新五丰(600975) 核心观点 盈利随猪周期波动，生猪出栏稳步增长。公司2025Q1-Q3营收同比+2.27%至53.9亿元，归母净利同比转亏至-0.13亿元。单季度来看，2025Q3营收同比-16.47%至17.02亿元，归母净利同比转亏至-0.58亿元，公司亏损主要系猪价在2025Q3持续回落，2025Q3公司生猪销售均价约13.87元/kg，较2025Q1-Q3均价约14.47元/kg有明显下降。此外，从销量看，公司2025Q1-Q3生猪出栏达355.55万头，同比增长14%，截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加。公司已形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的生猪全产业链体系。 老牌国资生猪养殖企业，农户合作规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步强化种猪繁育核心竞争力，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单。截至2025年上半年末，公司能繁母猪存栏25.77万头，较2024年末的25.32万头略微增加。同时，公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达69万头。公司采取轻资产扩张路径来快速提升生猪产能，一是以租赁猪场开展自繁自养业务，目前租赁猪场产能占比在80%以上；另一方面发展“公司+农户”的代养模式，该模式在生猪成活率提升、单位增重成本控制等核心指标上优势明显，有望快速拉动肥猪产能增长。 成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。另外，公司通过模拟代养激发员工潜力，将责任心与精细化管理深入结合，目前模拟代养在万头以下育肥场稳步推行，已清栏批次在成本降幅明显的同时，也提高了员工收入水平。资金方面，截至2025Q3末，公司拥有货币资金10.76亿元，储备较为充裕；资产负债率达73.22%，较Q2末略升0.76个百分点。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为0.36/0.35/0.17亿元，EPS分别为0.03/0.03/0.01元。

新五丰(600975) 核心观点 公司2024年归母净利扭亏，受益猪价景气增长及养殖成本改善。公司2024年实现营收70.45亿元，同比增长25.09%；归母净利润3932.04万元，同比扭亏为盈。单季度来看，2024Q4营业总收入17.74亿元，同比上升0.93%，归母净利润3809.15万元，同比扭亏。在细分业务方面，公司2024年生猪出栏达424.87万头，同比增长32.74%；饲料生产量89.12万吨，同比增长45.22%；屠宰生产量6.88万吨，同比增长11.30%。此外，公司养殖的饲料自给率已突破86%，形成生猪屠宰年产能205万头、饲料年产能120万吨的双支撑体系。 老牌国资生猪养殖企业，经营规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单，公司持有天心种业后，进一步强化种猪繁育核心竞争力，生猪全产业链进一步延伸至种猪的自繁自养，并增加种猪、仔猪、商品猪规模。截至2024年末，公司能繁母猪存栏25.32万头，较2023年末20.99万头增加4.33万头，预计公司生猪出栏有望保持稳步增长，中长期看好未来公司经营发展。 成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。资金方面，截至2024年末，公司拥有货币资金11.7亿元，储备较为充裕；资产负债率达74.00%，较上年同期下降0.99pcts，负债表稳步修复。另外，截至2024年末，公司固定资产达19.52亿元，同比增加15%，预计后续公司产能将延续增加趋势。 风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

新五丰(600975) 公司简介 公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024年前三季度实现生猪出栏311万头，同比增长49.4%，实现营业收入52.7亿元，同比+36.1%，公司2024Q1-Q3实现归母净利润0.01亿元，实现扭亏为盈。 轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长： 公司2022年12月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1公司存栏能繁母猪23.28万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近30万头，育肥方面存栏产能超过150万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1交付新母猪场与育肥场各1个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司2024-2026年分别实现生猪出栏430/550/650万头，分别同比+34%/28%/18%。 多举措优化生产效率，养殖成本改善可期： 公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了25的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至11月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上，肥猪增重成本较年初下降了10%以上。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年分别实现营收77.75/90.28/107.36亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应EPS分别为0.06元、0.19元、0.60元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其26年12XPE，对应目标价7.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。

新五丰(600975) 事件概述：公司于8月10日发布2024年中报，2024H1实现营收32.3亿元，同比+28.6%；实现归母净利润-2.5亿元，同比+59.8%；共计出栏生猪197.1万头，同比+53.6%，其中，以活猪销售191.3万头，同比+54.3%，以肉品销售5.8万头，屠宰肉品3.2万吨，同比+1.5%。2024Q2实现营收18.0亿元，同比+38.2%，环比+26.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比+101.9%，环比+102.9%。 生猪出栏同比高增，母猪产能储备充裕。2024Q2公司共计出栏生猪104.8万头，同比+58.4%，其中，以活猪销售103.5万头，同比+61.7%，以肉品销售1.3万头，同比-40.4%。随着2023年下半年母猪产能缺口逐步兑现，2024年5月中下旬猪价步入上行通道。2024Q2湖南省生猪市场均价16.4元/公斤，环比+15.4%，公司生猪养殖业务持续收益，成功实现扭亏为盈。自2022年起，公司开始稳妥有序推进品种更新，引进法系新品系，推动品系多元化。截至2024年6月末，公司种畜存栏数33.1万头，其中能繁母猪存栏数27.4万头，环比+10.9%，产能储备充裕。 饲料产能消化迅速，屠宰肉品增长稳定。产能方面，截至2024H1公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局，包括湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有单班70万头的生猪屠宰加工能力，去年满产率比较高；宁远舜新屠宰冷链配送项目于2023年试运行，单班产能50万头，现在在逐步增量；在建郴州市苏仙区城北屠宰场项目，单班产能85万头，公司预计下半年投产。2024Q2公司销售饲料0.2万吨，同比-89.1%，屠宰肉品1.7万吨，同比+13.4%。未来，公司将根据自身情况由卖猪向卖肉转变、再往深加工提高附加值方面做更多研究和探索。 融资渠道丰富，现金流状况稳定。公司作为国有控股上市公司，除自有一定量的货币资金外，还可充分利用资本市场直接融资手段获取公司发展所需资金。公司分别于2021年10月和2023年6月完成10.2999亿元和15.5亿元的资金募集。此外，公司获得了多家银行的信用授信支持，截至2024H1公司授信额度有60多亿元；货币资金余额12.1亿元，环比+23.5%；经营活动现金流净额为2.7亿元，同比大幅扭亏为盈。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.10、7.15、10.50亿元，对应EPS分别为0.09、0.57、0.83元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有望充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

万其见,1966年11月生,本科学历,经济师。现任公司党委书记、公司董事长。曾任长沙种猪场技术员、办公室主任、饲料厂厂长、供应科长、肉制品厂厂长,湖南南天种畜有限公司经理助理、副总经理,湖南天心牧业有限公司副总经理,湖南天心种业有限公司湘潭分公司经理,湖南天心种业有限公司副总经理、党总支副书记、常务副总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支副书记、常务副总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支副书记、董事、总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支书记、董事、董事长,湖南天心种业有限公司党总支书记、董事、董事长等职。

唐威先生,1982年1月生,研究生学历,农学硕士。现任公司党委副书记、总经理。曾任唐人神集团股份有限公司业务经理,湖南天心种业原种猪场技术员,湖南天心种业有限公司桂阳原种猪场生产技术部主任、经理,湖南天心伍零贰畜牧有限责任公司八分公司经理,湖南天心伍零贰畜牧有限责任公司副总经理,湖南天心种业股份有限公司新市产业园项目经理,攸县天心生态养殖有限公司经理,湖南天心种业有限公司党总支委员、副总经理,湖南新五丰股份有限公司党委委员等职。

朱永胜,1969年5月生,在职研究生,工商管理硕士,高级工程师。现任公司党委副书记、副董事长、总经理,湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司董事长。曾任株洲南方雅马哈摩托车有限公司人事劳资课副课长、课长,湖南新五丰股份有限公司人力资源部经理,长沙中联重工科技发展股份有限公司人力资源部经理、持续改进研究室项目管理研究员,湖南新五丰股份有限公司总经理,湖南优鲜食品有限公司执行董事兼总经理,湖南润丰投资有限公司执行董事兼经理,湘潭健丰食品有限公司执行董事,湖南新五丰股份有限公司常务副总经理,湖南新五丰股份有限公司党委委员、董事、副总经理,湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司董事长、总经理,广东新五丰牧业发展有限公司执行董事、董事长,深圳市晨丰食品有限公司执行董事,广州壮壮科技发展有限公司执行董事,湖南舜新食品有限公司董事长,湖南双新食品有限公司董事长,湖南新永联物流有限公司董事,湖南省现代冷链物流控股集团有限公司党支部书记、董事长、董事,广东新五丰牧业发展有限公司董事长等职。

万其见先生:1966年11月26日出生,中国国籍,本科学历,经济师。曾任长沙种猪场技术员、办公室主任、饲料厂厂长、供应科长、肉制品厂厂长,湖南南天种畜有限公司经理助理、副总经理,湖南天心牧业有限公司副总经理,湖南天心种业有限公司湘潭分公司经理,湖南天心种业有限公司副总经理、党总支副书记、常务副总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支副书记、常务副总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支副书记、董事、总经理,湖南天心种业股份有限公司党总支书记、董事、董事长,湖南天心种业有限公司党总支书记、董事、董事长,湖南新五丰股份有限公司党委书记、公司董事长等职。

周庆华,1974年8月生,研究生学历、兽医硕士。现任公司党委委员、副总经理,中机华丰(北京)科技有限公司副董事长。曾任公司永安分公司兽医、配怀主管、生技部主任、副经理、经理,公司执行兽医,生产管理及技术开发部经理、生产技术中心总监,中机华丰(北京)科技有限公司董事等职。

邓小龙,1975年6月生,大学本科学历,农学学士。现任公司副总经理,兼任养殖板块娄邵大区总经理,双峰县吉宏农牧开发有限责任公司执行公司事务的董事、经理。曾任湖南新五丰股份有限公司永安分公司经理、惠州分公司经理,湖南新五丰股份有限公司生产管理副总监、生产管理总监,西藏隆子县玉麦湘科技发展有限责任公司董事长,公司种猪事业部总经理等职。

韩伟,1983年5月生,本科学历、农业推广硕士、执业兽医师。现任公司党委委员、副总经理。曾任湖南天心种业有限公司望城原种猪场生产场长,湖南天心种业有限公司营销部江西区、南方区大区负责人,湖南天心种业有限公司营销服务部部长、营销总监、总经理助理等职。

祝慧,1979年5月生,本科学历,会计师。现任公司董事,湖南农业发展投资集团有限责任公司战略投资部部长、长沙市第十六届人大代表、民盟湖南省委会常委。曾任湖南省农业农村厅发展规划处四级调研员,湖南天心种业有限公司董事等职。

刘海生,1976年10月生,大学本科学历,现任公司党委副书记、职工董事。曾历任湖南海利高新技术产业集团有限公司人力资源部主办、党委办公室副主任、党群工作部副部长,湖南省现代农业产业控股集团有限公司党群工作部副部长,湖南农业发展投资集团有限责任公司党群综合部副部长(主持工作)、党群综合部部长、党支部书记,湖南省机关党建暨思想政治工作研究会理事会副秘书长等职。

罗雁飞,1977年5月生,研究生学历,工商管理硕士,现任公司董事会秘书。2003年9月参加上海证券交易所举办的第二十三期董事会秘书资格培训,获得董事会秘书培训合格证书。曾任湖南新五丰股份有限公司证券事务代表、董事会办公室负责人、公司党总支副书记、工会主席、湖南优鲜食品有限公司副总经理等职。