拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2026年一季度业绩，2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润5.52亿元，同比下降2.42%。 营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2026年一季度公司实现营业收入66.28亿元，同比增长14.92%；实现归母净利润5.52亿元，同比下降2.42%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格上涨与汇兑损失负面影响。 Q1毛利率小幅下滑。2026Q1毛利率为19.26%，同比-0.63pct，环比-0.71pct；净利率为8.35%，同比-1.46pct，环比-1.05pct。费用率方面，2026Q1年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%；同比变化分别为-0.22/-0.16/-0.39/+1.35pct，期间费用率为11.10%，同比+0.58pct。 产品平台化战略持续推进，新产品不断放量。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架项目、智能座舱项目订单已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长，为公司长远发展奠定基础。 机器人与液冷业务进展顺利，开拓全新增长点。机器人方面，公司与客户的合作始于直线执行器，凭借在IBS领域深厚的研发积淀，产品在迅速获得客户认可后，公司顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样，项目进展迅速。在此基础上，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，为公司开拓了全新的市场增长领域。公司已经向A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可。 投资建议：公司主业营收保持稳定增长，同时机器人、液冷等新业务开拓全新增长点。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润分别为33.69/42.79/52.88亿元，同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

拓普集团(601689) 核心观点 汇兑等因素短期压制盈利，一季度营收同比提升15%。26Q1拓普集团营收66.3亿元，同比+14.9%，归母净利润5.5亿元，同比-2.4%，扣非净利润4.7亿元，同比-2.8%；分客户销量看，26Q1特斯拉交付36万，同比+6.3%；赛力斯新能源车销量7.9万，同比+44%；吉利销量71万，同比略增，盈利短期承压，预计主要系汇兑损失、部分客户销量波动以及海外工厂爬坡影响。 研发投入持续，毛利率短期承压。费用层面，26Q1拓普集团销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.1%/5.6%/1.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+1.3pct，环比+0.1/+1.0/+0.8/+0.6pct；其中财务费用0.96亿元，同比增长0.9亿元，预计主要系汇兑损失所致，其中研发费用提升预计主要系新产品（机器人、液冷、汽车电子相关）和新技术的持续投入；26Q1毛利率19.3%，同比-0.56pct，环比-0.7pct，预计主要系产品结构变化、规模效应缩窄等因素所致；展望Q2及后续，赛力斯、小米、吉利、理想、奇瑞等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、汽车电子、底盘等业务持续放量，叠加公司执行器业务的兑现，有望驱动公司业绩边际上行。 依托热管理能力及客户资源切入液冷领域，订单持续突破。公司新一代全集成模块及R290冷媒系统模块已取得技术性突破；将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元；公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，与赛力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特兰迪斯、宝马、奔驰等车企深化合作+提升配套金额，有望带来稳定的增长动力；机器人方面，公司与客户从直线和旋转执行器开始布局，且开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：人形机器人产业链核心标的，维持“优于大市”评级。考虑到核心客户的销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测，并新增28年盈利预测，预计26/27/28年拓普集团归母净利润为33.5/41.0/49.6亿元（原预测26/27年36.7/46.5亿元），对应EPS为1.93/2.36/2.85元（原预测26/27年2.11/2.67元），维持“优于大市”评级。

拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2025年业绩，2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%。 营收保持稳定增长，盈利水平短暂承压。2025年公司实现营业收入295.81亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润27.79亿元，同比下降7.38%。营收保持稳定增长，利润方面短期承压，主要系原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有所下降，同时海外新建产能处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。分产品看，2025年公司减震产品/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营收42.56/96.72/87.22/27.69/20.91亿元，同比-3.33/+14.69/+6.34/+52.11/-2.26%，其中内饰功能件、底盘业务保持稳步增长，汽车电子订单持续放量，收入增长迅速。 Q4毛利率有所回暖。分季度看，Q4公司实现营收86.53亿元，同比增长19.38%；实现归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%。2025年公司毛利率为19.43%，同比-1.37pct，净利率为9.41%，同比-1.88pct。Q4毛利率为19.97%，同比+0.15pct，环比+1.33pct；净利率为9.40%，同比-1.10pct，环比+0.98pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%；同比变化分别为-0.09/+0.27/+0.46/-0.25pct，期间费用率为8.97%，同比+0.39pct。 产品平台化持续推进，新产品逐渐放量。公司2025年空悬产能达120万套，空气悬架订单保持快速增长；汽车电子方面，智能刹车系统IBS实现量产并与红旗等联合研制EMB项目，新型冗余制动系统RBS预计2027年量产；内饰件方面，全新研发的高端材料已持续实现市场落地，其中高端仿皮顶棚已应用于新款赛力斯M9车型，轻量化门内板材料已获得Lucid等新能源车企的订单。 机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。目前公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等，2025年，公司机器人执行器业务实现营收1359.91万元。液冷方面，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能等行业，并取得首批15亿元订单。 产能布局完整，国际化战略加速。目前，公司北美墨西哥项目已全部投产，泰国生产基地预计2026H1建成投产，进一步实现全产品线的境外覆盖。位于宁波前湾新区的公司智能驾驶产业园，总面积2600亩，一期到十期已全部投入使用；此外，占地约100亩的机器人产业基地项目已经开始动工建设，将于2026年建成投产。 投资建议：公司产品平台化战略持续推进，竞争力不断提高，营收保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务放量可期。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为353.16/422.50/505.86亿元，同比+19.4%/+19.6%/+19.7%；归母净利润分别为33.69/42.79/52.88亿元，同比+21.2%/+27.0%/+23.6%；对应EPS分别为1.94/2.46/3.04元/股。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

拓普集团(601689) 业绩概要： 公司公告2025年全年实现营收295.8亿元，YOY+11.2%；录得归母净利润27.8亿元，YOY-7.4%；扣非后归母净利润26.1亿元，YOY-4.3%，公司收入及利润均处于业绩预告区间中位水平，符合预期。 其中，4Q单季度实现营收86.5亿元，YOY+19.4%；录得归母净利润8.1亿元，YOY+6.0%；扣非后归母净利润7.9亿元，YOY+12.7%。 点评与建议： 2025年公司汽车电子业务快速增长，内饰、底盘等传统业务保持稳健：分品类看，①公司内饰业务实现收入96.7亿元，YOY+14.7%；②底盘系统业务实现收入87.2亿元，YOY+6.3%；③减震器业务实现收入42.6亿元，YOY-3.3%；④汽车电子实现收入27.7亿元，YOY+52.1%，主要是因为智能刹车系统（IBS）进展显著，多个项目开始量产；⑤热管理业务实现收入20.9亿元，YOY-2.3%；⑥机器人执行器业务实现收入0.14亿元，YOY+1.2%。 盈利能力有所下滑：2025年全年公司毛利率为19.4%，同比下降1.4pcts，主因海外业务不及预期，墨西哥工厂投产初期亏损；但4Q单季度公司毛利率为20.0%，同/环比分别提升0.2、1.3pcts，经营初步好转。费用方面，2025年全年公司期间费用率为9.0%，同比增加0.4pcts，其中研发费用率同比增加0.5pcts，主因公司加大对汽车零部件业务，以及液冷、人形机器人执行器等新业务的研发投入；4Q单季度期间费用率为8.7%，同比增加0.3pcts。整体看，2025年全年公司归母净利率为9.4%，同比下降1.9pcts；4Q单季度公司归母净利率为9.4%，同比下降1.2pcts。 公司加速海外产能建设，机器人等新业务将贡献新增长：产能布局方面，公司墨西哥一期项目投产，泰国生产基地（185亩）将于2026年上半年建成，墨西哥二期项目、波兰工厂也将继续建设。新业务方面，海外人形机器人头部企业量产在即，而公司前湾新区机器人部件产业基地项目（150亩）将于本年度建成投产，有望率先承接量产订单。此外，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单15亿元，后续将持续贡献收入。 盈利预测及投资建议：预计2026-2028公司分别实现净利润31.8、39.1、50.3亿元，YOY分别为+14.4%、+22.8%、+28.9%，EPS分别为1.8、2.2、2.9元，当前A股股价对应PE分别为32、26、20倍，海外人形机器人头部企业量产在即，我们认为公司有望受益，给予“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑

邬建树,男,1964年出生,中国香港居民。历任宁波拓普减震系统股份有限公司董事长、宁波拓普隔音系统有限公司董事长、宁波拓普连轴器有限公司董事长、宁波拓普汽车特种橡胶有限公司董事长、宁波拓普制动系统有限公司董事长等职。现任迈科国际控股(香港)有限公司董事长、本公司董事长、董事。

王斌,男,1975年出生,中国籍,无永久境外居留权,本科学历。历任宁波经济技术开发区拓普实业有限公司副总经理、宁波拓普减震系统股份有限公司董事及总经理、宁波拓普机电进出口有限公司总经理、宁波拓普制动系统有限公司副总经理、董事。现任本公司董事、总裁。

邬好年,男,2000年出生,中国香港居民。2023年7月毕业于加拿大多伦多大学,获得学士学位,本科学历。现任本公司副董事长、董事。

吴伟锋,男,1977年出生,中国籍,无永久境外居留权,本科学历。历任宁波拓普减震系统股份有限公司董事、宁波拓普汽车特种橡胶有限公司总经理、宁波巴赫模具有限公司总经理、宁波拓普隔音系统有限公司副总经理、宁波拓普制动系统有限公司副总经理、董事。现任本公司董事、事业部总裁。

潘孝勇,男,1980年出生,中国籍,无永久境外居留权,工学博士。历任宁波拓普声学振动技术有限公司副总经理、宁波拓普声学振动技术有限公司系统开发部经理、宁波拓普制动系统有限公司董事。现任本公司董事、事业部总裁,宁波域想智行科技有限公司总裁。

蒋开洪,男,1971年出生,中国籍,无永久境外居留权,大学学历。历任宁波经济技术开发区拓普实业有限公司工程部经理、宁波拓普减震系统股份有限公司研发中心总监、宁波拓普汽车部件有限公司总经理、宁波拓普制动系统有限公司电子系统事业部总经理。现任本公司副总裁、宁波域想智行科技有限公司高级总经理。

王伟玮,男,1983年出生,中国籍,无永久境外居留权,清华大学汽车工程学士,清华大学机械工程博士。历任宁波拓普集团股份有限公司智能刹车系统总经理、稳定控制系统总经理。现任本公司职工董事、宁波域想智行科技有限公司制动悬架系统高级总经理。

王明臻,男,1979年出生,中国籍,无永久境外居留权,本科学历。历任宁波拓普机电进出口有限公司总经理、宁波拓普集团股份有限公司监事。现任本公司董事会秘书。

谢华君,女,1977年出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。现任宁波东海会计师事务所部门副经理。本公司独立董事、宁波继峰汽车零部件股份有限公司(603997.SH)独立董事。

陈跃华女士:1970年5月出生,中国国籍,无永久境外居留权,工商管理学硕士学位。2022年至今任深圳市股权投资研究会副会长,2020年6月至今任迪诺斯环保科技控股有限公司(股票代号:01452)独立董事,2024年12月至今任歌尔微电子股份有限公司(非上市公司)独立董事,2025年11月至今任公司独立董事,2026年3月至今任宁波拓普集团股份有限公司(股票代码:601689)独立董事。