元利科技(603217) 主要观点： 公司为精细化工细分领域领军企业，主营产品规模领先 公司围绕上游己二酸、癸二酸行业副产品混合二元酸、仲辛醇进行深度开发利用，布局二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂三大产品序列。截至2024年底，公司二元酸二甲酯现有产能10万吨/年、在建6万吨/年，产能全球领先；脂肪醇系列现有产能4.7万吨/年、在建3万吨/年；增塑剂系列现有产能4.3万吨/年、在建6万吨/年，脂肪醇与DCP增塑剂产能国内领先。 需求稳中有升，生物基BDO与PCDL布局拓展成长曲线 二元酸二甲酯受轻量化高端铸件拉动与PCB油墨需求提升有望保持增长；二元醇产品受国内聚氨酯行业产量增长，需求同步提升，其中PCDL可有效提升聚氨酯产品性能，水性聚氨酯占比提升下市场有望快速扩容；增塑剂DCP性能与传统DOP产品相仿，受益环保推动公司近年产销两旺。生物基BDO市场广阔而行业产能布局有限，公司具备先发优势，在建产能将打通生物质原料-终端BDO全链条，竞争护城河深厚。 产业链深耕细作，光稳定产品蓄势待发 受阻胺类光稳定剂的需求约占光稳定剂的70%，具有极重要市场地位。行业竞争格局相对分散，公司布局光稳定剂产品可利用现有的癸二酸二甲酯、丁二酸二甲酯为原材料，具备一体化竞争优势。当前公司3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已建设完成进入试生产阶段，并于2025年4月公告投资7.6亿元建设2.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目，预计建设周期18个月，有望跃升成为行业领军企业。 投资建议 元利科技为精细化工细分领域领军企业，围绕产业链深耕细作，主营产品二元酸二甲酯、脂肪醇、DCP等多种精细化工品产能领先，生物基材料及光稳定有望打开第二成长曲线。伴随公司产能投放，我们预计元利科技2025-2027年归母净利润2.09、2.39、3.31亿元，对应PE为26.59、23.28、16.82。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产能投放不及预期； 原材料价格大幅波动； 下游需求增长不及预期； 海外经济增长放缓及贸易摩擦导致的出口不及预期。

元利科技(603217) 投资要点： 元利科技公布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入21.81亿元，同比下降18.70%；实现归母净利润2.50亿元，同比下降46.80%。 2023年收入和利润下降系销售价格下降，主要系二元酸二甲酯和脂肪醇系列产品价格出现较大幅度下降。1）分产品看，二元酸二甲酯、脂肪醇、增塑剂系列产品营业收入分别同比变化-17.40%、-29.70%、-2.17%至8.48、7.67、5.35亿元，销售均价（不含税）分别变化-26.89%、-31.26%、-2.05%至0.82、1.86、0.98万元/吨。2）2023年公司销售毛利率和销售净利率分别为18.23%、11.45%，同比变动-8.03、-6.04个百分点。3）三项费用率较2022年持平。其中销售、管理、财务费用率同比变化0.15、-0.13、-0.02pct至0.71%、7.30%、-0.92%，2023年公司研发费用占收入比例为4.18%，同比下降0.12pct。4）现金分红金额（含税）0.83亿元，占归属于上市公司普通股股东的净利润的33.04%。 公司积极推进产能建设和重大项目建设，多个重大项目推进提高产能，形成新利润增长点。1）3.5万吨/年受阻胺类光稳定剂项目已完成主体建设和设备安装，预计2024年下半年具备试运行条件；2）3万吨/年二元醇项目已完成工艺包编制，后续相关工作持续推进；3）公司完成了兴安盟子公司的选址，并与当地政府签订了项目投资协议，正式开启第四生产基地的建设；4）研发中心建设项目已完成基础工程建设，正在进行室内装修及设备和家具安装，2024年6月，研发中心将正式交付使用。 公司不断突破技术难关，产品提质增效成果显著。1）公司对二元酸二甲酯系列产品进行了技术改进和质量提升，对特种增塑剂各产品的生产进行节能减排改进，完成了不同牌号的聚碳酸酯二元醇PCDL的研发，完成了光稳定剂产品的新工艺的开发；2）公司获得授权发明专利9项，实用新型专利4项，被评为国家级知识产权示范企业；3）省级重点研发项目“新型聚氨酯弹性体基础材料聚碳酸酯二元醇关键技术开发项目”顺利通过验收；4）生物基1,4-丁二醇通过了美国农业部生物基产品认证。 盈利预测与参考评级。由于产品价格下跌，我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.24、1.53、1.97元（24-25年原预测为2.05、2.55元），参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为2024年16倍PE，对应目标价19.84元（原目标价29.83元，2023年19倍PE，-33%），维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

元利科技(603217) 投资要点： 元利科技发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入10.91亿元，同比下降27.33%；实现归母扣非净利润1.12亿元，同比下降61.14%。 2023年上半年利润下降主要受主要产品二元酸二甲酯系列产品、脂肪醇系列产品、增塑剂系列产品销售价格下跌所致。1）分产品营业收入来看，二元酸二甲酯系列、增塑剂系列、脂肪醇系列累计收入分别变动-29.01%、-7.93%、-36.85%至4.20、2.64、3.90亿元，累计销量分别同比变动-2.37%、4.96%、-6.25%至4.71、2.81、1.95万吨。2）三项费用率同比增加0.01个百分点至6.88%。其中销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化0.26、0.10、-0.34个百分点至0.82%、7.17%、-1.11%。 公司充分发挥产业链优势和规模化优势。1）公司基于已有产品进行上下游产业链延伸，如生物基BDO、聚碳酸酯二元醇、受阻胺类光稳定剂等高附加值产品，不断提升盈利能力，形成了规模化、系列化、附加值和技术含量高的产品链。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用，在产品生产控制、产品质量稳定性方面以及生产成本控制方面具备明显优势。2）公司现有潍坊昌乐、潍坊昌邑、重庆涪陵三个生产基地，实现了精细化学品生产经营规模化，进一步深化了公司与供应商之间的合作，节省了运输和包装成本。混合二元酸二甲酯产品产能全球领先，脂肪醇系列产品、DCP产品产能国内领先。规模化生产在提升产量的基础上可有效降低单位产品的成本。 公司加速推进第三生产基地及新项目建设。潍坊昌邑生产基地建设是公司发展战略规划之一，自2021年底公司发布投资建设公告后，各项建设工作正稳步推进，35000吨/年受阻胺类光稳定剂项目预计将于2024年上半年建成投产。公司将加快推进6万吨/年环保新材料项目、3万吨/年二元醇项目等新项目的建设进度，进一步提升公司的产能和供给能力，保证可持续发展；持续推进新业务领域的项目拓展，使公司能够进一步覆盖更多的产品品类、占领更多细分市场，提升产业链一体化和多个生产基地联动协同的优势，进一步巩固和提升公司的行业地位。 盈利预测与投资评级。由于产品价格下跌，我们预计2023-2025年公司EPS分别为1.57、2.05、2.55元（原2023-24年预测为2.69元、4.19元）；参考同行业可比公司的估值，给予2023年19倍PE估值（原为2022年19x），对应目标价29.83元（-32%），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：在建产能投放不及预期、宏观经济下行、产品价格下跌。

刘修华,曾任昌乐县科苑化工有限公司总经理,元利化工执行董事、总经理。现任元利集团董事长、重庆同利执行事务合伙人。

李义田,曾任山东鑫泉医药有限公司生产科长,元利化工苯精制车间主任,元利科技工程部主任、总经理助理。现任元利集团总经理。

王俊玉,曾任潍坊有机化工厂科员,山东海化天合有机化工有限公司科员、副处长、处长,潍坊五洲货运代理咨询服务有限公司总经理,元利化工董事、副总经理。现任元利集团董事、副总经理。

刘嘉伟,曾任净雅集团员工,山东海天生物化工有限公司国贸部业务经理,元利化工国际贸易部业务经理,元利科技国际贸易部经理、总经理助理。元利集团销售总监。现任元利集团董事、副总经理。

王萍,历任公司办公室主任、人力资源部经理、审计部经理。现任公司工会主席、副总经理。

冯国梁,曾任山东金晶科技股份有限公司国际贸易部业务经理,山东海天生物化工有限公司国际贸易部业务经理,元利化工国际贸易部主管,元利科技国际贸易部主管、证券部经理。现任元利集团董事、副总经理、董事会秘书。

刘玉江,曾任潍坊凯盛食品有限公司综合会计,元利化工会计主管、财务部主任,元利化工董事、副总经理、财务总监。现任元利集团董事、副总经理、财务负责人。

张建梅,曾任元利化工化验室员工、质检部部长兼化验室主任,元利科技质检部经理兼技术中心副主任。现任元利集团董事、质检部经理兼技术中心副主任。

祁庆生,研究生学历、微生物学博士学位。现任山东大学生命科学学院教授、元利集团独立董事。

朱磊,博士研究生学历,现任山东财经大学教授、元利集团独立董事。