爱丽家居(603221) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收6.19亿元，同比+40.86%；归母净利7230万元，同比+8516.09%。其中，Q2公司实现营收2.88亿元，同比+3.25%；归母净利3665万元，同比+161.36%。 海运成本提升致Q2收入增长有所降速。2024Q1-Q2爱丽家居实现收入3.31/2.88亿元，分别同比+106.06%/+3.25%。由于Q2海运和集装箱成本大幅提升，海外客户下单意愿减弱，公司收入增长有所降速。2024H1我国PVC地板出口额25.91亿美元，同比+1.67%，公司份额继续提升。 毛利率同比显著提升，期间费用有所摊薄。2024Q1-Q2毛利率分别为24.08%/24.03%，同比分别变动+14.33/+10.27pct，原材料成本下降及规模增加之下毛利率提升显著。期间费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.49/-2.43/-0.43/+0.14pct，随着销售规模增加，期间费用有所摊薄。 北美子公司同比减亏，墨西哥产能持续建设。公司2021年与HMTX合资建设的美国子公司，目前北美生产基地已投产。自投产以来，持续优化管理、提高效率、控制成本和团队本土化建设，提升组织能力，2024H1美国子公司American Flooring LLC实现营业收入6241万元（2023H1为862万元）；净利润-1615万元，同比减亏。2023年7月公司发布公告拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司组织专门的团队负责墨西哥子公司的筹建工作，截至24H1末，墨西哥子公司已完成当地政府部门的工商和税务登记事宜。海外产能加快建设投产，有助于更好开拓市场及服务北美客户。 盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着原材料价格低位，销售规模增长等因素，公司盈利水平逐步修复。考虑到需求放缓及海运成本较高等因素，我们略下调公司2024-2026年归母净利润预测为1.41/1.88/2.28亿元（前值为1.48/2.03/2.47亿元），对应PE分别为15X/11X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

爱丽家居(603221) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收3.31亿元，同比增长106.06%；归母净利润3565万元，同比增长339.52%。 24Q1收入同比显著修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2024Q1营收增速显著修复，实现收入3.31亿元，同比增长106.06%。 毛利率同比大幅提升，业绩表现超预期。2024Q1公司销售毛利率24.08%，同比变动+14.33pct，环比变动+2.33pct，主要系公司Q1原材料成本较低、产品销售结构及产能利用率提升等因素影响。期间费用率方面，2024Q1公司销售费用率1.11%，同比变动-1.19pct；管理费用率6.69%，同比变动-6.96pct；研发费用率2.55%，同比变动-1.28pct；财务费用率-0.58%，同比变动-2.71pct，主要系2024Q1销售规模增加期间费用有所摊薄。 北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。 盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。考虑到公司收入增长及盈利修复弹性，我们上调预计公司2024-2026年归母净利润预测为1.48/2.03/2.47亿元（前值为1.36/1.92/2.41亿元），对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

爱丽家居(603221) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收11.76亿元，同比增长47.19%；归母净利润7789万元，同比+318.55%。 行业景气度修复，公司营收规模快速修复。PVC地板出口额同比增速拐头向上，2023年8月开始，氯乙烯聚合物制铺地制品出口额单月同比降幅收窄至-9.08%，并于9月同比转正，PVC地板出口景气度提升。公司“智造能力持续领先+北美产能快速扩张”的战略稳步实施，2023年营收规模显著修复，同比增长47.19%。分产品看，公司主要产品锁扣地板实现营收9.35亿元，同比增长82.26%；悬浮地板0.93亿元，同比下滑39.88%；普通地板1.28亿元，同比增长11.90%。分季度看，公司2023Q1-4营收增速为-31.52%/+24.68%/+107.67%/+124.26%，收入逐季改善。 成本下降及规模效应之下盈利水平显著回升。2023年公司销售毛利率18.53%，同比+15.11pct，主要系原材料成本下行及收入规模增加产能利用率提升。分产品看，锁扣地板毛利率18.77%，同比变动+14.62pct；悬浮地板毛利率1.30%，同比变动+12.46pct；普通地板毛利率27.02%，同比变动+9.37pct。期间费用率方面，2023年公司销售费用率1.55%，同比-1.06pct；管理费用率7.25%，同比-0.74pct；研发费用率2.81%，同比-0.32pct，费用率均有所摊薄，主要系公司收入规模增加；财务费用率-0.15%，同比+1.49pct，主要系2023年汇兑损益减少。公司2023Q4销售净利率11.92%，环比提升3.88个百分点，盈利能力显著修复。 北美产能加速布局，公司中期业务发展弹性较大。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，公司已完成全资墨西哥子公司的厂房租赁协议的签署，预计未来将进一步提高公司的海外交付能力。 盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们维持预计公司2024-2025年归母净利润为1.36/1.92亿元，新增预测2026年归母净利润为2.41亿元，对应PE分别为16X/11X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

爱丽家居(603221) 投资要点 爱丽家居成立于1999年，是国内最早从事PVC地板生产的企业之一。2020年爱丽家居正式在上交所A股主板上市，成为PVC弹性地板行业第一股。公司被纳入HOME DEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系，建立了稳定的供货关系。公司主要2023年Q1-3公司营收规模同比增长25.96%，增速远超同业。 PVC地板渗透率持续提升，美国地产后周期景气度提升有望带动需求。1）PVC地板对传统地面装饰材料替代性显著，美国市场的LVT渗透率从2012年的3.77%快速提升到了2022年的28.03%，而地毯等其他地材的结构占比持续下降，LVT凭借其优异的性能和高性价比市场份额迅速提升。2）美国地产后周期景气度提升，下游补库需求有望提升。2024年美联储降息预期显著增强，房贷利率有望逐步回落。同时，从各部门的库存来看，制造商/批发商去库状态领先于零售商，制造商和批发商的库存同比增速已处于历史较低位置，零售商库存增速虽未降到历史低位水平但已拐头向上，预计外需有望逐步好转。 公司是家得宝核心供应商，有望受益于转单带来业务规模增长。1）盈利水平回升：随着原材料及海运成本、人民币兑美元汇率下行，行业盈利继续修复，此前公司毛利率从2019年的23.72%下滑至2022年的3.42%，2023Q3公司单季度毛利率修复至22.78%。2）收入规模向上：由于同行业海象新材、天振股份等公司均受到美国海关溯源检查，业务规模大幅下滑。公司2021年开始在美国建设生产基地，目前北美生产基地基本建成，已经开始试产，并将逐步投入生产经营；2023年7月公司拟在墨西哥新设子公司并投资不超过3000万美元建厂，进一步提高海外交付能力，或受益于海外客户的转单效应带来规模扩张。 盈利预测与投资评级：公司在PVC地板方面深耕多年，与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，被纳入HOMEDEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。随着海外地产景气度提升、下游逐步开启补库周期，原材料价格低位、海运价格及人民币汇率因素的影响减少，公司盈利水平逐步修复。我们预计公司2023-2025年的归母净利润为0.75/1.36/1.92亿元，对应EPS分别为0.31/0.57/0.80元/股，对应PE分别为30X/17X/12X，考虑到公司北美产能布局、业绩弹性较大，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、美国贸易政策的风险、客户集中度较高的风险。

宋正兴先生,中国国籍,无境外居留权,男,1953年11月出生,高中学历。曾任张家港市橡胶制品厂副厂长,张家港市联谊塑料有限公司副总经理,张家港欣发塑料有限公司副总经理,张家港黛雅娜塑料有限公司总经理,张家港市富力置业有限公司董事长、监事,张家港博华企业管理有限公司监事,张家港市净友水质处理设备制造有限公司执行董事,张家港保税区沃尔业国际贸易有限公司董事长、总经理,爱丽有限总经理、董事长。现任东方宏海董事,公司董事长。

宋锦程先生,中国国籍,无境外居留权,男,1980年2月出生,本科学历。曾任张家港保税区汇泽贸易有限公司监事,张家港市小龙塑料技术研究所有限公司监事,北京水木原环保科技有限公司监事,GOLD BEYOND INVESTMENTS LIMITED董事,KEYMAN INTERNATIONAL TRADING CO.,LIMITED董事,张家港金盟企业管理有限公司执行董事、董事长、总经理,张家港爱丽塑料有限公司(以下简称“爱丽有限”)董事、总经理。现任东方宏海新能源科技发展有限公司(以下简称“东方宏海”)董事,张家港博华企业管理有限公司执行董事,上海朴牛企业管理有限公司执行董事,海南巨嘴鸟企业发展中心(有限合伙)执行事务合伙人,公司副董事长兼总经理。

朱晓燕女士,中国国籍,无境外居留权,女,1976年8月出生,本科学历。曾任爱丽有限财务部会计、经理。现任公司董事、副总经理兼财务负责人。

丁盛,现任公司职工代表董事、副总经理。曾任张家港爱丽塑料有限公司贸易部经理、监事、董事。

李虹先生,中国国籍,无境外居留权,男,1981年8月出生,博士研究生学历。曾任中国金融期货交易所股份有限公司研发部、法律部高级经理,红桦资产管理(上海)有限公司董事、总经理,安徽科正新材料有限公司董事,浙江仁者科技股份有限公司独立董事,浙江母爱婴童用品股份有限公司独立董事。现任公司董事兼董事会秘书。

王权信先生,中国国籍,无境外居留权,男,1977年8月出生,中专学历。曾任爱丽有限车间主任。现任公司董事。

宋毅先生,中国国籍,无境外居留权,男,1987年7月出生,大专学历。2020年1月起就职于公司,历任公司车间主任助理、供应链经理等职务,现任公司职工代表董事、全球供应链中心总监、墨西哥工厂副厂长及张家港泽兴企业管理中心(有限合伙)执行事务合伙人。

李清伟,现任公司独立董事,上海大学博士生导师,中国国际经济贸易仲裁委员会仲裁员,张家港保税科技(集团)股份有限公司独立董事,浙江永和制冷股份有限公司独立董事。曾任上海大学法学院执行院长,东海证券股份有限公司、上海凯宝药业股份有限公司独立董事。

颜苏,现任公司独立董事,北京工商大学法学院国际法学系主任、硕士研究生导师,合肥汇通控股股份有限公司独立董事。曾任上海华益律师事务所北京分所律师、北京工商大学法学院讲师。

金燕华先生,1967年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京化工大学教授,中国人民大学管理学(会计学专业)博士,注册会计师(CPA)、国际注册内部审计师(CIA)。曾任北京化大产业集团财务总监、北京化大化新科技股份有限公司财务总监等职务。2023年11月至今,任公司独立董事。