新奥股份(600803)公司资料

新奥股份(600803) Q2业绩明显提升，高分红长期价值凸显，维持“买入”评级 公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入660.1亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.1亿元，同比-4.8%；实现扣非后归母净利润24.1亿元，同比+21.1%；实现归母核心利润27.4亿元，同比+1.4%。单Q2来看，实现营业收入322.8亿元，环比-4.3%；实现归母净利润14.3亿元，环比+46.6%；实现扣非后归母净利润14.2亿元，环比+44.0%；实现归母核心利润16.5亿元，环比+52.5%。考虑到公司项目建设提高处理能力，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润54.6/61.6/64.6亿元（2025-2027年前值为51.1/57.8/60.7亿元），同比+21.6%/+12.7%/+4.9%，EPS分别为1.76/1.99/2.09元，对应当前股价PE为10.4/9.3/8.8倍。公司天然气全产业链布局，加大分红力度回报投资者，维持“买入”评级。 平台交易气量价齐跌，零售&批发天然气量增 天然气平台交易气业务：销量方面，2025H1公司平台交易气销售气量达26.9亿方，同比-0.6%，其中海外平台交易气销售气量11.6亿方，同比+20.3%，国内平台交易气销售气量达15.3亿方，同比-12.1%；盈利方面，2025H1公司平台交易气售价1.8元/方，同比-23.0%，成本为1.2元/方，同比-29.7%，受售价跌幅明显影响，2025H1天然气平台交易气业务毛差0.5元/方，同比-1.2%。零售业务：销量方面，2025H1公司零售气量129.5亿方，同比+1.9%，其中工商业用户零售气量97.9亿方，同比+2.4%，居民用户零售气量30.4亿方，同比+1.3%；盈利方面，2025H1公司零售气售价为2.6元/方，同比+0.6%，零售气成本为2.3元/方，同比+1%，2025H1公司零售气毛差0.31元/方，同比-2%。批发业务：销量方面，2025H1公司批发气销售量46.9亿方，同比+26.8%；盈利方面，2025H1公司批发气售价2.95元/方，同比-6.5%，批发气成本2.95元/方，同比-6.2%。 舟山接收站持续建设，加大分红力度回报投资者 舟山接收站持续建设：2025年8月6日，舟山LNG接收站三期新增4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1.000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。舟山接收站与舟山市高新区内正在建设中的燃气发电厂的天然气管网连接线于6月份启动建设，预计年底完成建设，具备供气条件，拟建2台H级燃气-蒸汽联合循环机组，总装机约1490兆瓦，建成后预计每年天然气使用量约9亿方。加大分红力度回报投资者：2024年公司分红比例达70.41%（包括年度分红和特别派息），同比+30.73pct，每股派发现金红利1.03元（含税），以9月3日收盘价计算，公司股息率达5.6%；2026-2028年公司每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的50%，高股息有望带动公司价值提升。 风险提示：平台交易气业务发展不及预期；产品价差缩窄风险；政策风险。

新奥股份(600803) 事件 2025年上半年，公司实现营业收入660.15亿元，同比-1.5%；实现归母净利润24.08亿元，同比-4.8%；实现核心利润27.36亿元，同比+1.4%。 零售气基本盘表现稳健。2025年上半年国内天然气需求较为疲软，上半年全国天然气表观消费量同比-0.9%。得益于公司以量达利的策略，公司上半年零售气量同比+1.9%达到129.5亿立方米，其中居民气量同比+1.3%、工商业气量同比+2.4%。公司积极推动居民顺价，截至上半年末累计顺价比例达到64%。零售气上半年实现毛利40.2亿元，同比基本持平。 平台交易气业务韧性较强。 2025年上半年国际天然气市场受到地缘政治、关税政策等因素影响，价格频繁震荡。上半年公司平台交易气量实现26.9亿方，与去年同期基本持平。结构上看，国内和国际销气量分别是15.3/11.6亿方，同比分别-12%/+21%。平台交易气上半年实现毛利14.4亿元，同比-1.8%。公司持续优化并扩大中长期资源。上半年新签ADNOC15年期长协，供应量约100万吨/年；新签10年期雪佛龙长协，供应量约60万吨/年。 接收站方面，公司通过三方引流、生态合作等方式，上半年舟山接收站接卸量达113.7万吨，同比增长11.7%。同时，舟山接收站三期项目于2025年8月6日通气运营，年接卸能力跃升超1000万吨。 泛能与智家业务毛利稳步提升，积极布局新能源 上半年公司泛能业务毛利同比增长2.1%至10.9亿元，光伏装机同比增长231%至324.5MW；智家业务毛利同比增长4.9%至14.7亿元。此外，公司自主开发的30kw SOEC样机已经成功完成试运行；同时持续开展50kWSOFC发电系统以焦炉煤气为燃料示范运行工作，为国内首个采用低热值焦炉气为燃料的示范项目。 公司承诺2025年每股现金分红别不低于1.14元/股，截至2025年8月28日收盘，对应股息率6.1%；承诺2026-2028年每年现金分红比例不少于当年归母核心利润的50%。 盈利预测与估值： 由于上半年国际天然气价格频繁震荡以及国内需求相对疲软，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润51.9/57.2/66.9亿元（前值51.2/62/71.7亿元），对应PE11.2/10.2/8.7x，维持“买入”评级。 风险提示：资产重组交易推进不及预期、国际国内气价超预期波动、天然气顺价推进不及预期、国内天然气需求增速下降、平台交易气国内用户拓展不及预期等风险

新奥股份(600803) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入660.15亿元，同减1.5%；归母净利润24.08亿元，同减4.8%；核心利润27.36亿元，同增1.4%。 售气量稳增，接收站&甲醇业务贡献毛利增量。2025年半年度公司核心利润27.36亿元，同比+1.41%，符合我们预期。2025H1分业务来看，1）天然气业务毛利54.44亿元，同减1.40%，毛利贡献56.85%。零售/批发/平台交易气量分别+1.91%/+26.76%/-0.59%至129.53/46.90/26.89亿方。工商业零售气量同比+2.4%至97.9亿方，居民零售气量同比+1.3%至30.4亿方。平台交易气海外气量+20.2%至11.59亿方，国内气量-12.1%至15.30亿方。2）工程建造与安装毛利10.33亿元，同增0.87%，毛利贡献10.79%。居民接驳户数同比-10.7%，工商业接驳户数同比+132.6%。3）基础设施运营毛利1.84亿元，同增47.91%，毛利贡献1.92%。舟山接收站共接卸113.7万吨，同增11.7%。4）泛能业务毛利11.62亿元，同增2.09%，毛利贡献12.13%。实现197.6亿kWh的泛能销售量，同增0.1%；投运项目374个，在建项目60个，在建项目支撑业务发展。5）智家业务毛利15.21亿元，同比增加4.42%，毛利贡献15.88%。综合客单价提升至649元/户（2024H1643元/户）6）能源生产毛利3.52亿元，同增68.92%，毛利贡献3.67%。甲醇销量63.2万吨，同减21.98%，甲醇生产原材料（煤炭）价格走弱带来该业务毛利高增。 私有化新奥能源并赴港上市，EPS有望增厚&一体化优势凸显；2026-2028维持高分红：2025/3/26，新奥股份（A）、新奥能源（H）发布重组方案公告。新奥股份（当前持股新奥能源34.28%股权）将对新奥能源进行私有化，并在港股上市；交易完成后新奥能源将退市并成为新奥股份的全资子公司，本次交易对价599.24亿港元，其中股份支付415.72亿港元，现金支付183.52亿港元；新奥能源计划股东每股股份可获得2.9427股新奥股份发行的H股股份及24.50港元现金付款。2025/8/22，新奥股份重大资产重组获国家发改委备案。以2024年归母净利润进行测算，私有化完成后新奥股份每股收益将从1.46元增加7%至1.56元。 盈利预测与投资评级：顺价持续推进，零售气价差有望进一步修复；直销气气量持续增长。考虑2025H1零售气量不及预期，中报毛利增长主因接收站和甲醇业务的毛利增长，而甲醇业务盈利能力存在波动性，因此维持2025、下调2026-2027年盈利预测至51.47/55.22/63.22亿元（原值51.47/58.96/68.44亿元），2025-2027年归母净利润同比+14.56%/+7.29%/+14.48%，EPS为1.66/1.78/2.04元，对应PE11.3/10.5/9.2倍（估值日期2025/8/28）。股利分配+特别派息，2025年分红1.14元每股，2026-2028年分红比例不低于50%；2025-2027年股息率6.1%/4.7%/5.4%（估值日期2025/8/28），彰显安全边际，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 事件：2025/8/27，公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营业收入660.15亿元，同比减少1.5%；归母净利润24.08亿元，同比减少4.8%；扣非归母净利润24.14亿元，同比增长21.1%；核心利润27.36亿元，同比增长1.4%，符合我们预期。

新奥股份(600803) 投资要点： 事件：近日公司披露2025年中报。2025H1公司实现营业收入659.91亿元，同比下降1.47%；归母净利润24.08亿元，同比下降4.82%。 点评： 公司业绩受暖冬等因素影响。受2025Q1天气偏暖抑制取暖用气等因素影响，2025H1全国天然气表观消费量同比下降，同期公司营收及归母净利润小幅下滑。2025H1公司实现营业收入659.91亿元，同比下降1.47%归母净利润24.08亿元，同比下降4.82%。2025H1公司财务费用为3.52亿元，同比下降29.87%，财务费用管控能力较强。 零售气量增长，积极推进顺价。截至6月底，公司在全国拥有263个城市燃气项目，地域覆盖包括安徽、福建、广东、广西、河北、河南、湖南、江苏、江西、辽宁、山东、浙江、上海、天津等20个省市及自治区2025H1，公司天然气零售气量达129.5亿方，同比增长1.9%，其中，工商业用户气量达97.9亿方，同比增长2.4%；民生用户的零售气量达30.4亿方，同比增长1.3%。同时，公司积极推进顺价，上半年4个企业完成顺价，累计顺价比例达到64%。 依托保税罐拓展基础设施运营业务。舟山接收站TK-04储罐于3月31日通过杭州海关的验收，成为舟山市首家LNG保税罐，5月已完成保税首船接卸和转内贸，后期依托保税罐可开展保税加注、转口贸易等业务，有助于公司进一步拓展基础设施运营业务。8月，舟山LNG接收站三期项目新增的4座储罐及配套设施正式建成并投运，投用后实际处理能力累计超过1000万吨/年，配套海底管道输配能力达80亿方/年。2025H1舟山接收站接卸量113.7万吨，同比增长11.7%。 加快落地光伏、储能等泛能业务。2025H1，针对专精特新企业为主的小微园区的低碳电力需求，公司新增光伏并网324.46MW（累计运营988.98MW），新增储能并网45.75MWh（累计运营140.75MWh）；聚焦高耗能规模园区的低成本、清洁用能需求，通过以“网”获客及优化产能设施与低价热源替代，落地4个项目；响应工厂和建筑客户能效升级需求，创新“设备改造+智能控制”方案，加快印染、食品、医药、酒店商综等多场景拓展。 投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为1.48元、1.62元、1.79元，对应PE分别为13倍、12倍、11倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：气源获取风险；原材料价格波动风险；汇率波动的风险；安全经营的风险等。