中国黄金(600916)公司资料

中国黄金(600916) 投资要点： 概况：背靠央企，打造“中国黄金”品牌。（1）发展历程：公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，2017-2022年公司收入CAGR为10.78%，归母净利CAGR为20.70%。1-3Q2023年收入413.14亿元，同比增15.76%，归母净利7.41亿元，同比增20.66%。（2）门店结构：2017-2022年公司门店数由1865提升至3642家，CAGR为14.32%，其中加盟店数量有由1805提升至3537家。根据《中国黄金：2023年12月21日投资者关系活动记录表》，公司2023年门店布局达到年初既定目标4000家，测算相较2022年净增358家。公司计划未来保持门店10%的增速。 中短期看：春节黄金赛道消费高景气延续，公司1月新年展销专供新品销量近2吨。（1）春节黄金赛道消费高景气延续：根据人民日报援引商务部数据，2024年春节假期商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长23.8%。我们认为，黄金行业景气度延续。（2）公司1月新年展销专供新品销量近2吨：根据中金珠宝党小微微信公众号，公司1月在深圳举办2024年新年展销会，共有30家中国黄金品牌服务中心及1000余名加盟商代表、8家中金珠宝权属直营体系企业、全部31家中国黄金供应商参展，中国黄金专供新品销量近2吨。 长期看：品类优化加速，回购业务空间广阔。（1）投资性产品：公司投资类产品常年稳居市场占有率第一名，其中投资金条产品采用自行生产模式。且公司有完善的回购体系，根据公司《中国黄金：2022年4月13日投资者关系活动记录表（2）》公告，对于本店产品，回购价为当日基础金价减2元/克，对于外店产品为当日基础金价减8元/克。（2）品类结构：品类结构优化促进毛利率提升。2022年公司黄金产品/K金珠宝产品收入各占比98%/1%，毛利率各为3.3%/22.2%。公司黄金产品毛利率低于同行主因公司黄金占比中投资性产品占比较高。根据中金珠宝党小微微信公众号，2023年5月公司与郑州晶拓国际钻石有限公司达成战略合作，双方就培育钻石生产、推广及销售等方面达成长期、稳固的战略合作伙伴关系。公司在2023年618在京东、天猫、快手、小红书、微信官方商城等平台百余家店铺上线培育钻石新品。我们认为，随公司黄金饰品、培育钻等产品推出，品类结构优化有望促进毛利率提升。（3）回购业务：公司拥有黄金回购牌照，根据《中国黄金：2023年12月21日投资者关系活动记录表》，当前回购业务占公司1/3体量，且2021年公司在业务端进行调整，将回购业务由to B业务改为to C业务，开设小型加盟回购门店，让更多资金量较小的加盟商参与布局。公司从中收取加盟费用及铺货费用，解决毛利率偏低问题。我们认为，回购业务是公司完善产业链，加深消费者粘性重要方式。 渠道结构：加盟渠道机制好，电商渠道表现亮眼。（1）加盟渠道：当前彩凤聚鑫（加盟商组建的产业投资平台）持股5.76%，考虑到公司2020-22年股利支付率均在50%以上，我们认为，公司加盟商有望通过持股平台共享公司发展收益，渠道有较好的分成机制。（2）电商渠道：公司电商渠道收入从2017年的7亿元增至2022年的44.98亿元，2017-2022CAGR为45.07%，占比由2.48%提升至9.54%。公司2021年设立品牌专属直播基地及长沙全资子公司用于电商运营，2023年618期间，中国黄金登上抖音珠宝行业销售榜TOP1。 推动提质增效重回报，控股股东及一致行动人自愿承诺不减持公司股份。根据公司《关于首次公开发行部分限售股上市流通的公告》，中国黄金集团、中金黄金、泉州君融、泉州东创、泉州玮业、黄金科技6位股东锁定期届满，于2024年2月5日开始全部上市流通，共占比51%。其中，中国黄金集团、中金黄金及黄金科技承诺，自2024年2月5日起至2025年2月4日止12个月内，不以任何方式减持直接所持有的公司股份，三者合计持有有限售条件流通股7.6785亿股，占公司总股本45.72%。 小非减持接近尾声。①宿迁涵邦：23年4月17日公告减持计划，截至23年11月10日，减持计划完成后持股比例为2.58%。②彩凤聚鑫：23年3月17日公告减持计划，截至2023年5月17日减持计划完成后持股比例为5.76%。③中信证券：23年5月公告减持计划，23年11月10日减持计划结束后持股比例为1%。 维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。从基本盘看，公司深化渠道布局，不断根据消费需求进行产品推新，且优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。 更新盈利预测。预计2023-2025年收入各567亿、709亿、796亿元（原为入566亿、657亿、738亿）；归母净利润9.59亿、12.28亿、14.25亿元（原为10.79亿、12.75亿、14.69亿）。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024年20xPE（原为2023年25x），对应合理市值245.60亿元，目标价14.62元（-9%）。 风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

中国黄金(600916) 投资要点： 中国黄金集团的零售平台，背靠央企拥有全产业链布局，在培育钻领域或再发力。公司是中国黄金集团的珠宝零售平台，主要产品包括投资类金条及黄金饰品。公司不仅在零售端拥有较强品牌影响力，并且能充分利用集团优势，实现全产业链的优势布局。2022年半年报中，公司宣布向培育钻石领域迈进，在“轻包袱”的背景下，公司在培育钻和镶嵌领域有望实现高速发展，带来营收结构的进一步调整。 黄金产品贡献主要营收，直销模式稳健增长，经销模式快速超车。公司主要经营投资类金条、黄金饰品等产品，黄金产品贡献主要收入，2023H1占比达到98.24%。从销售模式来看，直销模式包括电商渠道、大客户渠道、银行渠道及直营店渠道等，其中电商渠道随公司线上全渠道布局及营销推广，实现快速提升。经销渠道伴随加盟店快速铺开，营收端实现快速超车，截止2022年经销模式营收为183.21亿元，占比保持在40%左右。门店扩展方面，截止2023Q3加盟/自营门店数分别为3754/112家。 毛利率由金条产品主导，整体处于较低水平，未来随结构调整及公司效率提升，利润端有望提升。投资金条是公司主要产品品类，因此公司整体毛利率水平受金条产品影响整体偏低，2022年为3.90%。我们预计未来公司毛利率水平将向上提升，主要系，首先公司自动化及规模化程度逐渐提升，其次，未来随公司加大对黄金首饰、K金珠宝类产品布局，从结构层面将带动毛利率水平提升。2023Q1-Q3公司实现毛利率4.23%。 盈利预测与投资建议：公司是头部黄金珠宝企业，主营黄金产品，我们选取老凤祥、周大生、菜百股份作为可比公司。2023-25年可比公司平均PE为14/12/11倍。预计公司2023-25年归母净利润达10.16/12.46/15.09亿元，三年同比增长32.81%/19.29%/18.32%。公司为黄金珠宝板块央企，拥有全产业链布局，进入培育钻领域，给予公司2024年17倍PE，对应目标价12.26元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期，股票大额解禁风险，培育钻板块不及预期风险。

中国黄金(600916) 公司2023年前三季度营收同比+15.8%、归母净利润同比+20.7% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收413.14亿元（+15.8%）、归母净利润7.41亿元（+20.7%）；2023Q3实现营收117.46亿元（+13.4%），归母净利润2.04亿元（+16.5%）。我们认为，公司作为国字头品牌，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道则有望打开新成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为9.99/11.99/13.88亿元，对应EPS为0.59/0.71/0.83元，当前股价对应PE为17.5/14.6/12.6倍，维持“买入”评级。 多地区营收实现较快增长，盈利能力同比有所提升 公司营业收入分地区来看，2023Q1-Q3华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别实现营收72.00/195.86/44.73/32.87/28.33/15.83/20.52亿元，同比分别+0.9%/+10.4%/+92.0%/+19.4%/+20.9%/+6.0%/+21.6%，所有地区均实现正向增长，其中华南地区增长明显。盈利能力方面，公司2023Q3综合毛利率为4.2%（+1.7pct），同比提升明显，净利率为1.7%（+0.1pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/0.0%，同比基本保持稳定。 传统珠宝业务不断精进，培育钻石新赛道布局持续推进 （1）传统珠宝：渠道端，公司2023Q1-Q3净增门店224家，其中直营/加盟分别净增门店7/217家，期末总门店数达3866家；2023Q4公司拟增加门店184家。品牌端，公司在2023年深圳珠宝节上获得“全国连锁推荐品牌”、“优秀服务商”、“百强金店”等19项荣誉，展现出黄金全产业链布局优势。产品端，公司延续了2006年以来的生肖贺岁系列产品线，设计并推出了以龙为主题的贺岁产品。 （2）培育钻石：2023年9月，在郑州举行的2023年世界培育钻石展销会上，公司自主设计的培育钻石产品“此刻高光”、“以爱之名”、“烟花”等系列亮相，为消费者呈现时尚摩登的培育钻石首饰。我们认为，公司未来有望发挥渠道协同效应，推动产品结构调整，实现新兴品类先发卡位，打开新增长曲线。 风险提示：市场竞争加剧；金价波动；新品类开拓不及预期。

中国黄金(600916) 投资要点 黄金主业稳健带动营收增长，华北+华东贡献66%营收 23Q1-3：营收413亿元，同比+16%；归母净利润7.41亿元，同比+21%；扣非归母净利润6.79亿元，同比+15%。 23Q3：营收117亿元，同比+13%；归母净利润2.04亿元，同比+17%；扣非归母净利润1.76亿元，同比7%。 2023Q1-3分品类营收占比：黄金珠宝99%+服务费1%，黄金珠宝业务/服务费营收分别同比+16%/-12%。 23Q1-3分地区营收占比：华北18%+华东48%+华南11%+华中8%+西南7%+东北4%+西北5%；其中华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区营收分别同增1%/10%/92%/19%/21%/6%/22%。 盈利能力：毛利率同比提升，净利率稳定 23Q1-3：毛利率4.23%（同比+0.41pp）；净利率1.8%（同比+0.07pp）；销售费用率0.79%（同比-0.14pp）。 23Q3：毛利率4.22%（同比+1.7pp）；净利率1.74%（同比+0.06pp）；销售费用率0.94%（同比+0.18pp）。 渠道深耕华北+华东，其余地区稳步开拓 23Q1-3直营店净增7家：华北/华东/华中/西南地区分别新增1/3/4/2家，合计新增10家；华北/华东/华南各关闭1家，合计关闭3家。 23Q1-3加盟店净增217家：华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别新增24/108/22/15/23/83/9家，合计新增284家；分别闭店9/14/5/1/10/4/24家，合计闭店67家。 23Q4拟新增门店184家：重点布局华北、华东、西南市场 直营店11家：华北/华东/西南/华南地区分别拟新增4/1/4/2家； 加盟店173家：华北/华东/西南/华南/华中/东北地区分别拟新增31/64/50/11/7/10家。 盈利预测与估值 金条投资及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司23-25年归母净利润10.30/12.14/13.73亿元，同增35%/18%/13%，对应PE为17.17/14.57/12.88X，维持“买入”评级。 风险提示：金价剧烈波动；门店扩张不及预期；新业务不及预期等。