日出东方(603366) 事件：23Q3公司实现营业收入14.28亿元，同比+49%，实现归母净利润7724.10万元，同比+111.38%，实现扣非后归母净利润6428.37万元，同比+171.54%。 零售、工程端复苏，Q3营收增长提速。Q3营收增速环比Q2（+8.59%）有较大提升，我们认为Q3公司营业收入表现亮眼的主要原因在于公司零售业务及工程端业务均有所恢复。2022年公司中标了西藏山南15个高海拔乡镇清洁能源集中供暖工程，我们预计这些中标的集中供暖工程或为今年公司营收及利润增长提供助力。 销售费用管控得当，Q3盈利能力大幅改善。Q3公司实现毛利率25.55%，同比-4.06pct。从费用角度来看，Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-4.62/-1.16/-0.77/+0.72pct，公司销售费用率明显减少。尽管毛利率出现小幅下滑，但在费用管控得当的情况下，Q3归母净利润率为7.80%，同比+3.99pct。 经营性现金流净额大幅增长，周转效率有所提升。 1）Q3期末公司合同负债总额5.56亿元，较去年同期期末+19.94%，一定程度上体现了公司的在手订单有所增加，有利于支撑未来收入增长。 2）Q3公司经营活动产生的现金流量净额为1.43亿元，同比+128.38%，主要原因为销售收入增长所导致的经营活动现金流入增加。 3）Q3期末公司存货、应收账款、应付账款周转天数分别较23H1期末-14.08、-2.97、-13.82天，整体周转效率有所提升。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增，公司国内的大型采暖业务也有望成为公司新的业务增量。我们预计2023-2025年公司实现营业收入46.26/56.38/66.07亿元，同比+18.7%/+21.9%/+17.2%，实现归母净利润3.94/4.83/5.72亿元，同比+52.2%/+22.5%/+18.4%，对应PE11.85/9.67/8.17x。 风险因素：热泵出口不及预期，原材料成本上涨，房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：23H1公司实现营业收入20.61亿元，同比+18.56%，实现归母净利润0.93亿元，同比扭亏。 Q2公司实现营业收入与11.88亿元，同比+8.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比+168.88% 清洁能源热能和电能业务快速发展，厨电业务承压。 太阳能热利用业务：23H1我国太阳光热市场略有下滑，但太阳能光热热水系统因其低成本、便利性等特点依然受广大消费者喜爱。公司旗下“太阳雨”、“四季沐歌”为国内太阳能头部品牌，因此我们预计H1公司太阳能收入方面小幅增长。公司全资子公司太阳雨集团业务实现净利润1199.48万元，同比增长248.15%，子公司四季沐歌实现净利润1194.71万元，同比扭亏。 空气能业务：23H1公司连云港基地新建两条空气能组装线已投入生产，产业链布局不断完善，随着业务规模的扩大，空气能业务盈利能力也随之改善，H1公司全资子公司日出东方空气能有限公司实现净利润914.82万元，同比扭亏。 光伏储能业务：为加速公司储能业务发展，公司新引入全自动储能锂电池模组、PACK生产线，一期可实现产能约600MWh。 厨电板块：我们预计23H1公司厨电板块收入略有下降。 Q2盈利能力大幅改善，加大研发投入，管控销售费用。 H1公司毛利率为29.56%，同比+0.38pct，Q2公司实现毛利率为30.81%，同比+1.37pct，我们认为Q2公司毛利率改善主要原因在于：1）原材料成本下降；2）公司空气能业务规模化改善毛利水平。 费用方面，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.38/-0.26/+0.44/+0.09pct。 受益于销售费用率的减少，Q2公司净利率同比大幅改善4.97pct至8.54%。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.20/4.89亿元，同比+35.5/19.7/16.4%，对应PE14.19/11.86/10.19x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：公司发布半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润8800万元左右，预计实现扣非后归母净利润5800万元左右。 收入端稳健，空气能业务逐步放量。上半年公司预计实现营业收入20.5亿元，同比增长18%左右，Q2预计实现营收11.78亿元，同比+7.61%。我们预计上半年公司厨电业务基本持平，太阳能业务率略有增长。23年1-5月，我国热泵出口额同比+40%，我们预计公司空气能业务有望受益于国内外需求增长。 Q2归母净利润高增，盈利能力显著改善。Q2公司预计实现归母净利润0.99亿元，同比+157%，预计实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比+179%。按照公司披露的数据，我们预计公司Q2归母净利润率约为8.4%，同比改善约4.9pct，扣非后归母净利润率约为6.7%，同比改善约4.1pct。我们认为23Q2公司盈利能力显著改善的原因主要在于： 1）22Q2公司生产经营受外部因素影响，基数较低； 2）23Q2原材料成本同比明显下降，铜、铝、塑料、钢等原材料均价同比均下降超10%； 3）公司空气能热泵规模逐步扩大后，生产规模效应或带动盈利能力的改善。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.38/54.37/63.03亿元，同比+16.4/19.8/15.9%，实现归母净利润3.51/4.19/4.89亿元，同比+35.5/19.5/16.5%，对应PE13.22/11.06/9.49x。 风险因素：热泵出口不及预期、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

日出东方(603366) 事件：公司发布22年年报和23年一季报，2022年公司实现营业收入38.97亿元，同比-7.33%，实现归母净利润2.59亿元，同比+21.94%;22Q4公司实现营业收入12.01亿元，同比-11.11%；实现归母净利润2.45亿元，同比+62.14%；实现扣非后归母净利润2.30亿元，同比+54.88%。23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，实现归母净利润-1076.39万元，去年同期亏损6101万元。 22年空气能、光伏业务进展顺利，Q1公司营收稳健增长。分产品来看，2022年公司太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉产品营业收入分别同比-10.99/+13.30/-26.84/+1879.47/-15.03/-32.07/-33.88%，其中空气能和光伏产品占公司营业收入的比例分别同比+3.21、4.46pct。 空气能：22年公司空气能业务实现收入6.86亿元，销售量达到20.08万套，同比+89.66%，产品均价（板块营业收入/当年销售量）同比下降40.26%至3417.74元，产品均价的下降我们认为主要原因在于公司持续加大空气能研发投入，目前产品品类多样化，基本可以满足采暖、热水、烘干、泳池等需求。 光伏业务板块：2022年公司实现光伏收入1.82亿元，除了光伏屋顶EPC和分布式工商业光伏业务，公司在22年还注册设立了储能公司，并初步组建了储能业务经营团队。未来公司将逐步建立起涉及光热、光伏、储能、空气能等家庭用热用电全产品体系的产品供应能力，发挥过去积累的光热工程化运营优势，致力于成为清洁能源应用的一站式解决方案提供商。 23Q1公司实现营业收入8.72亿元，同比+35.51%，Q1公司营收实现高增长原因在于：1）去年3月停产导致的低基数；2）我们认为公司太阳能热水器、电热水器等产品具有安装属性，22年底受疫情影响所积压的部分需求或在23Q1得到释放。 23Q1加大费用管控力度，亏损同比缩窄。2022年公司实现毛利率29.88%，同比+0.37pct；23Q1公司实现毛利率27.87%，同比-0.87pct。分产品来看，22年太阳能热水器、空气能、净水机、光伏产品、厨电产品、电热水器、壁挂炉毛利率分别同比-0.47/+3.32/+9.36/+7.59/-1.71/-4.84/-9.12pct。 从费用来看，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别同比-12.51/+14.40/+9.62/-4376.67%，费用率分别同比-1.06/+1.15/+0.67/-0.34pct，管理费用的明显增长主要系职工薪酬等管理费用增长所致，财务费用率的下降主要原因为美元汇率上升产生的汇兑收益。23Q1公司销售/管理/研发费用分别同比-1.07/-1.73/-1.85%，公司加大了费用管控力度。Q1公司实现归母净利润-1076万元，较22Q1亏损明显缩窄。 经营性现金流减亏显著，周转效率下滑。 1）2022年期末交易性金融资产合计5.09亿元，较期初+340.34%，主要系购买短期银行理财所致；23Q1期末公司交易性金融资产合计16.94亿元，较期初-31.53%；22年期末应收票据及应收账款合计4.04亿元，较期初+32.07%，主要系报告期内工程业务应收账款增加所致；23Q1期末应收账款和票据合计3.23亿元，较期初-19.91%；22年期末公司合同负债共计5.45亿元，较期初+21.21%，23Q1期末合同负债共计5.05亿元，较期初-7.46%。 2）22年公司经营活动产生的现金流净额为8950.19万元，同比-35.81%，主要原因为公司22年工程业务应收账款增加，23Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-5176万元，去年同期为-1.97亿元，现金流减亏显著。 3）2022年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+20.74/+9.40/+3.85天，公司周转效率明显下滑。 盈利预测：我们看好全球热泵行业发展趋势，公司作为国内热泵出口的重要企业有望受益于海外热泵需求高增。同时公司光伏EPC和储能业务也有望为公司提供业务全新增长点。我们预计2023-2025年公司实现营业收入45.22/53.66/61.88亿元，同比+16.0/18.7/15.3%，实现归母净利润3.19/3.79/4.50亿元，同比+22.9/19.1/18.5%，对应PE13.97/11.73/9.90x。 风险因素：热泵出口不及预期、疫情影响生产交付、原材料成本上涨、房地产影响热水器、净水器等产品需求等

徐新建先生:1964年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级经济师,毕业于北京大学工商管理学院,工商管理硕士。2006年1月至2010年8月,任江苏太阳雨太阳能有限公司董事长和总经理;2010年8月至2012年8月任本公司总经理;2010年8月至今,任本公司董事长。

徐新建,2006年1月至2010年8月,任江苏太阳雨太阳能有限公司董事长、总经理;2010年8月至2012年8月,任日出东方总经理;2010年8月至今,任日出东方董事长。

万旭昶,2006年1月至2010年8月,任江苏太阳雨太阳能有限公司常务副总经理;2010年8月至2012年8月,任日出东方副总经理;2012年8月至今,任日出东方总经理;2013年9月至今,任日出东方董事。

李骏,2007年2月至2008年11月,北京四季沐歌太阳能技术有限公司营销副总;2008年12月至今四季沐歌科技集团有限公司总裁;2007年3月至今,任本公司副总经理;2010年8月至2016年10月,任日出东方董事。

焦青太,2010年8月至2012年6月,任日出东方总工程师;2012年6月至今,任日出东方副总经理、总工程师;2016年9月至2019年10月,任日出东方董事。

朱亚林,2011年4月至2017年11月,任日出东方董事长助理,2017年12月至今,任日出东方副总经理;2022年10月至今,任日出东方董事。

张璠,2009年4月至2018年12月,任四季沐歌科技集团有限公司工程公司总经理;2019年5月至2021年6月,任上海优谛智能家居有限公司总经理;2021年6月至今,任浙江帅康电气股份有限公司副总裁、总裁;2022年10月至今,任日出东方董事。

李开春,2006年8月至2013年12月任日出东方研发工程师、研发部长、研发中心副主任等职务。2014年1月至今,任太阳雨集团有限公司研发总监、总工程师、副总裁;2022年10月至今,任日出东方董事。

徐国栋,2013年3月至今,任四季沐歌科技集团人力资源部部长、人力与运营中心总监、副总裁;2022年10月至今,任日出东方董事。

刘迟到,男,1981年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。历任天相投资顾问有限公司家电行业研究员、浙商证券家电行业研究员、申万宏源证券研究所家电行业负责人、新加坡毕盛资产管理有限公司行业分析师兼投资经理、东海证券资产管理部投资经理。2026年1月加入公司,现任公司董事会秘书兼投资总监。