傲农生物(603363) 事项： 公司公告： 公司发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元， 上年同期亏损 6.7 亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 公司饲料业务毛利率较上年同期有所提升， 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 对比去年同期增长 24.73%， 但因 2023 年上半年生猪价格持续处于低位， 导致公司生猪养殖板块处于亏损； 同时针对截止 2023 年 6 月末的消耗性生物资产，基于谨慎性原则， 计提存货跌价准备。 国信农业观点： 1） 傲农生物发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元，上年同期亏损 6.7 亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 公司生猪出栏稳步扩张， 2023H1 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 同比增长 24.73%。 2） 公司于 2023 年 7 月公告拟引入国资战投， 控股股东傲农投资拟将其持有的 4398 万股公司股份（占公司总股本的 5.049%） 转让给漳州金投， 转让价格为 8.89 元/股， 转让总价款约 3.9 亿元。 我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司股东结构， 为公司未来业务稳健经营提供有效保障。 3） 公司是生猪养殖的新秀标的之一。 预计公司 2023年有望随着育肥产能利用率进一步提升， 养殖成本稳步改善。 4） 风险提示： 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 5） 投资建议：公司作为生猪养殖新秀， 自上而下由种猪端逐步布局育肥端， 未来育肥产能有望稳步放量。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为 2023-2024 年归母净利为 20.49/14.72 亿元） ， EPS 分别为-0.95/1.69/1.56 元， 对应当前股价 PE 为-9.8/5.5/5.9X， 维持“买入” 评级。 评论： 公司 2023Q2 归母净利亏损 3.8-5.0 亿元， 养殖成本优势领先行业 傲农生物发布 2023 年半年度业绩预告， 预计 2023 上半年归母净利润亏损 5.6-6.8 亿元， 上年同期亏损 6.7亿元。 其中公司 2023Q1 亏损 1.8 亿元， 预计 2023Q2 亏损 3.8-5.0 亿元。 报告期内公司生猪出栏稳步扩张，2023H1 生猪养殖出栏头数为 292.35 万头， 同比增长 24.73%。 经测算， 公司 2023Q2 头均肥猪的实际养殖完全成本接近 20 元/公斤， 公司持续优化低效母猪场， 未来计划保持 25 万头能繁母猪的优质产能， 同时也计划淘汰末位低效的育肥产能， 加强养殖精细化管理和成本考核， 未来养殖成本有望继续改善。 国资战投入股， 有望助力公司管理经营进一步改善 公司于 2023 年 7 月公告拟引入国资战投， 控股股东傲农投资拟将其持有的 4398 万股公司股份（占公司总股本的 5.049%） 转让给漳州金投， 转让价格为 8.89 元/股， 转让总价款约 3.9 亿元。 我们认为国资战投股东的引入将有利于优化公司股东结构， 为公司未来业务稳健经营提供有效保障。 公司已于 2023 年 7 月与漳州金投签订战略合作框架协议， 双方拟共同推动饲料原料合作规模的持续稳定增长， 未来五年饲料类原料合作目标预计每年不低于 50 亿元人民币， 将有助于公司与上游供应商建立长期稳定的战略合作关系，有利于促进公司经营发展。 全链布局的生猪养殖新秀， 育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖” 、 以“猪” 为核心的双主业发展战略， 公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。 饲料业务方面， 公司的饲料产品涵盖配合饲料、 复合饲料和浓缩料三类， 覆盖了乳猪、 仔猪、 母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。 养殖业务方面， 公司自上而下纵向建立了由育种群、扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系， 横向完成了对全国主要饲养区的布局， 核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。 同时公司贯彻一体化防疫理念， 以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航， 并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。 目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现， 预计未来随育肥产能利用率提升， 成本仍有较大的边际改善空间。 投资建议： 维持“买入” 评级 公司作为生猪养殖新秀， 自上而下由种猪端逐步布局育肥端， 未来育肥产能有望稳步放量。 考虑到 2023 上半年猪价亏损幅度超预期， 下调公司 2023-2024 年盈利预测， 预计 23-25 年归母净利为-8.24/14.69/13.62亿元（原预计为 2023-2024 年归母净利为 20.49/14.72 亿元） ， EPS 分别为-0.95/1.69/1.56 元， 对应当前股价 PE 为-9.8/5.5/5.9X， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件， 粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力， 生猪价格大幅波动带来的盈利波动。

傲农生物(603363) 核心观点 公司发布2022年三季报。前三季度实现营业收入154.0亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-5.7亿元，同比-13.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.9亿元同比+29.1%，实现归母净利润1.0亿元，同比+130.6%。 单季度实现盈利，经营管理持续改善。三季度，公司出栏生猪137.89万头，同比增长74.1%，三季度末公司存栏生猪217.95万头，同比增长17.22%，较2021年12月末增长21.59%。经过前期的优化调整，从今年5月份开始，公司母猪场的生产指标已有大幅改善，对应的后续肥猪出栏成本改善会比较明显。公司计划今年底的目标是断奶仔猪成本降到400元/头以下，育肥成本降到17元/公斤左右。 养殖配套加速完善，产能扩张持续推进。三季度末公司有能繁母猪约30万头，后备母猪约6万头，与6月相比合计增加2万头。公司目标今年底能繁母猪存栏34万头，明年底能繁母猪存栏目标40万头，从产能上看与明年800万头的出栏目标能够匹配。目前公司已有约35万个母猪栏位，年底能达到37-38个栏位，母猪栏位已经基本得到保障，育肥自建与租赁栏位加速推进，目前200万个，计划年底达到270万个，以完成明年上半年60%，下半年70%的育肥配套目标。 现金流情况好转，资产负债率下降。随着猪价回暖，公司恢复盈利，三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.05亿，前三季度净额为0.18亿。同时，公司可转债已经完成赎回，资产负债率降至79.16%，较Q2下降5.14pct，现金流压力明显好转。目前公司母猪栏位已经不需要更多的资金投入；育肥方面，公司会以轻资产的租赁模式完成栏位扩张或适时配套一部分放养，未来资本开支的需求或有所降低。 盈利预测与投资建议 10月以来，生猪价格继续上涨，我们认为未来2个季度供应格局难以逆转，叠加消费转好预期，生猪价格有望保持坚挺，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为-1.41、17.68、5.24亿元（原预测-1.66、16.82、5.07亿），据可比公司估值水平，给予23年8xPE，目标价16.23元，维持“买入”评级。 风险提示 疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。

傲农生物(603363) 生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利，维持“买入”评级 傲农生物发布2022年三季报，公司前三季度实现营收154.03亿元（+15.62%）；实现归母净利-5.73亿元（-13.89%）。单Q3公司实现营收65.85亿元（+29.07%），实现归母净利1.04亿元，同比实现扭亏。基于10月以来猪价进一步上行，我们预计2022Q4猪价将维持高位，2023年猪价将延续景气，2024年猪价将震荡下行。基于此，上调2022-2023年盈利预期，下调2024年盈利预期。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09/21.21/16.33亿元（前预测值分别为0.75/19.85/23.98亿元），EPS分别为0.13/2.43/1.87元，当前股价对应PE分别为101.0/5.2/6.8倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。 公司生猪出栏量延续高增速，前端投苗成本趋于下降 2022年前三季度公司生猪出栏372.29万头，同比+81.49%。截至9月末，公司生猪存栏217.95万头，环比增加8.96%。存货30.67亿元，环比增加1.02亿元；生产性生物资产12.49亿元，环比增加1.04亿元。公司养殖规模持续提升，短期前端仔猪断奶成本持续下降，预计后期育肥配套比例及后端育肥生产指标亦将持续优化，驱动公司出栏生猪完全成本持续下降。 公司成长目标趋向先量后利，持续优化养殖体系，精进养殖成绩 公司调整2018/2020/2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标。公司业绩考核目标取消净利润基期增幅考核，取消饲料销量增幅考核；弱化营业收入基期考核；下调出栏目标考核；新增能繁母猪存栏目标考核。基于周期猪价波动，公司将量、利同增目标转为更加务实的以量为先的业绩考核：公司目标2022年实现：1、生猪销售量不低于550万头；2、2022年末能繁母猪存栏数不低于34万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低10%。目标2023年实现：1、生猪销售量不低于800万头；2、2022年末能繁母猪存栏数不低于40万头；3、以2021年营业收入为基数，2022年营业收入增长率不低30%。 风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

傲农生物(603363) 核心观点 2022Q2 归母净利亏损 3.25 亿元， 环比 2022Q1 边际改善。 公司 2022H1 实现营业收入 88.17 亿元， 较上年增加 7.27%， 实现归母净利润-6.77 亿元， 较上年减少 316.18%。 受益于猪价从 2022 年 4 月起回暖， 2022Q2 公司业绩亏损幅度明显收窄， 归母净利为-3.25 亿元， 环比增长 7.7%。 饲料及养殖业务规模均稳步扩张， 有望受益养殖回暖。 分业务来看： （1）饲料板块： 2022H1 收入为 50.22 亿元， 毛利率为 4.5%， 销量为 132.17 万吨，分别同比变动 11.11%、 -1.28%、 +3.50%。 在全国猪饲料销量下滑的背景下，公司猪饲料销量仍实现同比增长 1.15%， 销量达 77.22 万吨， 同时公司水产料业务拓展力度较大， 2022H1 增幅明显。 （2） 养殖板块： 2022H1 生猪养殖收入为 19.48 亿元， 同比减少 9.03%， 生猪出栏 234.39 万头， 较上年同期增长 86.14%。 受 2022H1 整体猪价低迷以及粮价上涨影响， 养殖业务承压明显，2022H1 毛利率为-20.48%， 较上年同期减少 39.92%。 公司养殖产能处于稳步上量阶段， 截至 2022 年 6 月末， 公司存栏生猪 200.03 万头， 较 2021 年 6月末增长 28.69%， 其中能繁母猪存栏 27 万多头、 后备母猪存栏 7 万多头，全年生猪出栏有望继续保持高速增长， 或将受益于未来猪价景气上行。 全链布局的生猪养殖新秀， 育肥产能或将持续放量。 公司围绕“饲料+养殖”、以“猪” 为核心的双主业发展战略， 公司完成了从上游饲料生产到下游食品加工的生猪全产业链布局。 饲料业务方面， 公司的饲料产品涵盖配合饲料、复合饲料和浓缩料三类， 覆盖了乳猪、 仔猪、 母猪以及大中小猪的所有阶段饲用需求。 养殖业务方面， 公司自上而下纵向建立了由育种群、 扩繁群和商品群构成的金字塔式良种猪自主繁育体系， 横向完成了对全国主要饲养区的布局， 核心育种群及扩繁群的准备工作基本完成。 同时公司贯彻一体化防疫理念， 以农业互联网和动保业务为养殖业务保驾护航， 并进一步实现了向下游屠宰加工业务的延伸。 目前公司高效一体化繁育体系的建设成果正在逐步兑现， 预计未来随育肥产能利用率提升， 成本仍有较大的边际改善空间。 风险提示： 养殖过程中发生不可控疫情， 粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议： 维持“买入” 评级。 公司作为生猪养殖新秀， 现已建立高效安全的自繁自育体系， 未来育肥产能有望稳步放量， 同时成本仍有显著的边际改善空间。 考虑到 2022 年 4 月起猪价景气回暖， 我们上调公司 22 年盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利为 0.22/20.49/14.72 亿元（原预计 22-23 年归母净利分别为-2.92/33.16 亿元） ， 对应 EPS 分别为 0.03/2.35/1.69 元

苏明城,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权;华侨大学技术经济与管理专业毕业,研究生学历;2010年参加工作,先后在中国建设银行石狮分行、泉州市金融控股集团有限公司、泉州中泉国际经济技术合作(集团)有限公司等单位任职,现担任泉州发展集团有限公司党委委员、副总经理,本公司董事长。

吴有林,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,正高级畜牧师;毕业于江西生物科技职业学院;2011年至今历任公司董事长、总经理,现任公司副董事长、总经理兼饲料事业部总经理。

袁小平先生,1985年出生,中国国籍,无境外永久居留权;中共党员,大学本科学历,已取得法律职业资格证书和深圳证券交易所上市公司董事会秘书资格证书;曾在万安县人民法院、江西合力泰科技有限公司、合力泰科技股份有限公司、赣州吉锐新能源科技股份有限公司任职;2025年8月至今,任公司法务总监。

彭江,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权;上海交通大学农学学士、中国人民大学经济学硕士;曾在中国建设银行南昌分行、中国建设银行江西省分行投资银行业务部、江西聚力牧业有限公司、毅植农业科技有限公司任职;现任公司副总经理、董事会秘书。

彭江先生:1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学农学学士、中国人民大学经济学硕士;曾在中国建设银行南昌分行、中国建设银行江西省分行投资银行业务部、江西聚力牧业有限公司、毅植农业科技有限公司任职;现任公司副总经理。曾任福建傲农生物科技集团股份有限公司董事会秘书。

林强,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权;厦门大学金融专业学士;曾任江西维致供应链管理有限公司总经理、公司食品产业总裁助理,现任公司副总经理、食品事业部副总经理。

胡少勇,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权;中央党校函授学院法律专业学士;近五年历任中国太平洋人寿保险股份有限公司漳州中心支公司区域总监、莆田中心支公司总助、龙岩中心支公司总监,中国太平洋人寿保险股份有限公司福建分公司银保部总经理助理,现任公司副总经理。

杨州,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权;毕业于哈尔滨工业大学会计学专业,本科学历;2012年加入本公司,近五年历任公司饲料产业财务总监、养猪产业财务总监、财务管理中心副总经理、董事,现任公司副总经理、财务总监。

蔡江富,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权;中共福建省委党校管理学专业毕业,研究生学历;2008年参加工作,先后在漳州市芗城区执法局、漳州市芗城规划分局、漳州金峰经济开发区管理委员会、平潭综合实验区综合执法局、漳州金峰开发区开发总公司、漳州市腾峰建筑工程有限公司、漳州金投集团有限公司等单位任职,现担任公司持股5%以上股东漳州金投集团有限公司党委书记、董事长,公司董事。

李浩哲,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权;厦门大学国际金融专业毕业,大学本科学历;1998年参加工作,先后在鲤城区人民政府办公室、鲤城区发展和改革局等单位任职,现任泉州市产业投资发展有限公司董事长,兼任泉州市发展集团有限公司战略与投资发展部总经理,公司董事。