三峰环境(601827)公司资料

三峰环境(601827) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收59.9亿元，同比下降0.59%，剔除2023年、2024年一次性影响因素后，同口径增长0.3%；实现归母净利润11.7亿元，同比增长0.2%，同口径增长7.1%。 公司是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控。公司主营业务包括垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等。公司已逐渐具备垃圾焚烧发电全产业链服务能力，且作为行业重要奠基者之一，技术优势、科研优势显著；截至2024年底，公司已累计投资垃圾焚烧项目57个，设计垃圾处理能力61450吨/日，公司尚有在建及筹建垃圾焚烧项目3个，设计处理能力合计1900吨/日。 垃圾总处理量同比+7.4%，上网电量同比+8.5%。2024年公司全资及控股项目垃圾总处理量达1508.3万吨，同比增长7.4%；总发电量约59.6亿度，同比增长8.4%；实现上网电量约52.4亿度，同比增长8.5%，随着公司在手项目投运，公司项目经营收入有望持续增长。 24年签署焚烧设备合同订单超8亿元，驱动业绩增长。2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6370吨/日，其中，成功签署印度佐达浦尔、泰国Chokchai、泰国Chiang Wang、越南北江、越南岘港等“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过8亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司焚烧设备出海业务在手订单高增，我们给予公司2025年14倍PE，预计公司25-27年归母净利润分别为12.6亿元/13.2亿元/14.1亿元，对应EPS分别为0.75/0.79/0.84元，对应目标价10.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅波动风险，业务出海不及预期风险，技术研发不及预期风险。

三峰环境(601827) 投资要点 事件：2024年公司实现营收59.91亿元（同比-0.59%，下同），归母净利润11.68亿元（同比+0.20%），扣非归母净利润11.55亿元（+1.54%）。 24年剔除一次性影响后归母净利润同增7%，信用减值增加影响业绩。公司经营性业绩保持增长，剔除2023年、2024年一次性影响因素后，2024年营收同口径增长0.30%，归母净利润同口径增长7.08%。2024年公司销售毛利率33.18%（+1.42pct），销售净利率20.42%（+0.24pct），期间费用率11.45%（-0.75pct），其中研发费用率同比-0.57pct至1.07%，主要系部分研发项目成功结题，财务费用率同比-0.28pct至4.78%，主要系贷款置换及提前还款。2024年公司计提信用减值损失0.94亿元（同增0.54亿元），主要系应收积累及部分账期延长。 固废运营稳健增长，经营效率保持领先。2024年公司固废运营收入38.40亿元（+5.29%），毛利率39.29%（+0.14pct）。1）全资及控股：截至2024年末，投运规模42500吨/日，在建及筹建规模1900吨/日。2024年公司全资及控股项目垃圾处理量1508万吨（+7.42%），发电量59.57亿度（+8.4%），上网电量52.4亿度（+8.53%），平均入厂吨发428.8度/吨（不含供热机组、污泥、餐厨及厨余垃圾），平均厂用电率11.99%（不含供热项目）。2024年公司销售蒸汽93.64万吨（+18.46%），供热项目平均吨垃圾产汽量1.96吨，2024年公司新签订蒸汽销售合同10项，预计新增蒸汽供应量约63万吨/年。2）参股项目：截至2024年末，投运规模17050吨/日，2024年参股项目垃圾处理量544万吨（+2.06%），上网电量14.95亿度，销售蒸汽86.62万吨(+15.90%)。3）协同业务：2024年处理餐厨（厨余）垃圾22.62万吨（+88.33%），处理污泥13.21万吨（+13.09%），合规处理医废2.95万吨，一般工业固废10.76万吨。 建造收入下滑，核心设备销售海外新签单超8亿元。2024年公司工程建造收入19.18亿元（-13.93%），毛利率21.76%（+1.44pct），2024年公司共签署焚烧炉及成套设备供货合同9项，设计处理能力合计约6,370吨/日，其中，海外合同总额超8亿元。新签污水处理及直饮水设备供货（含工程建造）等合同35个（其中国际项目5个），处理规模6.19万吨/天，合同金额2.39亿元。 自由现金流大增，分红比例稳步提升。2024年，公司经营性现金流净额20.54亿元（-13.42%），主要系国补回款同比下降以及工程建造业务下降收到现金减少所致；购建固定无形其他长期资产支付现金5.63亿元（-68.72%）；测算自由现金流14.91亿元（+160.65%），2024年分红比例35.07%（+1.28pct）。 盈利预测与投资评级：公司固废运营提效&设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大。由于EPC建造下滑及减值计提增加，我们将2025-2026年归母净利润从13.59/14.98亿元下调至12.64/13.50亿元，新增2027年归母净利润预测为14.23亿元，同比+8%/7%/5%，对应PE为11/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

三峰环境(601827) 投资要点 事件：2024Q1-3公司营收45.18亿元，同比-0.47%；归母净利润10.1亿元，同比+2.58%；扣非归母净利润9.98亿元，同比+4.59%；加权平均ROE同比下降0.55pct至9.36%。 建造收入下降致24Q3业绩承压，收入结构优化利润率提升，信用减值放缓。公司2024Q3单季度实现收入13.86亿元，同比-11.08%，环比-12.25%，归母净利润3.44亿元，同比-2.31%，环比+24.44%，销售毛利率39.17%，同比+3.18pct，销售净利率26.28%，同比+2.61pct，主要系在建项目减少，利润率较低的EPC建造收入下降所致。2024Q3公司信用减值损失计提0.04亿元，较2024Q2信用减值损失计提0.36亿元有所放缓。2024Q1-3公司业绩保持平稳增长，销售毛利率35.85%，同比+2.50pct，销售净利率23.61%，同比+0.91pct。截至2024Q3末，公司资产负债率52.08%，同比-3.42pct。 经营提效，2024Q1-3期间费用率同比下降0.14pct至10.73%。2024年前三季度公司期间费用同降1.28%至4.85亿元，期间费用率同降0.14pct至10.73%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别+11.06%、+15.67%、-53.04%、-1.47%至0.12亿元、2.20亿元、0.30亿元、2.22亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别+0.03pct、+0.66pct、-0.75pct、-0.07pct至0.26%、4.87%、0.67%、4.92%。 经营性现金流净额大增，资本开支持续下降，自由现金流增厚。2024Q1-3，公司经营活动现金流净额15.75亿元，同比增加42.75%，投资活动现金流净额-8.46亿元，上年同期为-8.18亿元，其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金4.37亿元，同比-46.88%。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他资产支付现金”衡量自由现金流，2024Q1-3公司自由现金流为11.39亿元，同比+305.39%。 垃圾焚烧技术Alpha，运营领先&出海加速，现金流成长双赢！1）技术设备Alpha之现金流优势：公司自由现金流于2022年率先转正，2024Q1-3达11.39亿元，超23年全年水平，主要系①设备销售to B现金流好，②吨上网居全国性公司首位，B端电费收入占比高。2）技术优势带来运营优越性：2023年吨发392度/吨，吨上网344度/吨，位列全国性固废公司首位，厂用电率12%（较行业均值低2.81pct）助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日（含参控股），其中已投运5.74万吨/日，在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项，预计新增年供热量约61万吨，电转热后增厚收益。3）设备技术alpha之增长提速：2023年公司设备销售收入9.57亿元（+115.62%），“一带一路”沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元；2024H1延续高增态势，新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元；苏伊士框架协议落地，掘金全球市场！ 盈利预测与投资评级：公司固废运营提效&设备出海加速，现金流价值被低估，分红提升潜力大。由于EPC建造收益加速下滑及减值计提增加，我们将2024-2026年归母净利润预测从13.21/14.95/16.81亿元调降至12.22/13.59/14.98亿元，对应12/11/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。

三峰环境(601827) 投资要点 事件：2024H1公司实现营收31.32亿元（同比+5.08%，下同），归母净利润6.66亿元（+5.29%），扣非归母净利润6.62亿元（+9.18%）。 固废运营提效，设备收入翻倍增长，EPC建造下滑盈利结构优化。2024H1公司销售毛利率34.38%（+2.42pct），得益于固废运营提效，以及收入结构优化。分业务来看，1）固废运营：2024H1营收19.71亿元（+10.65%），毛利率45.91%（+1.63pct），全资及控股项目垃圾处理量754万吨（+10.60%），发电量29.7亿度（+9.78%），上网电量26.2亿度（+9.73%），供汽量47万吨（+32%），入厂吨发413.5度/吨（不含供热机组），平均厂用电率11.84%保持行业领先。2）设备销售：2024H1营收9.29亿元（+107.75%），毛利率12.46%（-0.14pct）。3）EPC建造：2024H1营收1.22亿元（-82.23%），毛利率26.82%（+13.18pct）。4）垃圾收运：2024H1营收1.02亿元（+59.49%），毛利率15.73%（-3.15pct）。 2024H1经营性现金流净额同增27%，资本开支下降自由现金流持续增厚。2024H1公司经营性现金流净额11.29亿元（2023H1为8.90亿元，同比+26.94%），净现比1.61（2023H1为1.34），购建固定、无形和其他长期资产支付的现金3.70亿元（2023H1为6.48亿元），以“经营性现金流净额-购建固定、无形和其他长期资产支付的现金”衡量自由现金流，2024H1自由现金流7.60亿元（2023H1为2.42亿元，同比+214%）。 2024H1资产负债率降至55.00%，期间费用率同降0.93pct至9.95%。截至2024/6/30，公司资产负债率55.00%，同比下降1.18pct，较2023年底下降0.82pct。2024H1销售、管理、研发、财务费用率分别为0.24%（+0.003pct）、4.40%（+0.39pct）、0.61%（-0.97pct）、4.70%(-0.35pct) 垃圾焚烧技术Alpha，运营领先&出海加速，现金流成长双赢！1）技术设备Alpha之现金流优势：公司自由现金流于2022年率先转正，2024H1达7.60亿元，已超23年全年水平，主要系①设备销售to B现金流好，②吨上网居全国性公司首位，B端电费收入占比高。2）技术优势带来运营优越性：2023年吨发392度/吨，吨上网344度/吨，位列全国性固废公司首位，厂用电率12%（较行业均值低2.81pct）助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日（含参控股），其中已投运5.74万吨/日，在筹建0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项，预计新增年供热量约61万吨，电转热后增厚收益。3）设备技术alpha之增长提速：2023年公司设备销售收入9.57亿元（+115.62%），“一带一路”沿线设计及焚烧炉成套设备销售合同额超6亿元；2024H1延续高增态势，新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元；苏伊士框架协议落地，三峰是大陆固废领域唯一合作伙伴，掘金全球市场！ 盈利预测与投资评级：公司固废“运营+设备”一体化布局，运营提效&设备出海加速，国补保守确认盈利被低估；现金流持续增厚，分红提升潜力大。我们维持2024-2026年归母净利润预测13.21/14.95/16.81亿元，对应11/9/8倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。