提升，现金流表现良好：2023Q1-Q3公司实现归母净利润1.40亿元，同比增长7.41%；毛利率24.64%，同比增加3.57pct，净利率9.57%，同比增加0.51pct，经营活动现金流为1.17亿元。水务运营业务增长提升整体利润率，良好的现金流可以支持公司未来进一步扩张。 生态环保：积极拓展业务范围，打造核心竞争力：生态环保业务包括环保工程、固废处置、热电联产三个板块，23H1该业务实现营收4.21亿元，占总收入49%。公司通过控制工程成本、扩大业务范围、拓展固废处置产业链等方法，增强综合竞争力，支撑自身业务发展。 水务运营：在手运营项目充足，业绩稳定增长：水务运营业务包括污水处理和供水两个板块，23H1实现收入2.64亿元，占总收入30%。公司目前在运水厂、污水厂超过20座，自来水供水能力56万吨/日，污水处理能力87.6万吨/日，中水回用能力14万吨/日。公司还有20万吨/日污水处理厂、3万吨/日工业污水预处理厂和5万立方米/日工业水厂建设规划，未来仍有提升空间。 生物农药：研发实力强劲，产品广受认可：公司以赤霉酸系列产品为主线，通过不断优化发酵和提取工艺，增强产品市场竞争力，产销量国内领先，23H1实现收入1.65亿元，占总收入19%。此外，公司也不断扩大与国外客户的合作，生物农药产品远销全球，受到广泛认可。 行业估值的判断与评级说明：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.17/2.48/2.90亿元，对应PE分别为22x/19x/17x。公司致力于成为精细化运营管理的“城镇综合环境服务商”。生态环保与水务运营两大核心业务扎根海宁辐射全国，未来仍存提升空间，成长动力充足。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：污水处理项目建设进度不及预期的风险；环保工程项目订单减少的风险；生物农药需求不及预期的风险；运营项目产能利用率下降的风险。

沈燕明,现任公司党委副书记、第十一届董事会副董事长;历任海宁市黄湾镇人民政府副镇长、海宁市人力社保局党组成员、副局长等职。

邵海军先生:1985年3月出生,中共党员,本科学历。现任公司党委书记;历任海宁市市场开发服务中心副主任,海宁市市场监督管理局团支部书记,海宁市“五水共治”指挥部办公室监督科科长,海宁市周王庙镇人民政府副镇长,海宁市人民政府办公室党组成员、副主任,海宁市水利局党组书记、局长等职。

莫文毅,现任公司第十一届董事会副董事长、副总经理;历任广州市威立雅咨询服务有限公司法律经理,威立雅工业水处理(上海)有限公司法务主管,威立雅(中国)环境服务有限公司技术总监,昆明通用水务自来水有限公司水厂技术经理,北控水务云南捷运投资公司投资部部门经理,云南水务投资股份有限公司法务部副经理、职工监事、审计与合规管理中心副经理等职。

沈燕明女士:1979年1月出生,中共党员,大学学历,现任公司党委副书记、第十一届董事会副董事长;历任海宁市黄湾镇人民政府副镇长、海宁市人力社保局党组成员、副局长等职。

冯国强,现任公司党委委员、副总经理;历任盐官镇政府办公室科员,盐官水务有限公司总经理,海宁市自来水公司盐官营业所所长、总经理助理、副总经理,海宁市第二水厂有限公司总经理,海宁市天源给排水物资有限公司总经理,哈尔滨北方环保工程有限公司董事,嘉兴海云紫伊环保有限公司董事,海宁光耀热电有限公司董事长等职。

陈占峻,现任公司党委委员、副总经理,浙江海云环保有限公司董事、经理;历任海宁市公安局交警大队民警;团市委青少年部部长、办公室主任,海宁市发展和改革局综合科科长、办公室主任、投资科科长,海宁光耀热电有限公司董事长等职。

柴赟凯,现任公司副总经理;历任海宁市水务投资集团有限公司企管部科员,海宁市实康水务有限公司副总经理,海宁市实业投资集团有限公司副总经理等职。

钱宏声,现任公司第十一届董事会董事,云南水务投资股份有限公司党委委员、财务总监;历任中审亚太会计师事务所有限公司云南分所审计员,云南城投置业股份有限公司财务管理中心财务预算主管、副经理、经理,景洪市城市投资开发有限公司财务总监,公司第十届董事会董事。

钱宏声,现任公司第十一届董事会董事,云南水务投资股份有限公司党委委员、财务总监;历任中审亚太会计师事务所有限公司云南分所审计员,云南城投置业股份有限公司财务管理中心财务预算主管、副经理、经理,景洪市城市投资开发有限公司财务总监,公司第十届董事会董事。

沈洵奔,现任公司第十一届董事会董事,海宁市水务投资集团党委委员、副总经理;历任海宁市妇联妇儿工作部科员;共青团海宁市委组宣部副部长、组宣部部长、办公室主任,海宁市许村镇党委委员,海宁市档案局副局长,海宁市委巡察组副组长,海宁市康源再生资源科技有限公司董事,公司第十届董事会董事。