妙可蓝多(600882)公司资料

妙可蓝多(600882) 事件 公司公告2023年报。23年全年，公司实现总营收40.49亿元，同比-16.16%，归母净利0.63亿元，同比-53.90%，扣非归母净利0.07亿元。23Q4，公司实现总营收9.74亿元，同比-2.65%，归母净利0.30亿元（22Q4为-0.06亿元），扣非归母净利0.09亿元。 23Q4业绩改善，北区、中区收入实现增长 1）23Q4收入同比降幅较Q3收窄，归母净利同比扭亏、环比增长。23Q4公司收入同比-2.65%，降幅较23Q3收窄15.65pct，归母净利同比扭亏，环比增长456.45%。 2）23Q4液奶业务收入同比增长，23年全年常温奶酪棒及餐饮工业奶酪收入实现增长。23Q4公司奶酪/液态奶/贸易分别实现收入7.21/0.90/1.60亿元，同比分别-21%/+19%/+1199%，23年全年三者收入同比分别-19%/-4%/-5%。23年市场环境变化等影响，公司奶酪收入下滑，但常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈逆势增长；餐饮工业奶酪实现收入8.88亿元，同比+7.61%。 3）23Q4北区、中区实现正增长。23Q4公司北区、中区、南区分别实现收入3.48/4.45/1.79亿元，同比分别+8%/+6%/-30%；23年全年以上三区域收入同比分别-24%/-10%/-12%。 4）公司持续推进渠道精耕。公司对经销商分级管理，优化经销商布局，23年末经销商数量5036家（较年初净减少182家），覆盖约80万个零售终端；电商渠道大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，拓展美团、饿了么等即时零售业态；餐饮工业终端开发效果明显，与鲍师傅、乐乐茶、外婆家等建立良好合作。 23年利润率短期承压，23Q4现改善 1）23年毛利率短期承压，影响公司净利率水平。23年全年，公司净利率/毛利率分别为1.97%/29.24%，同比分别-1.62/-4.91pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为23.18%/3.66%/1.12%/0.63%，同比分别-2.06/-1.38/+0.06/+1.05pct；此外，其他收益和所得税费用两者占总营收比重同比分别+0.82/-1.19pct。公司毛利率下滑主要是受原材料市场行情与汇率双重波动影响，奶酪和贸易板块毛利率下行，23年奶酪/贸易/液态奶板块毛利率同比分别-3.72/-8.80/+0.64pct。2）23Q4期间费用率优化带动净利率提升。23Q4公司净利率/毛利率分别为3.04%/24.97%，同比分别+2.62/-8.30pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.87/-2.06/-0.98/+0.85pct。 3）非经常性收益主要为政府补助、投资收益等。23年公司非经常性收益共0.56亿元，其中包含计入当期损益的政府补助0.48亿元、投资收益0.26亿元等。 奶酪市场长期潜力仍足，公司产品力、市占率领先 我国奶酪市场仍处于早期成长阶段，长期看增长潜力大；公司23年奶酪和奶酪棒市场份额保持行业首位，分别为36.8%/42.8%，较22年分别提升1.0/1.7pct；公司研发活力足，23年推出有机奶酪、慕斯奶酪杯、奶酪布丁等新品。 投资建议 我们预计公司24/25/26年归母净利分别为1.25/1.70/2.27亿元，增速97.28%/35.83%/33.51%，对应3月26日PE56/42/31倍（市值71亿元），维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

妙可蓝多(600882) 事件：公司3月26日发布2023年年报，受市场变化影响，2023年全年实现营业收入40.49亿元，同比-16.2%；受原材料市场行情变动及汇率波动等影响，归母净利润6344万元，同比-53.9%；扣非归母净利润717万元，同比-89.6%，利润高于此前业绩预告中枢。其中，单23Q4实现营业收入9.7亿元，同比-2.7%；归母净利润及扣非净利润分别2956/908万元，同比扭亏为盈。 C端下滑B端降速，Q4推出芝士零食系列新品以焕新产品线。分业务看，公司奶酪/贸易/液态奶分别实现营收31.37/5.67/3.33亿元，同比-18.9%/-5.4%/-4.3%；奶酪板块23年双位数下滑，但下半年降幅较上半年有所收窄。受规模效应削弱叠加原材料市场行情与汇率波动的双重影响，主要原材料成本较上年同期上升，导致公司奶酪板块毛利率同比下滑3.72pcts。奶酪业务细分下：即食营养/家庭餐桌/餐饮工业分别实现营收19.01/3.48/8.88亿元，同比-24.0%/-36.1%/+7.6%。①以低温奶酪棒为代表的即食营养系列23年加速下滑，常温奶酪棒受益于渠道拓展和场景破圈实现逆势上涨。②以奶酪片为代表、主打早餐场景的家庭餐桌系列23年营收下滑，但23年下半年降幅环比收窄。③受益于出行链恢复及餐饮消费场景复苏，餐饮工业系列整体维持增长但亦有降速。 渠道拓展及场景破圈，积极布局新零售渠道。分区域看，北区/中区/南区同比-23.8%/-9.6%/-11.7%，分销售模式看，公司在经销/直营/贸易同比-15.16%/-29.22%/-5.44%。公司在渠道模式上积极求变，大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特渠，加大新零售渠道资源投入。经销商数量上：23年末公司共有经销商5,036家，全年减少182家，销售网络覆盖约80万个零售终端。 成本上升毛利率承压，Q4主动控费+股权激励费用冲回改善利润水平。23 年毛利率29.24%，同比-4.92pcts。归母净利率1.57%，同比-1.24pcts。盈利能力下行主因高毛利产品奶酪棒占比下降，干酪等原材料价格上涨。费用端23年公司销售/管理费用率23.18%/3.66%，同比-2.06pcts/-1.38pcts。其中单Q4分别为21.1%/-2.6%，同比-9.86/2.07pcts，四季度公司主动收缩销售费用投放，股权激励费用在Q4冲回改善了利润水平。 投资建议：公司积极加强品牌建设，根据凯度统计23年奶酪市场占有率持续提升，稳居第一。随着Q4推出众多零食形态的C端新品，未来产品端建议关注公司C端高毛利产品形态创新及新品反馈，渠道端随着零售新渠道场景开拓，以及B端餐饮供应链领域专业化服务优势打造，或能带公司走出困境。预计公司24-26年归母净利润分别为1.3/1.8/2.3亿元，同比+98.4%/39.3%/31.7%，当前股价对应P/E分别为56/40/31X，维持“推荐”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格上涨，奶酪行业竞争加剧，新品销售不及预期。

妙可蓝多(600882) 事件：公司2024年3月26日发布2023年报，全年实现营收40.49亿元（yoy-16.16%），实现归母净利润0.63亿元（yoy-53.90%），实现扣非归母净利润0.07亿元（yoy-89.63%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收9.74亿元（yoy-2.65%），实现归母净利润0.30亿元（yoy+588.4%），实现扣非归母净利润0.09亿元（yoy+142.28%）。 我们的分析和判断： 1、收入端：收入略有下滑，仍稳居行业龙头地位 分品类看，公司即食营养系列实现收入19.02亿元，同比-23.93%，其中常温奶酪棒受益渠道拓展以及场景破圈实现逆势上涨。家庭餐桌系列实现收入3.48亿元，同比-36.10%，较上年同期高基数影响下回落；餐饮工业系列实现收入8.88亿元，同比+7.61%；贸易业务实现收入5.67亿元，同比-5.44%。23年公司紧密围绕“产品引领、品牌占位、渠道精耕、管理升级”四大核心策略发展，虽受市场环境 影响营收下滑，但根据凯度消费者指数家庭样组，公司奶酪市场占 有率进一步提升，稳居行业第一。 2、利润端：受原材料市场及汇率双重波动影响承压 单季度来看，2023Q4公司实现归母净利润0.30亿元，去年同期-0.08亿元，实现扣非归母净利润0.09亿元，去年同期-0.21亿元。利润率层面，公司全年实现归母净利率1.57%，同比-1.24pct；2023Q4实现归母净利率3.04%，同比+3.86pct。受汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重影响，家庭餐桌和餐饮工业系列产品毛利率均有所下降，但整体毛利率下滑幅度保持在可控的范围。 3、投资建议：面对复杂多变的外部挑战，在产品端，公司持续开发新品类，致力于拓宽奶酪的应用场景，以探寻新的增长点。在渠道端，公司不断深化渠道布局，提升渠道运营能力，以确保产品能够更好地触达消费者。我们预计，随着公司继续专注于奶酪业务，并持续保持并扩大其市场优势，叠加原材料压力逐步缓解所带来的成本改善，公司业绩有望实现逐季恢复的表现。我们预计公司24-26年归母净利润为1.7/2.6/3.2亿元，对应目前PE分别为42X/27X/22X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、渠道改革进展不及预期风险、行 业竞争加剧风险。

妙可蓝多(600882) 事件：妙可蓝多公布2023年年报。2023年，公司实现营收40.49亿元，同比-16.16%；实现归母净利润6344万元，同比-53.90%；实现扣非归母净利润717万元，同比-89.63%。其中，23Q4公司实现营收9.74亿元，同比-2.65%；实现归母净利润2956万元，同比+588.40%；实现扣非归母净利润908万元，同比+142.28%。 点评： Q4收入平稳，利润有所回升。单看Q4，公司收入端环比同比均表现平稳。其中液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8993万元、7.21亿元和1.60亿元，同比+18.85%、-20.70%、+1199.00%。毛利率方面，Q4毛利率达24.97%，环比表现相对平稳，同比降幅略大。利润端看，受股权激励费用减少和政府补助增加影响，管理费用大幅下降，其他收益有所增加，使得Q4单季度归母净利润大幅提升。 奶酪市占率稳居第一，全年利润承压。从全年维度看，公司液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为3.34亿元、31.37亿元和5.67亿元，同比-4.33%、-18.91%、-5.44%。尽管市场变化导致公司营收下滑，公司在凯度消费者指数中，奶酪市场占有率超35%，奶酪棒市场占有率超40%，仍稳居行业第一并扩大领先优势。奶酪业务中，即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列收入分别为19.02亿元、3.48亿元和8.88亿元，同比-23.94%、-36.10%和+7.61%。受原材料市场行情与汇率双重波动的影响，公司奶酪板块和贸易板块毛利率均同比有所下滑，使得公司净利润率同比上年有所下降，全年利润有所承压。 盈利预测与投资评级：行业空间宽广，业绩有望复苏。从发达国家经验看，奶酪行业空间宽广，我国人均消费量有望大幅提升。一方面公司积极开发不同类型新品，打开消费者对于奶酪的多元化需求；另一方面澳洲奶酪价格逐步回落，价格已接近19年水平，有望在成本端为公司业绩打开空间。我们预计公司2024-2026年EPS为0.26/0.37/0.51元，分别对应2024-2026年53X、37X和27X PE，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧