骆驼股份(601311)公司资料

骆驼股份(601311) 核心观点 2023年净利润同比增长22%，主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元，同比+5%，归母净利润5.7亿元，同比+22%，扣非净利润5.4亿元，同比+4.4%，23年经营活动现金流净额6.9亿元，同比+181%，财务表现优异；单季度看，23Q4公司营收37.7亿元，同比-2%，环比持平略降，归母净利润1.71亿元，同比+1%，环比+43%。整体来看，公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量（23年销售3460万KVAH，同比+7.5%，其中新能源汽车辅助电池销量同比+45%）。另外，2023年公司国内配套市场销量同比+2.1%，市占率稳定，国内替换销量同比+11.7%，市占率稳步提升。 费用管控稳定，锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/2.9%/1.9%/0.3%，同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1%，同比+0.8pct，其中铅酸电池毛利率20.3%，同比+0.8pct、再生铅-3.99%，同比-2.0pct，锂电池毛利率-7.9%，主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致；23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct，环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct，23Q4毛利率16.3%，同比+0.2pct，环比+1.7pct，净利率4.6%，同比+0.1pct，环比+1.4pct，盈利能力同环比提升。分红方面，公司拟每10股派息2.7元（含税），合计现金分红金额（含税）3.17亿元，占归母净利润比重约55%。 终端渠道加速建设，低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换，60个项目定点，其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点；在新能源汽车新获定点项目18个，包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点，完成9个定点项目量产导入，上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点，全年低压锂电类产品销量同比+27.9%。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

骆驼股份(601311) 投资要点 2024年4月18日，公司发布2023年年报，2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%；实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比+4.43%，营收利润持续增长。 2023年全年营收利润持续增长，Q4净利润同比有所增长。2023年全年实现营业收入140.79亿元，同比+4.87%。其中，铅酸蓄电池收入108.80亿元，同比+7.83%；锂电池收入0.85亿元，同比+37.95%；再生铅收入28.74亿元，同比-7.58%，主要系再生铅行业产能过剩、废旧电池采购价格攀升所致。实现归母净利润5.72亿元，同比+21.79%。单四季度来看，公司实现营业收入37.67亿元，同比-2.18%；实现归母净利润1.72亿元，同比+0.59%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-20.33%。 盈利能力同比改善，成本控制得当。2023年公司毛利率为15.05%，同比+0.81pct，其中铅酸电池毛利率20.34%（同比+0.80pct）、再生铅-3.99%（同比-1.98pct）、锂电池-7.91%（同比-5.42pct），主要系公司锂电池业务处于建设期，前期成本较高所致。费用端来看，2023年销售费用率4.99%（同比+0.19pct）、管理费用率2.94%（+0.20pct）、研发费用率1.87%（+0.48pct）、财务费用率0.34%（同比+0.13%），期间费用控制得当。 低压铅酸电池龙头地位稳固，持续发展锂电、储能等新业务。公司作为国内低压铅酸电池龙头，2023年公司汽车低压铅酸电池产销量均保持增长，全年累计生产3523万KVAH，同比+10.98%，全年累计销售3460万KVAH，同比+7.45%，国内外市场均有所增长，市场份额稳步提升。与此同时，公司在12V/24V/48V低压锂电业务中已完成35个项目定点，有望在未来贡献收入。储能方面，公司在工商业储能已顺利完成3个项目的主体验收与2个项目的产品交付工作，未来有望通过海外线上下渠道进一步扩展储能业务。 投资建议：公司是国内铅酸电池行业的龙头企业，业务逐渐向锂电、储能拓展。随着维护市场及海外市场的开拓，公司份额有望进一步提升。考虑到公司稳固销售渠道、拓展开外市场的建设周期较长，我们调整2024-2026年公司营业收入，分别为159.95亿元（原值215.92亿元）、176.26亿元（原值254.23亿元）、194.26亿元，归母净利润分别为7.43亿元（原值11.50亿元）、9.22（原值14.15亿元）、10.74亿元。以2024年4月18日收盘价计算，公司当前市值为93.27亿元，对应2024-2026年PE分别为12.55X、10.11X、8.68X，维持“买入”推荐。 风险提示：汽车行业度不景气、海外业务拓展不及预期、锂电渗透率提升不及预期、研报使用的信息数据更新不及时风险。

骆驼股份(601311) 核心观点 前三季度归母净利润同比增长34%，主营业务稳健发展。截止2023年三季度，公司实现销售收入103.12亿元，同比增长7.70%；归母净利润4.01亿元，同比增长33.86%。单三季度，公司实现销售收入37.81亿元，同比增长9.31%，环比增长16.83%；归母净利润1.20亿元，同比增长25.00%，环比增长3.27%。从营收结构来看，根据我们的测算2023年前三季度，低压铅酸电池营收占比75%，再生铅占比23%，低压锂电和其他占比2%，同比基本持平。2023年前三季度汽车需求逐步恢复，商用车市场表现优秀，产销量恢复增长，公司作为行业龙头，持续提升在前装与后装市场上的份额，业绩稳健增长。 利润率同比提升，再生铅业务盈利短期承压。截止2023年三季度，公司毛利率/净利率分别为14.60%/3.89%，分别同比提升1.11/0.72个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.76%/2.98%/1.79%/0.41%，同比提升9.03/10.84/37.58/114.57个百分点。单三季度，公司毛利率/净利率分别为14.59%/3.23%，分别同比增长2.24/0.58个百分点，环比变化+0.60/-0.29个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.53%/3.08%/1.76%/0.42%，同比变化-0.41/+0.30/+0.39/+0.62个百分点，环比变化-0.52/+0.11/-0.04/+0.71个百分点。自去年三季度以来，再生铅行业持续扩大产能，竞争日趋激烈，终端回收成本上行，盈利能力承压。 终端渠道加速建设，低压锂电获17个定点。2023上半年，配套市场方面，公司与200多家主机厂形成稳定供需关系，新获主机厂项目定点40余个。获得6个新能源项目定点。替换市场方面，截至2023上半年底完成了2900多家服务商及近97000家终端商的建设。低压锂电方面，获得17个项目定点，12V/24V/48V锂电产品分别获得了吉利、一汽红旗、福特戴姆勒等优质车企的项目定点。公司利用传统铅酸蓄电池产品积累的稳定客户关系与优秀品牌口碑，积极开拓新客户与新渠道。 低估值细分赛道龙头，渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于：1）渠道升级，铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场；2）业务开拓，公司积极开拓锂电池业务。 风险提示：原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

骆驼股份(601311) 投资要点 事件：公司近日发布2023年三季报，2023年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利103.12亿/4.01亿/3.84亿，同比分别+7.7%/+33.86%/+18.93%；3Q23营收/归母净利/扣非归母净利37.81/1.2亿/1.4亿，同比分别+9.31%/+25%/+74.63%。 1、前三季度营收稳中向好，客户结构持续优化。2023年前三季度，公司营收103.12亿，同比+7.7%。1）配套市场客户结构持续优化，高端客户、新能源客户占比稳步提升；2）铅酸新产品不断迭代、升级，新产品销量持续增长。EFB电池、驻车空调电池、新能源汽车辅助电池快速放量，同比均实现了较大幅度的增长。 2、毛利率持续改善，归母净利超预期。1）毛利率：前三季度毛利率为14.6%，同比+1.12pct；3Q23毛利率为14.6%，同比+2.28pct；）费用率：前三季度三费费用率为8.15%，同比+0.35pct、研发费用率同比+0.39pct；3）前三季度归母净利润为4.01亿，同比+33.86%。 3、收获17个低压锂电定点，新能源转型加速。低压锂电新获17个项目定点，加快了新能源战略转型，推动了低压全系列产品矩阵的升级，目前公司低压产品基本涵盖了主流车企。2022和2023年上半年，分别取得了26个、17个项目定点，主要客户包括欧洲车企、吉利、奇瑞、长城、一汽解放、红旗、造车新势力等。 投资策略： 预计公司2023/2024/2025年归母净利润8.2/11.6/14.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新能源业务风险、汇率波动的风险等。