上海银行(601229)公司资料

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入395亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润176亿元，同比增长1.4%，年化加权平均ROE为10.39%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到3.23万亿元，其中贷款总额达到1.41万亿元，存款总额达到1.75万亿元。公司公布2024年中期分红方案，中期分红比例为30.67%。 平安观点： 业绩增长稳健，营收持续向好。上海银行24年前3季度营业收入同比增长0.7%，较半年度小幅回暖1.1个百分点，带动公司前3季度归母净利润增速较半年度回暖0.4个百分点至同比正增1.4%。拆分营收来看，利差收入负增缺口小幅收敛，前3季度净利息收入同比负增8.3%（-10.8%，24H1），预计与息差小幅回暖相关，未来仍需关注息差走势和区域内信贷需求变化带来的影响。非息收入贡献仍然较高，特别是前3季度投资相关的其他非息收入同比增长113%（+218.9%，24H1），债市波动导致增速水平略有滑落，但依然对营收维持较高贡献。中收业务同样略有回暖，前3季度手续费及佣金净收入同比负增20.7%（-23.5%。24H1），特别是3季度单季度财富管理中收环比增长17.3%，前3季度线上财富管理产品交易规模同比增长27.76%，一定程度推动中收业务略有回暖。 息差边际企稳，负债成本管控效果显现。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2上升6BP至1.12%，预计主要是来自于成本红利的释放，同样按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降10BP至1.98%，3季度持续性优化负债结构成效逐步显现，同时推动上海银行对公和个人人民币存款付息率分别同比下降14BP/15BP至1.79%/2.16%。资产端来看，定价水平下滑幅度略有收窄，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比24Q2下滑2BP至2.97%。展望未来，LPR持续调降以及4季度存量按揭重定价仍将对资产端定价水平持续施压，仍需关注未来息差走势。规模方面，公司3季度末资产同比增长5.5%（+6.3%，24H1），其中贷款同比增长3.4%（+4.8%，24H1），扩表速度保持相对稳定。负债端，公司3季度末存款同比增长4.8%（+7.0%，24H1），增速水平保持相对稳定。 Wind 不良率环比下降，拨备水平小幅提高。截至3季度末，公司不良率环比半年末下降1BP至1.20%，进一步聚焦前瞻性指标，公司3季度末关注率环比持平半年末于2.14%，公司资产质量整体略有改善。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比较半年末上升8.34pct/8bp至277%/3.33%，拨备水平持续夯实，风险抵补能力略有提升。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续深耕零售客群。特别是公司公布2024年中期分红方案，预计中期分红占比达到30.67%，按照最新收盘价计算公司股息率为5.97%，股息价值持续凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.48x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2024年半年报，24年上半年实现营业收入262亿元，对应同比增速为-0.4%。24年上半年实现归母净利润130亿元，对应同比增速为1.0%。上半年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为11.5%，较一季度上升0.42个百分点。截至2024年半年末，总资产规模达到3.22万亿元，同比增速达到6.3%。 平安观点： 营收负增缺口缩窄，非息收入保持高增。上海银行24年上半年归母净利润同比增长1.0%（+1.8%，24Q1），盈利整体保持稳定。从营收来看，公司上半年营收增速较一季度提升0.5个百分点至-0.4%，负增缺口收敛，营收企稳，利息及非息均有边际改善。具体来看，非息收入表现亮眼，成为营收改善因素。公司上半年非息收入同比增长22.4%，增幅较一季度走阔15.7百分点，拆分来看，24年上半年中收收入降幅的缺口较1季度收窄3.9个百分点至-23.5%，其他非息收入同比增速上行19.8个百分点至46.9%，主要受公司投资收益增长推动，我们认为主要受益于债券市场利率的持续下行。净利息收入方面，负增缺口较一季度收窄1.2个百分点至-10.8%，降幅同样有所改善。 息差水平边际企稳，负债成本持续压降。公司24年半年末净息差为1.19%（1.34%，23A），延续下行趋势。但是根据我们测算的单季净息差来看，公司二季度单季年化净息差为1.06%，较一季度回升2BP，单季度息差有所企稳。24年半年末贷款利率为3.89%，相较23年末下降38BP，拆分来看，公司、零售贷款利率均有下行，在有效需求不足以及“资产荒”背景下，公司半年末对公贷款利率较23年末下行50BP至3.67%；零售贷款同样受到降息落地、存量按揭贷款利率调整的影响，公司半年末零售贷款利率较23年末下行44BP至5.01%。不过从负债端来看，存款成本略有改善，公司24年半年末存款成本较23年末下降8BP至2.0%，公司24年半年末个人存款和公司存款平均利率同比下降了13BP/10BP至2.18%/1.90%，虽然存款定期化程度有所提升（定期存款占比较23年末提升2个百分点至66%），但定、活存款利率全面下调仍在一定程度上缓释公司成本端压力。 规模方面，上海银行半年度资产规模同比增长6.3%（+6.2%，24Q1），增速保持平稳，其中贷款同比增长4.8%（+5.4%，24Q1），较一季度小幅回落，资产扩张整体维持稳定。信贷结构上仍以对公贷款为主，上半年对公贷款占比较23年末提升1个百分点至61%，受到居民有效需求不足的影响，零售贷款占比回落2个百分点至29%。负债端方面，公司半年末存款规模同比增长7%（+2.3%，24Q1），增速较一季度回升，公司通过优化存款结构，加大低成本存款拓展力度，管控成本较高的中长期存款额度及定价，在存款增速上行同时带动存款付息成本稳步下降。 资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年半年末，上海银行不良率持平24Q1为1.21%，我们测算24年半年末公司年化不良生成率为0.70%（1.12%，23A），较23年末回落，整体资产质量可控。但半年末零售贷款不良率较23年末上行22BP至1.11%，未来零售贷款资产质量仍需进一步关注。前瞻性指标方面，半年末关注率较一季度末下降5BP至2.14%，公司24年半年末逾期率为1.72%（1.71%，23A），整体波动位于合理区间。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比较一季度末下降3.16pct/4BP至269%/3.25%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力总体保持稳定。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。按照最新收盘价计算公司股息率为6.03%，股息价值凸显。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元，对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.47x/0.44x/0.41x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 事项： 上海银行发布2023年年报及2024年一季报，23年和24Q1分别实现营业收入506亿元、131亿元，对应同比增速分别为-4.8%/-0.9%。23年和24Q1分别实现归母净利润225亿元、61.5亿元，对应同比增速分别为1.2%/1.8%。23年归属于母公司普通股股东的加权平均ROE为10.36%，同比下降0.64个百分点。2023年末，总资产规模达到3.09万亿元，同比增速达到7.19%，24年1季度末总资产规模达到3.15万亿元，较年初增加2.24%。2023年利润分配预案为：每10股派息4.60元（含税），分红比例为30.06%。 平安观点： 非息带动营收负增缺口缩窄，盈利水平保持稳定。24年1季度归母净利润同比增长1.8%（+1.2%，23A），拨备的反哺成为平滑公司盈利波动的重要因素。首先从营收来看，公司一季度营收增速较23年全年提升3.88个百分点至-0.9%，非息收入贡献提升带动负增缺口收敛，1季度非息收入同比增长23.0%（+1.9%，23A）。利差业务受到息差收窄的拖累仍较为显著，1季度净利息收入负增缺口较23年全年扩大4.5个百分点至-12.0%。整体来看，公司营收端1季度整体承压趋势受到非息支撑略有改善，后续长三角地区的需求释放斜率恢复有望提升公司经营弹性。 息差水平持续承压，资负扩张保持稳健。公司23年末净息差为1.34%（1.40%，23H1），我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比下降2BP至1.04%，整体皆延续下行趋势，资产端的拖累更为明显。23年贷款利率同比下降17BP至4.27%，降息的持续落地以及“资产荒”背景下竞争加剧都拖累的贷款利率上行空间。不过负债端成本略有改善，公司23年末存款成本较半年末下降2BP至2.08%，公司23年末个人存款和公司存款平均利率分别同比下降了16BP/1BP至2.29%/1.98%，存款定价和结构管理效果逐步显现。规模方面，1季度末公司总资产同比正增6.2%（+7.2%，23A），其中1季度末贷款同比增长5.4%（+5.6%，23A），1季度末存款同比增长2.3%（+4.4%，23A），扩表速度保持稳定。 资产质量保持平稳，拨备水平保持平稳。截至2024年1季度末，上海银行不良率持平23年末于1.21%，我们测算23年末不良生成率为1.12%（1.00%，23H1），小微资产以及信用卡业务资产质量波动导致不良生成水平略有上升，但整体可控。前瞻性指标方面，1季度末关注率较23年末抬升12BP至2.19%，公司23年年末逾期率为1.71%（1.68%，23H1），波动方向跟行业趋势一致，资产质量保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较23年末下降0.53pct/1BP至272%/3.29%，拨备水平小幅下降，风险抵补能力保持稳定。 投资建议：估值具备安全边际，关注公司股息价值。上海银行持续深耕长三角、粤港澳、京津冀等重点区域，区位优势明显，覆盖区域内的良好信用环境也为公司提供了稳定的收入来源，同时上海银行努力打造差异化竞争优势，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，养老金客户数量始终保持在上海地区第一名的地位。特别是公司23年上调分红比例3.31个百分点至30.06%，按照4月25日收盘价计算股息率达到6.50%，股息价值进一步提高。考虑到今年以来利率持续下行以及竞争加剧对于银行经营端的影响，我们下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.62/1.70/1.79元（原预测分别为1.79/1.93元），对应盈利增速分别为2.2%/5.0%/5.3%（原24-25年预测分别为7.8%/8.0%），目前公司股价对应24-26年PB分别为0.44x/0.41x/0.38x，公司当前估值水平仍处在历史分位底部，安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

上海银行(601229) 投资要点： 23H1 上海银行营业收入同比减少 5.66%，归母净利润同比增长 1.27%。公司 23Q2 单季度利润增速环比回暖，贷款投放集中在经济发达地区，活期存款占比提升，不良率环比下降，我们维持公司“优于大市”评级。 营收降幅边际收窄。 23Q2 上海银行营业收入单季度同比减少 4.1%，较 23Q1营收同比降幅（ -7.1%）明显收窄； 23Q2 归母净利润单季度同比减少 0.4%。 贷款投放集中在经济发达地区。 23H1 公司贷款投放力度最大的地区为上海地区、长三角地区（除上海），分别贡献 52%、 45%的贷款净增量。环渤海地区不良率较 22 年下降，珠三角及中西部地区不良率较 22 年保持平稳；受到个别大额风险业务的影响，长三角地区总体不良贷款率略有上升。 活期存款占比提升，人民币存款成本降低。 23H1 公司净息差 1.40%，同比下降26bps。公司通过全力拓展低成本负债，调动人民币负债平均付息率同比下降10bps，改善存款结构， 23Q2 末活期存款占比 37.8%，较 22Q2 提升 0.9pct，进一步降低存款付息率。 资产质量呈现良好趋势。 23Q2 公司不良率较 23Q1 环比下降 3bp 至 1.22%，其中，公司贷款不良贷款率较 2022 年末下降 0.15pct 至 1.41%。经济复苏不及预期对个人还款能力仍造成负面影响，个人贷款不良贷款率较 2022 年末上升0.15pct 至 0.98%，但个人贷款不良生成已低于 2022 年同期，逐步趋稳。 投资建议。 我们预测 2023-2025 年 EPS 为 1.54、 1.63、 1.71 元（ 2023-24 年原EPS 预测为 1.72、 1.89 元） ，归母净利润增速为 3.07%、 5.36%、 4.68%。我们根据 DDM 模型得到合理价值为 8.11 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2023EPB 估值为 0.47 倍（可比公司为 0.62 倍），对应合理价值为 7.18 元。 考虑到DDM 模型更能反映公司长期价值， 因此给予目标价 8.11 元， 对应 2023 年 PE为 5.25 倍，同业公司对应 PE 为 4.61 倍 （原目标价 8.94 元，对应 2022 年 PE 5.66倍， -9%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。