星宇股份(601799)公司资料

星宇股份(601799) 核心观点 2025Q2公司归母净利润3.8亿元，同比增长9%。公司2025Q2实现营收36.63亿，同比增加10.85%，环比增加18.36%，归母净利润3.84亿，同比增加9.35%，环比增加19.31%。2025Q2，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收超越汽车行业0.20pct（乘用车产量同比+10.64%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年已实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），已进入全新成长周期。 2025Q2，公司净利率环比提升。2025Q2，公司毛利率19.64%，同比+0.27pct，环比+0.81pct，净利率为10.49%，同比-0.15pct，环比+0.08pct。2025Q2，公司四费率为8.62%，同比+1.38pct，环比-0.11pct。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2024年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别903/1770/3458/36/51万只，同比分别变动+18.4%/+22.8%/-7.0%/-70.3%/+374.3%，公司车灯产品24年均价203元（23年162元），同比+25%，预计公司前灯2024年在国内市占率16%。全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2025H1，公司承接多家客户共52个车型的新品研发项目，实现37个车型的项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。2025年8月20日，星宇股份智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动，项目全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力。产品方面，公司持续迭代基于DLP、MicroLED及相关感知融合技术的智能前照灯及系统、基于MiniLED、OLED及相关控制技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和表面处理工艺的智能数字格栅、车灯驱动器和控制器HCM/RCM/LCU/LDM及感知融合车灯自闭环系统、车灯造型和移动美学与智能交互融合。2025年4月23日，星宇股份、欧冶半导体与晶能光电正式签署战略合作协议，共同开发iVISION智眸大灯。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。考虑下游客户排产波动，下调盈利预测，预计25/26/27年营收160.0/194.0/236.7亿元（原预计25/26/27年163/203/255亿），预计25/26/27年归母净利润16.9/21.1/26.4亿元（原预计25/26/27年17.0/22.2/29.8亿），维持优于大市评级。

星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25年上半年实现营业收入67.57亿元，同比+18.20%；实现归母净利润7.06亿元，同比+18.88%，实现扣非归母净利润6.87亿元，同比+23.24%。2025Q2营收36.63亿元，同环比分别+10.85%/+18.36%；实现归母净利润3.84亿元，同环比分别+9.35%/+19.31%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同环比分别+14.98%/+19.78%。公司拟定2025年中期利润分配方案，每股派发现金红利0.2元，共计5686万元。 毛利率同比有所下降，研发投入持续增长。2025年上半年，公司毛利率为19.27%，同比-0.79pp，25Q2毛利率为19.64%，同比-0.73pp；2025年上半年，公司净利率为10.45%，同比+0.06pp，Q2净利率为10.49%，同比-0.15pp，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.39%/2.35%/-0.13%/6.07%，同比-1.05pp/+0.01pp/-0.23pp/+0.86pp，研发费用率增加主要系公司持续增加在高端车灯产品和智能化控制器方面的投入。 坚持技术与产品创新，新项目研发与批产进展顺利。公司深化智能车灯技术矩阵布局，重点突破DLP投影前照灯、MicroLED像素化交互尾灯、智能数字格栅、车灯驱动器和控制器HCM/RCM/LCU/LDM及感知融合车灯自闭环系统等产品，实现从单一照明功能向“感知-照明-显示”一体化智能视觉系统的技术跃迁。2025年上半年，公司承接了多家客户共52个车型的新品研发项目，实现37个新车型项目批产，覆盖问界、理想等新能源头部车企。 数字化转型持续推进。公司持续深入推进“产品研发一体化、供应链一体化、业财一体化、智能制造一体化”的数字化转型，上半年通过“智能制造能力成熟度四级”认证等荣誉，数字化转型成果得到充分肯定。 盈利预测与投资建议。公司产品创新取得进展，新车型项目批产顺利，订单量有望持续提升。预计公司2025-2027年EPS为6.00/7.11/8.22元，未来三年归母净利润CAGR为18.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险；原材料价格波动风险。

星宇股份(601799) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收67.57亿元，同比+18.20%；归母净利润7.06亿元，同比+18.88%；扣非归母净利润6.87亿元，同比+23.24%；其中2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%；归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%；扣非归母净利润3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。 营收平稳增长盈利能力保持稳健。1）收入端：2025Q2营收36.63亿元，同比+10.85%，环比+18.36%，稳健增长；2）利润端：2025Q2归母净利润3.84亿元，同比+9.35%，环比+19.31%，扣非3.75亿元，同比+14.98%，环比+19.78%。2025Q2毛利率为19.64%，同比-0.73pct，环比+0.81pct，归母净利率为10.49%，同比-0.14pct，环比+0.08pct，盈利能力稳健；3）费用端： 2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.41%/+2.43%/+6.12%/-0.33%，同比分别-1.00/+0.31/+1.35/-0.29pct，环比分别+0.04/+0.17/+0.11/-0.44pct。费用率整体维持稳定，管理费用率提升主要系职工薪酬增加所致，研发费用率显著提升主要系职工薪酬及研发材料消耗增加所致。 华为系列核心供应商贡献公司业绩弹性。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，公司作为Tier1，为其独供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。问界M9位居中国市场50万以上豪华车15个月累计销量冠军，2025款问界M9车型上市27天大定破4万台。2025年4月，问界M8正式亮相，其“领先一代的智慧灯光系统”从作为大脑的灯光控制器到作为执行器的前后灯具均由公司设计研发。问界M8上市4天大定5万台，创下“40万级国产车最快爆单纪录”，有望成为业绩全新增量。 智能汽车电子及视觉系统产业中心项目正式启动为公司长远发展提供坚实支持。2025年8月20日，公司智能汽车电子及视觉系统产业中心暨奔牛基地项目正式启动。该项目将建设六座主体厂房，总建筑面积约25万平方米，全面达产后将实现年产约1000万只智能车灯总成的配套生产能力，显著提升公司数字化、智能化制造水平，有效解决未来5-10年的产能缺口。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为160.13/191.08/226.32亿元，归母净利润分别为17.33/20.17/25.43亿元，对应EPS为6.07/7.06/8.90元，对应2025年8月29日收盘价121.08元，PE分别为20/17/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量低迷；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。

星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入67.57亿元，同比增长18.20%；实现归母净利润7.06亿元，同比增长18.88%。其中，2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，同比增长10.85%，环比增长18.36%；实现归母净利润3.84亿元，同比增长9.35%，环比增长19.31%。公司2025Q2业绩符合我们的预期。 2025Q2业绩符合预期，毛利率水平环比改善。营收端，2025Q2单季度公司实现营业收入36.63亿元，环比增长18.36%。从主要下游2025Q2表现来看：一汽大众批发36.57万辆，环比下降3.97%；一汽红旗批发11.57万辆，环比微增5.28%；一汽丰田批发21.58万辆，环比增长36.58%；东风日产批发13.18万辆，环比增长8.93%；奇瑞汽车批发61.38万辆，环比微增2.28%；蔚来汽车批发7.21万辆，环比增长71.67%；理想汽车批发11.11万辆，环比增长19.59%；赛力斯批发11.07万辆，环比增长122.74%。毛利率方面，公司2025Q2单季度毛利率19.64%，环比提升0.81个百分点，预计主要系收入增长带来的规模效应+公司持续推进降本增效工作。期间费用方面，公司2025Q2单季度期间费用率为8.62%，环比下降0.11个百分点，主要系财务费用率环比下降0.44个百分点所致。归母净利润方面，公司2025Q2单季度实现归母净利润3.84亿元，环比增长19.31%；对应归母净利率10.49%，环比提升0.08个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB/DLP/HD的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产节奏，我们将公司2025-2027年归母净利润的预测调整为16.86亿元、21.26亿元、26.32亿元（前值为17.59亿元、21.99亿元、26.98亿元），对应2025-2027年EPS分别为5.90元、7.44元、9.21元，市盈率分别为20.52倍、16.27倍、13.14倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。