合盛硅业(603260) Q1业绩环比扭亏为盈，公司或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级2026Q1，公司实现营收50.06亿元，同比-4.25%，环比-5.42%，实现归母净利润0.77亿元，同比-70.21%，环比扭亏为盈。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为15.66（-7.20）、21.75（-8.16）、29.88亿元，EPS为1.32（-0.61）、1.84（-0.69）、2.53元，当前股价对应PE为33.7、24.2、17.6倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。 资产减值损失拖累Q1业绩，有机硅产品盈利修复，工业硅盈利依旧承压产销量方面，2026Q1公司工业硅产量、销量分别为39.67、34.05万吨，分别同比+9.6%、+31.0%，分别环比-18.1%、+19.9%；有机硅产量、销量分别为28.16、14.66万吨，分别同比-22.6%、-26.4%，分别环比-25.7%、-38.3%。有机硅行业反内卷大背景下，公司Q1有机硅产品产销量均有所下降。价格方面，2026Q1公司工业硅季度不含税销售均价为7848元/吨，环比-3.45%、同比-15.99%；主要有机硅产品硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价12600、10713、12576元/吨，分别环比+20.63%、+14.50%、+9.45%，分别同比+5.72%、+0.24%、+3.11%。当前，工业硅产品景气度已经触底，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强。同时有机硅方面，行业反内卷持续推进，未来价格与盈利有望进一步修复。此外，据公司公告，2026Q1公司资产减值损失约1.63亿元，对Q1业绩形成拖累。 公司坚持驱动研发双核创新，加速高端产品矩阵布局 据公司公告，公司全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒。在有机硅领域，加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用；在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝缘粉料技术难题，在此基础上成功开发8-12英寸的高透明光学用衬底，加速8英寸导电型衬底量产进程及12英寸导电型衬底研发送样。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 10月30日，合盛硅业发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比下降120.61%。经营活动产生的现金流量净额为37.27亿元，同比增长104.94%。第三季度实现营业收入54.30亿元，同比/环比-23.51%/+19.42%；实现归母净利润0.76亿元，同比/环比-84.12%/+111.52%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比/环比-37%/+135%。 25Q3工业硅量价修复，盈利环比改善 2025Q3公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为34.70/19.47/1.43/0.51万吨，分别环比变化+61.69%/+19.18%/-10.30%/-4.47%，西南地区进入丰水期工业硅产量有所回升。2025Q3，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化+8.11%/-8.49%/-11.09%/-7.10%，工业硅价格有所反弹，下游产品仍因需求不佳价格下滑。原材料价格分化，2025Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比-56.37%/+55.36%/-6.50%/-0.60%/-3.00%/+2.33%/-19.68%，矿石等原材料价格大幅下跌使得盈利有所修复。盈利能力指标方面，2025三季度销售毛利率8.67%，同比下降10.94pct，销售净利率为1.36%，同比下降5.25pct。 工业硅方面，2025年第三季度，光伏行业“反内卷”政策着力解决低价无序竞争问题，硅料企业积极响应，将产品价格提升至成本线以上，同时多晶硅企业协同限制出货，叠加市场“买涨不买跌”心态影响，下游囤货采购需求增加，推动多晶硅产品价格进一步上涨，从而带动金属硅市场情绪明显提振，市场供需逐步改善，硅价开启反弹。 有机硅方面，2025年三季度有机硅单体市场偏弱订单不足，因此价格持续下跌，行业开工率处于下滑态势。随着四季度传统旺季来临以及行业有检修预期，价格有望实现阶段性修复。 投资建议 预计合盛硅业2025-2027年归母净利润1.33、13.34、24.04（原值20.14、28.40、37.73亿元），对应PE为488.83X/48.62X/26.97X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

合盛硅业(603260) 公司为硅产业链龙头，或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级 公司为硅产业链龙头企业，截至2025H1拥有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，另有多晶硅现有+在建产能合计40万吨/年、光伏组件现有+规划产能合计20GW/年。伴随光伏行业“反内卷”的持续推进，公司有望充分受益。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为6.11（-13.94）、22.86（-8.11）、29.91（-10.13）亿元，EPS为0.52（-1.18）、1.93（-0.69）、2.53（-0.86）元，当前股价对应PE为99.0、26.5、20.2倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。 多晶硅价格触底反弹，工业硅、有机硅盈利也或将逐步修复 据百川盈孚数据，伴随光伏行业反内卷的推进，截至9月中旬，多晶硅市场均价已经提升至4.76万元/吨，较6月低点涨幅达到58%。此外，在工业硅、有机硅方面，截至9月中旬，工业硅、有机硅市场均价分别约0.94、1.09万元/吨。当前工业硅、有机硅产品价格已经处于周期底部区间，行业内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强，产品价格整体下行空间有限。后续伴随反内卷政策的进一步推进，工业硅、有机硅行业也或将随之受益。 持续推进产业链延伸，碳化硅材料有望贡献重要业绩增量 据公司公告，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上；8英寸碳化硅衬底也已开始小批量生产，12英寸碳化硅衬底研发顺利，目前正常推进中。此外，公司在高端碳化硅粉料领域持续深耕，成功开发出可满足半导体、热喷涂、高温结构件等多领域对高纯度、定制化粉体需求的超高纯碳化硅陶瓷粉料及可满足碳化硅宝石晶体和光波导片晶体生长要求的高纯半绝缘碳化硅粉料。公司持续推进产业链延伸，未来碳化硅材料有望为公司贡献重要业绩增量。 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。

合盛硅业(603260) 主要观点： 事件描述 8月27日，合盛硅业发布2025年半年报，实现营业收入97.76亿元，同比减少26.34%；实现归母净利润-3.97亿元，同比下降140.60%；实现扣非归母净利润-5.33亿元，同比下降159.29%。其中，第二季度实现营业收入45.48亿元，同比/环比-42.11%/-13.02%；实现归母净利润-6.57亿元，同比/环比-245.87%/-352.93%；实现扣非归母净利润-7.49亿元，同比/环比-297.34%/-447.13%。 2025年上半年主营产品量价齐跌，盈利承压 2025Q2公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为21.46/16.33/1.59/0.53万吨，分别环比变化-17%/-6%/-6%/-40%。二季度西南地区大部分时间仍处于枯水期，影响产销量。2025Q2，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环比变化-21.45%/-5.78%/-2.87%/+1.89%。原材料价格分化，2025Q2矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比+22.48%/+98.56%/-24.21%/-14.4%/-11.1%/-9.11%/+6.32%，矿石、石油焦大幅涨价压缩利润。盈利能力指标方面，2025二季度销售毛利率0.22%，同比-23.34pct；净利率-14.68%，同比-20.19pct。 工业硅方面，二季度因工业硅原材料价格走弱、成本支撑下滑，叠加贸易摩擦引发宏观悲观情绪，价格逐步跌破历史低位；二季度末行业全面亏损下，厂家出货意愿下降，价格止跌转入底部震荡。有机硅方面，二季度行业步入传统淡季，关税政策不确定性因素抑制出口；与此同时，上游工业硅等主要原材料价格持续下行，在成本传导效应下，有机硅产品售价随之同步走低。多晶硅方面，光伏行业各环节“内卷”严重，多晶硅行业难以盈利。展望后市，光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道，从而进一步对上游工业硅行业的市场供需格局产生积极影响。当前有机硅和工业硅价格触底，大部分企业已进入深度亏损，有望加速产能出清，价格价差有望回升，公司作为行业头部企业将受益。三季度开始同时，西南地区进入丰水期，工业硅产销量有望回升。 投资建议 预计合盛硅业2025-2027年归母净利润20.14、28.40、37.73亿元，对应PE为30.06X/21.31X/16.04X。维持“买入”评级。 风险提示 原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

罗立国,1956年出生,中国国籍,专科学历,中国有色金属工业协会硅业分会副会长。2003年至2017年3月任宁波合盛集团有限公司董事长,2017年3月至今任宁波合盛集团有限公司执行董事,2016年12月至今任新疆亿日铜箔科技股份有限公司董事长。2014年12月至今任公司董事长。

罗烨栋,1993年出生,中国国籍,本科学历。2016年12月至今先后任新疆亿日铜箔科技股份有限公司监事、董事,2019年5月至今任宁波合盛集团有限公司监事,2017年1月至今担任公司董事长助理,2018年1月至今任公司董事,2021年2月至今任公司总经理。

罗燚,1984年出生,中国国籍,拥有香港永久居留权,硕士研究生学历。2008年至2009年就职于公司市场部,2011年至2015年6月任公司党支部书记、董事会办公室主任,2016年12月至今先后任新疆亿日铜箔科技股份有限公司董事、副董事长,2017年3月至2019年4月任宁波合盛集团有限公司监事,2019年5月至今任宁波合盛集团有限公司总经理,2015年6月至今任公司副董事长。

张少特,1982年出生,中国国籍,本科学历。2009年3月至今任宁波合盛磁业有限公司执行董事。2008年至今历任公司销售经理、营销总监,现任公司副总经理。

徐伟,1987年出生,中国国籍,本科学历。2009年12月至2015年1月任浙江合盛硅业有限公司营销一部大区经理,2015年8月至2019年1月任合盛硅业股份有限公司营销中心一部(高温胶产品组)营销总监,2019年1月至今任合盛硅业股份有限公司营销中心一部营销总监,2023年4月至今任公司副总经理。

浩瀚,1984年出生,中国国籍,硕士研究生学历。2007年至2010年任浙江中成实业有限公司总经理助理,2008年至2010年任浙江东方地质博物馆馆长助理,2010年至2013年任杭州百川房地产营销代理有限公司总经理,2013年10月至2017年12月任公司副总经理,2018年1月至今任公司董事。

张雅聪,1976年出生,中国国籍,专科学历,会计师。1995年至2005年在宁波合盛帽业有限公司工作,2005年至2014年8月在宁波合盛服饰有限公司工作,2014年10月至今任公司财务总监,2019年5月至今任公司董事,2023年8月至2024年2月兼任董事会秘书。

严培玉,1986年8月生,中国国籍,无境外居留权,本科学历,助理经济师。2014年3月入职,历任公司招聘专员、人力资源经理助理、人力资源主管、人力资源经理;2025年9月至今任合盛硅业股份有限公司HRBP经理;2023年8月至2025年10月任公司职工代表监事,2025年2月至2025年10月任公司监事会主席;2025年10月至今任职工代表董事。

高君秋,1987年出生,中国国籍,本科学历。2010年至2011年在安信证券嘉兴中山东路营业部任职;2018年1月至2022年5月任公司监事;2021年2月至2022年5月任公司监事会主席,2019年10月至2024年11月任宁波揽众投资管理有限公司执行董事兼经理;2012年至2024年1月任公司证券事务代表,2024年2月至今任公司董事会秘书。

赵家生,1953年7月出生,中国国籍,中共党员,研究生学历,高级经济师。2000年12月至2021年4月先后任中国有色金属工业协会党委副书记、副会长;2009年8月至2023年8月任中国有色金属工业协会硅业分会会长;2011年9月至2023年9月任中国有色金属工业协会锂业分会会长;2009年8月至2015年8月任天齐锂业股份有限公司独立董事;2023年7月至今任亚洲硅业(青海)股份有限公司独立董事;2024年2月至今任公司独立董事。