兰石重装(603169) 事件 公司25年10月30日发布25年三季报，1Q-3Q25实现营收47.46亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润0.11亿元，同比减少88.4%。其中3Q25实现营收19.14亿元，同比增长53.53%；实现归母净利润-0.43亿元，相比去年同期由盈转亏。 点评 收入保持增长，利润端压力较大。公司今年整体收入端有较好增长，但是利润端增长不匹配。我们认为一方面由于传统能源装备市场竞争激烈，叠加产品结构有所变化传统下游行业收入占比上升，导致毛利率出现了较大下降。同时1Q-3Q25研发费用达到1.96亿元，同比增长65.67%也对利润带来了较大压力，最终导致利润增长与收入不匹配。 核能装备领域新签大单，有望助力业绩回暖。公司10月29日发布公告披露与中核工程签订合同，暂定金额为5.81亿元（含税），主要是为中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），项目建设周期约为1年，将进一步巩固公司前期战略转型成果，加快转型升级速度，提升核能领域市场份额与核心竞争力，有望助力公司业绩回暖。 公司产品在可控核聚变领域也有较好前景。公司的新型（微通道）高效紧凑型焊接式热交换器已应用于核工业西南物理研究院“中国聚变工程试验堆（CFETR）氦冷固态包层热工测试平台”项目。未来公司在核聚变领域将加快低活化铁素体马氏体钢、Inconel718锻件等系列高端金属材料的开发，推动主传热系统换热器、设备水冷系统换热器、低温系统换热器、磁体支撑系统线圈盒、包层屏蔽模块、小型模块化反应堆SMR一体化蒸汽发生器等核聚变领域装备研制，加强与核工业西南物理研究院、中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所等研究院的合作，成长前景广阔。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计25至27年实现归母净利润0.53/1.4/2.05亿元，对应当前PE227X/86X/59X。考虑核能装备等产品成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，核聚变业务拓展不及预期，股权质押风险。

兰石重装(603169) 主要观点： 公司2024年&2025年一季度业绩稳健，长期看好公司发展 公司2024年实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；归母净利润1.56亿元，同比增长1.59%；扣非净利润9221.02万元，同比下降8.34%；基本每股收益0.12元，同比增长1.61%。 公司2025年一季度实现营业收入1.41亿元，同比增长52.30%；归母净利润1454.56万元，同比下降56.08%；扣非净利润259.42万元，同比下降91.90%；基本每股收益0.011元，同比下降56.30%。公司2025年一季度系销售结构发生变化以及传统能源装备市场竞争激烈导致销售综合毛利率减少，研发投入以及报告期内应交增值税导致增加税金及附加增加，因此公司净利润下滑。 转型驱动，多元化发展 公司转型升级取得积极成效，由传统能源装备向新能源装备拓展转型，核能领域、氢能领域、储能领域等新能源装备领域都取得突破；由传统制造业向绿色低碳智能化制造业转型，公司陆续推动新一代信息技术与传统制造业全面深度融合，加快推进智能工厂、数字化车间、智能化产线建设；由单体设备制造向产业链一体化服务商转型，公司是国内唯一一家同时拥有前端石油化工、煤化工工程和产品储运甲级设计院、高端集成化装备制造能力、原材料供应能力及EPC综合服务能力的产业链全流程覆盖企业；由国内市场向国际一体化市场转型，公司2024年实现国际市场新增订单4.11亿元，同比增长41.09%。 金属新材料赋能，核电业务乘风破浪 公司收购的兰石超合金新材料有限公司，产品覆盖各类金属材料板材、锻件、棒材、丝材和成套部件等。随着我国高端能源装备、可再生能源、航空航天、燃气轮机、海洋船舶等战略新兴产业的发展，国内市场对高温合金、钛合金、铜合金、高端特钢等高端金属材料的需求持续增长，公司新材料业务存在较大的市场应用空间。 公司核能装备，产品覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链，有望受益于国内核电行业大发展。 投资建议 我们看好公司多元化发展和核电业务全产业链布局，修改盈利预测为2025-2027年实现营业收入65.83/74.55/84.67亿元（前值2025-2026年分别为65.92/74.55亿元）；实现归母净利润分别为2.30/2.64/2.96亿元（前值2025-2026年分别为2.50/3.31亿元）；2025-2027年对应的EPS分别为0.18/0.20/0.23元，公司当前股价对应的PE为45/39/35倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员

兰石重装(603169) 事件 公司25年4月29日发布25年一季报，1Q25实现营收14.12亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少56.08%。 点评 一季度收入高增长，盈利能力承压。公司1Q25收入端实现高增长，但由于产品结构变化同时传统能源装备市场竞争激烈导致毛利率出现下降，1Q25毛利率同比下降4.92pcts至9.86%，最终1Q25净利率同比下降2.68pcts至0.81%，利润端同比出现了较大降幅。金属新材料订单高增长，成长前景广阔。公司拥有高温耐蚀合金、钛合金、铜合金等材料的冶炼、锻造、热处理和加工全产业链。24年金属新材料实现收入8.28亿元，同比增长417.87%，新签订单9.18亿元，同比增长25.14%，该业务未来在航空航天、船舶舰艇、燃气轮机、石油化工、核氢光储等领域应用前景广阔，看好后续成长潜力。 核能装备领域持续突破，业绩贡献有望加大。在核能领域公司覆盖从上游核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备的核能装备全产业链。24年公司核能领域实现新增订单6.77亿元，同比增长31.05%，成功加入国家电投“国和一号”产业链联盟，投资中核科创基金，成果转化及应用平台不断扩大。我国已连续3年核准核电机组10台及以上，公司核能装备有望保持高增长，业绩贡献有望加大。 盈利预测、估值与评级 预计25至27年实现归母净利润2.04/2.8/3.41亿元，对应当前PE43X/31X/26X。考虑公司金属新材料、核能装备等产品成长空间较大，维持“买入”评级。 风险提示 炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，股权质押风险。

兰石重装(603169) 事件： 公司于2025年3月29日发布2024年年报：2024年度公司实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元，同比增长1.59%；实现经营活动产生的现金流量净额4.04亿元，同比增长56.85%。 观点： 国内外营业收入双增，新材料和工程总包增速较高。分产品看，公司传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务分别实现营业收入28.56亿元/8.28亿元/6.42亿元/5.77亿元/4.17亿元/3.05亿元/1.17亿元，同比+0.72%/+417.87%/-29.28%/+81.14%/+10.52%/-11.11%/-11.19%，业务占比分别为49.32%/14.29%/11.09%/9.96%/7.2%/5.26%/2.02%。新材料业务收入体量超过新能源设备，成为公司第二大业务。分区域看，国内/外分别实现营业收入53.95亿元/3.46亿元，同比+6.84%/+1381.6%，海外业务大增，占比分别为93.17%/5.97%。 整体毛利率基本保持平稳，研发费用率有所提升。2024年公司整体毛利率14.86%，同比-0.28pct。分产品看，传统能源/金属新材料/新能源装备/工程总包/环保设备/工业智能装备/技术服务毛利率分别为15.88%/11.76%/13.03%/6.35%/14.57%/17.84%/44.62%，同比+2.12pct/-5.27pct/-0.54pct/+3.9pct/-2.23pct/+2.43pct/-16.25pct，传统能源、工程总包、工业智能装备毛利有所提升，技术服务与新材料业务毛利有所下滑。2024年销售/管理/研发/财务费用率分 0.22pct/-0.02pct/+0.57pct/-0.14pct，除研发费用外，公司三费占比均有所下降。 四大业务板块协同发展，市场布局持续优化。公司拥有装备制造、技术服务、工程总包、金属材料制造四大业务板块。①能源装备制造包括传统能源装备与新能源装备（核电、氢能、光热储能）受国家“两重”“两新”政策的需求牵引以及能源清洁高效利用技术的持续影响，呈现积极向好的发展态势；②技术服务方向，公司拥有化工工程、石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质，在能源装备制造行业“制造+服务”一体化的产业新业态下，有望通过服务型制造实现需求升级、进一步增强核心竞争力；③工程总包方向，公司拥有石油化工工程总承包贰级资质、环保工程专业承包壹级资质，在炼油化工、煤炭清洁高效利用、节能环保、纳米新材料等领域形成了“核心工艺包+工程设计+设备制造+技术服务”的一体化EPC工程总承包新业态；④新材料方向，公司于2023年底收购超合金公司，产品覆盖高温耐蚀合金、钛合金、铜合金、特殊不锈钢和特种结构钢材料等，存在较大的市场应用空间。 订单高增，报告期内公司实现新增订货81.6亿元，同比增长27.6%；其中，取得传统炼油化工、煤化工领域新增订单49.55亿元，稳住了订单基本盘；战略性新兴产业方面取得新能源订单8.79亿元，其中核能领域获得6.77亿元订单，同比增长31.05%；获得金属新材料订单9.18亿元，同比增长25.41%；节能环保领域取得订单5.68亿元，同比增长26.35%；工业智能装备市场获得订单6.03亿元，同比增长19.40%；检验检测、检维修服务等高附加值订单攀升至2.37亿元。从国际化维度看，国际市场拓展取得新突破，国际项目订单达4.11亿元，同比增长41.09%。 盈利预测及投资评级：公司传统能源装备具备技术底蕴以及口碑，新能源装备及新材料等业务放量有望带动公司业绩进一步增长。我们预计2025年-2027年，公司实现营业收入65.1亿元/72.64亿元/81.57亿元，同比+12.42%/+11.58%/+12.29%（2025年/2026年前值：65.38亿元/74亿元，新增2027年收入预测）；实现归母净利润2.24亿元/2.42亿元/2.72亿元，同比+43.53%/+7.84%/+12.48%（2025年/2026年前值：2.27亿元/2.58亿元，新增2027年利润预测），对应PE分别为47.4X/44X/39.1X。考虑到公司业务板块较多，不存在完全可比公司，我们参考公司历史均值PE49.3，维持公司“增持”评级。 风险提示：1)市场需求波动，2)国际贸易环境变化，3)新能源技术及政策调整，4)原材料价格波动，5)产业链协同挑战。

郭富永,现任兰石重装党委书记、董事长、战略委员会主任委员,瑞泽石化党委书记、董事长。曾任兰石有限炼化公司生产部副部长、加工车间主任,兰石重装规划发展部部长兼证券部副部长,兰石集团市场管理部副部长,新疆公司总经理,兰石重装副总经理、总经理等职务。

郭富永:男,1971年11月出生,中国国籍,中共党员,无境外永久居留权,毕业于甘肃工业大学,兰州理工大学工程硕士,高级工程师。现任兰石重装党委书记、董事长,瑞泽石化董事长。曾任兰石有限炼化公司生产部副部长、加工车间主任,兰石重装规划发展部部长兼证券部副部长,兰石集团市场管理部副部长,新疆公司总经理,兰石重装副总经理、总经理等职务。

车生文,现任兰石重装党委副书记、总经理、董事,中核嘉华董事长。曾任换热公司技术部、全焊车间、销售公司负责人,换热公司副总工程师、党总支副书记、工会主席、副总经理、党总支书记、执行董事兼总经理,换热公司党总支书记、总经理、董事长,兰石重装副总经理等职务。

马涛,现任兰石重装党委委员、副总经理,兰石储能董事长,青岛公司董事。曾任兰石四方公司加工车间副主任,兰石重装配套部副部长兼生产科副科长,兰石重装配套部副部长兼加工车间主任,兰石重装加工车间主任,兰石重装炼化公司副经理(全面负责兰州基地生产运营工作),兰石重装研发销售中心(设计部)经理。

王军杰,现任兰石重装党委委员、副总经理,炼化分公司党委书记、总经理,青岛公司董事长,新疆公司董事。历任兰石重装炼化公司技术部工艺二室产品工艺、主任,兰石重装容器部副部长、技术科副科长(兼),新疆公司总工程师、党总支书记、执行董事、总经理、技术部部长(兼),新疆公司党总支书记、董事长、总经理。

王炳正,现任兰石重装副总经理,兰石超合金公司党委书记、董事,截至本报告披露日,不能履行其相关职责。

杜江,现任华菱湘钢副总经理、兰石重装董事。曾任华菱湘钢宽厚板厂技术员、调度主任、倒班作业长、作业长、生产技术主管、首席作业长,华菱湘钢技术中心高强容器研究所高强组组长、板材品种研发室综合主管,华菱湘钢棒材厂副厂长、厂长、技术质量部党委副书记、部长、技术中心主任、销售部党委书记、纪委书记、部长,华菱湘钢市场管理部部长。

齐鹏岳,现任兰石重装董事。历任兰石集团经理办公室综合科科长、经理办副主任、房地产公司综合管理部部长、兰石酒店餐饮公司总经理、兰石集团党委办公室主任、兰石集团办公室(董事会办公室、监事会办公室)主任、党委巡察办副主任等职务。

刘朝健,现任兰石重装董事。历任兰石精密铸造厂经销部部长、副厂长,兰石铸造公司副经理、副总经理、党总支书记、党委书记、纪委书记,兰石集团市场管理部副部长、规划发展部副部长、战略投资部副部长、战略投资部部长等职务。

樊金仓,现任兰石重装党委副书记、工会主席、职工董事。历任炼化公司冲剪车间副主任、主任,兰石重装配套服务部部长,新疆公司党总支副书记、副总经理、生产部部长(兼),炼化公司党委副书记、工会主席等职务。