鼎际得(603255) 主业利润受行业拖累，长约在手，24年或有改善机会。公司主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂。2023年受国际地缘政治冲突、全球通胀、国内外经济低迷等因素交织影响，市场需求有所下降，抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降15.4/10.8%，毛利额分别减少54.7/0.9%，相对而言，复合助剂产品服务受益于专业化、定制化的服务，毛利率表现尚可，从2022年的20.6%回升至2023年的21.8%，24年2月，公司与圣莱科特国际贸易（上海）有限公司签订了期限10年协议，若相关合同顺利履行，预计公司每年新增销售收入人民币3-3.5亿元，相当于2023年营收比重的近40%。 公司积极布局POE全产业链以寻求新突破。海关数据显示2017-2023年我国进口量逐年增加，从22.44万吨增至85.92万吨，年复合增长率高达25.1%，预计2025年中国POE需求将达到125万吨，2021—2025年需求的年均复合增速约18.2%。POE需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。公司以子公司石化科技为主体投资建设POE高端新材料项目，一期项目包含20万吨/年POE产能规划，根据计划，石化科技有望在2H25逐步进入投产阶段。 投资建议：公司与圣莱科特签订长期销售合同，主营业务有望企稳；与此同时，依托于原先主营业务多年的催化剂技术储备和门槛，公司POE项目稳步推进有望占得先机，我们预计在假设2025年公司POE少量出货、2026年公司POE销量达到6.67万吨、公司对石化科技控股52.67%不变的情况下，2024-2026年公司可实现归母净利润0.25、0.82、2.30亿元，根据公司2024年7月23日收盘价25.35元/股对应PE136、42、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；新项目投产不及预期风险；市场竞争风险；安全生产风险。

鼎际得(603255) 事件描述 2023年4月6日，公司公告期权和股权激励计划，合计拟向激励对象授予权益总计179.50万股，占公告时公司总股本的1.34%；其中，首次授予149.50万股，占总股本的1.12%。 事件点评 期权激励占公告时总股本的0.33%，行权价63.36元/股；限制性股票激励占比1.02%：股票期权激励部分，拟授予44.00万份股票期权，占公告时公司总股本的0.33%，一次授予，无预留权益，行权价格为63.36元/股。限制性股票激励部分，拟授予135.50万份限制性股票，占公告时公司总股本的1.02%；其中首次授予105.50万份，占公告时公司总股本的0.79%，授予价格为31.68元/股。 激励对象中高级管理人员及核心技术人员具有大型石化公司任职经历：激励计划共计覆盖49人，包括：（1）公司高级管理人员；（2）公司中层管理人员、业务骨干人员及核心技术人员。此次计划覆盖的高级管理人员人别为吴春叶、祝平、李金阁和计良连；其中，李金阁曾担任卫星化学股份有限公司总裁办副主任，祝平曾任中国石化催化剂有限公司工程技术研究院科研管理部主任。核心技术人员包含林庆富先生，其曾任浙江石化副总裁兼乙烯化工事业部总经理/教授级高工、荣盛控股集团副总裁，参与过浙江省科学技术厅2023年度尖兵计划、高碳a-烯烃及乙烯-高碳a-烯烃共聚物研究。 业绩目标明确，2025年POE项目考核利润超7亿元：股票期权的行权条件为，2023-2025年，公司主营业务收入/归母净利润增速均不低于10%。限制性股票接触限售的业绩考核要求为，以2022年主营业务收入为基数，公司2024/2025年主营业务收入/归母净利润增长率均不低于21.0%/33.1%；此外，子公司石化科技2024年POE项目按设计施工方案，经建设、设计、监理、施工等单位确认完成中期交付，2025年POE项目投产，产品投入市场且净利润超7亿元（不含7亿元）。 激励计划有利于绑定人才及实现经营目标：（1）充分调动公司员工的积极性，有效的结合公司股东利益、公司利益与管理层、员工利益；（2）充分调动激励对象的主动性和创造性，稳定和吸引优秀人才；（3）提升公司凝聚力和竞争力，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 投资建议 由于公司POE投产进度超预期，我们上调对公司的盈利预测，预计公司2023年-2025年归母公司净利润1.59/2.37/9.48亿元，同比增速为44.2%/49.1%/300.3%，对应EPS为1.19/1.77/7.10元，PE为53.8/36.1/9.0倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 POE新产品投产不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格大幅上行的风险；行业竞争加剧。

鼎际得(603255) 投资要点： TOPCon技术进入爆发期，提前布局40万吨POE粒子及α烯烃产能。2023年N型TOPCon电池片技术产能快速释放，实际产出有望超100GW，明后年仍有300-400GW的替代空间，这将直接推升POE胶粒需求高速增长。据CPIA预测，2023年POE及EPE胶膜的市场份额合计约29%，根据我们测算，2023年对应POE粒子的需求为47.8万吨，同比增长超2倍。目前，我国POE粒子全部依赖进口，国内尚未有公司大规模量产。鼎际得已公告投资POE新材料项目，包含40万吨/年POE联合装置，30万吨/年α-烯烃装置等，在目前产品价格情况下，该项目投产后有望释放巨大的利润空间。 专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率提高。鼎际得成立于2004年并于2022年上市，公司2018年-2022年营收/归母净利润年均复合增长率为24.38%/11.57%。公司主要产品为高效催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂，其需求量与下游聚烯烃行业规模呈明显正相关，未来受益于我国烯烃产业链自给率持续提升。2021年我国聚乙烯和聚丙烯自给率同比分别提升10pct/4pct至62%/89%；预计2022年和2023年我国新增聚乙烯产能分别为500万吨和185万吨，新增聚丙烯产能分别为540万吨和950万吨，拉升公司产品需求。 新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。公司已经具备聚烯烃催化剂产能225吨/年、抗氧化剂单剂2.25万吨/年、复合助剂8500吨/年，2022年销售聚烯烃催化剂213.86吨、抗氧化剂单剂1.25万吨、复合助剂1.54万吨。IPO募投产能释放后，烯烃催化剂产能扩张至475吨/年、抗氧化剂4.45万吨/年、复合助剂2.85万吨/年，预计陆续于2023年-2025年达产。技术上，公司深耕聚烯烃催化剂近20年，已经开发出第五代齐格勒纳塔产品，覆盖24个催化剂品种；服务上，能快速响应，为客户提供定制化一站式服务；核心客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、万华、宝丰等，在国内已经建成完善的销售网络。公司IPO的新产能释放后有望抢占增量市场，继续提升市场份额。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023年-2025年归母公司净利润1.59/2.37/3.57亿元，同比增速为44.1%/49.1%/50.8%，对应EPS为1.19/1.77/2.67元，PE为46.4/31.1/20.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：POE新产品投产不及预期风险；产品价格波动风险；原材料价格大幅上行的风险；行业竞争加剧。

张再明,2004年5月至今,历任本公司执行董事、董事长。

吴春叶,2004年4月至2014年8月,担任上海金海雅宝精细化工有限公司生产经理;2014年9月至2018年5月,担任圣莱科特(上海)精细化工有限公司生产经理;2018年7月至2020年8月,担任本公司生产部经理;2020年9月至2024年9月,担任本公司副总经理,2024年9月至今担任本公司总经理。

阎冰,2013年7月至2019年11月,历任银联商务股份有限公司大连分公司技术管理部经理、产品创新部经理、终端管理部经理和助理总经理职务;2019年12月至2020年8月,担任建投数据科技股份有限公司销售总监;2020年9月至今,担任本公司副总经理;2021年2月至今,担任本公司董事。

佟秀永,2004年10月至2020年8月,历任本公司销售员、销售部经理;2020年9月至今,担任本公司副总经理。2024年9月至今担任本公司董事。

李金阁,2010年9月至2021年5月,担任大唐国际化工技术研究院有限公司研发工程师;2021年6月至2021年9月,担任旭阳集团有限公司战略投资部副总经理;2021年10月至2022年10月,担任卫星化学股份有限公司总裁办副主任;2022年11月至今,担任本公司总经理助理;2023年3月至今,担任本公司副总经理。

王恒,2012年5月至2015年9月,担任辽宁(营口)沿海产业基地管委会公用事业管理局科长;2016年3月至2016年10月,担任嘉晨集团有限公司办公室副主任;2016年10月至今,历任本公司综合办主任、董事会秘书兼董事。

张寨旭,2004年10月至今,担任本公司催化剂事业部生产副部长;2021年1月至2025年11月,担任本公司监事,2024年9月至2025年11月担任本公司监事会主席,2025年11月至今担任本公司职工代表董事。

吉瑞,2007年7月至今,历任上海国家会计学院讲师,副教授;2023年12月至今,担任浙江泰坦股份有限公司独立董事;2022年1月至今,担任飞潮(上海)新材料股份有限公司独立董事;现任辽宁鼎际得石化股份有限公司独立董事并担任公司董事会薪酬与考核委员会委员、审计委员会委员。

赵留彦,1979年2月生,北京大学教授,博士研究生学历,经济学博士学位。2006年8月至今,任职于北京大学经济学院,历任讲师、副教授、教授;现任辽宁鼎际得石化股份有限公司独立董事并担任公司审计委员会委员、提名委员会委员、薪酬与考核委员会委员。

郭杨龙,1998年7月至今,历任华东理工大学工业催化研究所副所长、所长;2003年5月至2004年2月,在法国国家科研中心催化研究所从事博士后研究;2007年1月至2016年3月,担任华东理工大学化学与分子工程学院副院长。现任华东理工大学化学与分子工程学院教授及工业催化研究所所长,兼任中国稀土学会理事、中国化工学会稀土催化与过程专业委员会委员、上海市催化新材料产业联盟秘书长、上海市稀土学会监事长、上海市稀土协会稀土催化材料专业委员会主任、上海市化学化工学会催化专业委员会委员、上海市化学化工学会物理化学专业委员会委员;2023年2月至今任山东盛华新材料科技股份有限公司独立董事;2021年6月至今任辽宁鼎际得石化股份有限公司独立董事并担任公司董事会提名委员会委员、战略委员会委员。