国芳集团(601086)公司资料

行业概况：2022平稳收官，期待2023复苏大盘平淡趋势延续，护肤韧性优于彩妆。据魔镜数据，2022全年淘系护肤彩妆大盘销售额2786.9亿元，同比下滑14.1%。结构上，护肤必选属性强于彩妆，呈现更强的韧性，2022年淘系护肤下滑10.6%，淘系彩妆下滑23%。伴随2023年线下场景恢复，彩妆时尚与社交属性强，预计复苏弹性优于护肤。 国货品牌：1）淘系渠道，珀莱雅（52%）/彩棠（34.2%）/悦芙媞（101.7%）/薇诺娜（36.2%）/夸迪（30.5%）/瑷尔博士（37.9%）/可复美（54.6%）/大水滴（587.1%）/恋火（295.6%）/谷雨（69.1%）/hbn（60.2%）/至本（48.1%）/优时颜（38.3%）等品牌表现亮眼，2022全年增速均在30%以上；2）抖音渠道，国货表现普遍较好，韩束/bio-meso/悦芙媞/丸美表现亮眼，抖音渠道销售额相对淘系比重已超过90%。 外资品牌：1）淘系渠道，适乐肤（56.1%）/nyx（529.6%）表现领先，2022全年增速在30%以上，其余品牌多呈下滑态势；2）抖音渠道，外资品牌表现普遍弱于国货，雅诗兰黛/后/nyx/赫妍/雪花秀表现亮眼，抖音渠道销售额相对淘系比重超过30%，其余品牌抖音渠道销售多不及淘系一成。 投资建议医美板块：把握“复苏”+“合规”主线，看好龙头厂商与终端机构。 医疗美容服务纯线下消费，2022年行业整体受损较大，2023年疫情管控放松大背景下医美景气度将边际修复。同时，2021年至今强监管已趋于常态化，市场对监管风险有望边际钝化，看好监管补位下合规厂商/机构/产品份额提升。建议重点关注：①医美制造商龙头-爱美客；②毛发医疗服务机构龙头-雍禾医疗；③医美制造商龙头-华东医药；④生活美容服务机构龙头-美丽田园医疗健康。 化妆品板块：需求修复+格局优化，精选强α属性标的。1）需求端：2023年防疫政策优化叠加经济复苏，化妆品可选消费需求有望边际恢复；线上化趋势延续，抖音优于淘系，功效护肤红利仍存。2）供给端：渠道格局重塑、政策监管趋严背景下，具备研发/产品/渠道/营销/灵活组织等综合优势的头部企业份额有望持续提升。建议重点关注：①重组胶原蛋白产业链龙头-巨子生物；②国货皮肤学级护肤龙头-贝泰妮；③透明质酸产业链龙头-华熙生物；④国货美妆龙头-珀莱雅；⑤国货美妆二线龙头-上海上美。 风险提示监管政策超预期变化；疫情影响超预期致终端消费疲软；行业竞争加剧风险；新产品/新品牌销售不及预期；第三方爬虫数据误差过大；医疗风险事故。

消费仓位反弹的过程中精选赛道与个股。本周消费行情继续演绎，贵州茅台股价创近3个月新高，底部涨幅已超30%，中国中免、海天味业、爱美客、美的集团等消费权重股的股价也都有不俗表现。从基本面来看，前期疫情防控调整节奏、各地疫情达峰速度均超预期，近期各地消费复苏速度也快于预期，例如元旦期间三亚出港单程含税机票均价达1364元，酒店均价也有1553元。因此，除了继续提升消费仓位以外，近期越来越多投资者已经开始精选复苏速度快、成长性显著、估值有性价比的赛道与标的，包括各消费子赛道的白马龙头公司以及有机会弯道超车的中小型标的正得到越来越多资金的认可。具体到新消费板块，我们维持年度策略的观点，通过政策导向、需求倾向、人口结构推论出来的几大领域，包括合成生物的重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等，每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，当前也可以看到职业教育的逻辑得到了近期政策的支持。 ——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业热度不断提升不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节,从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。 ——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。 ——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。 ——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。 ——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。游戏科技具有创新效应，VR游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进VR软件和硬件技术进步，助力5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。 ——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展势必会带动汽车芯片所在的半导体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟制程逐步向先进制程发展。 ——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会将发生在养老院、养老培训和医疗保健方面。 医美周观点：1月3日中华医学会发布《新冠疫情时期整形美容医疗风险管控指导意见》，提示了新冠转阴康复早期患者禁止实施全麻手术以及肉毒项目的潜在风险，引起市场波动。我们认为短期政策事件对市场情绪的影响或提供布局机会，本次事件后的股价表现也印证了以上逻辑：爱美客股价1月3日收盘时，较文件发布后短时间（13-14点）的跌幅明显缩窄，1月5日收盘价已经超文件发布日的开盘价。随着防疫政策调整后的第一波疫情感染影响逐步消弭，近期终端客流已经有所回暖，未来客流回升以及消费情绪修复或进一步提升医美标的增长确定性。当前建议关注：（1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白):爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道:爱美客，华熙生物，复锐医疗；（3）减重赛道:华东医药，爱美客，复锐医疗；（4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等，关注即将上市的美丽田园。 化妆品周观点：受大促虹吸作用增强影响，12月行业表现的重要程度有限因此市场关注度较低，但无论从1）基本面来看，2023年Q1基于核心公司的新品规划、相较于其他消费赛道更具优势的年报业绩表现、或是标的事件性催化、及对于后续大促的布局均有望驱动核心公司23年Q2继续增长；2）从筹码角度来看，在或多或少增加必选板块配置后投资人开始逐步布局长期确定性较强又具备国潮崛起可行性的美护板块，相信后续行业月度数据恢复或将进一步提升板块表现的确定性。 贝泰妮周五的下跌或因市场流传的纪要、部分人对于公司内部调整存在担忧，但我们认为依然需要从底层发展逻辑理解公司成长中的变革，从长期角度来看，当前市场所担忧的调整或利好公司未来的可持续发展，在市场认知存在分歧时或提供更优的买入机会。当前重点关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍有较大增长空间的巨子生物。 重组胶原：重视今年重组胶原蛋白行业β侧投资机会。目前重组胶原蛋白行业仍处于发展初期，未来五年（2022-2027）CAGR高达55%，高增速有望容纳众多厂商。在该阶段，巨子、创健、聚源等多个重组胶原蛋白厂商获得融资后，一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业高增长。重点关注巨子生物、锦波生物、华熙生物、江苏吴中、丸美股份、若羽臣、洁雅股份。 出行链周观点：春运正式开启，预计旅客发送量恢复到19年7成。1月7日春运正式开始，到2月15日结束，共计40天。据交通运输部，春运期间客流总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期(29.8亿人次)的70.3%。从客流构成上来看，探亲流约占春运客流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行约占10%，由于绝大多数高校提前放假，所以今年春运学生客流较少（12月7日-12月30日高铁学生票占比约为两成）。 分交通方式看春运：从民航角度看，春运期间，全民航日均安排客运航班11000班，为2019年春运期间的73%左右。根据目前掌握的春运期间旅客订票情况，订票峰值出现在1月18日（农历腊月27日）至1月20日（农历腊月29日）。从铁路角度看，春运节前，全国铁路高峰日最高可开行旅客列车6077对，客座定员可达904万人；春运节后，高峰日最高可安排开行旅客列车6107对，客座定员可以达到914万人；最大客座能力比2019年春运增长11%。长三角铁路2023年春运方案出台，春运40天预计发送旅客6000万人次，日均发送旅客150万人次，同比增长20.3%，达到2019年同期的80%。从公路角度看，自驾车、城际拼车、定制客运等出行比例将进一步提高，高速公路小客车日均流量约为2620万辆，较去年同期增长3.6%。 春节期间旅游市场动态：长线游大幅回暖，旅游产品量价齐升。携程1月5日发布的《2023年春节旅游市场预测报告》显示，截至1月5日，该平台春节期间旅游产品预订量同比上涨45%，人均旅游花费同比提升53%。截至1月5日，春节假期长线旅游订单占比已达七成，长线游订单同比去年增长72%。同比来看，北上广深四大一线城市还未恢复至去年水平，而传统热门旅游城市如三亚、海口、昆明等人气暴涨。云南的景洪市、腾冲市、普洱市旅游订单量同比大涨，增长在三倍到五倍之间；海南的陵水、琼海，则平均增长超过70%。 1）出入境游与航空机场：近一周国内民航执飞量日均7817班次，周环比+16%，恢复到去年85%水平。近一周民航执飞量在经历元旦前后低谷之后大幅回升，我们判断一方面与各主要城市与地区已度过疫情高峰期有关，另一方面部分春运错峰客流提前释放。海南航空星期三（1月4日）发布公告称，根据相关政策调整，自2023年1月12日零时起（按落地时间计算），海南航空执飞的所有目的地为北京的国际航班不再分流，将按照航班计划直接落地北京。预计1月17日起，南方航空、东方航空、首都航空、喜马拉雅航空等恢复大兴机场国际及地区客运航线。出入境政策已全面落地，短期国际航班预计有显著修复但相比于疫情前的大幅修复仍需耐心等待。对于2023年全年复苏节奏的把握：我们认为一季度末3月份左右国内出行流量有望迎来同比大幅修复，4~5月节假日期间出行流量有望超越21年同期，创下三年来新高，出入境流量也有望在暑运期间录得三年间的大幅回升；展望下半年，我们认为三季度国内流量或迎来相比于19年的大幅修复（8~9成之上），2023年全年旅游人次预计修复至2019年同期的75%以上。重点关注春秋航空、中国国航、上海机场、美兰空港。我们坚持看好龙头旅社后疫情时代机会把握能力与盈利回升速率，重点关注众信旅游，岭南控股，中青旅。 2）酒旅餐饮：元旦期间TOP酒店集团Occ45.7%（同比-13.9pct），ADR263（同比+3%），RevPAR120（同比-21%）。元旦前后头部酒店集团经营数据有较大幅度下滑，这与元旦旅游数据较为匹配，据文旅部，2023年元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，同比增长0.44%，按可比口径恢复至2019年元旦节假日同期的42.8%。实现国内旅游收入265.17亿元，同比增长4.0%，恢复至2019年元旦节假日同期的35.1%。考虑一季度为酒店行业淡季，所以在当前数据验证阶段，酒店行业复苏验证进度相比于其他板块相对滞后。从近期对酒店数据跟踪来看，2023年酒店集团依然维持了较高的增长目标，同时对23年的运营目标均提出了较高要求，我们预计酒店板块下半年业绩或同比&相比于19年大幅修复，二季度之后酒店运营数据有望迎来确定性向上趋势，同期开发端加盟商信心也有望集中回归。酒店板块重点关注锦江酒店、金陵饭店、君亭酒店，建议关注华住集团、首旅酒店。 从元旦出行消费特征来看，我们认为疫情第一阶段修复期，本地消费尤其餐饮的韧性更高，恢复的确定性更好：餐饮重点关注百胜中国、九毛九，建议关注同庆楼、奈雪的茶。旅游板块近期有所调整，部分标的重回合理区间，重点关注宋城演艺、丽江股份，建议关注天目湖、长白山、桂林旅游。 纺织服装周观点：服装方面，当前行业处于去库存中后期，2022年9-11月疫情反复、防控压力有所提升，下游需求承压，多数服装公司终端销售影响较大，整体消费较为疲软。2022年以来市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。11月国内多地疫情封控要求逐步调整，优质公司优先受到外部资金的青睐，估值开始修复。我们认为防疫政策调整后，短期疫情快速扩散、居民担心感染后减少出行，线下客流、消费复苏进展将受到影响，长期来看，国务院印发“扩大内需纲要”后，市场预期和信心有望逐步回暖，我们预计今年二季度后居民生活将恢复正常节奏，且经济增长有望恢复，推动运动服装需求保持增长。12月社零数据即将发布，受疫情扩散影响预计同比持续下滑，关注1月份春节前销售旺季品牌商数据表现。 我们建议服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。防疫政策逐步调整后，部分地区可有序恢复正常生产生活秩序，因此政府部门对于个人防护措施的要求可能会提升，推动防疫物资需求进一步增加。 关注防疫物资龙头稳健医疗需求增长。 上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑，四季度纺织企业业绩存在一定压力，关注汽车产业链、毛纺、反光服装等细分公司表现。纺织板块在出口疲软环境下短期增长承压，关注优质行业龙头及国内收入占比高、业绩有望改善的皮革龙头公司，重点关注华利集团、申洲国际、明新旭腾，此外关注毛纺行业龙头新澳股份、南山智尚，反光材料行业龙头星华新材。 教育周观点：政策面出发，优选民办高教、职教培训、教育信息化版块。12月21日，国务院发布《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》。《意见》的出台充分体现了职业教育在产业升级和促进就业背景下的战略意义，我们建议重点关注民办高教（中教控股、希望教育等）、职教培训（科德教育、传智教育、中国东方教育等）。民办高教版块，营利性选择仍在推进，独立学院转设尚未全部完成，对于政策风险的担忧逐步消解；学额增长驱动民办高教的量增，平均学费小幅增长，量价齐升带来内生稳定增长，估值处于低位,一二级市场估值倒挂，带来并购进程趋缓；职业本科或将带来新增长点。职教培训版块，短期疫情扰动不改长期逻辑，在国家政策鼓励职教培训的大背景下，职教培训需求仍然旺盛，短期对于培训需求的压制将会在疫后加速兑现；降本增效逐步体现，带来利润端的恢复。教育信息化板块，贴息再贷款政策出台，刺激教育信息化投入。K12教培版块，“双减”政策限制K9学科培训，出台《暂行办法》打击违规“黑教培”“地下教培”，各K12教育公司面临转型。 人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，纵观日本历史，劳务派遣规模在宏观经济低谷反升。 近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，20年全球疫情的背景下，人服公司的灵活用工依然正向增长，22年国内疫情反复，科锐、万宝盛华灵活用工增速依旧靓丽，其中科锐国际22H1灵活用工增速超50%，Q3增速达46%。疫情后招聘类业务得以恢复。猎头和RPO是顺周期的业务，20年受到疫情影响，科锐、万宝盛华的招聘类收入下滑，随着疫情向好，21年出现明显修复，22年前三季度受疫情反复影响，增速下滑。我们认为，随着海外的放开以及国内疫情的向好，且招聘类业务在22年低基数的情况下，在23年有望迎来显著增长。 风险因素：疫情相关风险、宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、品牌发展不及预期、原材料价格波动、汇率波动。

本周大盘整体回调，但大消费板块表现亮眼。 在申万 31个行业中，美容护理、社会服务、食品饮料、轻工制造、商贸零售、农林牧渔、家用电器、纺织服装本周涨幅分别位列第 1/3/4/7/9/10/11/14位，仅医药生物板块因前期涨幅大而所有回调，位列第 24位。我们对消费板块坚定的推荐逻辑正在持续兑现。 继续重申应加大消费板块仓位配置比例。1）择时：通过 PPI-CPI 剪刀差的金叉，并且根据过往五次 PPI-CPI 的周期，我们判断消费多头趋势有望维系至少一年，因此当前的重点要把消费的仓位拉高；2）仓位： 当前消费板块持仓不高，一方面来源于防疫政策的调整导致股价较快上涨，致使基金配置难以迅速跟上，另外消费板块也处于过去两年的惯性配置，来不及转换持仓。也正因此，我们认为若有回调要重点把握机会配置消费。3）赛道选择：我们持续建议必选＆出行优先配置，可选在 1H23会表现出更好相对收益，其中可选建议先把医美仓位拉高。 4）行业选择：我们提出了长期趋势下的消费赛道配置选择，通过政策导向，需求倾向，人口结构推论出来的几大领域，包括合成生物重组胶原蛋白，化妆品，医美，职业教育，游戏，养老，新能源车等。每一个赛道我们都有明确的供给推动需求逻辑推衍，同时也可以看到职业教育的逻辑近期得到了政策的支持。 ——重组胶原蛋白：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业的火热不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节, 从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力。 ——化妆品：近年来化妆品行业监管趋严，在新规要求下，依靠无序宣传的品牌难以为继，只有真正投入研发、重视产品质量的化妆品企业才能脱颖而出，从政策端加速化妆品行业国货崛起的趋势。 ——医美：当前国内医美行业仍处于发展初期，新材料借助差异化功效教育消费者，有望创造新需求。此外，政策大力支持生物医药材料行业发展，为供给创造需求提供沃土。 ——职业教育：各国职业教育发展模式都与其社会发展和产业结构变化的阶段有关。一方面，我国产业升级对劳动力素质提高提出了内在要求，另一方面，发展职业教育可以减少结构性失业，反过来加速推动我国产业转型和升级。 ——游戏：此前游戏行业因其娱乐属性屡遭批评，但游戏并非孤立发展，而是与前沿科技相互驱动、共生发展。 游戏科技具有创新效应，VR 游戏对交互性和沉浸感的要求，正促进 VR 软件和硬件技术进步，助力 5G、芯片产业、人工智能等先进技术产业革新，对潜在创新具有“蝴蝶效应”。 ——新能源车：我国通过政策补贴等方式大力鼓励新能源汽车行业发展，庞大的终端消费市场规模反过来会促进我国整条新能源汽车产业链的发展，促使上游厂商根据下游需求进行相应地投资。以汽车芯片为例，新能源汽车终端消费市场的发展有望带动汽车芯片所在的半导体行业发展，并且根据市场需求的变化，推动我国半导体行业从成熟 制程逐步向先进制程发展。 ——养老：当下中国老龄化程度加深，健康养老需求持续增加，养老市场规模不断扩大，而政府是推动中国养老事业发展的核心力量。我们认为未来养老市场的投资机会或将发生在养老院、养老培训和医疗保健方面。 美容护理周观点：本周美容护理板块表现最为强势，5日涨跌幅为-0.2%，排名申万一级板块第一（沪深 300的 5日涨跌幅为-3.19%），其中核心公司爱美客/贝泰妮/珀莱雅/华熙生物/华东医药 5日涨跌幅分别为+3.85%/+4.81%/-2.96%/+0.65%/-0.43%，整体表现亮眼。12.22美护板块整体表现较强，以化妆品表现更优。仍然维持此前观点：美护板块仍处于底部，医美率先进入右侧布局点，化妆品更确定的右侧时间点我们预计在 23Q1偏中后时间段。 医美周观点：随着各地第一波感染-恢复后的客流逐步提升，我们预计医美客流、销售额逐步好转，有望于 1月中下旬有初步体现，于 4-5月进入小高峰，而预期和股价反应往往快于数据兑现，医美已经进入右侧布局时间点，无论是上游仪器端的爱美客、华东医药，还是下游机构的医思健康、朗姿股份等均有望继续不错表现。当前建议关注： （1）再生材料赛道(尤其注意胶原蛋白): 爱美客，华东医药，江苏吴中，巨子生物； （2）合规水光赛道: 爱美客，华熙生物，复锐医疗； （3）减重赛道: 华东医药，爱美客，复锐医疗； （4）医美机构龙头：医思健康，朗姿股份等。此外，周一中国证监会、香港证监会同意两地扩大股票互联互通标的范围，关注复锐、巨子进通时间点。 化妆品周观点：化妆品周四涨幅较为强势，也进一步确立化妆品前序的底部位置。我们预计右侧时间点为 23年 Q1，无论是核心公司的新品规划、还是相较于其他消费赛道更确定性的年报业绩、或是可能推出的激励以及后续为 618大促的布局均有望推动核心公司明年 Q2相对优势的涨幅。核心关注具备较强弹性的贝泰妮、华熙生物，确定性标的珀莱雅和仍处于底部进通后有望强势表现的巨子生物。