杭齿前进(601177) 下游需求下滑公司收入端承压，产品结构优化与内部改革共推利润增长 公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入9.99亿元，同比-19.02%。归母净利润1.18亿元，同比+17.30%，收入下降系因风电装机延后、工程机械收入下滑：2023H1国内风电新增装机22.99GW，部分风电主机厂装机不及预期，订单延迟致公司产品销售下滑；2023H1国内挖掘机销量10.9万台，低于预期。利润上升系因综合毛利率提升、期间费用减少和投资收益增加。风电受到季节性影响不改全年装机预期，工程机械市场恢复不及预期，我们小幅下调未来业绩预期；预计2023-2025年公司归母净利润为2.59/2.89/3.12亿元（前值为2.66/2.91/3.15亿元），EPS为0.65/0.72/0.78元，当前股价对应PE为14.5/13.0/12.1倍，我们认为短期季节波动不影响长期向好趋势，维持公司“买入”评级。 国企改革仍在进行时，产品结构调整促进毛利率提升 2023H1公司销售毛利率为24.00%，销售净利率为12.01%，分别同比上涨3.03pcts、3.18pcts。影响公司利润率主要因素：（1）高毛利率产品销售占比提升，2023H1船用齿轮箱、风电及工业传动产品、摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022年提升12.91pcts、4.17pcts、5.09pcts。（2）国企改革成效明显，公司期间费用金额同比减少1323.7万元，同比下降6.66%。因公司营业收入同比下降，期间费用率同比上升2.46pcts，达18.57%。公司改革仍在进行，未来利润率有望持续提升。 顺应风电大型化趋势，公司大功率产品持续突破 风电是我国能源重要发展方向，风电行业大型化趋势明显，主流兆瓦产品技术路线逐渐向双馈机型统一。2023年1-6月份，风电装机占国内可再生能源发电新增装机功率21.09%。2022年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达4.3MW、7.4MW，同比提高1.2MW、1.8MW，风电大型化趋势明显。2023H1公司顺利进行了5.5MW和6.25MW双馈机型的研制与交付，7MW以上风机产品也进入研制后期。公司顺应行业发展趋势，未来有望受益于风电行业长期发展。 风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、新产品放量不及预期。

杭齿前进(601177) 国企改革显现成效，杭齿前进稳健经营迸发活力 公司立足船用齿轮箱生产制造高地，品牌力构筑产品护城河。2019年完成混合所有制以来，公司净利率从2019年的2%提升至2023年Q1的12%。营收从2019年的16.53亿增长到2022年的21.96亿元，CAGR达到9.9%，人均创收从2019年的56.61万元，提升到2022年的75.39万元。稳健经营构筑成长安全边际，公司船用齿轮箱、风电齿轮箱、工程机械齿轮箱2023年均迎来行业周期向上，我们预计公司2023-2025年营收25.44/28.90/31.45亿元，归母净利润达2.66/2.91/3.15亿元，对应EPS0.67/0.73/0.79元，当前股价对应PE16.8/15.4/14.2倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风电迎来装机大年，风机大型化带来核心零部件机遇 2023年以来风电装机量回升明显，1-4月装机量达到14.22GW，达到2022年全年装机量的38.47%，比2022年同期装机量相比上升45.40%。风电招标机组单机容量陆上已提升至8.XMW，海上有18MW，大兆瓦装机容量对于齿轮箱提出更高挑战，齿轮箱的零部件优势地位逐步凸显，价格有望坚挺。公司海上风电13MW大齿轮箱台位落地，陆上增速比最大到175的全系列风电增速箱5.XMW、6.XMW产品完成开发并形成批量生产，2023年风电毛利率有望改善。 造船向上周期助力公司主业增长，船舶推进系统打开第二成长曲线 2023-2036年“以新换旧”的替代需求将促使船舶迎来新一轮集中交付周期。中国新造船指数达到历史高值，2023年4月30日达到1035，造船迎来上升周期。公司船用齿轮箱市占率连续多年中国第一，有望受益于向上造船周期。公司完成民船主要船舶推进系统，完成电驱变速箱开发试车，交付价值量提升助力公司新增长引擎。 风险提示：工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、原材料价格上行、造船景气度不及预期、新产品放量不及预期

杨水余,1971年9月出生,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,正高级工程师。现任本公司党委书记、董事长。历任本公司装备厂厂长、副总经理、总经理、董事、党委委员、党委副书记等。

周焕辉,1980年10月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,正高级工程师。现任本公司党委副书记、董事、总经理。历任本公司党委委员、副总经理、管理者代表、总经理助理,杭齿传动(安徽)有限公司董事长、董事、总经理。

侯波,1977年6月出生,中国国籍,无境外居留权,研究生学历,高级经济师。现任本公司党委委员、副总经理。历任本公司党委工作部副部长、部长,纪委书记,党委副书记,董事,管理者代表。

邓林,1981年7月出生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,高级工程师。现任本公司党委委员、副总经理、管理者代表。历任本公司齿轮厂副厂长、厂长,制造管理部部长,总经理助理。

楼渊,1984年8月出生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,高级工程师。现任本公司党委委员、副总经理,杭州临江前进齿轮箱有限公司董事、总经理。历任本公司大功率厂技术副厂长、厂长,制造管理部副部长、部长,齿轮厂厂长,总经理助理,监事。

秦剑渊,1969年1月出生,中国国籍,无境外居留权,大学学历。现任本公司副总经理,历任本公司大功率分厂副厂长、厂长、党支部书记,船机成套销售公司经理,船机事业部副总经理。

张德军,1972年8月出生,中国国籍,无境外居留权,大学学历,高级会计师。现任本公司工会主席、董事、董事会秘书。历任本公司内部审计部部长(监察室主任)、财务部部长、纪委委员、财务负责人、内审部门负责人、副总会计师、总会计师、纪委书记等职务。

张静,1987年6月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,高级工程师。现任杭州萧山国有资本运营集团有限公司财务总监。自2022年6月起任本公司董事。历任杭州萧山国有资产经营集团有限公司工程管理部职员、招标审价中心副经理、杭州萧山产业发展集团有限公司投资发展部经理。

俞鲁晓,1982年6月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士研究生,工程师。现任杭州萧山产业发展集团有限公司党委副书记、董事、总经理,杭州萧山国有资产经营集团有限公司董事、总经理。2025年9月起任公司董事。历任浙江省杭州市萧山区钱江世纪城宁围街道办事处规划建设科科长、杭州市萧山区钱江世纪城管委会规划建设局局长、杭州市萧山区钱江世纪城管委会党工委委员、管委会副主任。

何俊先生:1990年9月出生,中国国籍,无境外居留权,大学本科学历,中级经济师。历任杭州市萧山区国有资产经营总公司主管、助理;杭州萧山蓝天宾馆有限公司支部委员、总经理助理,副总经理,支部副书记、副总经理(主持工作),支部书记、总经理;2026年1月起任杭州萧山产业发展集团有限公司投资发展部经理。