华电重工(601226)公司资料

华电重工(601226) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报报告。23Q1-3，公司实现营收39.38亿元，yoy-28.11%，归母净利润/扣非净利润0.83/0.60亿元，yoy-45.6%/-53.16%；23Q3单季度，实现营收15.64亿元，yoy-24.21%，实现归母净利/扣非净利0.23/0.23亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩略低于预期。 23Q1-3营收、业绩承压，新签高增 公司23Q1-3实现营收39.38亿元，yoy-28.11%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.83/0.60亿元，yoy-45.6%/-53.16%，其中23Q3营收15.64亿元，yoy-24.21%，归母净利润/扣非归母净利润0.23/0.23亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩下滑主要系受合同签订执行周期影响，在执行合同在报告期内确认的收入有所减少，相应净利润也有所减少。 23Q1-3，公司新签合同额58.98亿元，yoy+35.68%，其中23Q3新签18.27亿元，同比增长42.73%。 23Q3毛利率修复持续，现金流改善 毛利方面：23Q1-3公司综合毛利率14.89%，yoy+3.29pct，其中23Q3综合毛利率11.74%，yoy+2.19pct。我们分析毛利率提升或系物料输送、高端钢结构、热能工程三主业毛利率提升拉动。23H1，物料输送工程/高端钢结构/热能工程毛利率分别22.3%/14.7%/18.0%，yoy+10.23/0.02/5.82pct。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）7.99%，yoy+2.49pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.13%/6.82%/0.05%/4.87%，yoy+0.36/+2.16/-0.04/+2.06pct。我们分析期间费用率上升或因公司营收规模下降所致。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出6.20亿元，同比多流出0.90亿元，其中23Q3经营性现金流净流入1.93亿元，同比多流入0.11亿元。 发力热能工程四大管道业务，海风业务有望迎拐点 四大管道市场优势持续提升：公司紧抓煤电建设新机遇，大力拓展公司电厂四大管道等业务，持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8，公司相继新签3个重大四大管道销售合同，总金额达7.27亿元。 海风业务有望迎拐点：核准看，23Q3，全国海风项目核准装机量达4.1GW；23Q1-3，累计核准10.1GW，高于2022年全年7.2GW。空间看，根据央视网，“十四五”期间，各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW。2022年，全国海上风电累计吊装容量30.51GW。以广东能源集团阳江青洲海上风电项目为例，其单位投资额达168亿元/GW，假设2025年全国海风累计装机容量达80GW，2023-2025年装机增量为49.49GW，对应海上风电投资额达8314亿元。项目看，9月25日，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW海上风电项目已核准开工。 我们认为，海上风电市场空间广阔，随着平价化逐步推进，行业景气度有望持续向上，公司海上风电技术、装备优势兼具，工程经验丰富，积极筹划海风运维，海风业务有望迎拐点向上。 氢能业务步伐稳，营收初具规模 持续投入氢能产业研发：2022年，公司1200Nm3/h碱性电解槽下线。23H1，公司承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果结题，1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计。 制氢制氢工程项目稳步推进：公司内蒙古华电包头市达茂旗200MW新能源制氢工程顺利完成11台碱性电解槽的生产制作。青海德令哈3MW光伏制氢项目于2023年9月27日产出氢气。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司有望受益23Q3新签合同额高增；中长期看：1）海风市场空间广阔、核准提速，公司海风工程、钢结构板块有望受益；2）氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模，产品落地、工程项目稳步推进，有望持续抢占市场。 盈利预测与投资建议：公司四大管道优势突出、海风工程或迎拐点、氢能业务稳步推进，业绩成长空间和动能兼具，考虑到23Q1-3业绩受合同影响周期影响承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入64.09、82.76、103.80亿元，同比-21.9%、+29.1%、+25.4%，归母净利润2.38（前值3.21）、3.51（前值4.20）、4.31（前值5.32）亿元，同比-23.3%、+47.9%、22.6%，对应EPS为0.20、0.30、0.37元。现价对应PE为28.1、19.0、15.5倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：海上风电业务开展不及预期，氢能源发展速度不及预期。

华电重工(601226) 受订单交付节奏影响，上半年收入利润同比下滑。上半年公司实现营收23.74亿元（同比-30.47%），归母净利润0.59亿元（同比-41.94%），扣非净利润0.37亿元（同比-59.25%），销售毛利率16.97%（同比+4.13pct.），扣非销售净利率1.57%（同比-1.12pct.）。公司2022年新签订单集中在下半年影响，主要合同在2023年上半年尚未执行，公司收入和利润短期承压。 各业务板块收入均有下降，氢能工程形成规模交付。分业务看，上半年公司物料输送系统工程收入5.65亿元（-57.44%），毛利率22.28%（+10.23pct.）；热能工程收入4.07亿元（-26.80%），毛利率17.97%（+5.82pct.）；高端钢结构收入10.47亿元（-9.14%），毛利率14.69%（+0.02pct.）；海洋工程收入1.81亿元（-51.04%），毛利率7.96%（-0.86pct.）；氢能工程收入1.64亿元，毛利率15.65%。 上半年新签合同增速超30%，风电、火电有望迎来交付旺季。上半年公司新签销售合同金额40.71亿元，同比增加32.74%，另外已中标暂未签订合同17.70亿元，报告期末公司在手销售合同总金额为102.06亿元。上半年公司多措并举开拓风电塔筒业务新签合同超过11亿元，海上风电业务成功签订龙源海南海上风电升压站项目，实现海南区域市场突破。 达茂旗项目交付过半，中标集团外离网制氢项目。公司1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计，达茂旗20万千瓦新能源制氢项目稳步推进，达茂旗项目顺利完成11台碱性电解槽的生产制作，积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。氢能业务方面公司积极跟踪重点项目，中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。 风险提示：海上风电开发进度不及预期；火电项目建设进度不及预期；行业竞争加剧造成盈利能力下降。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑公司在手订单整体交付节奏和氢能订单情况，下调盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润3.52/4.44/5.86亿元（原预测值为4.44/5.85/7.68亿元），当前股价对应PE分别为21/17/13倍，维持“买入”评级。

华电重工(601226) 公司发布2023年半年报，上半年盈利减少42%。上半年公司新签销售合同同比增长33%，氢能业务稳步推进；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023H1盈利下降42%，订单增速亮眼：公司发布2023年半年报，上半年收入23.74亿元，同比减少30.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5939万元，同比减少41.94%；实现扣非后盈利3737万元，同比减少59.25%；2022Q2实现扣非盈利1.48亿元，同比减少27.75%，环比增长233.69%。2023年上半年公司新签销售合同40.71亿元，同比增长32.74%，另有已中标暂未签订合同17.70亿元。 传统业务收入下降，或与订单结算节奏相关：2023年上半年公司物料输送系统工程业务实现营业收入5.65亿元，同比减少57.44%；热能工程业务实现营业收入4.07亿元，同比减少26.80%；高端钢结构业务实现营业收入10.47亿元，同比减少9.14%；海洋工程业务实现营业收入1.81亿元，同比减少51.04%。物料输送系统工程业务收入下降主要原因系管带机、输煤系统、煤场封闭及海外工程等大额项目上年陆续完工，报告期内在执行合同减少，公司后续将积极开拓市场，推进新签合同启动；海洋工程业务收入下降主要原因系“抢装潮”后，海上风电项目大部分已完工，新签项目尚未形成收入。 氢能业务稳步推进：2023年上半年，华电集团达茂旗20万千瓦新能源制氢项目稳步推进，公司氢能板块实现营业收入1.64亿元。公司1500Nm3/h碱性电解槽已完成初步设计，正在积极跟进青海德令哈3MW光伏制氢项目。公司控股子公司通用氢能具备气体扩散层、质子交换膜生产能力，2023年上半年实现营业收入104万元。除电解槽技术外，公司仍在研发掺氢燃机应用、氢能分布式供能等技术。 估值 在当前股本下，我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.29/0.36/0.43元，对应市盈率22.1/17.3/14.7倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。

华电重工(601226) 23H1受执行周期影响大，业绩承压。2023H1公司营收23.7亿，yoy-30.5%，主要为受合同签订执行周期影响，在执行合同在23H1内确认的收入有所减少。其中，物料输送系统工程营收5.65亿元，yoy-57.44%；热能工程营收4.07亿元，yoy-26.80%；高端钢结构营收10.47亿元，yoy-9.14%；海洋工程业务营收1.81亿元，yoy-51.04%；氢能营收1.64亿元。23H1归母净利0.6亿，yoy-41.9%。Q2归母净利1.7亿，yoy-19.9%。 23Q2盈利能力环比提升明显。Q2毛利率21.75%，环比+12.61pct，同比+3.89pct。净利率11.45%，环比扭亏，同比+1.32pct。Q1受部分新签销售合同尚未执行，船机成本影响大，我们认为，未来若射阳海风项目开工后（14亿），公司海风业务盈利能力或有改善。 23H1新签订单+32.7%，未来业绩保障强。2022年公司新签订单89.39亿元，yoy+22%，23H1主要受执行周期影响，往后，我们认为，随着订单不断推进，公司23H2有望大幅实现收入确认。23H1公司新签销售合同40.71亿元，yoy+32.74%，另外，已中标暂未签订合同17.70亿元，我们认为，新签订单充足，未来业绩保障强。 氢能业务高增长，集团外业务有突破。23H1氢能营收1.64亿（22年全年仅47万），毛利率为15.7%。达茂旗项目顺利完成11台碱性电解槽的生产制作。23H1公司中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。 投资建议及评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.34/4.20/5.02亿元，对应EPS分别为0.29/0.36/0.43元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司2023年PE为24倍，我们认为，公司背靠华电集团，在海上风电以及氢能领域等有较好的集团积累，给予公司2023年30倍PE，对应目标价8.60元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期，氢能业务发展不及预期，风电及煤电相关业务发展不及预期。