星宇股份(601799)公司资料

星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收92.25亿元，同比+27.5%；归母净利润9.77亿元，同比+25%，毛利率20%，同比-1.5pp，净利率10.6%，同比-0.2pp。其中24Q3实现营收35.09亿元，同比+24.8%，环比+6.2%；归母净利润3.83亿元，同比+21.6%，环比+9%。 毛利率维持稳健，费用控制有效。24Q3公司实现毛利率19.9%，同比-1.2pp，环比-0.4pp，维持稳健；净利率10.9%，同比-0.3pp，环比+0.3pp，环比提升主要来自费用率改善。24Q1-3费用率8.72%，同比-0.8pp，其中Q3费用率8.12%，同比-1.17pp，环比-0.12pp，其中管理费用、研发费用、财务费用均实现不同程度的改善，公司积极实施降本增效，费用控制效果持续显现。 车灯产品转型升级，ASP不断提升。当前车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。LED前大灯、ADB大灯、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势。23年公司产品平均出货单价162.1元，同比+25.4%。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。24H1公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，实现了22个车型的项目批产，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司客户结构持续优化，新能源转型升级不断推进，奇瑞、赛力斯、理想、蔚来等客户快速增长增厚公司收入来源。 客户版图拓展，全球化布局加速。车灯行业技术壁垒高，公司作为具备完全自主工艺技术的本土龙头品牌，与外资企业相比具有较为明显的成本优势及本土化服务优势，随着公司客户结构不断优化，高技术、高附加值产品占比持续上升，市占率仍有较大提升空间。此外，公司积极推进全球化布局，拓展海外市场。23年塞尔维亚产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；注册成立墨西哥和美国公司，进一步完善海外布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS为5.09/6.19/7.4元，对应PE为29/24/20倍，未来三年归母净利润年CAGR为24.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；市场竞争加剧风险；技术研发不及预期的风险。

星宇股份(601799) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入92.25亿元，同比增长27.48%；实现归母净利润9.77亿元，同比增长25.02%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入35.09亿元，同比增长24.77%，环比增长6.19%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长21.60%，环比增长8.96%。公司2024Q3业绩整体符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，营收环比持续增长。营收端，公司2024Q3单季度实现营业收入35.09亿元，环比增长6.19%。从主要下游2024Q3表现来看：奇瑞批发63.07万辆，环比增长15.22%；一汽大众批发37.78万辆，环比增长6.57%；一汽红旗批发11.10万辆，环比增长9.79%；蔚来汽车批发6.19万辆，环比增长7.84%；理想汽车批发15.28万辆，环比增长40.70%；问界M9批发4.93万辆，环比增长2.41%。毛利率方面，公司2024Q3单季度综合毛利率为19.94%，环比微降0.43个百分点，整体保持稳定。费用率方面，公司2024Q3期间费用率为8.11%，环比下降0.14个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03个百分点。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润3.83亿元，环比增长8.96%；对应归母净利率10.91%，环比提升0.28个百分点。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。此外，公司塞尔维亚工厂产能逐步释放，并注册成立了墨西哥星宇和美国星宇，公司将持续推进全球化布局，拓展海外市场。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的上量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为14.42亿元、18.28亿元、22.52亿元（前值为15.02亿元、19.03亿元、22.88亿元），对应2024-2026年EPS分别为5.05元、6.40元、7.88元（前值为5.26元、6.66元、8.01元），市盈率分别为29.38倍、23.17倍、18.81倍。公司作为自主车灯龙头企业，将持续受益于产品升级和客户拓展，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯产品升级速度不及预期；新客户开拓不及预期。

星宇股份(601799) 核心观点 2024Q3公司归母净利润3.8亿元，同比增长22%。公司2024年前三季度实现营收92.25亿，同比增加27.48%，归母净利润9.77亿，同比增加25.02%。拆单季度看，2024Q3，公司实现营收35.09亿，同比增加24.77%，环比增加6.19%，归母净利润3.83亿，同比增加21.60%，环比增加8.96%。2024Q3，伴随存量客户持续增长叠加下游新车型项目放量（问界/享界/智界/极氪等），公司营收创历史新高，营收表现超越乘用车行业27pct（乘用车产量增速同比-1.92%）。总结来说，星宇经历了2021-2023年的客户转型阵痛，2024年实现了客户结构的全面调整（从德系日系等合资客户为主-自主品牌及新能源客户为主），进入全新成长周期。 2024Q3净利率环比提升。2024年前三季度，公司毛利率20.02%，同比-1.47pct，净利率为10.59%，同比-0.21pct。2024Q3，公司毛利率19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，净利率为10.91%，同比-0.29pct，环比+0.27pct。在当前车市的内卷现状和年降压力下，公司通过降本增效（三费率下降）维持净利率的环比提升。 前大灯从LED-ADB-DLP持续升级，车灯产品均价提升。车灯作为汽车核心视觉件具备产品升级空间，行业均价逐年提升。2023年前照灯、后组合灯、小灯、三角警示牌、控制器销量分别763/1442/3717/121/11万只，同比分别变动+8.5%/-1.2%/+1.7%/-5.6%/+42.9%，公司车灯产品23年均价162元（22年129元），同比+25%，预计公司前灯2023年在国内市占率15%。 全球化布局推进，新订单、新产能、新产品持续突破。订单方面，2024年上半年，公司承接共38个车型的新品研发项目，实现22个车型项目批产。产能方面，公司塞尔维亚星宇产能逐步释放，协同总部承接客户全球化项目，此外公司注册成立墨西哥星宇和美国星宇，进一步完善海外布局。产品方面，公司持续开发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠的创新研发、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统的开发。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级 我们维持营收预测，预计24/25/26年营收132.7/163.2/205.4亿元，预计24/25/26年归母净利润14.5/18.5/23.8亿元，维持优于大市评级。

星宇股份(601799) 事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度营收92.25亿元，同比+27.48%；归母净利润9.77亿元，同比+25.02%；扣非归母净利润9.29亿元，同比+38.77%；其中2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%；归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%；扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。 下游客户表现强劲盈利快速增长。1）收入端：2024Q3营收35.09亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1，公司实现了22个车型项目批产，2024Q3，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3毛利率达19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率达10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示，扣非同比增速高于归母，主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少；3）费用端，2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定。 独供问界M9前后车灯总成成为业绩强劲支撑。问界M9定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023年12月正式发布。公司作为Tier1供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB系统配合与华为联合开发的百万级DLP模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9Ultra版DLP大灯价值量达3万元。2024年2月，赛力斯正式开启问界M9交付，4月以来，问界M9稳居50万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。2024Q2，问界M9销量达4.82万辆，环比+350.30%；2024Q3，问界M9销量达4.96万辆，环比+2.41%，销量继续爬坡，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。 持续发力技术研发产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024年上半年，公司承接了多家客户共38个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD技术的DLP投影智能前照灯、基于Micro LED技术的HD照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。 投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为127.06/157.04/191.69亿元，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80亿元，对应EPS为5.01/6.555/8.33元，对应2024年10月25日收盘价148.25元/股，PE分别为30/23/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车市场销量不及预期；新客户拓展不及预期；全球化进程不及预期等。