陕西煤业(601225)公司资料

陕西煤业(601225) 事件：2025年3月14日公司发布2024年度业绩快报，2024年度实现营业收入1841.45亿元，同比增长1.47%（调整后）;实现归属上市公司股东的净利润221.96亿元，同比减少3.97%（调整后）。扣非后归母净利润210.94亿元，同比下降14.53%（调整后）；基本每股收益2.29元，同比下降3.97%（调整后）。 股息率6.8%，高股息凸显投资价值。根据公司股东回报计划，2022-2024年度现金分红比例不低于当年实现的可供分配利润的60%，以2024年归母净利润的60%测算，股息率6.8%（基于2025年3月14日收盘价）。 电力资产并表，2024年业绩稳健。据公告，公司2024年收购陕煤集团子公司陕煤电力集团有限公司股权，根据企业会计准则，本次收购构成了同一控制下企业合并，2024年电力集团有限公司纳入公司报表范围。同时，信托资产公允价值变动同比减亏。电力资产的并表使得公司业绩稳定性增强，在煤价同比下降的背景下公司业绩稳健。2024年公司原煤产量1.70亿吨，同比增长4.13%；煤炭销量2.60亿吨，同比增长9.91%；2024年公司总发电量424.01亿千瓦时，同比下降0.37%；总售电量395.08亿千瓦时，同比下降0.37%。 电力在建项目装机规模大，未来盈利有望翻倍。陕煤电力集团在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，考虑到公司在建燃煤机组权益装机容量是当前在运权益装机容量的1.2倍，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望实现翻倍。 24Q4归母净利润同、环比增长。根据业绩预告测算，24Q4公司实现归母净利润62.53亿元，环比增长16.07%，同比增长23.59%（调整前）；实现扣非后归母净利润47.46亿元，环比下降8.13%，同比下降16.5%（调整前）。24Q4公司实现煤炭产量4271.71万吨，环比增长3.27%，同比增长8.26%；实现自产煤销量4310.22万吨，环比增长6.13%，同比增长6.11%。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为221.96/190.50/199.86亿元，对应EPS分别为2.29/1.96/2.06元，对应2025年3月14日收盘价的PE分别为9/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升，电力在建项目进展不及预期。

陕西煤业(601225) 投资要点： 背靠陕煤集团，实力雄厚陕西煤业是陕西唯一省属特大型上市煤企，截至2024年三季报，公司控股股东持股65.15%，实控人为陕西省国资委。公司主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务，煤炭产品主要用于电力、化工及冶金等行业。 公司经营能力稳健2024年煤价持续下行，但公司业绩较为稳定，2024年前三季度公司实现营收1254.3亿元，同比下降1.6%；实现归母净利润159.4亿元，同比下降1.5%。2024年第三季度公司业绩继续改善，实现单季营收406.90亿元，同比上涨10.66%；实现单季归母净利润53.87亿元，同比上涨17.10%。 坐拥优质煤炭资源公司煤炭资源储量丰富、品质优异、赋存条件好，自然灾害少。截至2023年公司年报报告期末，公司拥有煤炭储量181.41亿吨、可开采储量104.41亿吨，可开采年限70年以上，公司的煤炭资源储量位于中国煤炭上市公司前列。 产能优势明显作为陕西省境内大型煤企，公司充分受益于产能集中过程，近年来充分吸收了陕西省的资源重心集中福利，进一步扩大了公司的生产规模，公司自产煤量稳定上升，由2019年的1.15亿吨增长至2023年的1.62亿吨，年复合增长率达8%，处于行业领先水平。 重视成本，吨煤成本持续下降2024年上半年公司原选煤单位完全成本281.39元/吨，同比减少16.38元/吨，降幅5.50%。与可比公司相比，公司的吨煤成本处于较低的水平。 长协占比较大陕西煤业的长协占比在行业中较为靠前，2024年公司中长期合同煤签订量与2023年相当，占总产量比重接近60%，其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更加有保障。 进军煤电业务，煤电一体化增加盈利稳定性收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 高分红彰显投资价值2024年截至目前，公司总计中期分红两次，两次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占2024年三季报合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。同时公司承诺2022—2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，彰显公司股东回报信心。 风险提示：煤价不及预期风险、安全事故风险、井田批复进度不及预期风险、煤炭进口超预期风险等。

陕西煤业(601225) 事件描述 公司12月7日发布《关于收购陕煤电力集团有限公司股权暨关联交易的公告》，拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元；同日发布《关于2024年三季度中期利润分配方案的公告》，提出：公司2024年度1-9月合并会计报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润159.43亿元，满足中期分红的条件，拟以公司股本96.95亿股为基数，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元。 事件点评 收购盈利煤电资产，主营“煤电一体化”加深。拟收购资产的盈利能力 较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元，收购完成后有助于进一步增厚公司业绩，平抑受煤价波动带来的公司业绩的震荡，有助于提升公司估值水平。收购电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，也符合公司的实际经营需要和战略发展方向，能够进一步减少关联交易、增加营业收入、延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。 多频次分红实施彰显股东回报信心。公司开展三季度中期分红，拟向公司股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，本次中期利润分配金额占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的6.27%。此次中期分红是公司2024年以来第二次中期分红，与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表（未经审计）实现的归属于母公司股东净利润的12.90%。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，即年度分红金额仍有空间，且多频次分红彰显股东回报信心。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为2.23\2.28\2.39元，对应公司12月11日收盘价25.25元，2024-2026年PE分别为11.3\11.1\10.6倍，公司收购煤电资产提升“煤电一体化”水平，业绩稳定可期，继续给予“增持-A”投资评级。风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

陕西煤业(601225) 事件：2024年12月6日公司发布公告称1）公司将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有陕煤电力集团88.6525%股权，价格为156.95亿元。2）披露2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元。 收购电力集团有望增厚上市公司利润6.77%，远期或具备翻倍空间。根据公司发布的评估报告，陕煤电力集团主营业务为火力发电，下辖10个子公司，其中在运燃煤机组总装机容量为8300MW，在建燃煤机组总装机容量为10000MW，2024年1-10月实现归母净利润13.58亿元，年化归母净利润16.29亿元，考虑88.6525%股权，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，并表后上市公司利润有望增厚6.77%。考虑到公司在建燃煤机组总装机容量高于当前在运装机容量，假设当前盈利水平可以维持，未来在建机组全部投运后电力集团的盈利有望翻倍。 收购对价156.95亿元，估值相对较低。根据公司发布的评估报告，收购标的电力资产2024年1-10月的账面净资产为117.78亿元，收购价格对应1.5倍PB，低于A股29家火电上市公司平均PB（1.64倍）。据公告，评估增值部分主要为控股长期股权投资单位中固定资产、无形资产—土地使用权评估增值以及部分参股长期股权投资单位评估增值。PE角度来看，收购对价对应的PE约为11倍，低于A股29家火电上市公司平均PE（20倍）。 公司分红频次提升，高股息特性显著。2024年三季度权益分派预案，拟每10股派1.03元，合计派发现金红利10.0亿元，占当期归母净利润的6.27%。与前次中期利润分配金额合并计算，共计现金分红金额20.56亿元，占当期归属于母公司股东净利润的12.90%。以累计分红金额测算，股息率0.86%（基于2024年12月6日股价）。公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60%，以我们预测陕西煤业2024年归母净利润为基数测算，股息率5.3%。公司股息率较高，同时提升分红频次，股息极具投资价值。 投资建议：公司资源禀赋行业领先，成本优势明显，现金奶牛属性强，长期投资价值高，我们预计2024-2026年公司归母净利为213.52/229.63/239.19亿元，对应EPS分别为2.20/2.37/2.47元，对应2024年12月6日收盘价的PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升；收购集团电力资产对业绩的增厚不及预期。