凯盛新能(600876)公司资料

凯盛新能(600876) 事件： 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入45.94亿元，同比下滑30.34%，归属于上市公司股东的净利润-6.10亿元，同比变化-254.52%；经营活动产生的现金流量净额-3.94亿元，同比变化-374.48%；基本每股收益-0.94元/股。 点评 光伏玻璃行业产能过剩以及公司计提资产减值拖累业绩表现。公司主要从事光伏玻璃的研发、生产和销售，产品主要包括太阳能光伏组件的前板玻璃、双玻组件的背板玻璃。公司实际控制人为中国建材集团。截止到2024年底，公司覆盖华东、华中、华北及西南地区合计七大光伏板玻璃生产基地，原片产能4550吨/日，处于行业第二梯队。公司全年亏损6.10亿元，其中，第三、四季度分别亏损1.93亿元和3.63亿元。2024年公司经营业绩大幅亏损主要受光伏玻璃产能过剩，价格显著下跌影响，同时，全年计提资产减值损失1.29亿元，增加业绩压力。具体来看，2024年，公司销售光伏玻璃3.40亿平米，同比下滑6.65%；单位销售均价13.31元/平米，同比下滑24.06%；销售成本13.95元/平米，同比下滑9.88%；单位毛利-0.64元/平米，同比转亏；销售毛利率-4.79%，同比下滑16.49个百分点。2025年二季度以来，光伏行业阶段性抢装和光伏玻璃持续去产能带来光伏玻璃价格反弹明显，叠加公司积极降本增效，有望推动公司业绩逐步改善。 光伏玻璃行业进入持续去产能周期，供需过剩程度有望边际好转。2024年，国内光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态。行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。2025年3月，受光伏玻璃企业冷修减产、供给压缩，原材料价格上涨以及《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装等因素影响，3.2mm和2.00mm光伏玻璃价格环比月涨幅均超过10%。2025年，考虑到中国、欧洲光伏装机需求增速放缓，美国贸易壁垒增加以及新兴市场基数较小等原因，全球新增光伏装机需求增速有望放缓。但另一方面，光伏玻璃整体处于供给压缩，高成本、小窑炉产线加速淘汰的局面，行业供需关系将有所修复，有望改善行业经营压力。 公司积极优化产线规模，降低生产成本渡过行业寒冬。面对下游行业开工率不足及市场价格持续下跌的风险，公司实施停小建大，以新代旧策略，分阶段适时停产、减产小吨位的老旧窑炉，实现产线规模与结构的调整优化，进而有效带动整体生产成本降低。另外，公司积极推进各基地生产线定岗定编标准化，推动劳动结构、人员结构、管理结构进一步优化，进而压缩成本。 投资建议：预计公司2025年、2026年、2027年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.45亿元、1.09亿元和2.22亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.07元、0.17元、0.34元。按照4月8日8.70元/股收盘价计算，对应2026、2027年PE分别为51.34、25.28倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长，维持公司“增持”评级。 风险提示：光伏玻璃产能过剩，盈利能力持续承压；全球装机需求不及预期风险；国际贸易政策变化风险；行业产能出清不及预期风险。

凯盛新能(600876) 事件： 公司发布2024年中报，公司实现营业总收入29.79亿元，同比增加7.2%，归属于上市公司股东的净利润-0.55亿元，同比变化-142.55%；基本每股收益-0.08元/股；加权平均净资产收益率-1.19%。 点评： 光伏玻璃供给过剩，2024年上半年公司盈利有所承压。公司主要从事新能源材料的研发、生产及销售，主营产品包括双玻组件玻璃、AR光伏镀膜玻璃、高透光伏玻璃钢化片等。公司在华东、华中、华北及西南地区建立了七大智能化光伏玻璃生产基地，公司在产光伏玻璃原片产能5270吨/日，深加工盖板、背板生产线年产量约3.39亿平方米。2024年上半年，公司经营出现亏损主要与光伏玻璃行业产能过剩、库存压力较大、产品价格下行导致的光伏玻璃业务盈利能力下滑有关。上半年，公司销售光伏玻璃1.94亿平米，同比增长31.08%；销售均价15.23元/平米，销售单位成本14.18元/平米，单位毛利1.05元/平米，分别较去年同期降低2.63元/平米、1.68元/平米和0.95元/平米。2024H1公司光伏玻璃毛利率6.88%，同比降低4.31个百分点。公司其他收益0.25亿元，同比降低76.85%。 公司积极推动降本增效，推出差异化产品提升产品竞争力。面对严峻的行业经营形势，公司通过技术革新、技术攻关，降低单位能耗，释放产线深加工产能，进一步降低单位生产成本。公司窑炉能耗由年初1540cal/KG逐步降至1510cal/KG，每日可节省燃气用量约3000m3，光伏玻璃原片总成品率提升约两个百分点。公司利用集中采购平台优势，做好大宗原材料及辅材的保供、降本工作。另外，随着组件轻量化需求提升，2023年双玻组件中1.6mm光伏玻璃市场渗透率提升至1.5%。公司坚持创新发展，迎合光伏玻璃减薄化需求，桐城新能源成功研发的1.6mm防眩光高透光伏压延玻璃新产品并投放市场满足差异化需求。 光伏玻璃去产能进行中，行业有望逐步实现供需平衡。光伏玻璃具备良好的耐候性、耐磨性、耐腐蚀性、阻隔性、环境友好性等优势，是光伏组件适合的封装材料。光伏玻璃市场需求主要受下游光伏装机、双玻市场渗透率、组件轻量化等多种因素影响，中长期需求保持稳健增长。短期行业面临阶段性产能过剩问题，企业主要采取封炉减产等措施加以应对，根据卓创资讯披露，7月以来冷修/停产产能超过九千吨，主要是千吨以下小规模老旧窑炉。同时，由于审批政策、资本市场融资收紧以及盈利困难等因素影响，光伏玻璃行业新建项目延期和终止时有发生。预计光伏玻璃行业淘汰落后产能将 第1页/共5页 持续进行，而中长期玻璃需求将持续增长，拥有大窑炉、超白石英砂资源、良好成本优势的企业有望穿越周期。 首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为-0.10亿元、3.20亿元和4.87亿元，对应的全面摊薄EPS分别为-0.02元、0.50元、0.75元。按照9月10日9.02元/股收盘价计算，对应2025、2026年PE分别为18.19、11.97倍。考虑到公司作为中国建材控股企业，具备较强的资金实力和较深的玻璃制造基础，尽管短期业绩有所承压，但长期有望聚焦光伏玻璃主业实现持续成长。因此，给予公司“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏玻璃产能过剩，竞争趋于激烈，产品价格疲软风险；原材料价格大幅波动风险。

凯盛新能(600876) 投资要点： 历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料“3+1”战略中的新能源材料板块，主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。公司业绩增长强劲，2023Q1实现收入14.26亿元，同比增长41.75%。 政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面，政策收紧导致供给增量放缓，叠加需求扩大，我们预计供需总体将趋于紧平衡；盈利方面，纯碱、天然气价格进入下行区间，截止6月14日市场价格分别同比下降28.67%和39.82%。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强，我们预计行业整体盈利水平有望回升。 背靠中建材集团，协同效应显著。1）纯碱采购优势：凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似，公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势；2）自有石英砂保供：中建材集团旗下石英砂矿储量丰富，为公司石英砂原材料提供稳定供应保障，同时节约部分外采成本。 低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023年6月代理购电价格仅0.34元/kWh；2）低运费：建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：我们预计综合良品率可达90%左右，处于行业先进水平。 高技术+大窑炉，步入扩产快车道。通过自建项目、并购重组、企业托管“三轮驱动”，公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至2022年末，公司光伏玻璃原片产能为4650d/t。扩产过程中，凭借强大自主设计施工能力，公司创多个“首次”，技术领先行业；同时新建产能多为千吨级产线，进一步扩大成本优势。 或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合BIPV发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。 投资策略与评级。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.84、1.43、1.97元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，合理目标价21.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。

凯盛新能(600876) 公司披露2022年报：全年实现营收50.3亿元，同比+38.73%，归母净利4.09亿元，同比+59.93%，扣非后归母净利1.02亿元，同比-44.48%。其中，22Q4实现营收16.57亿元，同比+106.9%，归母净利1.48亿元，扣非后归母净利0.78亿元，21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率11.85%，同比-12.23pct，净利率9.13%，同比-0.45pct。2022年非经常性损益3.07亿元，其中政府补助1.54亿元。 全年销量高增，盈利能力承压，期间费用率同比-5.36pct （1）量价维度，公司光伏玻璃产量2.05亿平（同比+51%），销量2.29亿平（同比+82%），产销量大幅增长主因公司桐城新能源1200T/D+合肥新能源650T/D产能释放，2022年末公司产能4650T/D，同比+116％。（2）单价、单位成本维度，公司光伏玻璃单价20.39元/平，同比-1.38元/平，单平成本18.04元，同比+0.69元。单位成本上升，主因原、燃料价格上涨，根据wind数据，2022年全国重质纯碱市场均价2727元/吨，同比+17%，中国LNG出厂均价6914元/吨，同比+42%。（3）盈利维度，单平毛利2.35元，同比-2.07元。单平归母净利1.79元，同比-0.25元，单平扣非净利0.44元，同比-1.01元。（4）费用维度，全年期间费用率7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为2.51%、3.45%、1.46%，同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。 22Q4盈利能力环比改善，今年3月光伏玻璃行业库存环比降11.7% 22Q4毛利率14.05%，同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非净利润分别为410、1897、86、7781万元。Q4盈利能力环比明显改善，预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升，大线规模效应逐步显现；②11月光伏玻璃提价5-6%，涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023年以来3.2mm光伏玻璃价格从27.5元/平下跌至25.5元/平（跌幅7.3%），同时原燃料价格持续高位运行，截至3月末，全国重质纯碱价格为2954元/吨，环比22Q4末上涨9.6%，我们预计23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据，3月末光伏玻璃行业库存109.96万吨，环比2月下降11.7%，主因需求端多数组件厂家开工维持在8成及以上，随着生产推进、刚需陆续补入，部分适量备货，以及供给端2月中旬以来有冷修，例如彩虹（合肥）750T/D、山西日盛达500T/D。 2023年光伏玻璃产能弹性空间大，头部组件厂大单消纳新增产能 公司2023年在建项目有序推进：①洛阳新能源一期2条1200T/D产线已正式开工建设；②宜兴新能源项目进展顺利，预计将于23H1点火投产。大单保障产能消化，1）2022年10月公司与一道新能源达成战略合作，预计2年内优先供应2亿平光伏玻璃；2）2022年10月，公司与天合光能签订长期采购合同，预计2年内供给约30GW单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。 2023年2月正式更名，聚焦新能源材料平台：报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务；薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司股权；光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余40%股权、台玻福建100%股权收购落地。 投资建议：①公司光伏玻璃产能弹性大，成本优化逐步兑现，②凯盛集团新能源业务平台，托管集团内薄膜电池股权，③3月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为5.22、8.38、11.63亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为25x、15x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。