斯达半导(603290)公司资料

斯达半导(603290) 投资要点 Q4毛利率超预期，盈利能力持续改善。公司2023年实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润为9.11亿元，同比+11.36%；全年毛利率为37.51%，同比-2.79%。单季度来看，Q4营收10.44亿元，环比+12.14%；归母净利润2.52亿元，环比+10.53%，毛利率40.47%，环比+3.88%。 下游应用多点开花，全年配套新能源车超200万套。公司下游主要分为三类，新能源行业实现营收21.56亿元，同比+48.09%，其中公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器；工业控制和电源行业实现营收入为12.79亿元，同比+15.64%；变频白色家电及其他行业实现营收2.03亿元，同比+69.48%。 海外市场进展顺利，新增多个项目定点。2023年子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比+226.66%；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入0.77亿元，同比+70.88%。截至目前，公司新增多个IGBT/SiCMOSFET主电机控制器项目定点，在海外新能源汽车市场逐步放量。 受益800V高压趋势，SiC MOSFET大批量装车应用。随着800V高压平台车型逐步进入量产阶段，公司新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主驱项目定点，2024-2030年SiC MOSFET模块销量将持续增长，贡献营业收入。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润11.4/14.4/17.7亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 新能源汽车市场波动风险；行业竞争格局加剧风险；产品推广不及预期。

斯达半导(603290) 投资要点 事件概述： 公司发布2023年报：全年公司实现营业收入36.6亿元，同增35.4%；归母净利9.1亿元，同增11.4%；扣非净利8.9亿元，同增16.3%。23Q4公司实现营业收入10.4亿元，同增25.6%、环增12.1%；归母净利2.5亿元，同增10.9%、环增10.5%；非经常性损益为0.04亿元，主要系政府补贴影响（补助有840万元），扣非净利2.6亿元，同增18.0%、环增16.9%。 23年业绩稳步提升，盈利能力边际改善 公司业绩稳步提升：根据Omdia数据，预计2023年中国功率半导体市场规模同增11.0%，公司实现35.4%的营收增长，展现出超出行业的成长性；细分业务来看：1）工业控制和电源行业营收12.8亿元，同增15.6%，占比34.9%；2）新能源行业营收21.6亿元，同增48.1%，占比58.9%；3）变频白色家电及其他行业营收2.0亿元，同增69.5%，占比5.5%。 经营情况边际改善：从毛利率来看，公司22Q4-23Q4毛利率分别为38.6%/36.4%/36.0%/36.6%/40.5%，公司24Q4毛利率同增1.9个pct，环增3.9个pct。从存货角度来看，公司23Q4存货周转天数为154.3天，环比下降4.4天，存货周转加快。 SiC业务快速成长，产能持续落地 1）2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点，将对公司24-30年主控制器用车规级SiC MOSFET模块销售增长提供持续推动力； 2）公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货； 3）公司和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。 行业景气有望改善，车型定点贡献业绩 1）随着行业景气度回升，智能电网、新能源汽车等领域对功率半导体需求将大幅增长，根据中商产业研究院数据，2024年中国功率半导体市场规模预计将达到1752.6亿元人民币，同增15.3%。 2）2022-2023年，公司车规级IGBT模块获得多家国际一线品牌Tier1定点并开始大规模交付，且新增多个主电机控制器项目定点；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点，并随着SiCMOSFET模块的定点与大批量上量，有望对公司2024年业绩增长提供持续推动力。 投资建议 考虑公司2023年业绩情况，我们调整公司2024-26年净利预测至10.8/14.7/17.6亿元（此前24/25年净利预期为16.1/20.3亿元），对应PE分别为24.3/17.8/14.9X。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于国产替代加速。维持“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

斯达半导(603290) 2023年业绩稳步增长，Q4毛利率明显提升，维持“买入”评级 2023年公司实现营收36.63亿元，同比+35.39%；归母净利润9.11亿元，同比+11.36%；扣非净利润8.86亿元，同比+16.25%；毛利率37.51%，同比-2.8pcts；2023Q4单季度实现营收10.44亿元，同比+25.62%，环比+12.2%；归母净利润2.52亿元，同比+10.92%，环比+10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比+18%，环比+16.86%；毛利率40.47%，同比+1.91pcts，环比+3.88pcts。公司各项业务稳步推进，营收、业绩增长稳健，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测11.72/14.41亿元并新增2026年业绩预测17.85亿元，对应EPS为6.86/8.43/10.44元，当前股价对应PE为22.3/18.2/14.7倍。随着行业周期回暖和公司产品竞争力不断加强，公司业绩有望持续提升，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 多领域稳步增长，新能源、家电领域比重持续提升 分下游看，2023年公司新能源行业营收21.56亿元，同比+48.09%，营收占比58.9%，同比+5.0pcts；工控和电源行业营收12.79亿元，同比+15.64%，营收占比34.9%，同比-6.0pcts；变频白色家电及其他行业营收2.03亿元，同比+69.48%，营收占比5.5%，同比+1.1pcts。整体来看，公司在各细分领域均实现稳步增长，其中新能源、变频白色家电及其他行业增速较快，营收同比高增，占营收比重亦明显提升。 各业务持续推进，未来成长动能充足 分产品看，IGBT方面，2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源车；同时，公司在车用空调，充电桩等器件领域份额也正持续提高；此外，公司750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V模块新增多个800车型项目定点，将对未来增长提供持续动力；SiC MOSFET方面，应用于主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车，同时新增多个800V项目定点，成长动能充足；此外，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货，后续有望持续放量。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

斯达半导(603290) 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归属上市公司股东净利润9.11亿元，同比增长11.36%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利15.9784元（含税）。 平安观点： 23Q4单季度营收和净利润创历史新高，毛利率同比环比均有所回升：2023年公司实现营收36.63亿元（+35.39%YoY），归母净利润9.11亿元（+11.36%YoY），扣非归母净利润8.86亿元（+16.25%YoY）。2023年公司整体毛利率和净利率分别是37.51%（-2.79pct YoY）和25.14%（-5.20pct YoY），加权平均净资产收益率为15.07%（-0.23pctYoY），主要是公司持续扩大市场份额，营业收入在下游各行业持续增长。从费用端来看，2023年公司销售期间费用率是9.19%（+2.19pctYoY），主要系本期公司利息收入减少、持续加大研发投入所致。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.04%（-0.10pct YoY）、2.20%（-0.44pct YoY）、-1.90%（+1.86pct YoY）和7.85%（+0.87pct YoY）。Q4单季度，公司实现营收10.44亿元（+25.62%YoY，+12.20%QoQ），实现归母净利润2.52亿元（+10.92%YoY，+10.53%QoQ），单季度营收和净利润创历史新高，2023Q4，公司的毛利率和净利率分别为40.47%（+1.91pctYoY，+3.88pct QoQ）和24.44%（-3.04pct YoY，-0.44pct QoQ），毛利率同比环比均有所回升。 营收在各细分行业均实现稳步增长，IGBT模块仍是主力：从产品结构上看，公司继续保持以IGBT模块为主的产品结构，IGBT模块营业收入33.31亿元，同比增长49.73%，占主营业务收入的91.55%，毛利率为37.72%，同比下滑1.93pct；其他产品收入3.07亿元，同比下降32.81%，主要是IGBT单管的核心下游户用式光伏逆变器需求下降导致。从营收结构上来看，公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增 长。细分来看，工业控制和电源行业的营业收入为12.79亿元（+15.64%YoY），收入占比34.93%；新能源行业营业收入为21.56亿元（+48.09%YoY），收入占比达到58.87%；变频白色家电及其他行业的营业收入为2.03亿元（+69.48%YoY）。 新能源汽车配套超200万辆，海外市场持续突破：2023年，公司生产的应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超过200万套新能源汽车主电机控制器。公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等新能源汽车半导体器件份额进一步提高。基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车，1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。此外，公司海外业务取得快速发展，2023年，子公司斯达欧洲实现营业收入31,089万元，同比增长226.66%，连续两年保持翻翻以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营业收入7,683万元，同比增长70.88%。公司车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付，同时新增多个IGBT/SiC MOSFET主电机控制器项目定点。公司与车企合作进一步加深，和深蓝汽车合资成立重庆安达半导体有限公司，研发生产高性能、高可靠性的车规级IGBT模块和车规级SiC MOSFET模块，预计2024年完成厂房建设并开始生产。同时，在新能源风光储业务方面，公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop技术的IGBT模块在地面光伏电站和大型储能批量装机，并在北美等海外电站批量装机。 自主SiC MOSFET芯片通过多家客户整车验证，在第三代半导体领域亦处于领跑地位：2023年，公司应用于新能源汽车主控制器的车规级SiC MOSFET模块大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiC MOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。值得注意的是，2023年，公司自主的车规级SiC MOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。 投资建议：公司是唯一跻身全球IGBT模块市场前十的国内龙头企业，具备先发优势并在品牌、技术、产品质量、可靠性等方面获得客户高度认可。公司紧握住下游各行业核心功率器件国产化的契机，加速开拓新能源汽车、光伏储能等市场，突破海外头部客户，不断提高市场占有率。在半导体行业周期向下且功率器件市场竞争加剧的背景下，公司2023年全年业绩依然较为稳健，彰显行业龙头地位的韧性。综合公司最新财报以及对公司战略布局的判断，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为11.42亿元（前值为12.23亿元）、14.48亿元（前值为14.47亿元）、17.85亿元（新增），EPS分别为6.68元、8.47元和10.44元，对应4月8日收盘价PE分别为22.0X、17.3X和14.1X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）新能源汽车市场波动风险：虽然公司新能源汽车模块销售数量持续保持高速增长，但未来如果产业政策变化、汽车供应链器件配套、相关设施建设和推广速度以及客户认可度等因素影响，导致新能源汽车市场需求出现较大波动，将会对公司的盈利能力造成不利影响。