北自科技(603082) 投资要点 10月27日盘后，公司披露2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收14.02亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少3.45%。 或受项目交付验收节奏等因素影响，公司2025年前三季度业绩出现小幅波动。2025年前三季度，公司实现营收14.02亿元，同比减少3.51%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少3.45%。对于公司2025年前三季度业绩出现小幅下行，预计主要与项目交付验证节奏相关；据公司2025半年报披露，公司智能物流系统项目验收时间由客户主导决定，由于项目规模通常较大使得整体实施周期较长，通常需要1.5-2.5年，从而可能导致公司收入、利润出现波动。然而对比来看，截至2025年6月末，公司在手订单52.66亿元；同时截至2025年1-9月，公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增长35.50%，或共同印证公司订单需求稳定向好。 单季度来看，公司2025年第三季业绩短期承压。2025Q3公司实现单季度营收4.56亿元、同比减少12.33%、较第二季度营收增速稍有回落；实现单季度归母净利润0.41亿元、同比减少17.94%、较第二季净利润增速有所下行。对于公司2025第三季度业绩出现的短期承压，一是由于项目规模通常较大且实施周期较长，项目交付验收节奏存在不确定性，从而导致收入端出现一定的季节性波动；二是公司出于谨慎性原则，2025年第三季度计提信用减值损失1637.26万元、较第二季度的489.09万元环比增加1148.17万元。 公司智能化物流系统应用场景广泛，2025上半年又在轮胎等行业市场取得新突破；目前在手订单充裕，有力支撑公司长远发展。1）公司的智能物流系统广泛应用于化纤玻纤、食品饮料、家居家电、机械电子和医药等行业，且已在化纤领域取得显著领先地位。据2025年公司公告披露，公司进一步巩固在玻纤、医药等行业的竞争优势；其中在玻纤领域，公司与全球玻纤龙头巨石集团于2024年签订战略合作协议，并于2025年7月签订了1.64亿元的工厂级纱布联产全流程智能物流系统销售合同。2）除上述行业外，近年来公司积极拓宽智能物流系统的应用场景；2025上半年，针对新开拓的轮胎行业、开启了轮胎全流程生产物流业务，同时在白酒行业的生产物流业务方面取得突破。目前，公司已与中国巨石、蒙牛乳业、伊利股份、贵州茅台、五粮液、国药集团、正大集团、东鹏饮料、恒逸石化、恒力化纤等国内外行业头部企业达成合作；截至2025年6月末，公司在手订单52.66亿元、约为2024全年收入的2.6倍。据公司公告披露，湖州智能化物流装备产业化项目已于2024年10月份开工建设、预计于2025年底形成生产能力，同时拟收购穗柯智能100%股权；穗柯智能同样专注于智能物流领域，拥有两个生产制造基地，产品覆盖自动化立体仓库、堆垛机系统、输送设备系统、货架系统、AGV系统等，有望对公司智能物流装备的生产能力形成有利补充。 公司持续推进智能物流系统软硬件升级，全面提升价值创造能力。公司加速融合机器人、机器视觉、智能控制算法等先进技术，提升智能物流装备适应能力，有助于实现更广泛的应用场景。具体来看，1）在智能物流装备方面，公司于2025年上半年成功研制第五代“全齿轮箱托盘四向车”、重载四向车、低温四向车、多层多向穿梭车装备，进一步丰富密集仓储产品线；同时据2025半年报披露，公司与东华大学签订战略合作协议、拟围绕机器人装备等领域开展深度合作，并与星动纪元达成战略合作、共同推动人形机器人在智能物流场景的工程化落地及机器人性能提升。在2025年8月首届世界人形机器人运动会药品分拣比赛中，公司“物流小精灵”实现精准识别、快速分拣、准确分装药品，在22支全球队伍中斩获第六名佳绩，充分展现在公司人形机器人技术与医药物流应用方面的领先优势。2）而在智能物流软件方面，2025年上半年，公司开发了新一代WMS软件系统，并进一步推进机器视觉算法、物流调度算法、数字孪生和数字化仿真等先进人工智能、数字化和智能化技术在不同场景的应用，助力企业数智化转型升级。 公司海外市场开拓工作持续推进，2025年公司海外订单取得较大突破。据2024年报披露，公司采取国际化市场销售网络建设和随下游产业链企业海外投资等多种方式积极拓展海外市场，报告期内还与全球化纤装备龙头企业TMT机械株式会社签订战略合作协议、就化纤生产装备领域展开合作，共同研发、生产并在全球范围内销售纺丝卷绕设备用自动生头机器人；截至2024年末，公司产品已成功出口至意大利、土耳其等欧洲国家市场。2025上半年，随着公司海外市场持续拓展及与原有客户合作精进，公司海外收入有望实现较快增长；对比2024年公司海外收入不足1000万元，截至2025年1-6月、公司新增海外订单1.4亿元。 投资建议：短期公司或由于个别项目节奏放缓等原因，部分收入延迟确认，从而导致业绩略有波动；但展望2025年全年，公司在手订单相对饱满，业绩保持稳定增长预计可期。长期来看，公司是国内领先的智能仓储物流系统供应商，在化纤玻纤、食饮、医药等多个领域已占据优势；近年来，公司一方面积极寻求海外市场的突破与发展，另一方面持续推进业务与包括人形机器人、机器视觉等在内的先进技术深度融合，为长期可持续发展奠定坚实基础。我们预计2025-2027年营业总收入分别为21.82亿元、27.25亿元、32.95亿元，同比增速分别为5.8%、24.9%、20.9%；对应归母净利润分别为1.82亿元、2.27亿元、2.75亿元，同比增速分别为6.7%、25.3%、21.1%；对应EPS分别为1.12元、1.40元、1.70元，对应PE分别为33.9x、27.0x、22.3x（以11月7日收盘价计算）。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业务模式较同业企业存在差异的风险、商誉减值风险、未来市场空间及竞争格局恶化的风险、下游客户行业集中的风险、原材料采购价格波动等风险。

投资要点 下周二（1月16日）有一家主板上市公司“北自科技”询价。 北自科技（603082）：公司主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、制造与集成业务。公司2020-2022年分别实现营业收入11.09亿元/13.36亿元/15.87亿元，YOY依次为42.69%/20.54%/18.79%,三年营业收入的年复合增速26.89%；实现归母净利润0.79亿元/1.16亿元/1.31亿元，YOY依次为81.15%/46.19%/12.78%，三年归母净利润的年复合增速44.01%。最新报告期，2023年1-9月公司实现营业收入13.75亿元，同比变动18.64%；实现归母净利润1.20亿元，同比变动32.04%。根据初步预测，预计公司2023年全年实现归母净利润区间约1.50亿元至1.78亿元，较上年同期变动14.88%至36.32%。 投资亮点：1、公司依托于控股股东北自所建立起了较强的智能物流系统集成技术优势，在化纤长丝卷装作业智能物流系统细分领域全球市占率第一。公司控股股东为创建于1954年的北自所，间接控股股东为中国机械总院，实际控制人为国务院国资委；管理层及核心技术人员多为北自所高级工程师。公司业务前身北自所下属物流事业部系我国较早研究仓储物流技术的科研机构，自上世纪70年代起致力于自动化仓储物流技术的开发和应用，曾参与建设了我国第一座自动化立体仓库。深耕物流领域40多年，基于自主开发的物流装备、控制和软件系统，公司积累起较强的一体化系统集成能力；现已成长为物流仓储系统集成领域的头部企业，尤其在化纤领域竞争优势突出；根据中国纺织机械协会，2020-2022年公司长丝卷装作业智能物流系统的国内和全球市占率分别超80%和50%，国内外市场占有率均位列第一。2、公司客户资源丰富，业务以大型项目为主，费用控制能力较强。凭借多年控制和软件系统开发及仓储物流系统集成经验，公司逐渐积累起一批优质的客户资源，包括中国巨石、蒙牛乳业、伊利股份、五粮液、正大集团、方太厨具等；产品已广泛应用于化纤、玻纤、食品饮料、家居家电等30余个行业。因公司能针对不同物流场景和需求快速形成定制化解决方案，业务多以大型智能物流系统项目为主，单项规模较大，长期合作客户较多，整体的费用控制能力较强。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取机器人、诺力股份、东杰智能、今天国际、兰剑智能、井松智能、科捷智能、昆船智能为北自科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为23.83亿元，销售毛利率为22.19%；可比PE-TTM（算术平均/剔除负值和最高值）为30.98X；相较而言，公司营收规模和毛利率均低于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示

王振林,1966年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,大学本科学历,硕士学位,正高级工程师。曾任中国机械总院可靠性技术研究中心故障诊断室助理工程师,振华机械技术咨询公司技术开发部经理,中国机械总院包装机械研究所所长助理,中国机械总院人力资源部部长,中机中心党委副书记、副主任。现任北自所党委书记、董事长,北自科技董事长。

王勇,1972年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师、硕士生导师。曾任北自所物流事业部副总经理。现任北自科技董事、总经理。

何鸿强,1969年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师。曾任北自所物流事业部副总经理。现任北自科技副总经理。

张可义,1981年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,硕士研究生学历,正高级工程师、硕士生导师、一级建造师。曾任北自所物流事业部电气控制部副部长、北自科技生产管理部副部长、总经理助理。现任北自科技副总经理,运营中心总经理。

徐慧,1981年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,硕士研究生学历,正高级工程师、硕士生导师。曾任北自所物流事业部副总工程师,北自科技副总工程师、董事会办公室主任、董事会秘书。现任北自科技副总经理、总法律顾问。

陈传军,1980年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,博士研究生学历,正高级工程师、硕士生导师。曾任北自所物流事业部副总经理。现任北自科技副总经理。

王明睿,1982年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,硕士研究生学历,正高级工程师、硕士生导师。曾任北自所专用电路中心副主任,专用电路事业部副总经理。现任北自所企业规划部部长,北自科技董事。

张荣卫,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任湖州机床厂工程师、湖州德马物流系统工程有限公司项目技术经理、湖州德能物流设备有限公司技术总监。现任北自科技董事,湖州德奥总经理。

葛昕,1970年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,大学本科学历,高级工程师。曾任北自所机器人中心副主任,北自所企业规划部部长、总经理助理、市场发展部部长。现任北自兆辐科技(常州)有限公司董事、江苏长江智能制造研究院有限责任公司董事、中机数科(北京)信息技术有限公司董事,北自科技董事。

张兴辉,1974年出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,本科学历,会计师、国际注册内审师。曾任北京机械工业自动化研究所有限公司财务主管、主任会计师、北自科技财务管理部部长。现任湖州德奥副总经理、财务负责人,北自科技职工董事。