国投电力(600886)公司资料

国投电力(600886) 投资要点： 国投电力发布公司2024年年报及2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入578.19亿元，同比增长1.95%；归母净利润66.43亿元，同比减少0.92%。2025年第一季度，公司实现营业收入131.22亿元，同比减少6.99%；归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%。 公司整体业绩受电价波动影响，水电相对表现稳健 从发电量看，公司境内控股企业2024年发电量1718.53亿千瓦时，上网电量1675.18亿千瓦时，同比分别增加6.23%和6.39%。受各水电站流域来水偏丰影响，公司2024年水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%；受区域新能源投产、来水偏丰挤压火电发电空间等影响，公司2024年火电发电量564.14亿千瓦时，同比减少2.94%；公司风电、光伏发电2024年发电量分别为65.33亿千瓦时、48.21亿千瓦时，占比相对较小。 2025年一季度，公司完控股企业累计完成发电量389.92亿千瓦时，上网电量381.03亿千瓦时，同比分别减少1.55%和1.04%。其中，由于雅砻江两河口电站2024年蓄满、对流域的补偿效益，以及大朝山、小三峡水电站流域来水偏丰，公司水电一季度发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%；公司火电受所在区域清洁能源发电量增加、以及外送电量影响，公司火电一季度发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%。 从上网电价看，2024年，公司境内控股企业平均上网电价0.359元/千瓦时，同比减少4.01%。其中，因现货交易价格波动，水电平均上网电价为0.291元/千瓦时，同比减少3.00%；因执行“电量电价+容量电价”的两部制电价，电价较同期下降，火电平均上网电价为0.465元/千瓦时，同比减少1.42%；受新投产机组为平价上网项目以及峰谷分时电价影响，光伏发电平均上网电价为0.505元/千瓦时，同比减少24.06%。 2025年一季度，公司控股企业平均上网电价0.355元/千瓦时，同比减少8.25%，主要受电量结构变化、部分区域火电中长期交易价格下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高等因素影响。 从装机容量看，公司加快推进雅砻江流域水风光一体化基地开发，截至2025年一季度末，公司已投产控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电2130.45万千瓦、火电1320.08万千瓦、光伏577.89万千瓦、风电388.85万千瓦、储能46.20万千瓦。 分业务看，2024年，公司水电收入266.24亿元，同比增长4.10%；火电收入217.75亿元，同比减少4.80%；风电、光伏发电分别实现收入27.29亿元、21.19亿元。 电力市场化交易方面，公司2024年市场化交易总电量698.41亿千瓦时，同比减少1.79%，市场化交易电量占总上网电量的比重为41.64%，较2023年同期减少3.47个百分点。 2025年一季度，我国规上工业水电发电量同比增长5.9% 2025年一季度，我国规上工业发电量同比所有下降，水电发电量实现同比正增长。根据国家统计局数据，2025年一季度，规上工业发电量22699亿千瓦时，同比下降0.3%。其中，规上工业水电发电量2233.3亿千瓦时，同比增长5.9%，发电量占比9.84%。 公司财务费用率下降明显 2024年，公司财务费用同比减少14.17%至34.12亿元，公司财务费用率5.90%，较2023年同期下降1.11个百分点；2025年一季度，公司财务费用同比减少27.17%至6.89亿元，公司财务费用率5.55%，较2024年同期下降1.31个百分点。 维持55%的分红比例 2022—2023年度，公司分红金额分别为20.50亿元、36.88亿元，现金分红比例分别为50.23%、55.01%。2024年度，公司维持55.01%的分红比例，拟每股现金分红0.46元，现金分红总额36.54亿元。 盈利预测和估值 预计公司2025—2027年归属于上市公司股东的净利润分别为70.79亿元、75.19亿元和80.75亿元，对应每股收益为0.88、0.94和1.01元/股，按照2025年5月7日15.17元/股收盘价计算，对应PE分别为17.15X、16.15X和15.04X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；燃料成本上涨；电价波动风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

国投电力(600886) 投资要点： 事件：1）公司发布2024年年报，2024年实现营收578.19亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，实现扣非归母净利润64.90亿元，同比下滑1.51%；2）公司发布2025年一季报，2025Q1实现营收131.22亿元，同比下滑6.99%，实现归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，实现扣非归母净利润20.72亿元，同比增长2.31%；3）公司发布2024年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.4565元（含税），股利支付率55%。 2024年雅砻江水电电量高增，业绩下滑主要系一次性补税影响。公司2024年水电发电量1040.85亿千瓦时，同比增加10.49%，主要受所在流域来水偏丰；单四季度水电发电量237.40亿千瓦时，同比下滑3.70%。电价方面，2024年水电平均上网电价（含税）0.291元/千瓦时，同比下滑0.009元/千瓦时，电价下滑或与电量月度结构有关。2024年雅砻江水电经营利润同比增长10.20%，但净利润同比下滑4.52%，或主要系一次性所得税补缴，2024年调整以前期间所得税影响9.71亿元，同比增加10.20亿元。 其他电源经营情况：2024年火电发电量564.14亿千瓦时，同比下滑2.94%，其中单四季度发电量121.11亿千瓦时，同比下滑10.72%，主要受区域内新能源、火电机组投产和广西水电电量挤压，2024年广西 火电机组电价变动较大，或与容量电价与其他调节性收入有关。2024年风电发电量65.33亿千瓦时，同比基本持平；光伏发电量48.21亿千瓦时，同比增长63.27%，主要受多个光伏项目陆续投产影响；2024年风电电价（含税）0.458元/千瓦时，同比下降0.028元/千瓦时；光伏电价（含税）0.505元/千瓦时，同比下降0.160元/千瓦时，主要受公司新投产机组为平价项目以及峰谷分时电价影响；受部分区域限电及电价下降等因素影响，2024年公司风电、光伏毛利额分别同比下滑18.41%、3.38%。 2025Q1雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行在火电业绩端的体现。受益于雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后2024年首次蓄满，2025年一季度对流域的补偿效益显著，以及部分流域来水偏丰，2025Q1公司水电发电量252.71亿千瓦时，同比增加17.90%。2025Q1公司火电发电量102.87亿千瓦时，同比减少32.25%，主要受新能源发电量增加以及外送电量影响，2025Q1由于火电上网电量下降，电价较高部分对应电量比例降低，以及部分区域火电中长期交易价格下降，其中广西年度长协电价同比下滑0.107元/千瓦时，影响公司火电业绩。秦皇岛（5500大卡）现货煤价持续下降，考虑到公司一季度需要消化去年库存煤（并且公司2024年底库存同比2023年增加30%，主要为燃煤存货增加），预计3-4月低煤价对公司火电业绩的增厚作用将在二季度明显体现。 其他电源经营情况以及财务数据方面，受益于多个风光项目陆续投产，2025Q1公司风电发电量19.14亿千瓦时，同比增加5.13%；光伏发电量15.20亿千瓦时，同比增加30.56%，2025Q1公司未单独披露电价情况。2025Q1财务费用同比下降2.57亿元至6.89亿元。2024年财务费用同比减少5.63亿元至34.12亿元，财务降费效果显著；2024年公司实现投资收益10.86亿元，同比增长3.89亿元，主要系合营企业同比减亏、联营企业赣能股份、徐州华润电力等投资收益同比增加。 在建15GW装机贡献业绩增量，雅砻江待开发水电超10GW。截至2024年底，公司控股装机容量4463.47万千瓦，其中水电/火电/风电/光伏分别为2130.45/1320.08/388.85/577.89万千瓦；公司在建项目合计1477.23万千瓦，其中水电273万千瓦、火电373.48万千瓦、风电179.21万千瓦、光伏651.54万千瓦；雅砻江水电核准及在建水电装机372万千瓦，全流域可开发水电装机3000万千瓦，目前仅投产1920万千瓦，待开发水电装机超过10GW。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，同比增速分别为8%/5%/2%，当前股价对应的PE分别为17/16/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：来水波动，电价不及预期，煤价超预期。

国投电力(600886) 事件 近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。 2024年公司实现营业收入578.2亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润66.4亿元，同比-0.9%； 2025年Q1公司实现营业收入131.2亿元，同比减少7%；实现归母净利润20.8亿元，同比增长2.1%。 水电：24年雅砻江受税费影响业绩下滑，25年Q1表现稳健 2024年全年：雅砻江水电上网电量924.5亿千瓦时，同比+10.4%；上网电价0.301元/千瓦时，同比-2.9%。根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%；对应Q4净利润约3亿元，Q4雅砻江水电净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%，此外四季度的利润下滑也与缴纳税费同比增加有关。 2025年Q1：在两河口电站去年蓄满的带动下，雅砻江水电上网电量231.1亿千瓦时，同比+18.4%；电价方面，四川省25年电力交易取消综合一口价，枯期电价或有提升。雅砻江水电Q1实现净利润29.97亿元，同比增长约16.5%。一季度水电的利润增长带动公司在营业收入同比下降的情况下实现归母净利润的同比正增长。 火电：24年福建区域火电表现亮眼，25Q1受电量电价拖累 2024年全年：主要火电控股子公司2024年净利润约15亿元，同比增加11.7%。其中福建地区（华夏电力与湄洲湾电厂）由于发电量增长与煤价下行，净利润同比提升110.5%。广西电厂与北疆电厂由于火电发电空间受到挤压，净利润出现同比下滑。 2025年Q1：一季度由于清洁能源挤压火电发电空间，公司火电发电量同比下降32.3%；此外部分区域火电中长期交易价格下降，一季度火电板块量价承压。 新能源：2024年公司新增新能源装机263.2万千瓦，风电、光伏发电量分别同比增长0.6%和63.3%。由于无补贴项目占比的逐渐提升，光伏电价同比-24.1%。 盈利预测与估值：由于火电板块电价或面临一定压力，调整盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润71/76.4/80.9亿元（25/26年前值83.2/88.5亿元），对应PE17.1/15.9/15x，维持“买入”评级。 风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、电站建设进度不及预期等风险

国投电力(600886) 摘要： 事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收578.19亿元，同比+1.95%；实现归母净利润66.43亿元（扣非64.90亿元），同比-0.92%（扣非同比-1.51%）。由此计算24Q4公司实现营收134.24亿元，同比-5.22%；实现归母净利润0.65亿元（扣非1.39亿元），同比-90.01%（扣非同比-75.46%）。25Q1，公司实现营收131.22亿元，同比-6.99%；实现归母净利润20.78亿元（扣非20.72亿元），同比+2.10%（扣非同比+2.31%）。2024年，公司拟每股派发现金红利0.4565元（含税），现金分红约占2024年度归属于上市公司股东净利润的55%，与2023年持平。以2025年4月29日收盘价作为基础测算公司2024年现金分红对应的股息率为3.00%。 2024年水电业绩受所得税拖累，火电小幅增长。2024年公司实现发电量1718.53亿千瓦时，同比+6.23%。其中水电1040.85亿千瓦时，同比+10.49%，主要受益于年内来水好转。火电564.14亿千瓦时，同比-2.94%；尽管公司有新机组投产，但受所在区域水电和新能源挤压，火电发电量同比仍下降。风电65.33亿千瓦时，同比+0.60%；光伏48.21亿千瓦时，同比+63.27%；主要得益于装机规模的增长，年内公司新增风电、光伏装机71、193万千瓦。上网电价方面，2024年公司水电、火电、风电、光伏分别为0.291、0.465、0.458、0.505元/kwh，同比-3.00%、-1.42%、-5.76%、-24.06%。综合电量、电价变化，年内公司水电、火电、风电、光伏分别实现收入266.24、217.75、27.29、21.19亿元，同比+4.10%、-4.80%、-5.21%、+26.43%。我们从子公司维度出发测算公司2024年各业务板块的归母净利润，预计水电（含雅砻江新能源）、火电、新能源及其他业务分别为48.5、8.6、9.3亿元，同比-2.9%、+3.2%、+6.3%；其中水电业绩下滑预计主要系调整以前期间所得税影响，对应金额9.7亿元；火电尽管收入有所下滑，但受年内煤价下行驱动，度电净利润仍同比+0.002元/kwh至0.028元/kwh。 25Q1高蓄能支撑水电业绩向好，火电、新能源阶段性承压。25Q1，公司实现发电量389.92亿千瓦时，同比-1.55%。其中水电252.71亿千瓦时，同比+17.90%，主要系年初蓄能形势较好。火电102.87亿千瓦时，同比-32.25%，主要由于所在区域清洁能源发电量增加。风电、光伏分别为19.14、15.20亿千瓦时，同比+5.13%、+30.56%。上网电价方面，25Q1综合上网电价为0.355元/kwh，同比-8.25%；我们预计一方面受25年火电长协电价下降、无补贴新能源项目占比逐渐提高影响，另一方面也受到电量结构的影响，即高电价的火电发电量占比有所下降。25Q1，雅砻江公司实现净利润29.97亿元，同比+16.52%，测算对公司归母净利润的贡献约为15.58亿元，倒算其余业务（火电+非雅砻江新能源+其他）归母净利润约为5.20亿元，同比-25.5%。其中火电业务预计主要系电量下滑抵消了煤价下行的贡献；新能源方面预计主要系电价下行的同时折旧成本有所增加。 公司在建项目充足，看好其长期成长性。水电方面，公司目前在雅砻江流域核准及在建装机372万千瓦，有望在2030年前后贡献业绩增量；另外，公司51万千瓦的印尼巴塘水电站有望于2026年投运。火电方面，公司目前在建项目包括钦州三期火电、华夏三期火电、舟山燃机等，合计装机373.476万千瓦。新能源方面，公司目前在建风电、光伏项目分别为179.21、651.54万千瓦（其中雅砻江流域分别为60、417万千瓦），占2024年末在运装机的46%、113%。基于此，我们认为公司未来装机成长空间仍较大，长期成长可期。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润72.01、75.52、77.68亿元，对应PE16.91x、16.12x、15.67x，维持推荐评级。 风险提示：新机组投产节奏不及预期的风险，来水波动的风险，电价波动的风险等。