威高血净(603014) 2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入37.69亿元（同比+4.57%），归母净利润4.82亿元（同比+7.33%），扣非归母净利润4.64亿元（同比+5.66%）。 单季度来看，25Q4公司实现收入10.33亿元（同比+7.65%），归母净利润1.42亿元（同比+5.92%），扣非归母净利润1.31亿元。 经营分析 业绩稳健增长，盈利能力短期承压，经营质量优异。2025年公司通过精益管理和多元化业务布局，实现稳健增长。盈利能力方面，2025年公司毛利率为40.23%，同比减少2.06pct。费用端管控有效，销售、管理、研发费用率均有不同程度下降，其中研发费用率为3.82%，费用率同比减少0.75pct，主要系部分项目进入注册申报阶段，大规模试制投料减少所致。 海内外双轮驱动，战略布局打开新成长空间。面对集采压力，公司核心的耗材/制剂业务通过“以价换量”实现平稳增长，收入同比+1.78%。医疗设备业务表现亮眼，收入同比增长18.91%至7.41亿元。此外，其他国家和地区业务加速拓展，全年实现收入3.11亿元，同比增长59.79%，公司在印尼、厄瓜多尔等地设立子公司，持续深化本地化运营。战略布局方面，公司持续加大研发投入，2025年研发投入1.44亿元，年内获批血液透析器（中通量）等4张产品注册证，产品矩阵不断丰富。此外，公司拟通过发行股份收购威高普瑞，切入药品包材领域，并协同双方优势，共同开拓以生物制药滤器为重点的生物制药上游市场。此举有望借助公司在生物医用膜领域的技术积累和威高普瑞的客户渠道，进入千亿级的生物制药上游市场，打造第二增长曲线，突破原有行业天花板。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.41、6.04、6.69亿元，分别同比+12%、+12%、+11%，EPS分别为1.29、1.45、1.60元，现价对应PE为29、26、23倍，维持“买入”评级。 风险提示 集采压缩利润空间、海外拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

威高血净(603014) 2025年10月31日，公司发布增发初次预案。公司拟发行股份购买威高股份、威海盛熙和威海瑞明持有的威高普瑞（标的公司）100%股权，发行股份价格为31.29元/股。 事件点评 公司经营质地优异，技术优势领先。1）公司是国内血液净化领域的平台型龙头，产品矩阵完善，核心产品市占率位居行业第一。2）公司掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺，是中国血液净化行业中较早在血液透析用中空纤维膜技术上取得突破的国产厂商之一，也是国内较早拥有中空纤维膜纳米级侧壁孔结构测定等关键技术的厂商。3）公司自主研发的血液透析器系列产品在关键性能指标上接近、达到或超过国外领先厂商主流产品。 威高普瑞客户盈利能力优秀，资源及渠道优势明显。1）威高普瑞主营预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发、生产与销售。2023-2025H1年威高普瑞实现净利润4.90/5.85/3.27亿元，盈利能力优秀。2）2022-2024年，威高普瑞预灌封产品在国内市场行业中排名第一。3）威高普瑞已与国内外众多知名生物制药企业建立长期稳定的合作关系，客户覆盖生物药、疫苗等多个领域，积累了丰富的客户资源。 “公司（产品）+威高普瑞（渠道）”，共同开拓生物制药上游市场。1）本次交易完成后，公司合并范围内的总资产、净资产、营业收入及净利润等主要财务数据预计将有所增长。2）公司已基于自身技术平台完成了生物制药滤器产品的技术研发与产品试制。威高普瑞拥有丰富的生物制药领域客户储备，双方在技术、产品和销售渠道等方面的协同为开拓滤器等生物制药上游业务奠定了坚实基础。3）随生物药行业的快速发展，生物制药上游产品市场需求随之增长，市场前景广阔，且国产化率有待提高。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司长期发展，在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.83、5.32、5.86亿元，分别同比+7.55%、+10.13%、+10.13%，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

威高血净(603014) 2025年10月30日，公司发布2025年三季报报告。2025年前三季度，公司实现营收27.36亿元（同比+3.45%），归母净利润3.41亿元（同比+7.92%），扣非归母净利润3.33亿元（同比+6.69%）。单季度来看，25Q3公司实现营收9.71亿元（同比-4.65%），归母净利润1.21亿元（同比+4.15%），扣非归母净利润1.19亿元（同比+1.74%）。收入的阶段性波动或与去年同期集采执行节奏带来的高基数有关，但在收入承压背景下利润端仍实现正增长，成本管控能力优秀。 经营分析 费用管控能力持续增强，现金储备充裕。费用方面，2025年前三季度公司销售费用率由去年同期的17.9%降至16.3%，销售费用率下降主要来自公司在集采背景下逐步转变市场推广方式，业务宣传费金额下降。公司管理费用率的下降主要得益于公司的规模效应以及高效的运营管理机制。我们预计随着公司运营效率的提升，费用率有望继续优化。资产负债表方面，截至25Q3，公司总资产为84.68亿元(同比+21.15%)。期末公司货币资金16.33亿元，现金储备充裕。 战略布局持续拓展，有望蓄力长期发展。2025年10月27日，公司公告，筹划以发行股份的方式购买山东威高普瑞医药包装有限公司（威高普瑞）100%股权（本次交易）。本次交易完成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。据威高普瑞官网，其为中国第一家取得注册证的预灌封注射器生产厂家，实现了疫苗用预灌封包材的国产化。收购后，公司业务版图有望进一步扩大，同时双方发挥协同效应，有望打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.87、5.42、5.95亿元，分别同比+8.48%、+11.21%、+9.82%，EPS分别为1.17、1.30、1.43元，现价对应PE为33、30、27倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

威高血净(603014) 投资逻辑 血液净化平台型龙头，全产业链布局铸就领先地位。据公司公告，2025年公司公开发行股票数量4113.94万股（占发行后总股本的10%），每股发行价26.5元。IPO实际募集资金净额9.78亿元，募集资金主要投向智能化生产建设、透析器（赣州）生产基地建设、研发中心建设及数字化信息技术平台建设项目等。此外，2025年10月公司公告，公司筹划以发行股份的方式购买威高普瑞100%股权，本次交易完成后，威高普瑞将成为公司的全资子公司。 公司作为国内血液净化领域的平台型龙头企业，已构建起覆盖完整产品矩阵。其核心竞争力源自:1）自主掌握的核心技术平台，产品关键性能指标比肩国际领先厂家；2）全产业链布局带来的协同优势，显著增强客户粘性。市场地位方面，据公司招股说明书，公司核心产品市占率位居行业第一。在技术优势与市场地位的良性循环下，为公司构筑了坚实的竞争壁垒。 国内集采驱动以价换量，海外拓展成效显著。1）出海方面，公司血透耗材产品凭借达到国际标准的产品性能与灵活市场策略，成功从本土龙头向全球竞争者转型，25H1海外收入增速升至64%。2）国内市场，据公司招股书，在执行集采的区域，24H2公司实现透析器均价同比-16%，销量同比+23%；透析管路均价同比-11%，销量同比+21%。我们认为带量采购政策有益于公司等产品创新性强、品类丰富、质控严格的龙头企业实现持续增长，进一步提升市场集中度。 血透设备和腹膜透析领域形成差异化优势。血液透析设备迎来更新周期，在政策推动县域医疗能力建设的背景下，公司作为龙头有望直接受益于设备采购需求回暖。同时公司腹膜透析液业务凭借国内首个获批的中性腹膜透析液产品的独家优势快速放量。据公司招股说明书，考虑到当前国内腹膜透析治疗率仅约3.7%，预计2030年将提升至7.53%，该业务有望持续享受市场扩容红利。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司国内份额持续提升，海外扩张进程有望加速，后续增长可期。在不考虑筹划阶段的并购下，我们预计公司2025-2027年归母净利润4.99/5.52/6.08亿元，对应PE为32/29/26倍。采用市盈率对公司进行估值，给予公司2026年PE34X，目标价44.91元人民币，给予“买入”评级。 风险提示 合资企业合作关系风险、市场竞争加剧风险、集采风险、并购整合不及预期的风险、股权集中的风险、关联交易占比较大风险等。

宋修山,1984年7月至1992年5月,任威海供销社销售部科长;1992年6月至1997年12月,任山东省威海医用高分子制品总厂大连、沈阳办公室业务员;1998年1月至2001年9月,任山东省威海医用高分子制品总厂北京经销处、威海市医用高分子有限公司北京分公司经理;2001年10月至2005年12月,任威海市医用高分子有限公司输液器制品分公司、威高股份输液器制品分公司副经理;2006年1月至2016年12月,任威高股份副总经理;2017年1月至2018年12月,历任威高集团副总裁、董事;2018年12月至2020年12月,历任威高血净有限总经理、董事长;2020年12月至今,任威高血净董事长。

张存明,1999年3月至2003年3月,任北京中健科仪医疗器械公司职员;2003年4月至2007年3月,任北京圣方诚信医疗设备有限公司经理;2007年4月至2007年5月,自由职业;2007年6月至2020年12月,历任威高血净有限上海分公司负责人、上海子公司副总经理;2020年12月至今任威高血净董事、总经理。

陈晓云,1991年7月至2002年5月,历任山东省威海医用高分子制品总厂、威海市医用高分子有限公司出纳员、主管会计、财务科长;2002年5月至2004年12月,任威高股份输液器制品分公司总经理助理;2005年1月至2009年12月,任威高股份财务经理;2010年1月至2019年4月,历任威高集团财务经理、财务长、财务总监(首席财务官)、董事;2019年4月至2020年12月,任威高血净有限财务负责人、副总经理;2020年12月至2021年10月,任威高血净董事、财务总监、副总经理;2021年10月至今,任威高血净董事、副总经理。

王霁,1994年7月至1995年3月,自由职业;1995年3月至2001年9月,历任山东省威海医用高分子制品总厂技术质量部职员、一分厂企管科副科长;2001年9月至2008年6月,历任威高集团输液器技术科副科长、输液器生产科副经理;2008年6月至2020年12月,历任威高血净有限总经理助理、生产总监、副总经理;2020年12月至今,任威高血净副总经理;2022年5月至2025年9月,任威高血净董事。

牟倡骏,2011年7月至2020年12月,历任威高血净有限技术总监、副总经理;2020年12月至2022年5月,任威高血净副总经理;2022年5月至今,任威高血净董事、副总经理。

汤正鹏,1993年9月至2011年7月,历任交通银行威海分行信贷科长、支行行长、分行行长助理;2011年7月至2014年6月,任民生银行威海分行行长;2014年6月至2016年9月,任民生银行青岛分行行长助理;2016年9月至2017年12月,任民信商业保理有限公司总裁;2017年12月至今,历任威高集团副总裁、董事、副董事长;2020年12月至今,任威高血净董事。

白刚,2008年12月至2010年2月,任威高血净有限生产主管;2010年3月至2012年3月,任威高血净有限透析器业务分部副经理;2012年3月至2015年1月,任威高血净有限透析器业务分部经理;2015年2月至2018年1月,任威高血净有限生产副总监;2018年2月至今,任威高血净生产总监;2025年9月至今,任威高血净职工代表董事。

王婷婷,2011年6月至2017年6月,任中信证券股份有限公司投资银行部业务副总裁;2017年7月至2020年3月,自由职业;2020年4月至2020年11月,任威海威高金融控股有限公司董事会秘书;2020年12月至今,任威高血净董事会秘书。

张森泉,1999年10月至2000年10月,任德勤华永会计师事务所审核员;2000年11月至2008年2月,任毕马威华振会计师事务所高级审计经理;2008年2月至2012年11月,任安永华明会计师事务所审计部合伙人;2012年12月至2013年2月,自由职业;2013年3月至2014年4月,任好孩子国际控股有限公司战略发展部负责人;2014年5月至2015年7月,任华众车载控股有限公司首席财务官;2015年8月至2016年1月,自由职业;2016年2月至2020年3月,任西证(香港)证券经纪有限公司董事总经理;2018年5月至今,历任中瑞资本(香港)有限公司首席执行官、董事;2022年3月至今,历任诺德(香港)会计师事务所审计总监、董事;2022年5月至今,任威高血净独立董事。

周峰,2005年7月至2007年4月,任上海申银万国证券研究所有限公司分析师;2007年5月至2013年8月,任中国国际金融有限公司分析师;2013年8月至2015年6月,任国药资本管理有限公司、国药集团资本管理有限公司高级基金经理;2015年6月至2016年6月,任美银美林(亚太)有限公司研究部副总裁;2016年6月至2017年4月,任奥克斯集团有限公司资本管理部总监;2017年5月至2022年12月,任国新风险投资管理(深圳)有限公司投资部执行董事;2022年12月至2024年7月,自由职业;2024年7月至今,任上海柒成医疗科技有限公司投资总监;2023年12月至今,任威高血净独立董事。