泛微网络(603039) 事件 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收22.87亿元，同比微降3.17%；实现归母净利润2.89亿元，同比增长42.25%。2025年单Q4，公司实现营收9.88亿元，同比微增1.2%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长61.65%。 降本增效取得显著成效，利润大幅改善 2025年，公司营业成本为1.43亿元，毛利率为93.75%，同比提升0.5pct；归母净利率为12.62%，同比提升4.03pct。期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为66.61%、3.43%13.43%，同比变化-1.7pct、+0.34pct、-0.32pct。我们认为，公司毛利率的提升主要得益于成本优化外包服务费减少，而净利率的显著提升除了费用管控，也得益于AI赋能提效，从而提升公司人效水平。 智能化转型全面落地，打造AI驱动办公新范式 公司持续在协同管理智能化领域深耕，在智能小e的基础上研发优化了以“大模型+小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，为业务系统提供智能服务基座，支持个性化智能体构建与调用，并对市场、合同、采购等十余个场景进行智能化改造，实现自然语言交互办公，显著降低用户使用门槛，强化产品技术壁垒与用户体验粘性。我们认为，随着模型推理能力提升，AI+OA有望成为企业级办公入口，公司可凭借在OA领域的领先优势，抢占市场先机。 全栈国产化加速推进，深度契合信创政策红利 公司信创业绩持续增长，客户涵盖党政机关、央国企、高校及金融机构；与腾讯、金山办公、京东、浪潮等头部科技公司达成战略合作，完成多款信创产品适配，扩大生态能力。围绕E10平台深化信创适配，公司推出微服务、容器化、多租户技术方案，并优化营销、合同、人事等十余个业务应用。同时，以公文为主线的文事会一体化数智办公平台，公司实现公文、会议等流程的横向贯通与数据联动。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年将实现营收24.82、26.91、28.95亿元，同比增长8.54%、8.40%、7.59%；实现归母净利润3.46、4.23、5.07亿元，同比增长19.71%、22.28%、19.95%。考虑到公司为OA龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，维持“增持”评级。 风险提示： AI技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。

泛微网络(603039) 事件 2025年前三季度，公司实现营收12.99亿元，同比-6.26%；实现归母净利润1.00亿元，同比+15.99%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比+31.93%。2025年三季度单季，公司实现营收4.91亿元，同比-1.78%；实现归母净利润0.34亿元，同比-11.51%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.28亿元，同比-15.44%。 降本增效措施见效，利润率显著提升 2025年前三季度，销售费用降幅显著（6.67%至8.81亿元），研发费用微降3.79%至2.27亿元。毛利率同比提升1.20pct至94.28%。归母净利率提升1.48pct至7.70%，主要得益于其他收益同比增长2.18%至0.43亿元，以及联营企业投资损失收窄45.98%。费用管控方面，销售费用率下降0.30pct至67.84%，管理费用率上升0.20pct至4.01%，研发费用率上升0.45pct至17.46%。业绩变动主因系降本增效措施见效，以及联营企业投资收益改善所致。 把握AI+办公入口机遇，出海业务进展显著 泛微持续优化数智大脑Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。 泛微为出海中企提供国际化办公与运营方案。公司在海外也设立了多个服务网点，包括了新加坡、印尼、马来西亚、日本、阿联酋等多个国家。截至25年10月底，泛微服务了4000多家出海中企客户。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年将实现营收24.37、26.40、28.87亿元，同比增长3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润2.62、3.64、4.39亿元，同比增长29.22%、38.61%、20.70%。考虑到公司为OA龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，维持“增持”评级。 风险提示： AI技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。

泛微网络(603039) 事件 公司披露2025年半年报：25H1，公司实现营收8.08亿元，同比-8.79%，归母净利润0.66亿元，同比+38.46%，扣非归母0.58亿元，同比+79.87%。其中，单Q2实现营收4.79亿元，同比-11.62%，归母净利润0.40亿元，同比+103.46%，扣非归母0.34亿元，同比+130.2%。 降本增效取得显著成效，经营质量进一步提升 得益于降本增效以及公司联营企业投资收益变动，公司归母净利率同比提升2.8pct至8.1%。2025年上半年，公司营业成本同比下降13.1%，推动毛利率同比提升0.3个百分点至93.9%。期间费用率整体优化，其中销售费用、管理费用、研发费用分别下降11.7%、10.6%、2.5%，使得销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化-2.2、-0.1、+1.2pct。此外，公司25H1对联营企业和合营企业的投资收益为-1711.66万元，同比收窄1385.17万元。 拥抱AI+信创趋势，优化国内外营销渠道建设 泛微持续优化数智大脑Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。 加速扩大信创生态适配，信创业绩持续增长。2025年作为全面推广阶段的第五年，行业迎来了政策扶持和市场需求的双重提速，推动信创项目加速落地。25H1，公司完成多款信创产品适配，扩大信创生态适配能力与产品交付范围、支持客户信创选型；并借信创契机，从市场、产品、交付等方面深化合作，形成信创产业最佳实践方案。 以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，完善多层次营销服务体系抢占海外机遇。公司海外通过“全球合伙人招募计划”拓展，初步建立国际运营体系，已在新加坡、印尼、马来设本地团队，并初步拓展多国市场。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2025-2027年将实现营收24.37、26.40、28.87亿元，同比增长3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润2.62、3.63、4.39亿元，同比增长29.22%、38.61%、20.70%；基于2025年9月2日股价，PE分别为59.2、42.7、35.4X。考虑到公司为OA龙头，未来有望持续受益于AI+信创市场红利，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： AI技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。

泛微网络(603039) 2025年8月14日，公司披露2025年度中期业绩：公司2025年上半年实现营收8.1亿元，同比下滑8.8%；扣非后归母净利润为0.58亿元，同比增长79.9%。2024年第二季度，公司营业收入为4.8亿元，同比下滑11.6%；扣非后归母净利润为0.34亿元，同比增长130.2%。 经营分析 分业务而言，2025年上半年软件收入为2.7亿元，同比下滑10.2%；技术服务上半年实现营收5.1亿元，同比下滑6.5%，为近年首次出现下滑。公司扣非后归母净利润大幅增长主要系：1）公司采取降本增效举措，2025年上半年公司成本费用之和为7.7亿元，同比下滑10.1%，成本费用降幅快于同期营收降幅；2）2024年上半年投资收益为-0.12亿元，其中联营企业和合营企业亏损0.17亿元，亏损较上年同期缩窄约0.14亿元。 报告期内，公司为应对国内主营业务遇到的挑战，一方面积极出海，在新加坡、印尼、马来等国家设立本土化团队；另一方面拓展专项产品矩阵，目前已有十四个专项产品，此外公司也研发了以“大模型+小模型+智能体”为架构的泛微数智大脑Xiaoe.AI，支持企业自定义训练合同审批助手、销售助手、HR助手等。 盈利预测、估值与评级 根据2025年中报，我们预计2025~2027年营业收入分别为22.1/20.7/20.0亿元，同比增长-7.7%/-6.3%/-3.6%；归母净利润分别为2.5/2.5/2.5亿元，同比增长41.0%/-0.7%/-1.6%，对应65.3/65.8/66.8倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 专项产品拓展不及预期；AI等新技术发展不及预期；海外业务拓展不及预期。

韦利东,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于浙江大学工业外贸专业,公司法定代表人。2001年创立了泛微有限并担任执行董事、总经理,股份公司成立后担任公司董事长、总经理职务。

隋清,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于哈尔滨工程大学计算机及应用专业。自2003年起在本公司任职,2011年7月起担任公司副总经理职务。

杨国生,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于电子科技大学。自2010年起在本公司任职,2015年3月起担任公司副总经理职务。

严玥宸,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,专科学历,毕业于复旦大学计算机信息管理专业。自2011年起在本公司任职,现担任公司副总经理、项目总监职务。

金戈,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于浙江大学工业外贸专业。自2011年起在本公司任职,现担任本公司董事、副总经理职务。

王晨志,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于美国威斯康星协和大学高阶工商管理学专业。自2003年起在本公司任职,现担任公司董事、副总经理职务。

李致峰,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于北京联合大学信息学院电子与信息技术专业。自2005年10月在腾讯科技(北京)有限公司任职,现担任助理总经理职务。自2020年3月起担任本公司董事。

熊学武,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于郑州轻工业学院高分子材料与工程专业。自2003年起在本公司任职,现担任公司董事、产品研发中心总经理职务。

王玉梅,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于齐齐哈尔大学信息管理与信息系统专业。自2010年起在本公司任职,现担任本公司职工董事及商务部经理职务。

周琳,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,毕业于上海交通大学工商管理专业。自2005年起在本公司任职,现担任董事会秘书职务。