妙可蓝多(600882) 事件： 妙可蓝多发布2026年三季度业绩报告。2026年1-9月公司实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。 2026Q3公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。 观点： 2026Q1-Q3公司营收和净利润实现稳健增长。2026Q1-Q3公司实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。2026Q1-Q3公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。 单三季度毛利率和净利率提升。2026Q3妙可蓝多单季度毛利率29.18%，同比+1.00pct，销售净利率3.88%，同比提升0.78pct，盈利水平有所修复。费用端呈现一定的结构分化，销售费用率19.22%，同比上行1.73pct，市场投放力度有所加大；管理费用率4.88%，同比下降1.61pct，管理端降本取得一定成效；财务费用率0.69%，同比回落0.27pct；研发费用率1.05%，同比提升0.20pct，研发投入保持加码态势。2026Q1-Q3公司毛利率29.82%，同比小幅下滑0.06pct，销售净利率4.35%，同比微降0.09pct。销售费用率19.26%，同比+1.86pct；管理费用率4.37%，同比-1.58pct；财务费用率0.80%，同比-0.33pct；研发费用率0.94%，同比+0.07pct。整体来看，公司单季度盈利实现边际改善，主要得益于管理费用的优化，同时公司适度加大市场投放、持续增加研发投入，前三季度累计盈利表现整体相对平稳。 公司致力于“让奶酪营养每一个家庭”，经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。公司主营业务为以奶酪为核心的 端产品，以及服务西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中端产品。奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、黄 盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业， 亿元，同比增长16.99%/15.11%/14.31%；归母净利润分别为 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不

妙可蓝多(600882) 报告关键要素: 10月28日，公司披露2026年三季度报告。报告显示，公司2026年前三季度累计实现营业收入48.66亿元（YoY+22.97%），归母净利润2.12亿元（YoY+20.37%），扣非归母净利润1.53亿元（YoY+28.15%）。其中，公司2026年第三季度实现营业收入15.62亿元（YoY+12.39%），归母净利润0.61亿元（YoY+40.90%），扣非归母净利润0.33亿元（YoY+89.11%）。核心奶酪业务稳步高增驱动主业聚焦，叠加供应链提效与精细化管理红利释放，推动公司盈利质量稳步提升。 投资要点: 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026年第三季度公司毛利率29.18%（同比+1.00pct），净利率3.88%（同比+0.78pct）。销售费用率19.22%（同比+1.73pct），管理费用率4.88%（同比-1.61pct），研发费用率1.05%（同比+0.20pct），财务费用率0.69%（同比-0.27pct）。单季呈现销售与研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况。利润弹性主要来自收入规模效应、核心奶酪业务占比提升、业务结构优化与管理降本，以及其他收益+0.11亿元、公允价值变动+0.12亿元，推动公司盈利水平提升。 分产品：奶酪主业高增引领，业务结构持续聚焦。根据定期经营数据公告，2026年前三季度公司主营业务收入48.31亿元（同比+22.74%），其中Q3单季主营业务收入15.53亿元（同比+12.22%）。奶酪业务前三季度实现收入42.82亿元（同比+29.69%），占主营业务收入比重提升至88.63%；其中Q3单季实现收入13.95亿元（同比+19.62%），占比进一步提升至89.84%。核心奶酪品类保持高景气放量，持续巩固主业基本盘。根据业绩快报显示，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。其中C端奶酪棒系列完成迭代升级，成人奶酪、家庭餐桌场景持续拓展，B端原制马苏里拉奶酪打破进口垄断，深耕西式快餐、烘焙及茶咖渠道，双轮驱动带动销量稳步提升。液态奶业务前三季度实现收入2.28亿元（同比-16.90%），第三季度单季实现收入0.68亿元（同比-21.56%），占主营业务比重收窄至4.40%，非核心业务主动收缩战略延续。其他乳制品前三季度实现收入3.21亿元，第三季度单季实现收入0.89亿元，占比5.76%。 分渠道与区域：经销基盘扎实，中区引领全国化扩张。渠道端2026年前三季度，经销渠道实现营收33.08亿元（同比+14.26%），占比小幅下降至68.47%；直营渠道实现营收10.09亿元（同比+48.15%），占比小幅上升至20.89%；供应链及贸易渠道实现营收5.14亿元，占比10.64%。经销商网络进一步下沉，持续深化终端掌控力。第三季度经销渠道实现营收11.62亿元（同比+19.02%），直营渠道实现营收2.59亿元（同比-6.44%），直营渠道同比转负，经销渠道接力。区域端2026年前三季度，中区实现收入23.89亿元（同比+42.42%），占比上升至49.45%，继续稳居第一大区域并贡献核心增量；北区实现收入15.16亿元（同比+5.51%），占比下降至31.38%；南区实现收入9.26亿元（同比+12.69%），占比下降至19.17%。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.31/77.81/91.18亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.83%/+48.31%/+30.70%（2026年归母增速较高主要受2025Q4公允价值变动损失导致低基数影响），以2026年10月29日市值计算PE为30.50/20.57/15.73x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。 风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

妙可蓝多(600882) 事件： 2026年10月9日，妙可蓝多发布2026年前三季度业绩快报。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。 2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。 观点： 2026年1-9月公司营收实现稳健增长。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。 2026年1-9月公司归母净利润实现亮眼增速。预计2026年1-9月公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，预计2026年1-9月公司实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3预计公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。 公司致力于 “让奶酪营养每一个家庭”， 经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。 公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、 生产和销售， 奶酪产品按照应用场景划分为面向终端消费者的 C 端产品， 以及服务西式快餐、 烘焙、 茶咖、 工业及中餐五大核心客户群的 B 端产品。 奶酪棒、 马苏里拉奶酪、 芝士片、 黄油、 稀奶油为报告期内核心产品。 公司研发能力持续提升， 依托控股股东内蒙蒙牛全球研发创新中心， 深化与国内多所高校、 科研院所产学研协同攻关。 公司锚定“13434” 奶酪生态战略， 坚持以消费者为中心， 逐步完善奶酪、 乳脂、 乳清三大产品品类布局， 对应开发成长营养、 膳食营养、 运动营养、 功能营养四大营养体系产品。 公司依托现代化精深加工新工厂的投产落地， 实现技术成果产业化转化， 持续夯实技术壁垒， 强化产品创新的核心竞争力。 盈利预测及投资评级： 我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务， 推进品牌升级提升业绩增长空间， 我们预计 2026 年/2027 年/2028 年公司营业收入分别为 65.90 亿元/75.86亿元/86.72 亿元， 同比增长 16.99%/15.11%/14.31%； 归母净利润分别为 3.58 亿元/4.66 亿元/5.55 亿元， 同比增长 201.92%/30.38%/18.96%；对应 2026 年 10 月 9 日收盘价， PE 分别为 30.2X/23.2X/19.5X， 我们维持公司“增持” 评级。 风险提示： 食品安全风险； 新品推广不及预期； 市场竞争加剧； 业绩预告数据未经审计的风险； 成本上升的风险。

妙可蓝多(600882) 报告关键要素: 近期，公司披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%）创历史新高，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道、奶酪产品收入增加所致。 投资要点: 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率19.69%（同比+1.80pct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），归母净利率4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。 分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28.87亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列直接比+35.19%作为正式表述），占比87.38%，毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。液态奶营收1.60亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收2.57亿元，占比7.79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。 分渠道：直营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、直营、供应链及贸易，其中：2026H1经销营收21.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%（2025H1为74.74%，变动-9.79pct），毛利率34.43%（同比+0.44pct）；直营营收7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57亿元为渠道端最大；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅4.27%（同比-0.46pct）。经销商6,333家，覆盖零售终端80万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面TOB/TOC双轮驱动，根据业绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20.00%增长，其中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B端覆盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。 分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收10.65亿元（同比+11.62%），占比32.22%，毛利率34.47%（同比+1.34pct），收入增量+1.11亿元；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），占比48.77%，毛利率25.44%（同比-3.98pct），收入增量+5.20亿元，占全部区域增量的70.55%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），占比19.00%，毛利率34.79%（同比+5.32pct），收入增量+1.06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026年9月2日市值计算PE为34.50/23.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。 风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

陈易一,现任公司董事长、中国蒙牛乳业有限公司副总裁、战略管理负责人,中国现代牧业控股有限公司董事会主席、非执行董事,中国圣牧有机奶业有限公司董事会主席、非执行董事以及上海蒙牛生物技术研发有限公司等中国蒙牛乳业有限公司下属公司董事。加入中国蒙牛乳业有限公司前,陈易一先生先后服务于雀巢、国际纸业、利乐西得乐、华润创业等多家知名国际企业及香港和内地上市公司,并分别担任全国商务经理、北亚区总监、战略副总裁,总裁及执行董事等高级管理职务。

陈易一,现任公司董事长、中国蒙牛乳业有限公司副总裁、战略管理负责人,中国现代牧业控股有限公司董事会主席、非执行董事,中国圣牧有机奶业有限公司董事会主席、非执行董事以及上海蒙牛生物技术研发有限公司等中国蒙牛乳业有限公司下属公司董事。加入中国蒙牛乳业有限公司前,陈易一先生先后服务于雀巢、国际纸业、利乐西得乐、华润创业等多家知名国际企业及香港和内地上市公司,并分别担任全国商务经理、北亚区总监、战略副总裁,总裁及执行董事等高级管理职务。

蒯玉龙先生:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中级会计师,硕士学历,现任公司董事、总经理,曾任公司行政总经理、财务总监,中国蒙牛乳业有限公司助理副总裁、集团财务部负责人、财务运营高级总监、集团SAP项目总经理、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人等职务。

付学飞,现任公司副总经理,曾任益海嘉里食品营销有限公司专业副总监、新乡良润全谷物食品有限公司联合创始人、金石易服(北京)科技有限公司董事长秘书兼项目总监等职务。

高文,现任公司董事、副总经理,公司子公司内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司总经理、爱氏晨曦乳制品进出口有限公司经理,曾任内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司奶酪事业部奶酪业务负责人、奶酪事业部爱氏晨曦零售公司销售管理中心总经理、低温事业部销售管理中心大区负责人、销售管理中心大区行销管理部经理及常温营销中心城市经理。

王宇新,现任公司副总经理,历任公司采购部采购总监、计划部供应链总监、国际业务部总经理,曾任德国保利卡北京代表处销售经理等。

任松,现任公司首席战略官、副总经理,吉林芝然乳品科技有限公司董事、吉林省广泽乳品科技有限公司董事长兼总经理、上海芝然乳品科技有限公司监事、长春市联鑫投资咨询有限公司董事、妙可蓝多(天津)食品科技有限公司监事。曾任公司董事、执行总经理,广泽控股副总裁,广泽乳业总经理等。

李辉,现任公司副总经理,曾任公司零售低温事业部总经理,历任公司子公司广泽乳业有限公司销管部营销总监、公司零售事业部营销总监、副总经理、低温事业部业务一部总经理,曾任北京绿铭伟业有限公司销售部销售代表职务。

刘扬,现任公司副总经理,曾任公司零售常温事业部总经理、上海卫龙美味事业部总经理、达利食品集团有限公司营销总监、统一企业(中国)投资有限公司营销总监等。

蒋洪波,现任公司副总经理,曾任公司战略采购中心总经理、上海市宝山区人民武装部部长、吉林省军区白山军分区副司令员、沈阳军区坦克修理大队大队长、生产计划处处长等职务。