立航科技(603261)公司资料

立航科技(603261) 【投资要点】 航空配套产业核心供应商，产业链多层次布局。公司以航空领域为基础，陆续布局了飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等业务。目前公司在军机地面保障装备和部装业务中具有优势，是航空地面保障设备领域唯一上市公司。 自动化航空地面保障装备将大幅提升军事保障效率。挂弹车是导弹武器系统中重要的地面保障装备之一，属于机电液一体化、自动半自动式的一种设备，相比人工将大幅缩短起飞准备时间，提高战机挂载效率。发动机安装车、APU安装车、电动千斤顶等将提高战机维护修理效率。 主机厂对外释放需求，航空零部件产业迎来重要发展机遇。航空零部件加工制造位于飞机研发、制造、保障中的制造中游，主要负责将上游原材料、毛坯等加工、装配为零部件。在新型号飞机加速列装以及国产民航飞机产业崛起的背景下，国内主机厂将聚焦设计、总装及试飞业务，加速推进航空零部件加工业务的外部化。 【投资建议】 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.62/4.05/4.56亿元，同比增速分别为18.50%/12.16%/12.36%；2022-2024年归属于母公司的净利润分别为0.80/0.82/0.84亿元，EPS分别为1.02/1.05/1.07元，对应PE分别为36.05/35.06/34.32倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 1、航空配套装备更新换代速度不及预期 2、产能扩张不及预期 3、海外地缘政治冲击

立航科技(603261) 【投资要点】 获得主机厂《中标通知书》凸显技术实力：立航科技2023年2月披露中标通知书，交易对方为航空工业某主机厂。这一次的项目中标表明客户对立航科技核心技术势力的充分认可。本次中标某工程武器装填装置，对未来财务和经营有望产生积极影响。 专注于军机地面保障和部装业务：立航科技主要业务为飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、零件加工和部件装配。主要产品涉及挂弹车、发动机安装车、运输车、APU安装车、综合检测车、数字化装配定位系统等。立航科技发力研发新型军机保障设备、飞机起落架、挂架、吊舱、天翼-1无人机项目及片状放大器分系统腔内放大工程等项目。 军机地面保障设备领域极具竞争力：挂弹车和发动机安装车等飞机地面保障设备应用领域包括空海军战斗机、轰炸机及运输机，立航科技从部分机型的设计阶段就和设计院所和主机厂深入合作，多个项目陆续完成定型投入小批生产，行业地位和市场竞争力逐渐增强。 IPO以来多个项目稳步推进：起落架是飞机的关键件，立航科技将起落架向其他军用、民用飞机的主机厂提供服务；武器挂架是保证飞行中，武器可靠挂装、可靠投放的核心设备，挂架单项价值较高，立航科技研制的挂架在某次评比中总分最高展示出技术优势；侦察吊舱项目方面，立航科技也是项目总体单位，可挂装在多型有人机上，用于对地观测，实现远距离、大范围、高精度侦察；天翼-1无人机项目方面立航科技和航空工业下属单位正在合作，该机设计重量120公斤，续航时间达8小时。 参与神光三号项目凸显公司光学放大组件硬实力：立航科技在成立之初便协作神光三号项目，是光学放大组件的核心提供者，目前，立航科技已完成这一项目的工程设计工作。受控核聚变的研究主要分为两类。一是磁约束核聚变，二是激光核聚变，以高功率激光作为驱动器的惯性约束核聚变，典型实验装置如我国的神光激光装置和美国的国家点火装置，未来应用空间广阔。 【投资建议】 首次覆盖，我们给予立航科技“增持”评级。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.6/4.4/5.7亿元，归母净利润分别为0.96/1.37/1.8亿元，EPS分别为1.23、1.75、2.3元，对应的PE为32、22、17（2023年2月21日收盘价）。立航科技作为军机地面保障装备和部装的核心供应商，有望持续受益军工国产化升级替代需求，因此我们给予“增持”评级。 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险

立航科技(603261) 报告摘要 公司 7 月 29 日公告，2022 年 H1，公司营业收入 0.96 亿元（+10.07%），归母净利润 0.09 亿元（-26.60%），扣非归母净利润 0.09 亿元（-28.38%），毛利率 47.06%（-2.78pcts），净利率 9.87%（-4.93pcts）。 疫情或影响产品生产交付，公司收入季节性明显，多集中于第四季度报告期内，公司营业收入 0.96 亿元（+10.07%），归母净利润 0.09 亿元（-26.60%），扣非归母净利润 0.09 亿元（-28.38%），毛利率 47.06% （-2.78pcts），净利率 9.87%（-4.93pcts）有所下滑。我们认为可能有如下几个方面的原因： ① 疫情影响部分原材料可能无法按期到厂，影响生产、交付正常推进；同时，公司部分原材料价格上涨，成本上升； ② 公司产品交付验收多集中于下半年，尤其是第四季度（以 2021 年为例，2021Q4 公司营业收入 1.79 亿元（-8.94%），收入占比 58.69%），公司存货金额 1.49 亿元，增加 0.46 亿元，主要为产品尚未完工交付及发出商品增加，客户尚未验收结算； ③ 相比去年同期，公司管理费用、研发费用增加，对净利润产生了一定的影响。 费用方面，公司三费费用率为 18.28% （+1.22pcts），其中销售费用率 3.67%（+0.09pcts）,管理费用率 15.58%(+1.67pcts)，财务费用率-0.97%（-0.54pcts）。公司研发费用 0.06 亿元（+53.71%），研发费用率 6.61%（+1.88pcts），较上年明显提升，主要系报告期内公司研发人员工资增加所致。公司研发费用整体规模相对较低，主要系由于根据客户需求承担的受托研发项目，相关成本并未计入研发费用。 公司存货为 1.49 亿元（+45.19%），较年初增加，其中发出商品（0.64 亿元，+32.03%），客户尚未验收结算；在产品（0.61 亿元， +63.25%）、原材料（0.23亿元， +48.97%）均大幅提升。原材料及在产品的增加也表明公司组织生产，积极备货，以应对下游需求的快速增长。 以核心技术为原点，多样化、多层次产品布局拓展公司潜力 公司立足航空领域，作为航空工业集团下属重要主机厂的飞机地面保障设备重要供应商，深入挖掘客户和最终用户的现实和未来需求，紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，实现产品生产、研制和预研协同发展。目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点。 ①飞机地面保障装备 公司自 2005 年开始从事飞机地面保障设备的研发和生产，目前自主研发的各型发动机安装车、挂弹车等产品已广泛配套于我国空海军现役及新一代战斗机、轰炸机及运输机等多个主力机型，公司参与研制生产的某型号自动运挂一体挂弹车为国内首台，成功填补国内相关领域空白。 飞机地面保障设备作为军用飞机的重要保障设备，具有技术密集的特点，需要较长时间的积累和技术储备，并非货架产品可被随意替代并配套战机使用，公司在型号工程源头的设计环节即开始研制配套保障设备；并且由于军品市场还具有“先入为主”的特点，日后伴随军方使用反馈及战机升级，地面保障设备随之进行的技术改进一般也是由原厂商完成，公司在该业务领域具备较强先发优势。 ②飞机工艺装备 公司凭借在工装设计制造领域多年经验积累，通过多次开发及验证，成功将机电液一体化、电液伺服控制等核心主体技术应用到飞机工装业务中，实现从地面保障设备向工艺装备的技术迁移，在传统工装产品基础上，进一步向柔性、数字化工装产品延伸。截至目前，公司已为各类机型提供百余套各型工装。2013 年起公司便开始承制大型数字化工装系统，并已成功应用于国内重要机型生产线中，具体包括某型号战斗机中机身数字化装配系统、某型号运输机起落架安装站位数字化测量调姿系统及某型号飞机中外翼精加工数字化调姿系统等。 ③航空器试验和检测设备 由于飞机在空中飞行，工作环境恶劣，危险性高，试验和检测设备是其制造、维护和维修的重要装备。公司基于对国内航空产业发展态势的判断，分别在供电领域、电磁屏蔽领域、通信监控领域等领域，积累了包括柔性起动供电技术、电磁屏蔽技术、卫通和视距监控技术等在内的多项核心技术，并将其进一步应用在多个综合检测保障项目，目前公司已为客户定制化设计研发并生产了多项飞机配套的试验和检测设备，具体包括：机电控制与管理计算机处理系统、综合检测车、地面指挥车、数据处理车等。 ④飞机零部件加工 零部件加工业务方面，公司飞机零部件加工业务主要集中于飞机前缘肋、中段肋、隔框、梁、大梁、盖板、薄壁件等机体零部件的机加制造，下游覆盖多款战斗机、轰炸机以及包括 ARJ21、C919 等在内的民机机型。 ⑤飞机部装业务 由于飞机零件加工业务参与门槛相对较低，竞争较为激烈，公司在保证产品交付质量与进度的同时，通过工装业务进一步向产业链下游延伸至部装领域，目前公司已形成加工工艺、工装设计制造、部件装配等方面相对完整的技术体系。在此基础上，公司将上述制造装配经验与无人机产品设计、制造和总装有机结合。报告期内，公司与航空工业下属单位合作研发的天翼-1 无人机项目持续推进。 总体来看，公司依托自身工艺技术积累以及成熟稳定的业务团队，通过飞机工装、零部件加工、部装业务协同发展，进一步加深纵向一体化产业链优势，目前已实现由“零部件工装→零部件加工→部件装配→无人机”的全产业链布局。 募投项目稳步推进、在研项目布局长远 在公司业务规模持续快速增长的背景下，现有产能难以满足生产经营需求，公司航空设备及旋翼飞机制造项目总投资额为 5.50 亿元，建设期为两年，报告期末，项目资金投入进度为 15.97%，达产后预计新增年收入/利润总额4.5 亿元/1.44 亿元。此次募投项目预计新增设备 160 台（套），通过加大设备投入以及厂房扩建，助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。 公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓，公司核心技术人员皆通过瑞联嘉信持有公司股份，占公司总股本 2.34%，通过股权激励方式进一步提升研发团队工作效率。另外，公司也积极引入外部优势资源，与包括航空工业集团及航天科工集团下属单位、中电科五十四所等在内的国内优质科研院所深入开展研发合作，在研项目方面，主要包括某型号飞机起落架、飞机挂架、飞机吊舱、天翼-1 无人机项目及神光三号项目片状放大器分系统腔内放大工程等，其中部分项目已进入试验阶段。伴随上述在研项目的有序推进，公司在航空领域产品线有望进一步拓展，未来有望成为利润新增长点。 投资建议 我们认为： ① 公司报告期内业绩受产品交付验收及疫情等因素影响，整体有所下滑，但考虑到过往交付验收节奏以及疫情影响的逐步减弱，下半年有望恢复稳健增长； ② 公司紧密跟踪型号设计和制造流程，深入挖掘客户潜在需求，目前形成了以飞机地面保障设备为核心，航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工、飞机部件装配等多样化的产品结构，为客户提供多样化的产品和服务，为公司提供了多个利润增长点； ③ 公司募投项目稳步推进，项目达产后将助力公司飞机零件制造、工艺装备及飞机保障设备等核心业务产能提升，进一步满足业务发展需要。并且公司高度重视技术研发体系建设，培养技术团队、健全研发制度两手抓， 通过与多家国内优质科研院所深入开展研发合作，在航空领域产品线有望进一步拓展。 基于以上观点，我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 3.71 亿元、4.73 亿元和 6.05 亿元，归母净利润分别为 0.87 亿元、 1.12 亿元、 1.43 亿元，EPS 分别为 1.13 元、1.46 元、1.86 元，维持“买入”评级,目标价格62.15 元，分别对应 55 倍、43 倍及 33 倍 PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷，公司产品下游市场拓展不及预期

立航科技(603261) 核心航空地面装备和部装服务供应商，技术实力雄厚。公司成立于2003年7月3日，自成立以来，公司陆续布局了飞机地面保障设备、航空器试验和检测设备、飞机工艺装备、飞机零件加工和飞机部件装配等业务。目前，公司在航空地面保障装备和飞机部装领域具备较强的优势。公司已取得AS9100D航空航天国防组织质量体系认证证书、安全生产标准化企业认证证书、国家高新技术企业认证证书等其它科研生产证书。公司具有深厚的相关技术积淀，经过长期实践，建立了完整的科研生产业务体系，在复杂精密的机电液一体化设备领域具有深厚的技术积淀并取得丰硕的成果。公司目前在飞机地面保障设备领域已取得有几十项相关专利，在电液伺服控制、传感器与检测、基于PLC液压缸同步控制、多轴运动机构同步控制、轮式全方位运动控制、大型结构件焊接变形控制、六自由度运动调姿、飞机装配等方面积累了丰富的工程经验，同时构筑起稳定的客户关系。 稀缺的航空地面保障装备标的，自动化转型优势突出。在航空地面装备领域，公司主要产品包括挂弹车、发动机安装车、试验检测装备和维修千斤顶。据保障经验统计，外场挂弹工作量占飞机军械专业保障工作量的50%以上，自动化的挂弹车是该领域的发展趋势，公司具有一定的先发技术优势。发动机安装车主要用于飞机的制造和发动机的维保，随着军机和民机保有量持续提升，对于发动机安装车的需求也与日俱增，同时我国目前发动机安装车的自动化仍处于起步阶段，公司基于挂弹车等地面装备积累的自动化升级技术有望持续往发动机安装车领域移植。 立足优势部装业务，多点布局航空制造领域。部装业务是公司的传统优势领域，同时部装是目前民营企业参与航空制造的最高配套层级，资质较为稀缺。同时公司围绕航空制造领域还布局了机加工、工艺装备研制等业务，使得公司在航空制造领域有了全面的业务布局，随着十四五期间我国军机加速放量，公司相关业务也有望持续保持较高的增速。 培育新技术新产品，打造新的业绩增长点。公司已在持续跟进某新型军机配套保障设备研制项目、某型号飞机起落架项目、某型号飞机武器挂架项目、天翼-1无人机项目、片状放大器分系统腔内放大工程及侦察吊舱等项目。武器挂架和起落架等属于航空器的关键部件，对于参研企业有较高的技术门槛要求，片状放大器作为国家重大项目的关键部件，技术指标要求颇高，公司积极参与新技术密集的各类项目，一方面证明了公司过硬的研发技术实力，另一方面也反映了公司谋求快速发展的决心和动力。 盈利预测与投资建议：受益于十四五期间我国先进军机加速放量，我们预计公司2022/23/24年收入分别为3.72/4.92/6.63亿元，归母净利润分别为0.91/1.44/2.04亿元，对应EPS分别为1.18/1.87/2.66元，对应PE分别为41.9/26.4/18.7倍。选取国内航空中游制造企业爱乐达、中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材作为可比公司，可比公司2023年平均PE为28倍，公司估值偏低。相比其他航空中游制造企业，公司布局部装业务较早，规模较大，先发优势明显，同时部装业务配套层级较高，应享有一定的估值溢价；同时，公司新布局的业务较多，未来有望实现跨越式发展，应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示事件：军品订单不及预期；新孵化业务不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。