金石资源(603505) 事件描述 金石资源发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司营收38.88亿元，同比+41.2%；归母净利润3.26亿元，同比+26.7%；2026年一季度营收9.20亿元，同比+7.1%；归母净利润0.61亿元，同比-8.4%。 事件点评 2025年公司营收高增，归母净利润同比改善。2025年公司收入大幅增长主要得益于：1）金鄂博氟化工无水氟化氢产销量大幅提升（全年生产22.49万吨，同比+76%；销售21.21万吨，同比+81%；实现收入19.82亿元，同比+91%），AHF毛利率从2024年的-0.55%修复至5.73%，成功扭亏；2）包钢金石“选化一体”选矿项目满产，产销超80万吨，全年单位制造成本降至800元/吨以内，包钢金石实现净利润3.77亿元，同比+55%，对应公司投资收益1.58亿元；3）单一萤石矿产量恢复至41.64万吨，同比+8.4%，单位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年归母净利润增速（+27%）低于营收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金岭锂云母项目仍处亏损，净亏损约0.15亿元；2）金石新材料六氟磷酸锂项目亏损0.52亿元；3）财务费用同比增加约4100万元至1.13亿元，同比+57%。 2026Q1收入结构变化叠加安全监管趋严，归母净利润短期承压。2026Q1业绩同比下滑的主要原因为：1）安全监管趋严导致浙江省内单一萤石矿山节后复工时间延后，产销量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增长主要来自低毛利率的无水氟化氢产销量增加，而高毛利率的萤石粉外售本期未开展；3）原料硫酸价格同比大幅上涨，对AHF成本形成压力。 短期扰动不改中期改善逻辑：1）浙江省内单一矿山已基本恢复正常生产，复工复产进度整体处于浙江省前列；2）AHF产品扭亏，公司计划自产硫酸有望进一步降本；3）2025年无水氟化铝规模化生产2.03万吨、销售1.99万吨，产品结构进一步丰富；4）蒙古国项目全力推动年内选矿厂开工生产，2026年计划生产10-15万吨萤石产品；5）公司入股国内液冷氟化液龙头诺亚氟化工（第二大股东），切入AI算力液冷新赛道。 投资建议 我们认为，2025年“选化一体”项目盈利能力得到验证，AHF毛利率扭正标志着产业链延伸的成本优势开始兑现。2026年随着AHF价格上涨、硫酸自供比例提升、萤石提质增效线投产降低单耗，氟化工盈利有望持续改善。萤石市场形成“国内约束、海外补充”供给格局，价格中枢有望抬升。我们预计，公司26/27/28年归母净利润3.82/3.99/4.77亿元，对应EPS为0.45/0.47/0.57元，当前股价对应PE为42/40/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。

金石资源(603505) 2025年营收创历史新高，各项目逐渐兑现成长逻辑，维持“买入”评级公司2025年实现营收38.88亿元，同比+41.25%；实现归母净利润3.26亿元，同比+26.74%。2026Q1实现营收9.20亿元，同比+7.11%；实现归母净利润0.61亿元，同比-8.38%。2026Q1公司营收增长利润下滑，主要系金鄂博氟化工收入结构发生变化，以及因浙江省监管趋严，公司位于浙江省内的单一萤石矿节后复工延后，对Q1产销量造成一定影响，目前已基本恢复。我们维持公司2026-2027并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.90、7.61、9.40亿元，EPS分别为0.58、0.89、1.12元，当前股价对应PE分别为30.0、19.6、15.7倍，我们看好未来萤石行情以及公司各项目前景，维持“买入”评级。 公司各项目进展符合规划，切入AI液冷前景可期 公司2025年：（1）单一矿：生产、销售萤石产品约41.64、41.7万吨，产量、销量同比+8.41%、+4.35%。2026年计划生产40-45万吨。（2）包头“选化一体”项目：①包钢金石选矿项目生产、销售萤石粉80.11、82.29万吨，供给金鄂博氟化工81.81万吨（外销19.29万吨），平均制造成本小于800元/吨（降幅超15%）。②金鄂博氟化工项目生产、销售无水氟化氢22.49、21.21万吨。“选化一体”两项目2025年度贡献利润约21,958.35万元，占公司净利润的67.41%，较2024年增长92.21%，已成为公司重要的利润来源，逐步兑现公司增长逻辑。2026年包钢金石计划生产萤石粉70万-75万吨，金鄂博计划生产无水氟化氢22-26万吨。（3）蒙古国项目：矿山剥离和原矿储备按计划推进，预处理生产氟化钙品位约45%的矿产品7.56万吨，发回国内深加工约5.42万吨，对外销售约1.13万吨。2026年计划生产10-15万吨萤石产品(含预处理至45%品位的中间产品)。（4）江西金岭及江山新材料：江山新材料生产六氟磷酸锂约340吨，销售约160吨，实现营业收入800余万元；江西金岭销售锂云母精矿2.41万吨，实现营业收入约3,500万元。2026年计划生产六氟磷酸锂2500-3000吨左右。（5）液冷：公司成为液冷氟化液龙头企业诺亚氟化工的第二大股东，成功切入AI算力液冷赛道，开启了在“微笑曲线”另一端的战略布局，公司未来的可持续发展拓展了空间。 风险提示：项目进展不及预期，产品价格大幅下滑，下游需求不及预期。

金石资源(603505) 公司拟收购诺亚氟化工15.7147%股权，切入液冷大赛道，维持“买入”评级 公司拟以现金2.57亿元受让诺亚氟化工股东上虞龙仓等6名股东合计持有的15.7147%股权，交易完成后公司将成为其第二大股东（见附图1）。标的定价16.35亿元，与2024年1月融资以及2025年9月老股转让时定价一致。鉴于公司基本面的改善及良好前景，我们上调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.43、4.90、7.61（前值2.98、4.12、6.65）亿元，EPS分别为0.41、0.57、0.90（前值0.35、0.48、0.79）元，当前股价对应PE分别为44.8、31.9、20.2倍，我们看好公司通过收购诺亚氟化工股权切入氟化液液冷赛道，维持“买入”评级。 诺亚氟化工系国内氟化液头部企业，并已实现广泛应用 诺亚氟化工系国家级高新技术、国家级重点“小巨人”企业，专业从事含氟电子化学品的研发、制造和销售，主要量产产品包括氟化冷却液、中高端电子清洗剂氟化醚以及全氟己酮灭火剂等（见附表4）。（1）氟化冷却液：于2019年首次进入某央企采购名录，应用于国家超算中心项目，近年来也应用于国内外知名互联网企业及服务器厂商，目前已建成5,000吨氟化液产能，在浸没式液冷市场规模和市场占有率均位于国内前列；（2）氢氟醚：重点培育的新产品，具有较好的发展前景；（3）全氟己酮：产品技术成熟，市场占有率高，参与主编的强制性国家标准《全氟己酮灭火剂》将于2026年8月1日起全面实施。 诺亚氟化工业绩高速增长，投资机构、战略合作方阵容豪华 诺亚氟化工2025年1-10月实现营收51,007.43万元，已达2024年全年的94.30%；实现净利润6,413.09万元，较2024年全年增长38.64%（见附表1）。据企查查数据，阿里巴巴集团（2022）、卧龙集团（2020、2022）、中石化资本（2024）、华睿投资（2023、2024）、万向集团（2023）、矽芯投资（2025）等机构多次参与诺亚氟化工融资或股权转让（见附表2）。据标的公司公众号，其与下游头部企业频繁合作：2023年6月与新华三达、2023年10月与华鲲振宇、2024年1月与网宿科技子公司绿色云图、2024年3月与浪潮集团子公司浪潮创新达成战略合作（见附表3）。投资机构、战略合作方阵容豪华，充分说明标的的优良质地。 风险提示：收购进展不及预期，氟化液推广不及预期，下游需求不及预期。

金石资源(603505) 事件描述 金石资源发布2025年三季报：公司前三季度实现营收27.58亿元，同比+50.7%；归母净利润2.36亿元，同比-5.9%；扣非净利润2.31亿元，同比-8.1%。其中，公司Q3单季度公司实现营收10.33亿元，同比+45.2%，环比+19.2%；归母净利润1.09亿元，同比+32.3%，环比+84.7%；扣非净利润1.03亿元，同比+24.8%；环比+72.5%。 事件点评 2025Q3公司单季营收与利润双高增，得益于包头“选化一体”产能顺利释放。2025年1-9月包钢金石萤石粉产量62万吨，同比大幅增长55%，金鄂博氟化工生产无水氟化氢16万吨，销售15.5万吨，两项目归母净利润约1.7亿元。叠加自有萤石矿山产量同比增长，共生产萤石产品约30万吨，销售约27.8万吨，产销同比增加2万多吨，且前三季度的自产萤石平均成本降到1600元/吨，Q3季度降至1500元/吨。公司前三季度利息费用约0.73亿元，财务费用同比+68.0%，侵蚀利润空间，但公司核心业务盈利基础稳固。 公司其他重点业务板块运营情况及四季度计划：1）报告期内，江西金岭与江山新材料合计亏损超4200万元，系技改所致，属阶段性投入，不影响主业增长主线；2）报告期内，蒙古金石项目矿山生产40%左右萤石矿约8.5万吨，其中4.1万吨已运至国内销售或进行选矿加工，项目基本扭亏，产品稍有毛利率。由于蒙古冬季天气严寒，自10月底至次年4月无法施工，故选矿厂的带料生产调试以及取水工程、尾矿库建设预计将在2026年4月后继续进行；3）第四季度，单一萤石矿山采选计划生产萤石精矿10万-12万吨；4）包头“选化一体”项目，包钢金石计划生产萤石粉18万-20万吨，金鄂博生产无水氟化氢5万-6万吨。 投资建议 我们认为，公司依托萤石资源稀缺性及产业链整合能力，氟化工及新材料业务双轮驱动，中长期成长逻辑清晰。2025年随着包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增。考虑四季度萤石产品价格保持季节性上升规律，公司于包头“选化一体”产能顺利释放，蒙古金石项目仍处于推进阶段等综合因素，我们调整公司25/26/27年归母净利润为3.09/4.11/5.19亿元，当前股价对应PE为55/54/41倍数，维持“增持”评级。 风险提示：1、技术路线竞争风险；2、产品需求不及预期风险；3、蒙古萤石项目开发不及预期风险；4、安全生产及环境保护风险。

王锦华,1984年至1986年在浙江漓铁集团从事技术工作;1988年至1995年在中国非金属矿浙江公司从事非矿项目开发及出口贸易工作,任项目负责人、部门经理等职;1996年起在浙江中莹物资贸易有限公司任总经理;2001年发起成立杭州金石实业有限公司,曾任公司董事长、总经理,现任公司董事长、中国矿业联合会萤石产业发展工作委员会理事长。

王福良,1983年至2010年任职于北京矿冶研究总院,先后任助理工程师、工程师、高级工程师和教授级高级工程师,并先后出任电化学控制浮选研究室主任,矿物工程研究设计所副所长、所长,洛克工贸公司法人总经理,北京矿冶研究总院副总工程师,矿物加工科学与技术国家重点实验室常务副主任;2010年至2011年供职于春和(香港)资源有限公司,任副总裁兼总工程师;2011年至2017年供职于加拿大上市公司MagIndustries Corp.,任副总裁;2017年至今供职于公司,现任公司副董事长、总经理、首席专家。

胡向明,1987年6月至1991年6月工作于浙江省第七地质大队,先后任专题研究组组长、四分队党支部副书记;1991年6月至2011年6月在龙泉市砩矿有限责任公司工作,先后任生产技术科长、矿长助理、副矿长和总工程师;2011年6月至2014年6月任浙江遂昌正中莹石精选有限公司总经理兼公司地质总工;2014年6月起供职于金石资源集团股份有限公司,现任公司副总经理。

杨晋,1993年至1999年在江山市萤石矿工作,历任选矿厂副厂长、厂长;1999年10月至2001年7月在兴国中萤公司隆坪萤石矿工作,任选矿厂长;2001年9月至2004年11月在铅山县利亨萤石有限公司工作,任选矿厂长;2005年3月至2010年10月在玉山县三山矿业有限公司工作,任选矿厂长;2011年3月起在公司任职,现任公司副总经理。

戴水君,1997年8月开始在浙江滨江建设有限公司工作,先后担任总经理秘书、办公室主任、总经理助理、副总经理等职;2016年5月起在公司任职,任公司副总经理兼董事会秘书。

许发才,1991年至2003年,在河南省信阳钢铁有限责任公司信达矿业有限公司和条山矿业有限公司工作,先后担任选厂技术员、车间副主任、矿业公司副总、矿业公司法人总经理、矿业公司董事长、党委书记。2004年发起成立河南桐柏东辰矿业有限公司,任董事长兼总经理。2006年至2014年在荣丰(集团)控股有限公司工作,先后担任集团公司开发部副总经理、宁波百丰选矿有限公司总经理等职务。2015年至今供职于公司,现任公司副总经理。

徐春波,1989年起在龙泉砩矿工作,历任业务员、业务科长、副总经理;现任公司副总经理。

苏宝刚,1984年8月至1994年4月,在国家冶金部计划司投资处从事行业投资管理工作,历任科员、主任科员、处长。1994年5月至2002年,在中国冶金建设集团公司(中冶集团)工作,历任处长、总经理助理、清欠办主任兼部门总经理。2002年1月至2017年8月,在澳大利亚PT资源有限公司北京代表处工作,任代表。2017年9月起,在金石资源集团股份有限公司工作,现任公司副总经理。2021年4月至今,担任内蒙古包钢金石选矿有限责任公司经理。

应黎明,1982年至1989年在仙居县液压件厂工作,担任采购主管;1989年至2005年在仙居县矿业公司工作,任供销科科长;2005年至今在公司任职,现任公司董事、副总经理、销售中心总经理。

宋英,1989年至1998年在杭州市第三人民医院任职;1998年至2007年在浙江大学攻读硕士、博士、博士后;2007年至今在浙江工业大学任职,现任浙江工业大学药学院教授;2012年至今任公司董事。2024年起担任西湖大学校董。