梦天家居(603216)公司资料

梦天家居(603216) 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收5.52亿元，同比上涨2.46%；归母净利润0.7亿元，同比上涨31.18%；基本每股收益0.32元/股。其中，公司第2季度单季实现营收3.28亿元，同比上涨2.91%；归母净利润0.49亿元，同比上涨37.23%。 原材料价格波动，致公司毛利率同比下滑。报告期内，公司综合毛利率为29.64%，同比下降1.82pct。其中，22Q2单季毛利率为30.42%，同比改善1.64pct，环比改善1.92pct。上半年，公司毛利率同比下降，主要是因为板材、线条、木皮及涂料等原材料价格上涨带动生产成本提升。 期间费率全面改善，带动净利率同比提升。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为16.36%，同比下降3.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87%/5.01%/4.42%/-0.94%，分别同比下降0.44pct/1.34pct/0.71pct/0.67pct。净利率方面，上半年，公司净利率为12.77%，同比改善2.81pct；22Q2单季公司净利率为15.04%，同比改善3.78pct，环比改善5.62pct。 渠道建设稳步推进，构筑三位一体营销体系。零售渠道方面，公司持续推动终端店态升级，线上线下一体化直播落地，截至报告期末，公司已发展经销商964家，遍布国内31个省、自治区和直辖市，各营销网点下沉至三、四、五线城镇。家装渠道方面，公司充分摸索杭州和成都市场，提炼有效的家装渠道经营模式，上半年与多家头部装企达成战略合作，预计下半年到明年将完成80%以上头部装企的签约和全国大面积开店的工作。大宗渠道方面，公司聚焦资源服务大型国企、央企及稳健房地产头部客户，依托渠道专属产品及优质项目团队打造核心竞争力。 产能布局持续落地，支撑实现门墙柜一体化升级。公司坚持“从木门到木作”的发展战略，持续推动从单一木门品类向门墙柜一体化木作品类升级。报告期内，公司有序推进“年产37万套平板门、9万套个性化定制柜技改项目”平板门生产线建设，规划布局并量产了一套年产20万套免漆木门和门套产品生产线。 投资建议：公司为木门行业引领者，品牌优势突出，全面推动渠道建设强化流量竞争力，依托优势品类丰富产品矩阵，未来成长性显著，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益0.99/1.22/1.46元/股，对应PE为14X/12X/10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

梦天家居(603216) 公司发布年报， 2021 年实现收入 15.20 亿元，同比+23.90%，其中 Q3/Q4单季度收入分别为 4.23/5.58 亿元，同比分别+20.48%/+11.09%。 21 年实现归母净利润 1.83 亿元，同比+7.04%，其中 Q3/Q4 单季度分别实现 0.52/0.77亿元，同比分别+9.6%/-26.73%。 21 年扣非后归母净利润 1.79 亿元，同比+10.53%，其中 Q3/Q4 单 季度分别实现 0.51/0.76 亿元，同比分别+11.4%/-23.96%。 贯彻“从木门到木作”的战略，共建个性化、定制化的整木定制家居。 分产品来看， 21 年公司主要产品门类/墙板/柜类/其他家具分别实现收入9.61/1.92/2.55/0.44 亿元，同比+16.55%/+33.38%/+27.77%/+36.79%，毛利率分别为 29.52%/38.41%/30.08%/43.36%，同比-3.54/+3.22/-5.31/+0.83pct，毛利率受原材料价格上涨影响较大。 生产端，公司优化多条生产线、实行自动化改造，推进“机械换人”工作；优化多种工艺，降本升效，大幅缩短产品交期，提升快速交付能力。 产品端， 在门墙柜一体化的方向上持续创新，推出紧跟时代潮流与需求的定制家居产品。 产能方面， 21 年大幅扩建柜类产能， 优化及增设平板门产线， 21 年门类/柜类/墙板产量分别为50.28 万 樘 /85.27 万 平 米 /40.84 万 平 米 ， 同 比 分 别 提 升 19.04%/40.19%/28.1%。 深耕零售渠道， 营销网点布局逐步下沉。 21 年公司的经销商渠道实现收入13.08亿元，同比+17.36%，贡献收入86.06%， 毛利率为32.24%，同比-1.91pct。截至 21 年末，经销商专卖店已达 968 家，营销网点下沉至低线城镇，细化市场终端营销。分地区来看，营收前三的销区依次是华北/山东/浙江销区，分别实现收入 1.91/1.65/1.48/亿元，同比+32.77/+26.87/+11.01%。其中华北销区受北京作为政治、 经济中心影响，其辐射范围不断向河北省等周边地区扩散，带动房地产市场兴起，公司将经销商网点“下沉”到基层乡镇，使得华北销区经销业务快速发展。同时公司借助木门的销售终端，进行整体品牌运作，带动门墙柜一体化发展。 不断优化工程渠道，积极探索布局家装公司渠道。 21 年大宗工程业务/家装公司模式分别实现收入 1.29/0.15 亿元，同比+80.48%/+6.01%，毛利率分别为 23.08%/10.96%，同比-10.96/-9.03pct。 工程业务方面，直营工程聚焦大型国企、央企及稳健房地产头部企业，继续助力零售经销商拓展工程业务，开发和扶持优质工程经销商， 21 年针对恒大计提应收账款及票据坏账准备 2223 万元，计提比例 50%。此外， 逐步探索可复制的家装业务模式，通过样板市场的运营，研发设计了专用的“整装渠道产品系列”，并结合木门交付情况确立了“产品+服务”的双轮驱动模式。 原材料价格上涨背景下， 盈利水平短期承压， 各项费用管控有效。 21 年公司毛利率为 31.89%， 由于会计准则变更，将 20 年运输成本调整至营业成本后， 可比口径下毛利率同比-2.57pct， 归母净利润率 12.04%，同比-1.90pct，原材料涨价影响下盈利能力短期承压。调整后 21 年销售费用率为 6.79%，同比-2.11pct，广告投放费用有所控制； 21 年管理/研发/财务费用率分别为4.63%/4.58%/-0.37%，同比分别-0.60/-0.56/-0.36pct， 各项费用总体管控有效。 盈利预测与估值： 公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司 22-24 年归母净利为 2.21/2.70/3.25 亿元， 同比分别+21%/+22%/+20%，对应 PE 分别为 16X/13X/11X， 维持“增持”评级。 风险提示： 应收账款及票据计提风险； 行业竞争加剧；地产交付不及预期；原材料价格上涨等。

梦天家居(603216) 木门行业为典型的大行业小公司，龙头集中度有较大提升空间。 国内木门行业规模超千亿。 2020 年国内木门市场规模约 1470 亿元，近年行业规模维持稳定增长。量的角度， 2020 年我国木门需求总量为 12783 万樘，其中实木门、 实木复合门、 模压门、 钢木门需求量占比分别为 13%、49%、 24%、 8%。 TATA、梦天等品牌为木门零售领域第一梯队品牌， 头部企业持续拓展品类，专业木门品牌具备稀缺性。 目前我国 A 股上市公司中覆盖木门品类的企业分为两类（1）以木门为主导产品的定制企业，主要有江山欧派、 梦天家居。（2）从厨柜、衣柜逐步拓展至木门品类的定制企业，主要包括欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜、好莱客等。 梦天家居集团股份有限公司， 为国内最早研发、生产、销售木质复合门的企业，“梦天”木门产品定位于中高端， 为国内木门龙头品牌。 公司目前有经销商店 1171 家， 共计经销商 974 家。有浙江庆元、浙江嘉善两大制造基地。 2021 前三季度收入靓丽实现 9.62 亿元，同比+32.77%。产品： 由木门到木作，实现门墙柜一体化，推出差异化“水性漆”产品。 公司的主要产品为“梦天”品牌的系列木门、墙板、柜类等家具产品。公司对木门类、柜类、墙板等产品进行各种矩阵组合，实现了多个系列的风格搭配， 强化门墙柜一体化产品战略。 渠道： 经销渠道占 90%以上收入， 家装及工程多元渠道布局。 2020、2021H1 经销渠道销售收入分别为 11.15/4.87 亿元， 2020、 2021H1 大宗工程业务收入分别为 7123、 3058 万元。 截至 2020 年，公司共计拥有 31.5家 A 级经销商、 232 家 B 级经销商、 743.5 家 C 级经销商。 公司对经销商实现统一分级归口管理，全国分为两大战区 12 个销区。 经销商帮扶体系完善，持续赋能经销商发展：（1） 每个区域配置主动营销组和市场推广组负责各自战区的营销和推广等帮扶活动；（2） 公司对经销商回款目标，根据目标达成情况设立正、负激励的返利政策。（3）补贴制度：在精装修店装折扣方面，公司根据门店个数、面积及经销商级别，分别给予 4-7 折不等的样品折扣； （4）管理制度：公司经销商在一定销售区域享有独家经销、宣传、管理权限，公司店态主要分为木门标准店、木门综合店、家装店及木作体验店。 盈利预测与评级： 公司为木门零售赛道稀缺标的，“梦天”品牌影响力强，渠道管理能力为业内领先，我们看好公司长远发展，预计公司 21-23年 营 业 收 入 为 15.19/18.28/22.04 亿 元 ， 增 速 分 别 为23.82%/20.32%/20.61%，归母净利为 1.87/2.30/2.84 亿元，增速分别为9.38%/22.86%/23.68%，对应 PE 分别为 29X/24X/19X，参考可比公司 PE，我们给与公司 22 年合理 PE 区间为 25-28X，目标市值区间 56-63 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 地产政策收紧，竞争加剧，经销商管理，新渠道拓展不及预期， 近期曾出现股价异动，恒大应收账款到期未能全部兑现风险，品牌、产品被仿冒风险等