东航物流(601156) 东航物流作为国内重要的航空货运综合服务平台，依托空地一体化能力，构建了较强的行业竞争壁垒。公司一方面以航空速运和地面综合服务夯实运力与枢纽资源底盘，另一方面依托跨境电商、产地直达等综合物流解决方案持续提升链路组织能力和结构弹性。航空物流行业层面，全球航空货运需求在国际链路修复与跨境电商带动下延续恢复，供给端则从前期缺口修复逐步转向稳步增长，行业竞争焦点由单纯运力扩张转向航线结构、货源组织与综合服务能力。公司凭借上海核心枢纽资源、全货机与腹舱协同网络以及较强的链路组织能力，有望在行业景气波动中体现出强于同行的经营韧性。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点 空地一体化航空物流平台，运力、货站与链路组织能力构筑核心壁垒。东航物流是国内重要航空物流平台型企业，具备较强的空地一体化运营能力。截至2025年末，公司拥有18架B777全货机，并独家经营东航股份800余架客机的腹舱货运业务，在全国布局17个自营货站，形成覆盖国内外主要货运节点的航空物流网络。公司以上海浦东为核心枢纽，叠加深圳等重要节点布局，在航权、时刻、货站与客户资源等方面建立了较强的稀缺优势。运力端、地面端与解决方案端相互协同，使公司不仅具备承运能力，也具备较强的货源组织与产品化交付能力，平台属性突出。 航空速运与地面综合服务夯实基本盘，综合物流解决方案成为核心增量来源。公司主营业务由航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大板块构成。航空速运是运力底盘，依托全货机与腹舱协同，为公司提供稳定的干线承运能力；地面综合服务依托枢纽货站资源，盈利能力相对稳定，为公司提供较强的运营支撑；综合物流解决方案则依托跨境电商、产地直达及定制化物流等业务持续扩张，成为近年来最主要的增量来源。2025年，公司综合物流解决方案实现主营业务收入106.48亿元，收入占比为43.94%，是公司收入结构中的重要组成部分。随着公司从单一承运逐步向链路组织和产品化服务延伸，收入结构持续优化，盈利韧性有望进一步增强。 跨境电商与产地直达双轮驱动，解决方案业务有望打开中长期成长空间。综合物流解决方案是公司最具成长性与估值弹性的业务板块。公司一方面深耕跨境电商物流解决方案，绑定头部平台客户并不断提升链路组织与履约稳定性；另一方面推动产地直达解决方案从生鲜向医药冷链、高端制造等更高附加值领域延展，提升高价值货源组织能力。跨境电商业务有助于提升运力利用率与网络密度，产地直达业务则增强产品壁垒与盈利质量，两者形成“一端高频、一端高值”的业务结构，对冲外部环境波动并增强公司中长期增长韧性。 估值 我们预计公司2026—2028年营业收入分别为261.80亿元、289.11亿元、313.80亿元，同比增长7.9%、10.4%、8.5%；预计归母净利润分别为26.66亿元、31.88亿元、36.66亿元，同比增长-0.8%、19.6%、15.0%；对应EPS分别为1.68元、2.01元、2.31元；对应PE分别为9.5倍、8.0倍、6.9倍。公司作为国内稀缺的航空货运综合服务平台，空运、地服与综合物流解决方案三大板块协同发展，具备较强盈利韧性与成长潜力。首次覆盖，给予增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易环境与美国关税政策变化风险，跨境电商需求波动风险，航空货运运价下行风险，燃油价格上涨风险，中东等地缘政治扰动导致航线运行不确定性上升风险，宏观经济波动、行业竞争加剧及汇率波动风险。

东航物流(601156) 事件：25年公司实现营收242.64亿元，同比增长0.87%，实现归母净利润26.88亿元，较24年基本持平。26Q1公司实现营收65.18亿元，同比增长18.81%，归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%。 机队规模稳步扩张，日利用率维持高水平：公司航空速运业务实现收入109.14亿元，同比增长20.79%，毛利率19.92%，同比提升0.38pct。公司全货机队日利用小时提升0.08小时至13.09小时，位于较高水平，但运载率略降2.85pct至79.32%。公司全年引进4架全货机，全货机总架数提升至18架。 客机货运方面，公司实现营收56.6亿元，毛利19880万元较24年同期的-7980万元有一定提升。 受小包裹免税政策变化影响，综合物流解决方案业务规模略降：公司综合物流解决方案业务实现营收106.5亿元，同比下降14.65%，主要系全球多国调整小额包裹免税政策对跨境电商行业产生的较大冲击。但公司灵活调整产品组合，持续推进生鲜港布局，快速做大医药冷链业务，产地直达解决方案业务收入实现较大幅度增长，弥补了跨境电商物流解决方案收入下滑的影响。 地面服务板块毛利率下降主要系人工成本提升：公司地面服务业务实现货邮处理量269.8万吨，同比增长8.39%，实现营收26.71亿元，同比增长5.55%，毛利率下降4.88pct至31.28%，主要系货站操作属于劳动密集型业务，公司坚持“投资于人”，薪资向一线倾斜，导致人工成本同比有所增加。 一季度业绩符合预期，运价提升对冲燃油成本提升影响：一季度公司实现归母净利润5.78亿元，同比增长6.05%，符合我们预期。分业务看，航空速运业务毛利率下降4.34pct至12.98%，综合物流解决方案毛利率下降2.62pct至11.14%，主要系今年1-2月航空运价水平（BAI）低于去年同期。值得注意的是2月末以来，美以伊冲突导致油价快速攀升，但由此带来的航线紊乱和供应链扰动导致航空货运运价也随之提升，对冲了成本提升的影响。此外，Q1地面综合服务业务毛利率提升6.42pct至41.20%，毛利率提升较明显。 公司盈利预测及投资评级：我们预计26-28年公司归母净利润分别为27.8、30.4和32.9亿元，对应EPS分别为1.75、1.92和2.07元。公司手握行业优质资源，具备较强的抗风险能力，能够通过积极调整运力布局对冲政策变化的影响，因此我们认为，虽然26年行业外部环境较为复杂，但公司盈利具备较强韧性。我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。

东航物流(601156) 业绩简评 2026年4月30日公司披露2026年一季报，26年Q1实现营收65.2亿元，同比+18.8%；实现归母净利润5.8亿元，同比+6.1%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+5.0%。 经营分析 运力扩张驱动核心业务量价齐升。26Q1公司引进一架全货机，机队规模增至19架，为承接更多货运需求提供了物理基础。运力的增长直接推动了航空速运业务收入同比高速增长，将运力优势转化为收入增长。 航空速运业务驱动收入增长。26Q1公司航空速运业务板块实现收入28.1亿元，同比+36.4%；实现毛利3.7亿元，毛利率13.0%，同比下降4.3个百分点，利润增速不及收入增速。 综合物流解决方案业务作为公司第二增长曲线，收入稳定增长。 26Q1公司综合物流解决方案业务板块实现收入30.5亿元，同比+8.8%；实现毛利3.4亿元，毛利率11.1%，同比下降2.6个百分点。尽管跨境电商业务面临欧美小额包裹免税政策调整的潜在影响，但公司通过拓展产地直达、高端制造等高附加值业务，展现出较强的经营韧性。 地面综合服务业务毛利率表现亮眼。26Q1公司地面综合服务业务板块实现收入6.5亿元，同比+5.5%；实现毛利2.7亿元，毛利率41.2%，同比上升6.4个百分点。这表明公司在浦东机场等核心枢纽的货站投资已进入收获期，随着新货站产能利用率的爬坡，规模效应和运营效率显著提升，成为公司稳定的利润贡献点。 盈利预测、估值与评级 小幅下调公司2026-2027年归母净利润预测至28.9亿元、30.9亿元（原30亿元、33亿元），新增2028年归母净利预测33.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示 关税政策不确定性、市场拓展不及预期、油价暴涨等。

东航物流(601156) 投资要点： 事件：公司公告2025年全年业绩：2025年公司实现收入242.64亿元，同比+0.87%，实现归母净利润26.88亿元，同比+0.02%。2025Q4实现收入70.15亿元，同比+9.9%，归母净利润6.87亿元，同比+10.7%。 关税风险下经营显韧性，第四季度影响趋弱。2025年4月起，美国关税调整及取消小额包裹免税政策，对公司收入、成本带来挑战；外部冲击下，2025年公司跨境电商进出口单量/跨境电商货量分别同比-36%/-42%，综合物流解决方案板块收入106.48亿元、同比-14.65%，同时，公司Q2、Q3整体营收转负增长。但公司通过优化跨境电商货物占比、开拓北美以外地区航线等举措降低关税风险敞口，Q4旺季下，营收、利润重回正增长，全年业绩韧性上行。 产能利用创历史新高，核心主业量价齐升。2025年公司引进4架全货机，全年平均可用15.91架，同比+1.91架；可用运力拓展的同时，全货机日利用率达13.09小时，同比+0.08小时，达历史新高。高产能利用下，2025年，公司货邮运输周转量和货邮运输量分别同比+11%/+10%，航空速运板块收入109.14亿元，同比增长20.79%，收入规模超过综合物流解决方案，成为第一大业务板块，同时业务毛利率同比上升0.38pct。2026年2月，公司新引进1架B777全货机，机队规模达19架。地面综合服务业务表现平稳，收入26.71亿元，同比+5.6%，毛利率下降4.88pct、系人工成本同比增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.8/33.4/37.7亿元，同比增速分别为11.0%/12.1%/12.7%，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。鉴于公司作为航空物流龙头，有望长期受益于全球航空货运需求增长、中方货运航司份额提升，维持“买入”评级。 风险提示。关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。

郭丽君,1994年加入民航业,曾任东航股份董事会秘书室主任、法律部总经理,中国东航集团法律部副部长,东航股份总法律顾问、服务总监、规划发展部总经理、北京分公司总经理等职务。2017年12月至2024年8月任东航股份总经济师,2018年4月至2020年4月挂职任安徽省芜湖市市委常委、副市长,2021年3月至2024年4月任东航股份监事会主席,2021年4月至2024年1月任东航国际融资租赁有限公司董事长,2023年7月至2024年4月代行本公司总经理职责,2023年10月起任东航物流党委书记,2023年11月起任东航物流董事长。

王建民先生:1968年5月出生,中国国籍,高级会计师,硕士学历,1989年加入民航业,曾任西北航空公司财务部副部长、东航股份西北分公司财务部部长、副总会计师、副总经理等职务,2014年8月至2024年4月任东航物流副总经理、党委委员,2017年8月至2018年12月兼任东航物流财务总监,2023年8月至2024年2月代行东航物流财务总监职责,2024年4月起任东航物流总经理、党委副书记,2024年5月任东航物流董事。

王建民先生:1968年5月出生,中国国籍,高级会计师,硕士学历,1989年加入民航业,曾任西北航空公司财务部副部长、东航股份西北分公司财务部部长、副总会计师、副总经理等职务,2014年8月至2024年4月任东航物流副总经理、党委委员,2017年8月至2018年12月兼任东航物流财务总监,2023年8月至2024年2月代行东航物流财务总监职责,2024年4月起任东航物流总经理、党委副书记,2024年5月任东航物流董事。

钟中,1990年加入民航业,曾任中国东航集团规划发展部投资计划主管、规划发展部固定资产投资管理主管、战略发展部固定资产投资管理高级主管、战略发展部副部长等职务。2016年4月至2016年9月任东航金控有限责任公司(以下简称“东航金控”)党委委员、副总经理,2016年9月至2018年3月任东航金控党委委员、副总经理、工会主席,2018年3月至2023年3月任东航金控党委委员、副总经理、工会主席、总法律顾问,2023年3月至2024年1月任东航金控党委委员、副总经理、工会主席、总法律顾问、首席合规官,2024年1月起任本公司党委委员,2024年2月起任本公司副总经理,2024年10月起任本公司工会主席,2025年12月起任本公司职工董事。

徐陈,2001年加入民航业,历任中国货运航空有限公司(以下简称“中货航”)网络收益部收益管理处经理、销售服务部长三角营销中心国际销售处经理、市场营销部销售管理处经理,公司市场营销部收益管理分部高级经理,公司市场营销部副总经理,公司物流解决方案事业部副总经理等职务,2022年8月至2024年5月任公司物流解决方案事业部总经理,2024年5月至2024年9月任公司市场营销部和中货航市场销售部副总经理,2024年9月至2025年7月任公司和中货航市场营销部总经理,2025年6月起任本公司党委委员,2025年7月起任本公司副总经理。

姚强,1993年加入民航业,曾任东航股份飞行部A-340/300大队四中队副中队长、飞行一部二分部经理、飞行一部副总经理等职务。2012年12月至2016年10月任东航股份飞行部飞行一部总经理,2016年10月至2017年7月任东航股份飞行五部行政负责人,2017年7月至2017年9月任东航股份山东分公司副职负责人,2017年9月至2024年4月任东航股份山东分公司副总经理、党委委员,2024年4月起任本公司党委委员、副总经理。

宁旻,1991年加入联想集团有限公司(以下简称“联想集团”),曾任联想集团总裁秘书、董事局主席助理,联想控股总裁助理、董事会秘书兼企划办副主任,助理总裁;2010年1月至2011年12月任联想控股资产管理部总经理、副总裁;2012年1月任高级副总裁;2014年2月至2018年12月任高级副总裁、首席财务官;2017年11月起任本公司董事;2018年12月起任联想控股执行董事;2019年3月起任联想控股党委书记;2020年1月起任联想控股董事长。

王海涛先生:于1989年7月参加工作,曾任国家有色金属工业局企事业改革司企业改革处副处长、国家经济贸易委员会企业改革司企业集团处助理调研员、国务院国资委企业改革局综合处副处长、国务院国资委企业改革局调研员、中国东方航空集团有限公司(以下简称“中国东航集团”)战略发展部副部长等职务。2019年5月至2024年8月任中国东航集团和中国东方航空股份有限公司(以下简称“东航股份”)全面深化改革委员会办公室副主任,2024年8月至2025年11月任中国东航集团和东航股份规划部副总经理,2025年11月起任中国东航集团投资公司专职董事。王海涛先生毕业于南开大学,获得经济学博士学位。

张鸿雁女士:于1998年参加工作,曾任中国铁路物资股份有限公司法律事务部部长、风险处置办公室(清欠办)副主任、总法律顾问,中国铁路物资集团有限公司总法律顾问,中国物流集团有限公司法律合规部总经理,2023年4月起任中国物流集团有限公司总法律顾问兼首席合规官。现任中国物流集团有限公司首席合规官、总法律顾问,中国物流集团资本管理有限公司党委书记、董事长,中国物流集团广西有限公司董事长,中国物流集团河北有限公司董事长,中国物流集团资产管理有限公司董事。张鸿雁女士毕业于中国人民大学,获得法学硕士学位。

朱坚,1991年加入民航业,曾任东方航空进出口有限公司(以下简称“东航进出口”)发展部经理、副总经理,上海东航物流有限公司总经理,东航股份公司采购中心总经理、党支部书记等职务。2018年7月至2024年8月任东航进出口副总经理,2024年1月起任中国东航集团投资公司专职董事。2024年12月起任本公司董事。