傲农生物(603363)公司资料

傲农生物(603363) 事项： 公司公告： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元， 上年同期亏损 6.7 亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 公司饲料业务毛利率较上年同期有所提升， 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 对比去年同期增长 24.73%， 但因 2023 年上半年生猪价格持续处于低位， 导致公司生猪养殖板块处于亏损； 同时针对截止 2023 年 6 月末的消耗性生物资产，基于谨慎性原则， 计提存货跌价准备。 国信农业观点： 1） 傲农生物发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元，上年同期亏损 6.7 亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 公司生猪出栏稳步扩张， 2023H1 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 同比增长 24.73%。 2） 公司于 2023 年 7 月公告拟引入国资战投， 控股股东傲农投资拟将其持有的 4398 万股公司股份（占公司总股本的 5.049%） 转让给漳州金投， 转让价格为 8.89 元/股， 转让总价款约 3.9 亿元。 我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司股东结构， 为公司未来业务稳健经营提供有效保障。 3） 公司是生猪养殖的新秀标的之一。 预计公司 2023年有望随着育肥产能利用率进一步提升， 养殖成本稳步改善。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议：公司作为生猪养殖新秀， 自上而下由种猪端逐步布局育肥端， 未来育肥产能有望稳步放量。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为 2023-2024 年归母净利为 20.49/14.72 亿元） ， EPS 分别为-0.95/1.69/1.56 元， 对应当前股价 PE 为-9.8/5.5/5.9X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司 2023Q2 归母净利亏损 3.8-5.0 亿元， 养殖成本优势领先行业 傲农生物发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元， 上年同期亏损 6.7亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 报告期内公司生猪出栏稳步扩张，2023H1 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 同比增长 24.73%。 经测算， 公司 2023Q2 头均肥猪的实际养殖完全成本接近 20 元/公斤， 公司持续优化低效母猪场， 未来计划保持 25 万头能繁母猪的优质产能， 同时也计划淘汰末位低效的育肥产能， 加强养殖精细化管理和成本考核， 未来养殖成本有望继续改善。 国资战投入股， 有望助力公司管理经营进一步改善 公司于 2023 年 7 月公告拟引入国资战投， 控股股东傲农投资拟将其持有的 4398 万股公司股份（占公司总股本的 5.049%） 转让给漳州金投， 转让价格为 8.89 元/股， 转让总价款约 3.9 亿元。 我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司股东结构， 为公司未来业务稳健经营提供有效保障。 公司已于 2023 年 7 月与漳州金投签订战略合作框架协议， 双方拟共同推动饲料原料合作规模的持续稳定增长， 未来五年饲料类原料合作目标预计每年不低于 50 亿元人民币， 将有助于公司与上游供应商建立长期稳定的战略合作关系，有利于促进公司经营发展。 全链布局的生猪养殖新秀， 育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖” 、 以“猪” 为核心的双主业发展战略， 公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。 饲料业务方面， 公司的饲料产品涵盖配合饲料、 复合饲料和浓缩料三类， 覆盖了乳猪、 仔猪、 母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。 养殖业务方面， 公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系， 横向完成了对全国主要饲养区的布局， 核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。 同时公司贯彻一体化防疫理念， 以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航， 并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。 目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现， 预计未来随育肥产能利用率提升， 成本仍有较大的边际改善空间。 投资建议： 维持“买入” 评级 公司作为生猪养殖新秀， 自上而下由种猪端逐步布局育肥端， 未来育肥产能有望稳步放量。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为 2023-2024 年归母净利为 20.49/14.72 亿元） ， EPS 分别为-0.95/1.69/1.56 元， 对应当前股价 PE 为-9.8/5.5/5.9X， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

傲农生物(603363) 核心观点 公司发布2022年三季报。前三季度实现营业收入154.0亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-5.7亿元，同比-13.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.9亿元同比+29.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比+130.6%。 单季度实现盈利，经营管理持续改善。三季度，公司出栏生猪137.89万头，同比增长74.1%，三季度末公司存栏生猪217.95万头，同比增长17.22%，较2021年12月末增长21.59%。经过前期的优化调整，从今年5月份开始，公司母猪场的生产指标已有大幅改善，对应的后续肥猪出栏成本改善会比较明显。公司计划今年底的目标是断奶仔猪成本降到400元/头以下，育肥成本降到17元/公斤左右。 养殖配套加速完善，产能扩张持续推进。三季度末公司有能繁母猪约30万头，后备母猪约6万头，与6月相比合计增加2万头。公司目标今年底能繁母猪存栏34万头，明年底能繁母猪存栏目标40万头，从产能上看与明年800万头的出栏目标能够匹配。目前公司已有约35万个母猪栏位，年底能达到37-38个栏位，母猪栏位已经基本得到保障，育肥自建与租赁栏位加速推进，目前200万个，计划年底达到270万个，以完成明年上半年60%，下半年70%的育肥配套目标。 现金流情况好转，资产负债率下降。随着猪价回暖，公司恢复盈利，三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.05亿，前三季度净额为0.18亿。同时，公司可转债已经完成赎回，资产负债率降至79.16%，较Q2下降5.14pct，现金流压力明显好转。目前公司母猪栏位已经不需要更多的资金投入；育肥方面，公司会以轻资产的租赁模式完成栏位扩张或适时配套一部分放养，未来资本开支的需求或有所降低。 盈利预测与投资建议 10月以来，生猪价格继续上涨，我们认为未来2个季度供应格局难以逆转，叠加消费转好预期，生猪价格有望保持坚挺，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为-1.41、17.68、5.24亿元（原预测-1.66、16.82、5.07亿），据可比公司估值水平，给予23年8xPE，目标价16.23元，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

傲农生物(603363) 生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利，维持“买入”评级 傲农生物发布2022年三季报，公司前三季度实现营收154.03亿元（+15.62%）；实现归母净利-5.73亿元（-13.89%）。单Q3公司实现营收65.85亿元（+29.07%），实现归母净利1.04亿元，同比实现扭亏。基于10月以来猪价进一步上行，我们预计2022Q4猪价将维持高位，2023年猪价将延续景气，2024年猪价将震荡下行。基于此，上调2022-2023年盈利预期，下调2024年盈利预期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09/21.21/16.33亿元（前预测值分别为0.75/19.85/23.98亿元），EPS分别为0.13/2.43/1.87元，当前股价对应PE分别为101.0/5.2/6.8倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。 公司生猪出栏量延续高增速，前端投苗成本趋于下降 2022年前三季度公司生猪出栏372.29万头，同比+81.49%。截至9月末，公司生猪存栏217.95万头，环比增加8.96%。存货30.67亿元，环比增加1.02亿元；生产性生物资产12.49亿元，环比增加1.04亿元。公司养殖规模持续提升，短期前端仔猪断奶成本持续下降，预计后期育肥配套比例及后端育肥生产指标亦将持续优化，驱动公司出栏生猪完全成本持续下降。 公司成长目标趋向先量后利，持续优化养殖体系，精进养殖成绩 公司调整2018/2020/2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标。公司业绩考核目标取消净利润基期增幅考核，取消饲料销量增幅考核；弱化营业收入基期考核；下调出栏目标考核；新增能繁母猪存栏目标考核。基于周期猪价波动，公司将量、利同增目标转为更加务实的以量为先的业绩考核：公司目标2022年实现：1、生猪销售量不低于550万头；2、2022年末能繁母猪存栏数不低于34万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低10%。目标2023年实现：1、生猪销售量不低于800万头；2、2022年末能繁母猪存栏数不低于40万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低30%。 风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

傲农生物(603363) 核心观点 2022Q2 归母净利亏损 3.25 亿元， 环比 2022Q1 边际改善。 公司 2022H1 实现营业收入 88.17 亿元， 较上年增加 7.27%， 实现归母净利润-6.77 亿元， 较上年减少 316.18%。 受益于猪价从 2022 年 4 月起回暖， 2022Q2 公司业绩亏损幅度明显收窄， 归母净利为-3.25 亿元， 环比增长 7.7%。 饲料及养殖业务规模均稳步扩张， 有望受益养殖回暖。 分业务来看： （1）饲料板块： 2022H1 收入为 50.22 亿元， 毛利率为 4.5%， 销量为 132.17 万吨，分别同比变动 11.11%、 -1.28%、 +3.50%。 在全国猪饲料销量下滑的背景下，公司猪饲料销量仍实现同比增长 1.15%， 销量达 77.22 万吨， 同时公司水产料业务拓展力度较大， 2022H1 增幅明显。 （2） 养殖板块： 2022H1 生猪养殖收入为 19.48 亿元， 同比减少 9.03%， 生猪出栏 234.39 万头， 较上年同期增长 86.14%。 受 2022H1 整体猪价低迷以及粮价上涨影响， 养殖业务承压明显，2022H1 毛利率为-20.48%， 较上年同期减少 39.92%。 公司养殖产能处于稳步上量阶段， 截至 2022 年 6 月末， 公司存栏生猪 200.03 万头， 较 2021 年 6月末增长 28.69%， 其中能繁母猪存栏 27 万多头、 后备母猪存栏 7 万多头，全年生猪出栏有望继续保持高速增长， 或将受益于未来猪价景气上行。 全链布局的生猪养殖新秀， 育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖”、以“猪” 为核心的双主业发展战略， 公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。 饲料业务方面， 公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类， 覆盖了乳猪、 仔猪、 母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。 养殖业务方面， 公司自上而下纵向建立了由育种群、 扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系， 横向完成了对全国主要饲养区的布局， 核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。 同时公司贯彻一体化防疫理念， 以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航， 并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。 目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现， 预计未来随育肥产能利用率提升， 成本仍有较大的边际改善空间。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 维持“买入” 评级。 公司作为生猪养殖新秀， 现已建立高效安全的自繁自育体系， 未来育肥产能有望稳步放量， 同时成本仍有显著的边际改善空间。 考虑到 2022 年 4 月起猪价景气回暖， 我们上调公司 22 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利为 0.22/20.49/14.72 亿元（原预计 22-23 年归母净利分别为-2.92/33.16 亿元） ， 对应 EPS 分别为 0.03/2.35/1.69 元