皇马科技(603181)公司资料

皇马科技(603181) 核心观点 国内特种表面活性剂行业龙头引领企业。浙江皇马科技股份有限公司（以下简称“公司”）成立于2003年，目前具有近30万吨/年特种表面活性剂生产能力，是国内特种表面活性剂龙头引领企业和国家单项冠军示范企业。公司产品覆盖十八大板块1800余种产品，并持续通过技术创新拓展高端应用领域，如功能性电子化学品用表面活性剂，新能源、新材料用树脂等。 “工业味精”用途广泛，龙头竞争优势凸显。表面活性剂是指具有一定活性，能使溶液表面张力显著下降的化工新材料产品，被誉为“工业味精”，广泛应用于化妆品调制、食品加工、纤维加工、纺织品印染及整理、农药和医药加工、矿物浮选、石油开采、油品处理以及洗涤等诸多工业领域。需求端，中期来看，全球表面活性剂市场需求趋于温和增长。据QRY数据显示，2025年、2031年全球表面活性剂市场销售额预计将达到329.70、393.60亿美元，对应2025-2031年CAGR为3.00%。供给端，迫于成本和市场竞争的双重压力，表面活性剂下游企业对供应商的选择更加慎重，市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，部分技术水平较低、产品单一、客户和市场结构单一、研发能力不强的表面活性剂企业面临产品销量和销售利润严重下滑的局面，被迫减产甚至停产。行业竞争格局有望优化，龙头竞争优势正逐步凸显。 开眉客基地投产在即，产能释放打开成长空间。公司现有绿科安、皇马尚宜两大生产基地，对应产能分别为9.55万吨/年、13.00万吨/年，正积极建设皇马开眉客第三生产基地，规划在建产能33万吨/年。一方面，开眉客生产基地设计产能超过公司现有两大基地产能；另一方面，开眉客生产基地产品包含生物基产品、航天航空领域用品等，产品结构朝绿色化、高端化延伸。开眉客一期16.85万吨/年产能计划在2026年上半年逐步开始试生产，二期剩余产能计划在2027年底投产。我们认为，公司特种表面活性剂历史盈利能力稳健，随着开眉客基地产能逐步释放，公司有望持续巩固行业龙头地位，释放成长动能。 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为26.30、30.05、33.70亿元；归母净利润分别为4.88、5.69、6.51亿元，同比分别变化22.73%、16.60%、14.29%；EPS分别为0.83、0.97、1.11元，对应PE分别为22.43、19.24、16.83倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，在建项目投产不及预期的风险等。

皇马科技(603181) 公司发布2025年中报，25H1实现营收11.94亿元，同比增长7.67%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长14.67%。其中25Q2实现营收5.91亿元，同比增长2.32%，环比下降2.11%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长13.72%，环比增长14.86%。看好公司持续深耕表面活性剂领域，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司业绩稳健增长。25H1公司营收及归母净利润均同比增长，毛利率为27.10%（同比+1.87pct），净利率为18.31%（同比+1.12pct），期间费用率为6.69%（同比+0.59pct），其中财务费用率为-0.32%（同比+0.32pct），主要系存款利息同比减少及汇兑损益变动所致。25Q2公司归母净利润同环比均实现增长，毛利率为27.53%（同比+1.37pct，环比+0.84pct），净利率为19.79%（同比+1.98pct，环比+2.92pct）。 25H1公司主要产品产销量同比增长，原材料价格同比下降。根据公司2025年半年度主要经营数据公告，25H1公司主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为9.33万吨（同比+10.25%），销量为9.43万吨（同比+11.96%），营业收入为11.94亿元（同比+7.68%），其中战略性新兴板块产品（包括高端功能性电子化学品板块产品和功能性新材料树脂板块产品）销量为2.83万吨（同比+28.28%），营业收入为3.44亿元（同比+20.46%）。从产品价格来看，25H1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为1.27万元/吨（同比-3.82%）。从主要原材料价格来看，25H1公司环氧乙烷平均采购价为5,824.02元/吨（同比-0.23%），环氧丙烷平均采购价为6,809.58元/吨（同比-17.37%）。 表面活性剂行业整合需求较大，公司项目建设有序推进。公司2025年中报显示，根据中国表面活性剂产业联盟统计数据，2022年表面活性剂行业67家规模企业全年表面活性剂总产量为426.2万吨（同比+3.6%），销量为420.9万吨（同比+2.1%）；根据市场研究公司MordorIntelligence的报告，2021年全球表面活性剂市场规模约为260亿美元，预计2026年将增长至340亿美元；QYResearch最新数据显示，2024年全球表面活性剂市场销售额达321亿美元，预计2031年将攀升至393.6亿美元，2025-2031年CAGR稳定在3.0%。根据公司2025年中报，国内从事工业表面活性剂行业的企业有大几千家，但整体规模较小，市场向行业内规模大、口碑好、产品质量高的企业集中的趋势明显，部分技术水平较低、产品单一、客户和市场结构单一、研发能力不强的表面活性剂企业面临产品销量和销售利润严重下滑的局面，被迫减产甚至停产，同时随着化工企业被环保重点监管，行业整合需求很大。公司作为目前国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，具有良好的竞争优势。根据公司2024年年报，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根据公司2025年中报，截至2025年6月30日，皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期），行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程尚在进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工及设备安装阶段。 估值 公司为国内表面活性剂引领企业，维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.97/5.77/6.72亿元，每股收益分别为0.84/0.98/1.14元，对应PE分别为19.5/16.8/14.4倍。看好公司持续深耕表面活性剂领域，维持买入评级。 评级面临的主要风险 在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

皇马科技(603181) 公司发布2024年年报，2024年度实现营业收入23.33亿元，同比增加23.17%；实现归母净利润3.98亿元，同比增加22.50%；实现扣非归母净利润3.77亿元，同比增加27.81%。其中24Q4实现营业收入6.11亿元，同比增长25.09%；实现归母净利润1.12亿元，同比增加24.61%；实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长8.20%。 公司发布2025年一季度报告，2025年一季度实现营业收入6.03亿元，同比增加13.47%；实现归母净利润1.02亿元，同比增加15.77%；实现扣非归母净利润0.99亿元，同比增加21.91%。 公司特种表面活性剂产能顺利释放，经营业绩持续增长，维持买入评级。支撑评级的要点 产品销量快速增长，经营业绩显著改善。公司特种表面活性剂2024年产销量分别为18.31万吨/17.93万吨，同比分别增长30.66%/26.85%，其中战略新兴板块实现销量4.85万吨。2025年一季度产销量分别为4.55万吨/4.73万吨，同比分别+11.08%/+16.99%，其中战略新兴板块实现销量1.38万吨，同比增长30.60%。2024年公司销售毛利率为24.98%，同比增长0.36pct，期间费用率（研发+销售+管理+财务）为6.12%，同比-1.13pct。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，积极开拓以湿电子化学品、UV光固化用表面活性剂、新能源胶树脂等新材料树脂为代表的成长性产品，随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新叠加，公司盈利能力有望稳步增长。 产能利用率稳步提升，在建项目有序推进。2024年皇马尚宜工厂产能利用率为82.36%，同比提升17.08pct。实现净利润2.64亿元，同比增长22.65%，绿科安工厂产能利用率为79.58%，同比提升15.72pct，净利润为1.44亿元，同比增长35.76%。绿科安公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目于2024年第三季度投产运行，同时“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目建设有序推进。随着公司现有产能利用率提升，低成本优势有望巩固，同时第三工厂建设顺利推进，未来发展动能充沛。 技术创新优势巩固，产品品类持续增多。公司2024年研发费用8839.90万元，同比增加16.02%，新增国家授权发明专利18件，新增国际授权发明专利3件，新增实用新型专利9件。2024年累计拥有国家级重点新产品10只。新增省级新产品试制计划15只，累计288只。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。估值 结合2025年一季度销量增长情况以及2026年产品销量及价格展望，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.84元、0.98元、1.14元，对应PE分别为15.0倍、12.9倍、11.1倍。看好公司产品放量持续增长，维持买入评级。 评级面临的主要风险 在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

皇马科技(603181) 2024Q3公司实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司2024年前三季度营业收入为17.22亿元，同比增长22.50%；实现归母净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；实现归母扣非净利润为2.81亿元，同比增长36.18%。单三季度实现营业收入6.13亿元，同比增长20.49%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；实现归母扣非净利润0.97亿元，同比增长17.84%。公司前三季度归母扣非净利润同比上升36.18%，主要系报告期内公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长所致。 产品持续增量，开拓战略性新兴板块。公司具有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力，公司前三季度主要产品特种功能性及高分子材料表面活性剂产量13.12万吨，销量13.13万吨，平均售价13,102.26元/吨，同比下降1.35%。单三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量4.66万吨，环比+6.64%；销量4.71万吨，环比+7.67%；战略性新兴板块销量1.25万吨，环比+8.64%。战略性新兴板块大类目前包括高端功能性电子化学品板块和功能性新材料树脂板块。公司将功能性电子化学品、UV光固化、湿电子化学品用表面活性剂等相关产品归类为高端功能性电子化学品板块，将新能源胶树脂、MS树脂、聚醚胺等相关产品归类为功能性新材料树脂板块。 原材料供应稳定，具备采购管理优势。公司前三季度主要原材料平均采购价分别为：环氧乙烷5,860.08元/吨，同比增长4.55%；环氧丙烷8,091.29元/吨，同比下降6.12%。公司目前已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系，这些公司的生产装置较多，受装置检修停车等因素的影响较小，能够保证公司原材料供应的稳定和充足。 出售中科亚安，聚焦特种表面活性剂。为更好地实现公司发展战略，继续聚焦特种表面活性剂行业，提升经营效率。公司决定拟以480万元人民币的价格出售持有的中科亚安24.6154%的股权，关联人王伟松先生决定以840万元人民币的价格出售持有的中科亚安22.3077%的股权。上述股权的受让方均为中天胜，本次交易完成后，中科亚安不再是皇马科技的联营公司。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.81、4.74和5.93亿元。参考同行业公司，我们给予公司2024年21倍PE，对应目标价13.65元，维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。