中科曙光(603019) 事件：中科曙光发布2025年年报和2026年一季度业绩快报。2025年，公司实现营业收入149.64亿元，同比+13.81%，扣非归母净利润18.38亿元，同比+33.97%；2026Q1公司营业收入30.72亿元，同比+18.80%；扣非归母净利润1.69亿元，同比+57.77%。 盈利能力提升，研发投入力度加大。公司2025年扣非净利润取得较快增长，主要系产品结构优化提升主营业务盈利能力，同时公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。2025年公司毛利率为30.58%，同比提升1.42pct；研发费用率提升1.34pct至11.17%，销售费用率同比下降1.18pct。 推出超节点系列产品，落地国内最大AI4S计算集群。公司推出的单机柜级scaleX640超节点可高密度集成高性能计算核心，实现高效协同与低延迟数据交互，基于此打造的scaleX万卡超集群可支撑万亿参数大模型训练。公司超节点、超集群产品采用AI计算开放架构，硬件层面支持多品牌加速卡，软件层面兼容CUDA等主流软件生态，降低迁移成本。4月14日，公司提供的6万卡科学智能计算集群系统在郑州国家超算互联网核心节点投入使用，成为国内目前已知的最大规模AI4S计算集群。此外，公司近期发布全球首个无线缆箱式超节点scaleX40，具有低门槛部署、高稳定运行和开箱即可用等优势，重点面向中小企业客户，有望打开企业端推理算力部署市场。 拟发行可转债，加码算力领域投资。2026年2月，公司公告向不特定对象发行可转债，募集资金80亿，主要用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机、国产化先进存储系统等项目，有望进一步加强公司在核心算力产品上的技术和产能优势，保障长期发展战略的落地。 投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为170.46、195.28、224.69亿元，归母净利润分别为27.64、34.11、40.97亿元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

中科曙光(603019) 国内智算领军，维持“买入”评级 考虑研发投入加入，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为26.39、32.30亿元（前值为28.72、34.60亿元），新增2028年预测为39.75亿元，EPS为1.80、2.21、2.72元/股，当前股价对应2026-2028年PE为49.3、40.3、32.8倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。 扣非净利润高速增长，盈利能力提升 （1）2025年度公司实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；实现扣非归母净利润18.38亿元，同比增长33.97%。其中，Q4单季度实现营业收入61.43亿元，同比增长20.31%；实现归母净利润12.10亿元，同比增长6%；实现扣非归母净利润10.80亿元，同比增长16.59%。主要为产品结构优化提升主营业务盈利能力。另一方面，公司沿产业链布局的海光信息、中科星图、曙光数创等多项优质资产获得了良好的投资回报。（2）根据公司Q1业绩快报，预计实现营业收入30.72亿元，同比增长18.80%；预计实现归母净利润2.25亿元，同比增长20.88%；预计实现扣非归母净利润1.69亿元，同比增长57.77%。 推出超节点产品scaleX640，并在郑州落地6万卡AI4S计算集群 公司推出的单机柜级超节点产品scaleX640，以640卡超节点为基础，公司推出scaleX万卡超集群系统，通过高速专用网络连接多个超节点，组成“算力集群”。2026年4月14日，公司提供的6万卡科学智能（AI for Science）计算集群系统，在位于郑州的国家超算互联网核心节点投入使用。随着该集群的落地运行，国家超算互联网平台（scnet.cn）也已构建起国内规模最大的AI4S计算基础设施，总计链接超300万CPU核和超20万GPU卡，并接入全国一体化算网调度体系，为全国高校、科研院所和企业提供普惠化AI4S算力服务。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

中科曙光(603019) 投资要点 背靠中科院与海光，从高端计算到建设生态：中科曙光依托中国科学院推动组建而成，深耕高端计算，近年逐步向“芯-端-云-算”全产业链转型。公司为中科院计算所实控，2025年与海光信息换股吸收合并未果，双方表示将更进一步合作。2025年前三季度，公司实现营收88.20亿元，同比上升9.68%；归母净利9.66亿元，同比增速25.55%。2024年IT设备为主营业务，占比89.04%，盈利增速回暖，整体毛利率平稳上升。 AI算力需求飞涨，行业国产化率激增：2025年7月-11月，AIGC产业投融资金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%。伴随2026年初新AI模型发力，算力需求预计大幅增长。中美贸易摩擦加剧，英伟达算力芯片H20被曝安全问题，国产芯片需求加大；国内ASIC进程逐步加速，国产AI芯片份额稳步提升；国内AI基建继续朝算力自给迈进。 产品力辅以中科院、海光加持，前景乐观：产品方面，高性能计算机产品、高端服务器、液冷与能效优化技术、存储领域优势显著，参与多个国家标准制定；云计算与大数据领域具备全栈服务能力，成为“东数西算”的关键环节。背靠中科院，凭借领先的技术优势和产品优势深度参与中科院创新链、产业链“两链嫁接”，与同为“中科系”的海光信息在产品层面深度协同，有效提升竞争力。 盈利预测与投资评级：AI算力需求爆发增长，智能算力基建加速迭代。中科曙光作为国产算力的核心领军者，凭借全栈自主外加液冷技术构建了极深的市场护城河。其联营公司海光信息在高性能芯片领域的稀缺性，显著增强了公司的供应链抗风险能力与核心竞争力。基于此，我们预计2025-2027年归母净利润分别为21.13/25.70/31.15亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；算力服务转型不及预期；地缘政治风险。

中科曙光(603019) 国内智算领军，维持“买入”评级 我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为23.76、28.72、34.60亿元，EPS为1.62、1.96、2.36元/股，当前股价对应2025-2027年PE为68.2、56.4、46.8倍，考虑公司为AI基础设施领军，维持“买入”评级。 Q3业绩符合预期，扣非归母净利润高速增长 2025年前三季度，公司实现营业收入88.20亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润9.66亿元，同比增长25.55%；实现扣非归母净利润7.57亿元，同比增长70.17%。其中，Q3单季度实现营业收入29.70亿元，同比增长27.51%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润1.89亿元，同比增长139.85%，业绩符合预期。 Q3销售毛利率同比下降，期间费用有效控制 Q3单季度公司销售毛利率为20.13%，同比下降8.07个百分点，我们判断主要由于AI服务器相关收入占比提升所致。公司期间费用得到有效控制，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.30%、3.15%、11.60%，同比下降2.16、0.87、3.77个百分点。值得关注的是，3季度末公司合同负债为13.7亿元，较年初增加4.2亿元，主要由于预收账款增加所致。 深化产业链协同，积极推进国产算力生态建设 公司通过强化自主可控、深化产业协同、赋能行业应用，积极推动国产算力生态建设。一方面，通过自主研发上下游软硬件，降低对外部供应链的依赖，并在部分自研软硬件产品上实现性能与稳定性的行业领先，巩固一体化解决方案的成本优势。另一方面，加大与人工智能、存储、网安等厂商的技术合作，加强公司核心产品与产业链厂商的适配和协同，打造面向应用场景的联合推广方案。 风险提示：政策支持力度不及预期；公司业务拓展不及预期。

历军,男,中国国籍,出生于1968年,经济学博士,教授级高级工程师。1996年加入北京曙光天演信息技术有限公司(曙光云计算集团有限公司前身),2001年起任曙光信息产业(北京)有限公司总裁,2006年加入天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身),现任公司董事、总经理。

历军先生:1968年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,经济学博士,教授级高级工程师。1996年加入北京曙光天演信息技术有限公司(曙光云计算集团股份有限公司前身),2001年起任曙光信息产业(北京)有限公司总裁,2006年加入天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身),现任公司董事、总经理。

任京暘,男,中国国籍,出生于1971年,大学本科。2001年加入曙光信息产业(北京)有限公司,历任市场部总经理、渠道业务群组总经理。2006年加入天津曙光计算机产业有限公司(曙光信息产业股份有限公司前身),现任公司高级副总裁。

李斌,男,中国国籍,出生于1982年,物理化学博士。2009年加入曙光信息产业股份有限公司,历任工程师、部门经理、总裁助理、副总裁,现任公司高级副总裁。

关宏明,男,中国国籍,出生于1969年,大学本科。历任曙光信息产业股份有限公司营销管理部副总经理、大客户部副总经理,曙光云计算集团有限公司总裁,现任公司高级副总裁。

徐志伟,男,中国国籍,出生于1956年,美国南加州大学博士,现任中科院计算所研究员,主要研究领域为高性能计算机体系结构和分布式系统软件。曾获得国家杰出青年科学基金、国家科技进步奖、中国计算机学会王选奖。曾任科技部“十二五”863“中国云”科技专项总体专家组成员,中国科学院“未来信息技术先导专项”总体组成员,欧盟第六框架“网格操作系统”重大项目专家组成员,大湾区大学讲席教授,IEEE Transactions on Computers,IEEE Transactions on Services Computing等国际期刊编委。担任Journal of Computer Science and Technology主编、《计算机研究与发展》主编。

徐志伟先生:1956年出生,中国国籍,美国南加州大学博士,现任中科院计算所研究员,主要研究领域为高性能计算机体系结构和分布式系统软件。曾获得国家杰出青年科学基金、国家科技进步奖、中国计算机学会王选奖。曾任科技部“十二五”863“中国云”科技专项总体专家组成员,中国科学院“未来信息技术先导专项”总体组成员,欧盟第六框架“网格操作系统”重大项目专家组成员,大湾区大学讲席教授,IEEE Transactions on Computers,IEEE Transactions on Services Computing等国际期刊编委。担任Journal of Computer Science and Technology主编、《计算机研究与发展》主编。

于化龙,男,汉族,1978年5月生,中共党员,研究生学历,南开大学经济学博士。现任天津海泰资本投资管理有限公司副总经理,负责公司财务、基金和产业投资等工作,兼任天津市滨海产业基金管理有限公司董事、天津滨海高新投资管理有限公司董事、天津海泰红土创新投资有限公司董事。

于化龙先生:1978年5月出生,汉族,中共党员,研究生学历,南开大学经济学博士。现任天津海泰资本投资管理有限公司副总经理,负责公司财务、基金和产业投资等工作,兼任天津市滨海产业基金管理有限公司董事、天津滨海高新投资管理有限公司董事、天津海泰红土创新投资有限公司董事。

崔梓杰先生:1984年出生,汉族,中国国籍,本科学历,本公司人力资源部总经理、职工董事。