渤海轮渡(603167) 航空运力减少，轮渡客运量有望回升 烟台—大连航线航空运力大幅减少，旅客有望分流到轮渡，带动渤海轮渡客运量增长。2025年2月开始，大连—烟台航线航空运力同比降幅持续扩大，5月份航班量同比下降52%、座位数同比下降40%。2025Q1该航线有4家航空公司在运营；到5月下旬，幸福航空和九元航空已经没有航班计划和航班量，东方航空和天津航空的航班量减少。同时，机票价格（最低价）已经高于轮渡（最低价）。所以部分航空旅客有望转向轮渡出行，渤海轮渡客运量有望扭转下滑趋势。 开始运新能源汽车，车运量有望回升 5月31日开始，渤海轮渡新投入的“绿安通”轮货滚船正式上线运营，这是烟台至大连航线首艘可以运载新能源车的滚装船。姊妹船“绿安达”轮不久也将上线。随着新能源汽车销量增长，往来渤海海峡的轮渡车运需求在增加。渤海轮渡开通新能源汽车轮渡业务，有望带动车运量增长，车运量下滑趋势有望扭转。 盈利有望增长，高股息或将持续 渤海轮渡客运量和车运量有望增长，并带动收入和利润增长。2023和2024年渤海轮渡分红比例分别为99%和152%，未来有望持续高分红。一是轮渡市场比较成熟，资本开支需求较少；二是经营性现金流入充足，有息负债较少；三是证监会、国资委倡导高分红，渤海轮渡积极响应。渤海轮渡2024年分红0.89元/股，2025年中期拟分红0.4元/股。 下调盈利预测，维持“买入”评级 渤海轮渡2024年运量下滑导致盈利不及预期，下调2025-26年的预测归母净利润至3.1、3.5亿元（原预测3.8、3.9亿元），引入2027年预测归母净利润为3.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。

渤海轮渡(603167) 客滚运输龙头企业，业绩较稳定、高分红 渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业，主要从事客滚运输、货滚运输等业务，在渤海湾客滚运输市场中，综合市场占有率多年第一。2014-2019年，渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升，主要系车客运量趋于增长。2020-22年，疫情导致公司收入、利润下滑，2023年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好，现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低，未来有望继续保持较高的分红比例。 聚焦主业，剥离国际轮渡和邮轮 渤海轮渡聚焦客滚运输主业，主业业绩较为稳定。渤海轮渡推动船舶运力升级，2010-2019年车客运量趋于抬升。2020年渤海轮渡收购威海海大客运，进一步巩固公司龙头地位。渤海轮渡积极拓展货滚运输业务，吸引危化品、甩挂等运输车辆，是客滚运输业务的有力补充。新能源汽车产销双旺，未来有望打开渤海轮渡货滚运输业务增长空间。渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务，或将提升公司整体盈利水平。 以价补量，国内轮渡盈利回升 传统腹地经济增长降速、疫情导致居民出行结构发生变化，渤海湾客滚市场需求萎缩，2023年渤海轮渡车客运量不及2019年。渤海轮渡车客运价上涨对冲运量下滑，2023年盈利大幅回升。渤海湾客滚运输竞争趋缓、合作加强，未来票价中枢有望上移。高铁对轮渡的分流影响已经边际减弱。相较公路运输，轮渡的燃油成本较低，燃油补贴进一步增强轮渡经济性。但是新能源汽车、天然气重卡的燃料成本较低，轮渡油耗的成本优势或将减弱。 盈利预测与目标价 2024-2026年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏，渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元。结合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，目标价为11.42元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海上安全运输的风险，未来业务拓展与市场发展的风险，票价上涨幅度不及预期的风险，燃油补贴减少的风险，利率风险，汇率风险，股价异动风险，测算结果具有主观性。

吕大强先生:1968年11月出生,汉族,中共党员,中国国籍,研究生学历,法学硕士,高级工程师。曾任辽渔集团进出口公司贸易一科科长、经理、党支部书记,辽渔集团有限公司副总经理、党委副书记、总经理。现任辽渔集团有限公司党委书记、董事长,渤海轮渡集团股份有限公司董事长。

于新建,男,汉族,1959年5月出生,中共党员,本科学历,中国水上安全协会副理事长,中国船东协会理事。曾任烟台市航务管理处处长、山东省烟台海运总公司总经理兼党委书记、山东航运集团副总经理。2005年6月至今任渤海轮渡集团股份有限公司董事、党委书记、总经理。

邹峰,男,汉族,1973年10月生,中共党员,研究生学历。曾任渤海轮渡集团股份有限公司船管科副科长、企业管理部副部长、安全体系办主任、安全监督部部长、监督检查部部长、安全总监、管理总监、保安总监。现任渤海轮渡集团股份有限公司党委委员、副总经理、安全总监。

王洪波,男,汉族,1970年4月出生,中共党员,本科学历。曾任船舶轮机长、渤海轮渡集团股份有限公司机务部副部长、机务部主持工作副部长、机务部部长、副总轮机长兼机务部部长、总轮机长兼船舶技术保障部部长,现任渤海轮渡集团股份有限公司副总经理。

邱鸿琛,男,汉族,1980年1月出生,中共党员,本科学历。曾任渤海轮渡集团股份有限公司安全监督部部长、大连湾运营中心主任、总经理助理、集团运营中心总监。现任渤海轮渡集团股份有限公司副总经理。

张伟先生:1969年4月出生,汉族,中共党员,中国国籍,研究生学历,高级会计师。曾任山东基建股份有限公司计划财务部经理,山东高速股份有限公司董事、党委委员、总会计师,山东高速投资控股有限公司党委书记、董事长。现任山东高速集团有限公司副总经济师、渤海轮渡集团股份有限公司董事。

何沛韬,历任沈阳市交通局沈河分局、和平分局局长,辽宁省交通建设投资集团有限责任公司党委组织部、党群工作部部长,辽宁省高速公路运营管理有限责任公司党委书记、董事长。现任辽宁省交通建设投资集团有限责任公司副总经理、渤海轮渡集团股份有限公司董事。

张德智先生:1978年6月出生,汉族,中共党员,在职研究生学历。曾任大连铁道学院党委组织部组织干事、副科级组织员,大连市对外贸易经济合作局党委工作办公室副主任科员,大连市委组织部干部三处副主任科员、主任,大连北良有限公司人力资源部副部长,中国华粮物流集团北良有限公司人力资源部副部长、部长,辽渔集团有限公司副总经理,共青团辽宁省委员会党组成员、副书记,丹东市委常委、副市长。现任辽渔集团有限公司党委副书记、董事、总经理。

马拥军先生:1968年3月出生,汉族,中共党员,大学学历。曾任辽宁省国有资产管理局科员、副主任科员、主任科员,辽宁省国资委办公室副主任、办公室主任、企业改革处处长。现任辽宁省交通建设投资集团有限责任公司党委副书记、董事。

周志高先生:1973年4月出生,汉族,中共党员,本科学历,烟台市芝罘区第十七届、十八届、十九届人大代表,烟台市海员工会副主席(兼任)。曾任渤海轮渡长岛港务公司办公室主任,渤海轮渡集团股份有限公司办公室主任、监督检查部部长、总经理助理。现任渤海轮渡集团股份有限公司董事、党委委员、工会主席、纪委副书记。