天目湖(603136)公司资料

天目湖(603136) 核心观点 第三季度公司收入平稳略降，归母利润承压下滑。2025Q3，公司实现收入1.40亿元，同比微降1.23%；实现归母净利润0.29亿元，同比下降13.19%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降13.29%。前三季度，公司累计实现收入3.86亿元，同比下降4.65%；归母净利润0.83亿元，同比下降2.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比下降2.58%，整体业绩表现承压。 暑期收入降幅环比收窄，旺季销售费用率同比高增长影响利润表现。公司作为一站式休闲旅游目的地，主要辐射长三角客群。Q3公司积极利用“苏超”等区域热点进行营销引流，同时预计水世界增长良好，总体收入同比降幅环比Q2收窄。但利润端下滑幅度环比增加，其中毛利率同比平稳，而尽管公司积极进行内部人员等固定成本控制、管理费用同比下滑11%，但暑期旺季市场推广上加大投入带来销售费用同比增长93%。 公司动物王国项目终止，跟踪其他储备项目推进。此前天目湖与溧阳市政府合资的动物王国公司项目已终止实施，近期公司召开股东大会通过终止原定按持股比例19.98%向动物王国公司增资17,982万元的计划，同时公司前期与动物王国项目公司签署的《筹开咨询及运营管理合同》，已由动物王国公司书面通知决定终止。作为国企背景的旅游上市公司，公司立足休闲度假目的地的深耕细作和资源整合能力，仍是实现中长线成长的基础。后续其他储备看点：南山小寨二期、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级工程正在推进，御水温泉三期扩展、平桥休闲深度体验区等概念规划与策划工作已完成，此外通过管理输出谋求增量。 风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。 投资建议：结合公司前三季度经营情况，我们下修2025-2027年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率假设，并剔除动物王国此前利润假设贡献，进而下修公司2025-2027年归母净利润至1.03/1.16/1.32亿元（此前为1.27/1.50/1.65元），对应PE30/27/24x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，地方国资入主后逐步加强本地资源开发协同。短期外围消费环境变化下公司经营承压，但也努力管控固定成本费用并灵活营销应对挑战，跟踪后续旅游促进政策及储备项目扩张情况，暂维持“优于大市”评级。

天目湖(603136) 核心观点 事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收2.5亿元/同比-6.5%，归母净利0.55亿元/同比+4.1%，扣非归母净利0.53亿元/同比+4.2%。其中，Q2公司实现营收1.4亿元/同比-9.8%，归母净利0.41亿元/同比-1.8%，扣非归母净利0.40亿元/同比-2.6%。 受客流量影响主营景区业务营收承压，产品结构升级下盈利能力改善。分业务来看，1H25景区业务实现营收1.4亿元/同比-9.9%，主要受行业客流普遍承压影响，但公司通过产品结构优化等举措有效提升板块盈利能力，景区业务毛利率达64.1%/同比+2.3pct。酒店业务1H25实现营收0.7亿元/同比-5.7%，毛利率24.2%/同比-6.3%，预计受客流量减弱和行业ADR下滑影响较大。 产品结构和费用控制优化成效显著，盈利能力大幅提升。1H25公司毛利率为53.5%/同比+1.4pct，主要得益于公司产品结构优化和高附加值项目挖掘下除酒店外的各业务板块毛利率均有所提升，景区/酒店/温泉/旅行社/水世界/其他业务毛利率分别同比+2.3pct/-6.3pct/+1.9pct/+0pct/+467.6pct/+3.1pct，业务经营韧性十足。费用端，1H25销售费用/管理费用在营收中占比分别为6.5%/14.2%，占比同比+0.2pct/-0.6pct，其中Q2销售费用率和管理费用率分别同比-0.3pct/-1.2pct，公司费用管控稳健，整体费用率呈下滑趋势。1H25公司归母净利率为22.2%/同比+2.3pct，扣非归母净利率为2.2%/同比+2.2%，毛利率提升和费用管控双轮驱动下公司盈利能力提升显著。 投资建议：公司定位一站式旅游发展模式，项目运营经验充足，多元化产品结构开发进程良好且费用管控成效明显，盈利能力不断提升。我们预计2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元/1.3亿元/1.4亿元，对应PE分别为31X/27X/25X，给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

天目湖(603136) 投资要点 事件：2025年8月22日，天目湖发布2025年半年度报告，2025上半年公司实现营收2.46亿元，yoy-6.5%，归母净利润0.55亿元，yoy+4.1%，扣非归母净利润0.53亿元，yoy+4.2%。 Q2营收承压，利润率有所回暖：25Q2营收1.41亿元，同比-9.8%；归母净利润0.41亿元，同比-1.8%，扣非归母净利润0.40亿元，同增-2.6%。Q2毛利率为62.5%，同比+0.8pct；归母净利率为28.9%，同比+2.4pct。客流承压下收入有所下滑，公司优化产品结构和成本费用管控，利润率有所提升。 各部门业务承压：分业务部门看，25H1景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为1.36/0.19/0.71/0.83/0.003亿元，yoy-9.9%/-17.4%/-5.3%/-4.6%/220.5%。行业环境变化，整体客流承压，多个部门收入不同程度下滑。 暑期旺季逢苏超赛事火爆，有望释放业务压力：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，暑期旺季客流和收入有望环比改善。公司积极推动南山小寨二期和平桥文旅综合体等新增项目建设，轻资产模式有望带来利润增量。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调盈利预期，预计天目湖2025-2027年归母净利润1.3/1.5/1.7亿元（前值为1.5/1.6/1.8亿元），对应PE26/23/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。

天目湖(603136) 公司发布2024年报及2025年一季报： 2024年营收5.4亿元、同比下滑14.9%，归母净利润1.0亿元、同比下滑28.8%，扣非归母净利润1.0亿元、同比下滑27.8%。2024年受外部市场环境影响，业绩有所下滑。 24Q4营收1.3亿元、同比下滑15.2%，归母净利润0.2亿元、同比下滑28.6%，扣非归母净利润0.2亿元、同比下滑29.6%。 25Q1营收1.0亿元、同比下滑1.6%，归母净利润0.1亿元、同比增长26.45%，扣非归母净利润0.1亿元、同比增长34.5%。成本管控得当利润增速转正。2024年分红方案：拟每股派发现金红利0.235元（含税），分红率60.7%。分业务：2024年各业务均承压 2024年，景区业务收入2.8亿元、同比下滑13.0%（其中，山水园收入1.5亿元、同比下滑17.5%，南山竹海收入1.3亿元、同比下滑7.6%），酒店业务收入1.6亿元、同比下滑23.1%，温泉业务收入0.4亿元、同比下滑10.4%，旅行社业务收入865万元、同比下滑4.5%，水世界业务收入746万元、同比下滑41.3%。 盈利能力：25Q1收入降幅收窄叠加成本管控，毛利率、净利率同比回升2024年，毛利率52.4%、同比下滑1.9pct，由于收入下滑而费用偏刚性，水世界业务/酒店业务/温泉业务/景区业务/旅行社业务毛利率同比下滑50.4pct/8.5pct/1.4pct/0.8pct/0.6pct，销售/管理费用率同比提升0.8/1.0pct，归母净利率19.5%、同比下滑3.8pct。25Q1，毛利率41.4%、同比提升3.3pct，销售/管理费用率提升0.9/0.15pct，归母净利率13.2%、同比提升2.9pct。 2025年业绩展望积极，储备项目持续推进： 2025年公司目标实现营收5.8亿元、同比增长8.6%，利润1.5亿元、同比增长22.8%（按净利润口径），以再创新拉经营、以强体验提品质，以优项目促进发展。新项目拓展方面，24年11月中标动物王国文旅综合体一期运营项目，同时，落地南山小寨二期项目、平桥文旅综合体项目筹备建设，推进御水温泉提档升级项目、龙兴岛彩蝶谷改造项目等。 投资建议：天目湖是国内一站式旅游模式实践者，旅游资源禀赋稀缺，运营开发能力较强，国资加持赋能发展。25Q1盈利加速恢复，期待新项目投运带来成长空间。基于24年及25Q1业绩，预计25-27年归母净利润为1.4/1.5/1.7亿元（25年预测前值为2.3亿元），对应PE分别为23/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：极端天气影响出行、旅游出行需求减弱、新项目不及预期等。