妙可蓝多(600882) 报告关键要素: 近期，公司披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入33.04亿元（同比+28.71%），归母净利润1.51亿元（同比+13.74%），扣非归母净利润1.21亿元（同比+17.87%）。其中，2026Q2单季营收16.78亿元（同比+25.84%）创历史新高，归母净利润0.76亿元（同比+49.64%）、扣非归母净利润0.57亿元（同比+51.38%）。营收增加主要系积极扩展势能渠道、奶酪产品收入增加所致。 投资要点: 利润率拆分：利润弹性主要来自收入高增与管理降本。2026H1综合毛利率30.13%（同比-0.68pct），销售费用率19.29%（同比+1.92pct），管理费用率4.12%（同比-1.54pct），研发费用率0.89%（同比持平），财务费用率0.85%（同比-0.36pct），归母净利率4.58%（同比-0.60pct）。2026Q2毛利率30.44%（同比+0.26pct）、销售费用率19.69%（同比+1.80pct），管理费用率4.01%（同比-2.28pct），研发费用率1.02%（同比+0.18pct），财务费用率0.91%（同比-0.08pct），归母净利率4.51%（同比+0.72pct），单季呈现销售/研发费率抬升、管理与财务费率下降、毛利率与净利率同比修复的情况，利润弹性主要来自收入高增与管理降本，而非全面费率下行。 分产品：奶酪放量，液态奶收缩。2026H1公司奶酪营收28.87亿元，新口径同比+28.95%（因贸易项重分类，不以旧列直接比+35.19%作为正式表述），占比87.38%，毛利率33.24%（同比-2.28pct），贡献主业毛利96.42%。液态奶营收1.60亿元（同比-14.72%），占比4.83%，毛利率7.13%（同比-1.65pct），公司主动收缩非核心。其他营收2.57亿元，占比7.79%。上半年公司奶酪放量，液态奶收缩，主业更加聚焦。公司成为2026FIFA世界杯全球官方奶酪，延续奥运等相关合作，并推进常温百搭芝士片、国产原制马苏里拉、新国标稀奶油等产品创新。C端儿童奶酪棒焕新、成人小三角/小粒、家庭餐桌常温百搭芝士片与马苏里拉/乳脂向全龄延伸；B端国产原制马苏里拉、再制奶酪放量与“两油一酪”服务西式快餐/烘焙/茶咖/工业/中餐，推进国产替代。 分渠道：直营增速最快，BC双轮驱动成长。公司渠道可拆分为经销、直营、供应链及贸易，其中：2026H1经销营收21.46亿元（同比+11.84%），占比64.95%（2025H1为74.74%，变动-9.79pct），毛利率34.43%（同比+0.44pct）；直营营收7.76亿元（同比+85.22%），占比23.47%（同比提升+7.16pct），毛利率30.95%（同比+0.46pct），收入增量+3.57亿元为渠道端最大；供应链及贸易营收3.82亿元（同比+66.58%），占比11.58%（同比提升+2.63pct），毛利率仅4.27%（同比-0.46pct）。经销商6,333家，覆盖零售终端80万个，经销仍是基本盘，直营增长最快。经营层面TOB/TOC双轮驱动，根据业绩快报显示，2026H1C端、B端同比均有超20.00%增长，其中C端深耕零食量贩、会员店、内容电商、即时零售，B端覆盖西式快餐、烘焙、茶咖、工业、中餐。 分区域：中区高增长但毛利率显著低于北、南区。北区营收10.65亿元（同比+11.62%），占比32.22%，毛利率34.47%（同比+1.34pct），收入增量+1.11亿元；中区营收16.12亿元（同比+47.63%），占比48.77%，毛利率25.44%（同比-3.98pct），收入增量+5.20亿元，占全部区域增量的70.55%；南区营收6.28亿元（同比+20.36%），占比19.00%，毛利率34.79%（同比+5.32pct），收入增量+1.06亿元。全国化以中区高增兑现，但中区毛利率显著低于北/南且下行，北、南“量稳+毛利率升”提供缓冲。 盈利预测与投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入66.3/77.8/91.2亿元，同比+17.71%/+17.34%/+17.19%；归母净利润2.98/4.43/5.78亿元，同比+151.8%/+48.3%/+30.7%，以2026年9月2日市值计算PE为34.50/23.27/17.80x。公司是中国奶酪龙头，近年来公司与蒙牛的合作持续加深，依靠蒙牛赋能，逐渐摆脱对toC奶酪棒产品的依赖，进入BC双轮驱动增长阶段。随着公司原制奶酪生产规模的扩大，公司有望加速原制奶酪国产替代进程，维持“增持”评级。 风险因素：1）奶酪需求与渗透率提升不及预期；2）行业竞争与费用投放加剧；3）原料进口价格及汇率波动；4）股权激励/股份支付对利润的阶段性扰动；5）治理与管理层变动相关不确定性；6）食品安全与舆情风险。

妙可蓝多(600882) 事件描述 2026H1公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%；经营活动现金流净额3.00亿元，同比增长27.38%。其中2026Q2实现收入16.78亿元，创单季度收入新高。利润增速低于收入增速，主要受品牌营销、内容电商等投入增加影响，2026H1销售费用同比增长42.93%。。 事件点评 奶酪主业保持较高增长，核心品类地位进一步巩固。2026H1奶酪产品实现收入28.87亿元，同比增长28.95%，占主营业务收入的88.06%，贡献主营业务毛利的97.78%，仍是公司最主要的收入及利润来源；奶酪业务毛利 率为33.24%，同比下降0.92个百分点，主要与产品结构变化和阶段性营销投入有关。公司持续完善儿童、成人及家庭餐桌产品矩阵，并推出常温奶酪片等新品，有望扩大奶酪消费场景、提升家庭端渗透率。 渠道覆盖持续加深，品牌势能有望向销售规模转化。2026H1经销渠道实现收入21.46亿元，直营渠道实现收入7.50亿元，贸易及供应链业务实现收入3.82亿元；期末经销商数量达到6,333家，较年初净增加286家。公司一方面继续覆盖传统商超，B端与经销商深化合作，另一方面加快会员店、内容电商、即时零售和量贩布局，并借助世界杯官方奶酪、麦当劳及主题乐园IP合作提升品牌曝光。 业务结构进一步聚焦奶酪，国产替代与海外市场提供中长期增量。2026H1公司乳制品加工业务实现收入28.96亿元，同比增长24.67%，毛利率为33.33%；贸易及供应链业务实现收入3.82亿元，同比增长66.58%。分产品看，液态奶收入1.60亿元，同比下降16.72%，占主营业务收入比重已降至4.87%。随着公司按照承诺期限退出液态奶业务，资源配置有望进一步 向奶酪主业及高增长业务集中。B端原制马苏里拉、奶油等产品持续覆盖餐饮、烘焙及工业客户，有望受益于奶酪国产替代和餐饮供应链扩容；海外方面，公司已推进中国香港、泰国、新加坡等市场，并延长沙特合作备忘录有效期。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.67\0.89\1.08，对应公司8月26日收盘价20.26元，2026-2028年PE分别为30.4\22.7\18.8。我们预计公司2026-2028年营收分别为66.7、73.59、81.45亿元，yoy分别为18.4%、10.3%、10.7%；归母净利润分别为3.39、4.54、5.47亿元，yoy分别为185.8%、34.1%、20.4%。公司C端产品矩阵由儿童零食向成人及家庭餐桌延展，B端原制马苏里拉、奶油等产品加快覆盖餐饮、烘焙及工业客户，国产替代有望形成第二增长曲线，同时多渠道协同继续打开空间，考虑到公司奶酪龙头的稀缺性、主业较快增长及盈利修复弹性，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 风险提示 新产品推广及B端业务拓展不及预期的风险。若新品客户验证进度慢于预期，或国产替代产品未能形成明显优势，相关业务的收入增长和盈利贡献 可能低于预期。

妙可蓝多(600882) 2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。 在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。 妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。 公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动等。

妙可蓝多(600882) 事件： 妙可蓝多发布2026年半年度业绩快报。 公告显示预计2026上半年公司实现营业收入33.04亿元，同比增长+28.71%，归母净利润1.51亿元，同比增长+13.74%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长+17.87%。 观点： 收入B端和C端双轮驱动，增速较好。预计公司2026年半年度实现营业总收入33.04亿元，同比增加28.71%，营业收入增长主因公司“TOB和TOC双轮驱动”战略的深度落地，C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。 盈利能力稳步提升。预计公司2026年半年度实现归母净利润1.51亿元，同比增加13.74%，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长17.87%，主因公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化，推动公司盈利水平稳步提升。 公司围绕IP赋能、场景协同、营销共振系统推进品牌升级。近期，公司与“华强方特”达成深度战略合作，依托其全国40余座文旅景区及“熊出没”等经典IP，开展亲子跑、主题活动、园区专属销售点与定制套餐等沉浸式体验，形成“玩在方特、吃在妙可”的消费闭环，有效拓宽消费场景、提升转化与复购。通过头部文旅IP与沉浸式体验，让奶酪从“营养食品”升级为消费者心中的“快乐符号”，实现品牌生动化、趣味化传播，释放高流量、高沉浸、高转化场域下的销售动能。公司坚持以场景化营销带动产品渗透，以服务经济赋能品牌增长，持续夯实奶酪龙头地位，为业绩持续增长与长期价值提升提供有力支撑。 乳制品深加工业务进一步打开公司增长空间。乳制品深加工是行业发展的必然趋势，更高的深加工程度能够有效消化上游奶源增量，稳定奶源供给，实现产业链上下游协同发展。目前妙可蓝多深加工产能储备较为充足，后续公司将在深加工领域继续加大研发投入。公司具备明显的综合竞争优势，核心壁垒体现在长期积累的工艺技术储备、稳定可控的供应链体系、深度绑定的B端客户资源以及广泛覆盖的C端营销渠道。同时，外部环境的积极变化也为公司国产奶酪深加工产品的进口替代与品类升级创造了有利条件，进一步巩固了公司的竞争地位，为长期可持续发展奠定基础。 盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务，推进品牌升级提升业绩增长空间，我们预计2026年/2027年/2028年公司营业收入分别为65.90亿元/75.86亿元/86.72亿元（2026年/2027年前值为59.78亿元/67.25亿元），同比增长16.99%/15.11%/14.31%；归母净利润分别为3.58亿元/4.66亿元/5.55亿元（2026年/2027年前值为2.80亿元/3.38亿元），同比增长201.92%/30.38%/18.96%；对应2026年7月27日收盘价，PE分别为30.6X/23.5X/19.7X，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩预告数据未经审计的风险；成本上升的风险。

陈易一,现任公司董事长、中国蒙牛乳业有限公司副总裁、战略管理负责人,中国现代牧业控股有限公司董事会主席、非执行董事,中国圣牧有机奶业有限公司董事会主席、非执行董事以及上海蒙牛生物技术研发有限公司等中国蒙牛乳业有限公司下属公司董事。加入中国蒙牛乳业有限公司前,陈易一先生先后服务于雀巢、国际纸业、利乐西得乐、华润创业等多家知名国际企业及香港和内地上市公司,并分别担任全国商务经理、北亚区总监、战略副总裁,总裁及执行董事等高级管理职务。

陈易一,现任公司董事长、中国蒙牛乳业有限公司副总裁、战略管理负责人,中国现代牧业控股有限公司董事会主席、非执行董事,中国圣牧有机奶业有限公司董事会主席、非执行董事以及上海蒙牛生物技术研发有限公司等中国蒙牛乳业有限公司下属公司董事。加入中国蒙牛乳业有限公司前,陈易一先生先后服务于雀巢、国际纸业、利乐西得乐、华润创业等多家知名国际企业及香港和内地上市公司,并分别担任全国商务经理、北亚区总监、战略副总裁,总裁及执行董事等高级管理职务。

蒯玉龙先生:1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中级会计师,硕士学历,现任公司董事、总经理,曾任公司行政总经理、财务总监,中国蒙牛乳业有限公司助理副总裁、集团财务部负责人、财务运营高级总监、集团SAP项目总经理、常温事业部财务管理中心总经理兼战略管理部负责人等职务。

李军,现任公司副总经理、财务总监,曾任内蒙蒙牛低温事业部财务总监。

李辉,现任公司副总经理,曾任公司零售低温事业部总经理,历任公司子公司广泽乳业有限公司销管部营销总监、公司零售事业部营销总监、副总经理、低温事业部业务一部总经理,曾任北京绿铭伟业有限公司销售部销售代表职务。

高文,现任公司董事、副总经理,公司子公司内蒙古蒙牛奶酪有限责任公司总经理、爱氏晨曦乳制品进出口有限公司经理,曾任内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司奶酪事业部奶酪业务负责人、奶酪事业部爱氏晨曦零售公司销售管理中心总经理、低温事业部销售管理中心大区负责人、销售管理中心大区行销管理部经理及常温营销中心城市经理。

任松,现任公司首席战略官、副总经理,吉林芝然乳品科技有限公司董事、吉林省广泽乳品科技有限公司董事长兼总经理、上海芝然乳品科技有限公司监事、长春市联鑫投资咨询有限公司董事、妙可蓝多(天津)食品科技有限公司监事。曾任公司董事、执行总经理,广泽控股副总裁,广泽乳业总经理等。

王宇新,现任公司副总经理,历任公司采购部采购总监、计划部供应链总监、国际业务部总经理,曾任德国保利卡北京代表处销售经理等。

付学飞,现任公司副总经理,曾任益海嘉里食品营销有限公司专业副总监、新乡良润全谷物食品有限公司联合创始人、金石易服(北京)科技有限公司董事长秘书兼项目总监等职务。

蒋洪波,现任公司副总经理,曾任公司战略采购中心总经理、上海市宝山区人民武装部部长、吉林省军区白山军分区副司令员、沈阳军区坦克修理大队大队长、生产计划处处长等职务。