锦泓集团(603518)公司资料

锦泓集团(603518) 预计23Q4归母净利0.9-1.2亿，全年归母净利同增299%-330% 公司发布业绩预告，预计23Q4归母净利0.94-1.17亿，扣非归母净利0.92-1.12亿，同比均为扭亏；23全年归母净利预计为2.85-3.08亿，同增299%-330%；扣非归母净利2.57-2.77亿，同增449%-493%。 增长主要系公司紧抓消费复苏良机，持续强化品牌力、商品力、零售力，线上保持较快增长，线下稳定恢复；同时运营质量及效率持续提升，销售费率有效控制，财务费用同比大幅减少。 TW巩固线上优势，斩获“抖音大奖“并入选“天猫先锋案例” TW近日获得“抖音电商金营奖2023年度新品营销大奖”和“2023天猫超级旗舰年度TOP20先锋案例”。TW在抖音独家首发秋冬学院系列，开新日新品定制礼盒秒售罄；通过发起合拍种草视频的模式提高引流效率；配合“学院风”热点激发搜索流量，同时实现货架场的承接。根据天猫人气指数模型，品牌通过人群破圈，在消费者钱包份额指数上持续表现优异，既为品牌带来更多新增消费者，又实现了核心消费者对品牌的消费提升。 线下推动三大改革，经营质量有望持续优化 线下方面，TW推进“渠道、新零售和质量”三大改革，包括推进直营转加盟及新零售线上化，提升加盟与新零售线上业绩占比，以及购物中心、头部奥莱业绩；针对线下店引入线上化业务模式，以线下为中心进行公域客流的私域转化；通过转变促销政策、优化新品上市推广宣发，提升新品业绩占比及综合毛利率。 运营质量及效率提升，财务费用持续减少 23年以来公司加强效率提升及终端费用管控，受益于人员优化、店铺费用减少及销售规模的回升，销售费率同比有所减少；财务方面，公司此前于22年成功完成前期并购贷款的债务置换，大幅降低并购贷款余额与利率，规划自2022/12/31（包含）起至2025/06/30期间每半年偿还1.5亿金额，负债水平下降且相关利息支出有望持续减少，进一步带动盈利水平提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.9/3.7/4.2亿元，EPS分别为0.8/1.1/1.2元/股，对应PE分别为14/11/10x。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，财务风险，研发设计风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司年报为准。

锦泓集团(603518) 公司于 1 月 12 日公布 2023 年业绩快报， 2023 年公司实现归母净利润 2.85-3.08 亿元，同比增长约 299%-330%。 实现扣非归母净利润 2.57-2.77 亿元，同比增长约 449%-493%。公司把握消费复苏机遇，强化品牌力、商品力和零售力， 推动店效提升。 维持买入评级。 支撑评级的要点 旺季催化+店效提升驱动 Q4 利润弹性进一步释放。 2023 年公司实现归母净利润 2.85-3.08 亿元，同比增长约 299%-330%。 实现扣非归母净利润2.57-2.77 亿元，同比增长约 449%-493%。从 Q4 单季度来看，按中位数计算， 公司实现归母净利润 1.06 亿元（去年同期为-35.61 万元） ，较 2021Q4增长 26.71%，实现扣非归母净利润 1.02 亿元（去年同期为-613.18 万元） ，较 2021Q4 增长 31.78%， Q4 净利润弹性进一步释放。 Q4 销售旺季到来驱动营收快速增长，同时公司抓住消费复苏良机， TW 继续强化品牌学院风龙头的形象，升级休闲女装产品线，推进男装、童装多品类产品线扩充，推动店效提升。线上业务继续保持较快增长， TW 和 VG 品牌推进多平台合作，布局私域营销，注重直播矩阵打造，强化精准营销，注重投放效率。当前 TW 仍处于成长期，看好 2024 年公司净利润维持快速增长。 控费持续推进， 财务费用持续减少。 公司运营质量和运营效率持续提升，销售费率得到有效控制，精细化运营持续提升品牌竞争力。同时财务费用同比大幅度减少， 2022 年公司财务费用率为 4.07%，同比减少 1.13pct，预计 2023 年财务费用率进一步下降，随着有息负债进一步减少，财务费用持续降低，看好公司盈利弹性进一步释放。 双品牌全渠道协同发展，期待公司成长性延续。 公司多品牌全渠道发展良好， TW 品牌立足 IP 优势，线上精细化运营，线下加盟拓店有望拉动营收增长； VG 品牌重视自主研发，内生增长较好， 线上线下渠道拓展空间较大。公司通过债务重组、主业经营及资本市场融资等方式降低资产负债率，提升盈利能力。未来随公司负债压力减轻、财务结构优化，利润弹性得到逐步释放，中长期收入有望企稳增长。 估值 当前股本下， 公司精细化运营带动盈利水平提升，我们上调公司 2023-2025 年 EPS 至 0.83/1.07/1.34 元/股， 对应 PE14/11/9 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；商誉减值风险。

锦泓集团(603518) TW产品线强化+渠道改革提升业绩规模 TEENIE WEENIE定位中高端新复古学院风格，其品牌的上海和首尔研发设计团队聚焦于小熊IP形象诠释的新复古学院风定位，深刻洞察消费者在不同生活方式和场景下的核心需求，在与跨界品牌、艺术家的合作中不断创新，拓展和强化产品线，贴近时尚消费人群。 截至23年9月30日TEENIE WEENIE拥有直营店894家，加盟店229家，公司在线下渠道推进有关“渠道、新零售和质量”的三大改革。其中，“渠道改革”是针对以原有渠道结构进行加盟转换及新零售线上化，提升加盟店铺及新零售线上业绩占比，以及购物中心和头部奥莱渠道的业绩。“新零售改革”是针对线下店铺引入线上化业务模式，以线下店铺为中心进行公域客流的私域转化，全面提升品牌新零售业绩规模。“质量改革”是通过转变促销政策，优化新品上市推广宣发，提升了新品业绩占比及综合毛利率。 线上渠道方面，公司持续保持和深化线上渠道的优势，TEENIE WEEINE品牌在整合线上业务团队的基础上，通过统一业务的视觉基准，整合营销链路的流程，品牌线上业务的竞争力持续提升。截至2023年12月26日，TEENIE WEENIE抖音官方账号达205.7万粉丝，粉丝群体规模较大关注度较高。 全链路数智化管理降本增效 公司已基本建立了一个综合信息管理体系，支持各品牌在产品研发、销售、客户、供应链、物流及财务等方面的运营和管理，初步完成了顾客、产品、零售及运营的线上数字化基础设施建设，为公司多品牌的发展提供了有力支持。通过实施SAP、云仓、WMS智能仓储等管理系统，公司各品牌实现了在顾客、销售、供应链及财务等方面的数智化管理模式，实现科学流程管控和精细化管理，优化了作业流程，降低运营成本和差错率，有力地支撑了公司多品牌线上线下融合的新零售业务发展。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司旗下TW不断强化产品定位与风格，营销紧跟市场需求变化；VGRASS持续迭代升级产品面料与细节设计；线下加速渠道转型，探索新零售模型，同时线上业务的竞争力持续提升。我们预计23-25年公司归母净利分别为2.83/3.68/4.09亿元，EPS分别为0.81/1.06/1.18元/股，对应PE分别为13/10/9x。 风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争风险，财务风险，研发设计风险等。

锦泓集团(603518) 投资要点 债务负担逐步减轻，电商有望持续高质、健康增长，单店店效提升及加盟渠道开设值得期待。 多品牌服装集团运营日趋成熟，债务负担有望减轻。 公司系国内中高端女装龙头，深耕行业30年，2022年旗下TW/VG/元先收入占比77%/22%/1%，毛利率分别为67.97%/73.41%/72.91%，分别定位少淑/高端职场精英女性/高端定制。 2016年公司与韩国ELAND集团签署协议，耗资49.32亿分阶段合计收购TW100%股权。截至22年底，公司长期借款余额/短期借款期末余额分别为10.3亿元/4.9亿元，债务置换逐步完成，且公司近年经营性现金流净额均在5-7亿区间，具备年偿还3亿的能力，财务费用下降有望减轻集团负担、释放利润。 管理团队雄厚，股权激励绑定优质人才、彰显发展信心。 创始人王致勤与宋艳俊夫妇深耕服装行业20余年领衔产品设计;此外，云锦非遗发起者和组织者王宝林、东华大学设计学院合作讲师赵玥分别主管云锦及VGRASS产品设计;TEENIEWEENIE事业部总经理张世源总历任衣恋(中国)童装品牌事业部总经理和男装品牌事业部总经理、安踏集团FILA品牌童装总经理和KINGKOW品牌总经理，具有深厚品牌打造运营经验。 2023年2月公司发布《第二期员工持股计划(草案修订稿)》，业绩考核目标A为23-25年净利润值不低于2.07亿元\3.06亿元\4.46亿元;业绩考核目标B为23年净利润不低于1.77亿元。 核心看点1：强故事包打造+成熟运营成就抖音标杆品牌TW 公司系最早与抖音平台展开尝试合作直播的品牌商之一，在抖音女装榜单常期名列前茅，2020-2022年公司电商渠道收入增速分别为52.1%/93.3%/8.4%，2023H1在高基数基础上实现22.8%的高增速，根据公司曾披露公告数据，抖音渠道ASP明显高于电商大盘，呈现出健康的发展模式。 我们认为，公司能够在抖音渠道获得成功的核心因素主要来自两大因素：1）强故事包打造能力；2）成熟的运营团队与大中台协同机制。在本报告中，我们也从基础（丰富IP基因）、传递（流量加持+视频化打法）、支持（中台+运营）三个维度进行论述。我们也相信，上述因素构筑了公司可持续、健康、可复制的品牌输出和发展壁垒，未来电商渠道依然有望成为公司增长的重要来源。 核心看点2：加盟渠道大有可为，同店改善具备充分提升空间 截至22年年底，公司加盟渠道占比仅3.3%，较同业太平鸟27.8%、地素时尚43.8%、歌力思18.1%的比例明显较低，具备充分提升空间。23Q3公司渠道结构发生明显调整，其中VG加盟较22Q3增长28家，TW加盟较22Q3增长90家。此外，过去数年外部压力下，公司同店店效下降明显，23年以来以呈现复苏态势；展望未来，单店销售收入=客流量×进店率×成交率×客单价(件均价×客件数)，我们就各影响因素分别论述了具备改善空间的理由。我们认为，伴随公司店铺形象升级、渠道结构改善、ASP稳步提升、折扣收紧等因素的催化，同店店效具备充分向上空间。 盈利预测与估值： 公司旗下各品牌凭借多年积累，已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络，形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展，公司负担有望持续减轻，利润有望得到释放。我们预计公司2023/2024/2025年收入同比增长14%/11%/10%至44.3/49.2/53.9亿元，归母净利润同比增长276%/22%/21%至2.7/3.3/4.0亿元，对应当前PE分别为12X/10X/8X，具备长足潜力，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险：行业竞争风险；财务风险；研发设计风险；