上海银行(601229)公司资料

上海银行(601229) 投资要点： 23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。 营收降幅边际收窄。 23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（ -7.1%）明显收窄； 23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。 贷款投放集中在经济发达地区。 23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、 45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。 活期存款占比提升，人民币存款成本降低。 23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构， 23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。 资产质量呈现良好趋势。 23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、 1.63、 1.71 元（ 2023-24 年原EPS 预测为 1.72、 1.89 元） ，归母净利润增速为 3.07%、 5.36%、 4.68%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023EPB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。 考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值， 因此给予目标价 8.11 元， 对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍 （原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66倍， -9%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2023年半年报，上半年营业收入实现264亿元，同比负增5.66%，归母净利润实现128亿元，同比增长1.27%，净息差较年初下降14BP至1.40%，不良率较1季度末下降3BP至1.22%，拨备覆盖率较1季度末下降2.3%至285%。 平安观点： 营收负增缺口缩窄，中收下降拖累整体增长。公司2023年上半年实现归母净利润同比增长1.27%（+3.25%。23Q1），盈利水平持续承压，我们认为主要是营收水平的下降拖累盈利水平的回升，上半年营业收入同比负增5.66%（-7.12%，23Q1），负增缺口有所收窄，利息收入的下降是影响公司的营收的重要因素。利息净收入受到资产端定价下行影响较大，区域较大的竞争压力进一步加剧了资产定价的压力，上半年利息收入同比负增10.4%（-11.7%，23Q1）。另外中收业务方面，公司负增缺口持续扩大，上半年同比下降17.9%（-15.7%，23Q1），预计与二季度资本市场波动导致居民理财需求有所下降所致。整体来看，公司营收端整体承压趋势较为明显，但展望后续季度，随着稳增长政策效果的逐步显现，公司深耕的长三角地区的需求释放进度有望加快，公司业绩也有望在筑底后逐步回升。 息差水平持续承压，个人存款规模快增。公司23年半年末净息差1.40%，（1.54%，22A），息差水平延续下降趋势，受到重定价以及降息影响较为明显。从资产端收益来看，资产端收益率3.66%（3.74%，22A），其中贷款收益率4.35%（4.44%，22A）。负债端成本方面，负债成本率达到2.22%，较年初上升5BP，但是其存款成本率有所下降，半年末存款成本率为2.10%（2.12%，22A），主要是来自于公司活期存款占比的提高，半年末活期存款占比较年初上升2.20个百分点至38.3%。规模方面，截至23年半年末公司总资产分别同比增长7.8%（+7.7%，23Q1），扩张速度保持平稳，信贷投放力度2季度有所放缓，截至半年末，贷款同比增长6.4%（+6.9%，23Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，同比增长7.1%（+6.7%，23Q1），特别是个人存款规模保持较快水平，个人存款较年初增长28.6%。 资产质量稳中向好，风险拨备安全无虞。截至2023年半年末，上海银行不良率较1季度末下降3BP至1.22%，不良水平环比下降，具体来看，23年半年末个人贷款不良率较年初上升16BP至0.98%，公司贷款不良率较年初下降15BP至1.41%，地产、建筑业以及批发和零售行业贷款不良率的下降是带动对公贷款不良率下降的重要原因。我们测算公司23年半年末公司年化不良生成率为0.87%（0.84%，22A），核销处置力度有所加大。从前瞻性指标来看，23年半年末，公司关注率为1.74%，较1季度末下降3BP，逾期率1.68%（1.70%，22A），整体来看风险相对可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降2.3%/11BP至285%/3.47%，拨备水平虽有所下降但整体保持稳健。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2023年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司半年报，我们维持公司23-25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元，对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.40x/0.37x/0.34x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 投资要点 上海银行23Q1息差环比改善，不良保持稳定，营收有待回升。 业绩概览 23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc；归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc；ROE（年化）同比-0.6pc至11.9%。23Q1末上海银行不良率较22Q4末持平于1.25%，拨备覆盖率较22Q4末-5pc至287%。 营收增速见底 ①23Q1上海银行营收同比-7.1%，增速较22A下降1.6pc，主要是利息收入增速继续放缓，23Q1利息收入同比-11.7%，增速较22A下降5.7pc，受规模增速放缓和息差收窄双重影响，23Q1末生息资产同比+5.4%，较2022年末下降1.2pc，23Q1息差（期初期末）同比下降28bp。②23Q1上海银行归母净利润同比+3.2%，增速较22A上升2.2pc，主要是减值贡献加大，23Q1资产减值损失同比-34.9%，较22A下降16.5pc。展望未来，考虑2022年息差基数前高后低，息差同比降幅有望改善，上海银行营收增速有望筑底回升。 息差环比改善 23Q1息差（期初期末测算口径）较22Q4单季息差（期初期末）+4bp至1.40%，主要得益于资产结构改善，带动资产收益率回升。①资产端，23Q1资产收益率较22Q4上升8bp至3.64%，主要得益于资产结构改善，23Q1贷款、债券、同业分别环比+3%、+4%、-4%，较生息资产增速快0.7pc、快1.7pc、慢6.7pc。②负债端，23Q1负债成本率较22Q4上升3bp至2.19%，判断与负债结构调整有关，存款（22A付息率2.12%）、同业负债（22A付息率1.99%）分别较年初+4.8%、0.2%，较计息负债快1.7pc、慢3pc。此外注意到，公司披露23Q1个人存款付息率为2.34%，较22年末下降11bp。展望未来，上海银行通过加大贷款投放以及压降高成本存款，有望维持净息差稳定。 不良保持稳定 ①整体来看，2021年末以来，上海银行不良率稳定在1.25%，从前瞻指标来看，资产质量仍有一定波动，23Q1上海银行关注率较22Q4末上升14bp至1.77%，判断2022年真实不良TTM净生成率较22H1上升21bp至1.07%。目前疫情对生产生活的影响逐步消退，企业经营环境改善，预计Q2起不良生成压力有望回落。 ②从板块来看，2022年末上海银行对公贷款不良率1.56%，持平于22H1末水平；零售不良率0.83%，较22H1末下降14bp至0.83%，主要是个人消费贷款和信用卡贷款不良率改善，但个人经营贷与个人按揭贷不良率仍有小幅上升，两者分别较22H1末上升15bp、2bp至0.57%、0.16%。 盈利预测与估值 预计上海银行2023-2025年归母净利润同比增长4.5%/5.3%/6.3%，对应BPS15.64/15.73/15.83元股。现价对应2023-2025年PB估值0.40/0.40/0.40倍。目标价为7.82元/股，对应23年PB0.50倍，现价空间25%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2022年报及2023年一季报，公司22年、23Q1分别实现营业收入531.1亿元、132.1亿元，对应同比增速为-5.5%、-7.1%。22年、23Q1分别实现归母净利润222.8亿元、60.4亿元，对应同比增速为1.1%、3.2%。22年ROE11.00%，同比下降0.80个百分点，23Q1年化ROE11.88%，较22年同期下降0.56个百分点。22年末总资产2.88万亿元，较21年末增长8.5%，23Q1末总资产2.97万亿元，较年初增长3.2%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利4.00元（含税），分红率26.75%。 平安观点： 营收增速筑底，净利息收入负增缺口扩大。公司22年实现归母净利润同比增长1.1%（vs+3.1%，22Q1-3），23Q1盈利增速小幅回升，同比增长3.2%，我们判断源自资产质量平稳背景下拨备计提力度的放缓。收入端仍然承受压力，公司23Q1、22年营收分别同比负增7.1%、5.5%（vs+0.5%，22Q1-3），背后主要源自利息净收入负增缺口的扩大，23Q1同比负增11.7%（vs-6.0%，22A），我们认为主要受到资产端定价下行的拖累，与行业趋势一致。另外，考虑到21年高基数影响因素（由于资管新规要求下预期收益型理财产品大规模清零产生收益）的退出，公司中收负增缺口有所缩小，23Q1手续费净收入实现同比负增15.7%（vs-28.2%，22A）。我们看到自22年以来受到经济下行等因素影响行业经营面临较大挑战，但展望后续季度，伴随上海等重点地区经济复苏以及融资需求的不断释放，我们预计公司经营表现有望迎来改善。 息差环比改善，规模扩张速度放缓。公司22年净息差1.54%（vs1.59%，22Q1-3），受资产端定价下行影响延续收窄，不过我们按期初期末余额测算公司23Q1单季年化净息差环比小幅抬升4BP至1.27%，边际有所改善，后续趋势仍有待观察。规模方面，23Q1、22年末公司总资产分别同比增长7.7%、8.5%，扩张速度有所放缓，信贷投放力度较去年同期略有加快，23Q1末贷款较年初增长3.0%（vs2.7%YTD，22Q1）。负债端来看，存款扩张相对更为积极，较年初增长水平（4.8%）快于去年同期1.7个百分点。 不良率环比持平，抗风险能力相对稳健。上海银行不良率指标保持平稳，1季度末不良率1.25%，连续五个季度持平。具体来看，22年末个人贷款不良率较22年上半年改善14BP至0.83%，下半年伴随经济回暖呈现良好的修复态势，一般性公司贷款不良率较22年上半年持平于1.56%。从1季度前瞻性指标来看，公司1季度末关注率1.77%，较年初抬升13BP，我们认为可能主要源自疫情因素对于资产质量的滞后扰动，后续风险仍有待观察。风险抵补能力保持相对稳健，公司1季度拨备覆盖率287%，环比下降5个百分点，拨贷比环比下降6BP至3.58%。 投资建议：估值具备安全边际，静待基本面拐点信号。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。2022年以来行业经营面临挑战，预计后续伴随经济环境修复、信贷需求的进一步回暖，公司基本面有望迎来拐点。结合公司年报及一季报，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为1.66/1.79/1.93元（原23/24预测值分别为1.92/2.16元），对应盈利增速分别为6.0%/7.8%/8.0%（原23/24预测值分别为12.1%/12.4%）。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.42x/0.38x/0.35x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。