工业富联(601138)公司资料

工业富联(601138) 对等关税政策落地，硬件环节服务器受关税冲击相对较小； 1）4/2特朗普对等关税政策，半导体不额外收取对等关税； 2）AI服务器中GPU占比高，非美零部件占比低，根据ANNEX III9903.01.34，如该产品的总价值中，至少有20%是源自美国（U.S.originating）（在美国生产或者在美国经过加工改变功能用途），仅针对产品的非美国部分（non-U.S.content）征收关税； 3）特朗普此前宣布5000亿美金stargate计划重视AI基础设施建设。2025年1月21日，美国现任总统特朗普宣布启动一项名为“星际之门”（Stargate）的庞大人工智能（AI）基础设施计划，旨在推动美国在全球科技竞争中的领先地位，预计将投入5000亿美元建设数据中心、计算设施等关键技术平台。特朗普的这一决策标志着美国再次进入了以AI为核心的新一轮科技和产业竞赛。 我们认为在贸易摩擦升级背景下，工业富联全球化产能布局全面，竞争优势有望持续强化。 1）工业富联布局亚、欧、北美14个国家和地区，依托多年精益管理、供应链管理、柔性生产等经验，实现国内外生产双循环； 2）墨西哥此次符合《美墨加协定》的商品免受对等关税影响，工业富联前期重点配套墨西哥产能有望充分受益。24/10公司通过全资子公司以自有资金购买鸿海精密全资子公司PCE Paragon Solutions(Mexico)S.A.de C.V.(“PCEP MX”)持有的不动产改良资产(包含厂房改良资产、厂房改良设备等相关资产)，交易价格为墨西哥比索9.24亿(含税)，约合人民币3.31亿元。除了服务器组装环节，公司有望凭借强大精密智造能力持续提升北美零部件生产比例； 3）在美国本土也已经有产能布局，具备非常强大的抗关税冲击能力。 投资建议：维持24/25/26年232/330/392亿归母净利润预期，维持“买入”评级。 风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、地缘政治风险、宏观经济衰退风险

工业富联(601138) 事件：2025年2月21日，公司发布业绩快报：2024年公司实现营业收入6091.35亿元，比去年同期增加了1327.95亿元，yoy+27.88%；实现归属于上市公司股东的净利润232.16亿元，较去年同期增加21.76亿元，yoy+10.34%。 点评： 深度受益AI高成长，云计算业务收入增幅显著。云计算业务方面，板块营业收入同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI服务器营业收入较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。此外，通用服务器营业收入较上年同期成长20%。从客户类别来看，CSP服务器营业收入较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。 AI浪潮长坡厚雪，公司正处成长黄金时期。DeepSeek的发布推进了推理市场放量节奏，除北美CSP厂商2025年Capex计划高速成长之外，国内头部CSP厂商如阿里等也加速了AI基础建设的节奏。展望2025年，英伟达GB200/GB300系列产品逐步放量，硬件与软件共振，推理市场所需算力有望快速增长，各类端侧有望百花齐放。公司是全球服务器ODM龙头，与北美CSP厂商合作紧密，此外也与与中国的许多大厂有良好合作，目前正处于高速发展时期，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E营业收入分别为6091.35/8041.00/10402.99亿元，yoy+27.9%/+32.0%/+29.4%；归母净利润分别为232.16/304.35/370.88亿元，yoy+10.3%/+31.1%/+21.9%。当前AI产业发展迅速，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动风险；地缘政治风险；电子行业发展不及预期风险。

工业富联(601138) 事件：公司发布2024年度业绩快报。公司2024年实现营收6,091.35亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16亿元，同比+10.34%；实现扣非归母净利润234.14亿元，同比+15.86%。2024Q4单季度实现营收1727.62亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；实现归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；实现扣非归母净利润86.80亿元，同比+30.02%，环比+39.99%。 点评：营收净利均创新高，AI服务器收入增超150%。2024年云计算业务板块营收同比增幅显著，较上年同期实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。AI服务器营收较上年同期成长远超1.5倍，占整体服务器营收比例由三成提升至超四成。通用服务器营收较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。以客户类别来看，云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营收也在北美Tier-1品牌客户加大AI服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。 云计算业务：1）行业层面：随着AI市场竞争持续升温，云计算巨头正加大云和AI基础设施投资力度，以满足日益增长的需求。AWS预计2025年资本支出将突破1000亿美元，微软计划在整个财年投入约800亿美元扩建数据中心，谷歌预计资本支出将达到750亿美元。据Canalys预测，2025年全球云基础设施服务支出将增长19%；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，24年云服务商服务器营收较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），24年AI服务器营收同比增超150%，占整体服务器比例由三成提升至四成以上； 网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。根据IDC数据，2024Q3全球交换机市场收入为108亿美元，环比增长6.6%；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，2024Q3，数据中心400/800G高速交换机单季度营业收入同比增长128%，环比增长亦达27%，相关业务2024Q1-3营业收入较2023年增长近60%，SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200%。 投资建议：根据公司24年业绩快报，将24年归母净利润由235亿元下调至232亿元，维持25/26年330/392亿利润预期，给予25年25X PE，目标市值8250亿，维持“买入”评级。风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准

工业富联(601138) 投资要点： 事件：公司前三季度营收4363.73亿元，同比+32.71%，归母净利润151.41亿元，同比+12.28%，扣非后归母净利润147.34亿元，同比+8.87%。毛利率6.82%，同比-1.13pct，净利率3.47%，同比-0.63pct。 公司24Q3营收1702.82亿元，同比+39.53%、环比+15.52%，归母净利润64.02亿元，同比+1.24%、环比+40.57%，扣非后归母净利润62.00亿元，同比+3.40%、环比+45.51%。毛利率6.97%，同比-2.32pct、环比+0.96pct，净利率3.76%，同比-1.42pct、环比+0.67pct。 AI服务器维持高增。受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加，下游AI服务器需求增长强劲。前三季度，公司云计算业务营收同比+71%，进一步提速增长。其中，AI服务器营收同比+228%，维持高增，占服务器比例达到45%（24Q3比重为48%，逐季增长）。通用服务器出货亦持续回温，营收同比+22%，Q3同样加速增长。云服务商营收同比+76%，占比46%。 高速网络设备Q3环比大幅增长，进入加速放量期。24Q3公司数据中心400/800G高速交换机营收同比+128%，环比+27%，因此推动前三季度该产品收入同比增幅扩大至近60%。SmartNIC/DPU等板卡也明显起量，前三季度营业收入同比+200%。 北美云厂商资本开支指引乐观，继续加大AI投入。24Q3北美云厂商资本开支继续高速增长，亚马逊、微软、谷歌、META资本开支同比增速分别为88%、50%、62%、41%。同时，对于未来资本开支预期，亚马逊预计FY2024为750亿，FY2025将继续增长；微软预计FY2025将环比增加；谷歌也预计FY2025水平将高于FY2024；META上调FY2024预期下限的370亿至380亿，预计FY2025年规模将大幅增长。 收入规模扩大，费用率持续降低。公司24Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为0.17%、0.63%、0.55%、1.33%，分别同比-0.06pct、-0.34pct、+0.43pct、-1.04pct。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为6107亿元、7895亿元、9277亿元（24-25年原预测为6369.08亿元和7042.02亿元），归母净利润234亿元、312亿元、366亿元（24-25年原预测为264.67亿元和287.28亿元）。参考可比公司估值，给予公司2024年PE为25倍，对应目标价29.39元（-3%，23年25x PE），维持“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧；AI业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。