天目湖(603136)公司资料

天目湖(603136) 事件：公司发布公告，前三季度公司实现收入4.0亿/同比-14.8%，实现归母净利0.85亿元/同比-28.8%，扣非净利0.83亿元/同比-27.4%。其中，Q3实现营收1.4亿元/同比-26.4%，实现归母净利0.33亿元/同比-43.0%，实现扣非净利0.32亿元/同比-41.4%。 Q3经营承压，预计仍受天气、客群分流和高基数影响。公司Q3营收降幅较前两季度进一步放大，我们认为包括内部与外部两重因素：1）从公司产品结构看，天目湖景区产品定位聚焦江浙沪中高端客群，伴随今年出境游分流及宏观环境承压影响，营收重要来源之一的中高端酒店产品（客源包括休闲、企业团建等）预计承压更为明显；2）外部因素主要与今年Q3极端天气较多及去年高基数有关。 运营效率提高，费用率下降抵消营收下滑影响，促使利润率提高。公司Q3毛利率54.1%/同比-5.7pct，主要由于酒店及景区成本刚性，客流量下降导致毛利率降低。期间费用方面，销售费用/管理费用各为6.1%/12.7%，同比+0.7pct/+2.0pct，预计主要因人员、营销费用较为刚性，其中销售费用支出绝对额较去年同期略降；财务费用与去年Q3基本持平。受毛利率下降+费用率上升影响，公司Q3归母净利率为27.3%/同比-7.4pct。 短期处于经营阵痛期，重点关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于 2024 年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。 投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有成长空间。我们预计公司 2024-26 年归母净利各为1.2、1.3、1.6 亿元，当前股价对应 PE各为 27X、25X、19X，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害和极端天气的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

天目湖(603136) 投资要点 事件：2024年10月25日，天目湖发布2024年三季报，2024Q1-Q3公司营收为4.05亿元，同比-15%；归母净利润为0.85亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比-27%。 阴雨天气影响Q3营收利润：单Q3公司实现营收1.41亿元，同比-26%，归母净利润0.33亿元，同比-43%，扣非归母净利润0.32亿元，同比-41%，营收和利润略下滑主要系溧阳持续阴雨天气影响正常经营。Q3毛利率为54.1%，同比-5.7pct，归母净利率23.3%，同比-6.8pct，成本、费用相对刚性，营收下滑利润率承压。 新增项目和交通改善拓展增长空间：公司积极推进南山小寨二期项目建设前报批，并进行相关设计工作；与天目湖镇合作，受托管理平桥石坝公园，政企合作进入新阶段；推进储备项目御水温泉三期的策划工作。此外，沪苏湖高铁计划2024年底开通运营，届时上海到溧阳高铁交通时间将由2小时缩短至1小时左右，我们预计对客流有一定拉动作用。 盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游模式先行者，资源禀赋稀缺，项目开发运营能力优异，国资入主赋能发展。随着旅游行业全面复苏，公司盈利能力加速恢复，未来新项目将陆续投运，公司成长性可观。基于旺季客流承压，下调天目湖盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为1.3/1.5/1.8亿元（前值为1.5/1.8/2.0亿元），对应PE估值为23/20/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险

天目湖(603136) 核心观点 第三季度公司收入和归母业绩同比下滑承压。2024Q3，公司实现收入1.41亿元/-26.50%；实现归母/扣非净利润0.33/0.32亿元，同降42.96%/41.38%，逊于我们此前业绩前瞻的预测。前三季度，公司实现收入4.04亿/-14.77%；归母/扣非业绩0.85/0.83亿元，同比各降28.84%/27.36%，整体承压。 天气因素、消费环境、出境游分流等因素直接影响第三季度表现。公司定位一站式休闲旅游目的地，辐射江浙沪等周边客群为主，部分项目定位中高端。今年暑期，因江浙沪区域高温及极端天气扰动，导致公司景区客流及收入承压，消费环境和出境游分流也影响中高端酒店等项目表现。鉴于此，公司Q3收入下滑超20%，较上半年收入-7%承压加剧；其中我们预计酒店等业务收入降幅相对大于景区降幅（去年暑期酒店房价基数较高等影响）。同时，由于景区、酒店等业务部分经营成本费用相对刚性，Q3毛利率同比下降5.75pct，期间费率增2.35pct，导致公司Q3归母净利润承压相对更显著。 跟踪消费趋势变化，储备项目持续推进，关注后续交通改善。暑期旺季天气扰动和消费环境等对公司今年经营产生不利影响，但展望后续，公司储备项目推进、区域交通改善等仍有望带来中线看点：1、今年底，沪苏湖高铁有望通车，溧阳到上海高铁时间有望从2小时缩短至约1小时，有助于后续客流增长；2、公司与天目湖镇共同推进平桥石坝区域开发与合作，逐步开启平桥石坝公园委托管理及漂流项目等相关工作；3、后续南山小寨二期、御水温泉三期等储备项目值得期待，2026年动物王国项目有望带来新看点。同时，国企背景下，公司立足休闲游目的地一站式深耕优化，预计景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，助力其中长线成长。 风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。 投资建议：结合公司前三季度经营情况尤其旺季天气扰动拖累，并综合考虑整体消费环境对中高端项目经营的影响，兼顾景区和酒店运营成本费用相对刚性，我们下修2024-2026年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率假设（假设2024年各主业收入同比下滑，中高端定位项目下滑相对突出，未来2年收入增速更趋稳健等，详见正文附表），进而下修公司2024-2026年EPS至0.55/0.66/0.79元（2024年5月预测为0.85/10.00/1.17元），对应PE21/18/15x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，具有相对较优异的产品打造能力；地方国资入主后目前也逐步开始加强本地资源开发协同，持续巩固和拓展项目接待能力，并坚持专业化、市场化管理模式，综合其中长线成长潜力，维持“优于大市”评级。

天目湖(603136) 事件：1H24公司实现营收2.63亿元/同比-7%；归母净利0.53亿/同比-16%；扣非净利0.51亿元，同比-14%。其中，Q2公司实现营收1.57亿元/同比-4%，归母净利0.42亿元/同比-4%，扣非净利0.41亿元/同比-2%。 公司酒店业务受消费力影响显著，导致1H24经营承压。分业务看，1H24公司景区业务实现营收1.5亿/同比-5.2%，营收降幅基本与行业平均接近。但酒店营收上半年出现显著下滑，实现营收0.75亿/同比-20%，我们认为主要与公司酒店产品定位偏中高端，同时受华东地区消费力承压+中高端客流被海外旅游分流影响下。 成本费用刚性，1H24盈利能力回落。1H24公司毛利率52.2%/同比-1.5pct，主要因景区、酒店以折摊固定成本为主，客流、客单价下降导致固定成本摊薄效应减弱。期间费用率亦因固定费用占比较高而提升，1H24公司销售费用率6.5%/同比+0.5pct，管理费用率14.8%/同比+1.1pct，财务费用与去年基本持平。整体而言，受客流、消费力下降导致的成本、费用率提升影响，公司1H24净利率23.6%，同比-3.1pct。 关注中期储备项目落地进展。从中期展望看，我们认为公司后续经营仍有积极看点：1）沪苏湖高铁于2024年底开通运营后我们认为公司客流有望得到提振；2）公司当前仍在不断强化一站式旅游目的地的产品打造，漂流、南山小寨二期、御水温泉三期和动物王国等项目投运将为公司在中期提供成长支撑点。 投资建议：公司区位优势显著，项目运营能力优异，未来伴随新项目逐步完成爬坡，仍有可观成长空间。我们预计公司2024-26年归母净利各为1.4、1.5、1.9亿元，当前股价对应PE各为19X、18X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期的风险；新项目爬坡不及预期的风险；自然灾害的风险。