中国西电(601179) 主要观点： 业绩 公司发布2026年第三季度报告。2026前三季度实现营收188.15亿元，同比增长10.65%，实现归母净利润11.54亿元，同比增长22.95%，扣非归母净利润11.83亿元，同比增长28.15%；2026Q3，实现营收65.82亿元，同比增长16.04%，实现归母净利润4.66亿元，同比增长36.88%，扣非归母净利润4.47亿元，同比增长42.52%，单季度利润增速快于收入增速。2026前三季度毛利率为24.35%，同比提升2.21Pct，2026Q3毛利率为23.99%，同比提升0.80Pct。主要来自产品结构优化和降本增效。面对原材料价格波动带来的压力，公司通过远期点价、合同价格联动、产品工艺改良等举措对冲成本波动，维护盈利韧性，稳定盈利水平。 新增订单中特高压产品占比同比提升，固态变压器打开第二曲线 传统主业：公司特高压产品中标体量、新增订单中特高压占比同比提升。 目前，公司重点深耕东南亚、中东、南美等区域，美国相关政策变化对公司出口订单交付与定价暂无重大影响。公司加大市场开拓力度，深耕守稳电网市场，在国网招标方面，中标规模保持增长。 AIDC新兴领域：公司明确披露固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破，并斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目。标志着公司已从传统电网设备领先公司，成功向"AI+电力"新基建核心供应商拓展，打开第二增长曲线。为支持技术迭代，公司研发投入显著增加，2026年前三季度研发费用达10.72亿元，同比增长54.84%。 投资建议 我们预计26/27/28年归母净利润分别为16.44/20.58/26.41亿元，对应PE分别35/28/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；行业竞争加剧风险。

中国西电(601179) 10月21日，公司披露2026年三季度报，26年前三季度实现营业总收入188.1亿元，同比+10.7%，实现归母净利润11.5亿元，同比+23.0%，毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3实现营业总收入65.8亿元，同比+16.0%，归母净利润4.7亿元，同比+36.9%，毛利率24.0%，同比+0.8pct。 经营分析 高压设备交付放量驱动公司盈利能力提升，看好后续订单持续增长。公司围绕变压器、开关等核心产品持续开拓市场，销售规模扩大及高毛利产品收入占比提升带动盈利增长，26年前三季度毛利率24.3%，同比+2.2pct；其中Q3毛利率24.0%，同比+0.8pct。26年三季度末公司合同负债52.5亿元，同比-9.2%，存货67.1亿元，同比+27.1%，考虑到10月国网“一交两直”三项特高压工程获核准，26年以来特高压核准&招标提速，看好公司订单持续增长。 研发投入保持较高水平，销售&管理费用控制良好。 公司持续推进新兴产业布局，26年前三季度研发费用10.7亿元，同比+54.8%，研发费用率5.7%，同比+1.6pct，固态变压器产品取得突破，2026年公司已签约4台13.8kVAC/800VDC固态变压器订单，助力海外数据中心打造高效、安全、低碳、智能的新型供电体系。26年前三季度销售、管理费用率分别为2.8%与5.7%，同比分别-0.2pct和-0.7pct，费用控制保持良好。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.8/19.9/23.8亿元，同比+25%/+26%/+20%，当前股价对应PE分别为36/29/24倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

中国西电(601179) 8月19日，公司披露2026年半年报，2026H1实现营业收入122.3亿元，同比+8.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比+15.0%；毛利率24.5%，同比+2.9pct；其中Q2实现营收67.1亿元，同比+10.5%，归母净利润3.4亿元，同比+12.6%，毛利率25.5%，同比+3.4pct。 经营分析 一次设备龙头地位稳固，多元市场持续突破，在手订单充沛。 1）网内：电网市场份额持续巩固领先地位，2026H1南网各批次集中招标中标占有率稳步提升，蒙网批次招标占有率持续领跑；2）网外：深耕“五大六小”核心客户，中标多个框架项目，6家单位首次入围三峡集团短名单，运维检修业务规模同比显著提升；3）海外：国际设备直接出口同比大幅增长，多项产品成功进入意大利、沙特、摩洛哥等市场，斩获一批海外输变电、数据中心等重点项目，西高院取得阿曼输电公司第三方实验室资质。26H1合同负债期末余额62.3亿元，同比+17.0pct，订单储备充裕。 固态变压器、构网级联储能变流器实现突破、研发费用高位。公司加快新兴产业布局培育，26H1公司研发费用6.9亿元，同比+59.9%。发电机断路器项目成功裂变为子公司，固态变压器、构网级联储能变流器实现市场应用新突破。 盈利能力持续提升，降本增效成果显著。 26H1公司毛利率达24.5%，同比+2.9pct，主要得益于内部降本增效成果，全面推行节拍化、连续流生产，同时西电西安、咸阳两大智慧产业园稳产扩能，产能利用水平和生产效率提升。 盈利预测、估值与评级 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产渠道布局领先，充分受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速，预计26-28年公司实现归母净利润15.2/19.2/22.6亿元，同比+20%/+26%/+18%，当前股价对应PE分别为44/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

中国西电(601179) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收238.1亿元，同比+6.9%，归母净利润12.7亿元，同比+20.4%，扣非净利润11.9亿元，同比+19.9%，毛利率22.7%，同比+2.0pct，归母净利率5.3%，同比+0.6pct。其中25Q4营收68.1亿元，同环比-3.2%/+20.0%，归母净利润3.3亿元，同环比+23.8%/-2.7%，扣非净利润2.7亿元，同环比+26.0%/-13.6%，毛利率24.3%，同环比+2.9/+1.1pct；归母净利率4.9%，同环比+1.1/-1.1pct。公司业绩符合市场预期。 变压器+开关双主业盈利能力不断提升，海外市场不断实现新突破。25年公司开关/变压器业务营收分别为87.01/100.79亿元，同比+2%/9%，毛利率分别为27.32%/18.43%，同比+0.80/4.18pct，公司通过持续降本+订单结构改善，产品毛利率不断提升，且有望保持提升趋势。公司国内市场份额相对稳固，24-25年公司特高压直流换流阀/换流变/GIS份额分别为15%/29%/25%处于领先地位，26年我们预计有望实现核准开工【六直四交】，公司高毛利订单有望实现大幅增长。国际市场积极推进，公司25年境外收入4.35亿元，同比+54%，毛利率11.96%，同比-1.83pct。公司先后在巴西、波多黎各等国家和地区实现高压电力变压器的订单突破，此类高毛利订单占比提升有望显著改善国际业务毛利率。 电力电子板块厚积薄发，SST产业化落地进程加速。25年公司将电力电子及电容等元器件业务整合，实现营收39.72亿元，同比+15%。26年公司发布10kV AC/1000V DC/4MVA固态变压器（SST），功率大幅领先。公司作为国内首批研发SST的电力设备公司，17年启动首台套研发后，先后完成了适用于不同场景下的SST，并实现了现场的工程化应用，我们认为随着公司完成市场渠道布局和产品的进一步迭代完善，有望成为国内SST最先批量化出货的公司之一，打开远期成长空间。 费用控制能力稳健，合同负债明显增长。公司25年/25Q4期间费用率为14.9%/19.3%，同比持平/+1.2pct，25年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/6.5%/5.0%/-0.1%，同比-0.5/+0.2/+1.4/-1.0pct，研发费用持续向上的同时保持费用率稳定。公司25年经营活动现金净流入27.4亿元，同比-21.7%。其中25Q4经营活动现金净额21.9亿元，同比+4.3%。合同负债57.8亿元，较年初+22.3%。应收账款96.5亿元，较年初-2.1%。存货52.8亿元，较年初+11.9%。 盈利预测与投资评级：考虑到市场竞争有所加剧，我们下修公司26/27年归母净利润预测为15.3/18.5亿元（此前预测17.7/20.5亿元），新增28年归母净利润22.4亿元，同比+20%/21%/21%，现价对应PE分别为54x、45x、37x，考虑到公司SST业务加速推进，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。

赵永志,历任山东电力设备厂副总工程师、副厂长、党委委员,山东鲁能泰山电力设备有限公司副总经理、党委委员,眉山启明星铝业公司副总经理,山东电力设备有限公司副总经理、总经理、党委副书记、执行董事,中国电力技术装备有限公司副总工程师,山东电力设备制造有限公司总经理、党委副书记、执行董事,山东电工电气副总经理、总经理、党委副书记、党委书记、董事长,宏盛华源铁塔集团股份有限公司董事长等职务。现任本公司党委书记、董事长。

朱琦琦,历任中国西电开关事业部副总经理,西开有限党委副书记、副总经理(主持工作)、总经理,西开电气党委书记、董事长,中国西电开关事业部总经理,中国西电集团总经理助理,中国西电总经理助理,平高集团党委副书记、董事、总经理,平高电气党委副书记、董事、总经理等职务。现任本公司党委副书记、董事、总经理。

雷明先生,1984年11月出生,中共党员,西安交通大学电气工程专业工程硕士,高级工程师。历任中国西电电气股份有限公司组织干部部副部长、人力资源部副部长、运营工作部副部长,西安西电电工材料有限责任公司党委书记、董事长、总经理,西安西电开关电气有限公司党委副书记、董事、总经理,党委书记、董事长,中国西电电气股份有限公司开关事业部总经理,山东电工电气集团有限公司党委委员、副总经理,党委副书记,中国电气装备集团西藏有限公司董事、总经理等职务。现任公司党委副书记、总经理。

雷明先生:1984年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,西安交通大学电气工程专业工程硕士,高级工程师。历任中国西电电气股份有限公司组织干部部副部长、人力资源部副部长、运营工作部副部长,西安西电电工材料有限责任公司党委书记、董事长、总经理,西安西电开关电气有限公司党委副书记、董事、总经理,党委书记、董事长,中国西电电气股份有限公司开关事业部总经理,山东电工电气集团有限公司党委委员、副总经理,党委副书记,中国电气装备集团西藏有限公司董事、总经理等职务。现任公司党委副书记、总经理。

贾涛先生,1979年1月出生,中共党员,正高级工程师,哈尔滨理工大学高电压与绝缘技术专业学士,西安交通大学电气工程专业硕士。历任西安高压电器研究院股份有限公司高电压检测室试验工程师、副主任,大容量检测室副主任、主任,总经理助理,副总经理,党委副书记、总经理,党委书记、董事长,中国电气装备集团科学技术研究院有限公司党委委员、副总经理等职务。现任公司党委常委、副总经理。

刘克民先生:1966年1月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,研究员,本科学历,历任山东电力设备厂副厂长、党委委员,山东电力设备(制造)有限公司党委书记、副总经理,山东电工电气副总经理、产品技术中心主任、山东电力设备有限公司执行董事、党委书记,山东电工电气党组成员、纪检组长、监事会主席、党委委员、纪委书记、副总经理、直属党委书记,河南平高电气股份有限公司董事等职务。现任中国西电集团、平高集团董事。

孙超亮,历任国网山东电力有限公司运检部副主任,许继集团市场部副主任、营销服务中心总监,河南许继仪表有限公司党委书记、副总经理、总经理、董事长、党委书记,许继电气副总经理、党委委员、纪委书记,中国西电集团党委常委、纪委书记,本公司党委常委、纪委书记、监事会主席等职务。现任本公司党委常委、副总经理。

刘淑娟女士:1968年10月出生,汉族,中共党员,中国国籍,研究生学历,高级工程师。历任保定保菱变压器有限公司党委书记、总经理,保定天威集团有限公司副总经理,保定天威保变电气股份有限公司副总经理、总经理、董事长等职务,现任山东电工电气集团有限公司董事。

郑高潮,历任许继电气财务管理部主任,许继集团财务资产部主任,会计核算中心主任、党支部书记、中国西电集团党委常委等职务。现任中电装财务公司董事,本公司党委常委、总会计师、董事会秘书、总法律顾问。

田高良,历任中航飞机股份有限公司、陕西省天然气股份有限公司、中航电测仪器股份有限公司、西安饮食股份有限公司、供销大集集团股份有限公司、西安炬光科技股份有限公司、金堆城钼业股份有限公司,隆基绿能科技股份有限公司独立董事等职务。现任西安交通大学管理学院会计与财务系教授、博士生导师,中电建新能源集团股份有限公司独立董事,西安饮食股份有限公司独立董事,本公司独立董事。