司太立(603520)公司资料

司太立(603520) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.31亿元，同比增长18.43%；归母净利润3932万元，同比增长101.17%；扣非净利润2722万元，同比增长520.59%。 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3营业收入5.47亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润404万元（-109.07%），扣非净利润73万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。 费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率24.32%（-1.59pp），23Q3毛利率25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率3.94%（-0.17pp），管理费用率5.60%（-2.12pp），财务费用率5.21%（-1.98pp），三项费用率合计14.75%（-4.27pp）。23Q3销售费用率4.07%（-0.78pp），管理费用率5.63%（-2.63pp），财务费用率6.87%（-2.67pp），三项费用率合计16.57%（-6.08pp）。 研发投入：前三季度研发费用1.04亿元（+8.46%），占收入比例为6.35%（-0.58pp）；23Q3研发费用3838万元（+13.88%），占收入比例为7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入22.39、25.27、29.10亿元（调整前24.39、29.96、36.99亿元），同比增长5.1%、12.9%和15.1%；归母净利润0.81、1.60、3.00亿元（调整前1.51、3.04、4.25亿元），同比增长206.2%、98.7%和87.5%。当前股价对应23-25年PE为67/34/18倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

司太立(603520) 10月30日，司太立发布2023年三季度公告。随着公司销售规模扩大增加毛利，叠加费用降低，公司业绩实现恢复性增长。2023Q1-Q3实现收入16.31亿元（yoy+18.43%），归母净利润0.39亿元（yoy+101.17%），扣非归母净利润0.27亿元（yoy+520.59%）；单季度来看，Q3实现收入5.47亿元（yoy+25.87%），归母净利润0.04亿元（yoy+109.07%），扣非归母净利润0.01亿元（yoy+101.55%）。 子公司碘佛醇注射液获批上市，一体化战略持续兑现 10月28日，子公司上海司太立碘佛醇注射液获批上市。截至2023年10月，国内仅原研法国加柏及恒瑞2款碘佛醇注射液上市。米内网数据显示，2022年国内公立医院渠道碘佛醇市场规模达23亿元，整体竞争格局良好。2023年以来，公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液持续获批，我们认为公司制剂领域建设基本成形，原料药-制剂一体化战略持续兑现。 定增获上交所通过，扩产计划彰显公司发展决心 10月20日，公司发布公告称定增项目获上交所审核通过。此次定增项目主要用于造影剂、CDMO产能建设及补充流动资金。造影剂领域，本次定增扩产落地一方面对碘海醇、碘克沙醇、碘帕醇等公司已有大品种造影剂原料药产品继续扩产，另一方面补全碘佛醇、碘美普尔、碘普罗胺等近年快速增长的造影剂产品的原料药产能。鉴于目前碘价仍维持高位，本次定增落地有望进一步巩固公司在碘造影剂原料药上的龙头地位，同时彰显公司对未来发展的信心。 未来碘价有望持续回落，公司业绩有望持续修复 wind数据显示，自2023年5月起，中国碘进口平均单价呈环比下降趋势。全球碘原材料主要供应商SQM于2023年8月发布公告，称800吨碘产能扩产将于年内落地，且未来将持续拓展产能。我们认为随着全球碘原材料扩充产能/恢复生产进度稳步推进，全球碘原材料供应紧张的情况有望逐步缓解，带动碘原材料价格回落，公司业绩有望修复。 盈利预测与投资评级 由于2023年三季度公司研发费用及财务费用有一定提升，且碘价仍保持高位，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至24.97/29.56/35.51亿元（前值24.95/29.29/35.16亿元），归母净利润调整至0.60/2.50/4.25亿元（前值1.93/3.88/5.90），维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本下降不及预期风险，销售不及预期风险，产能建设不及预期风险

司太立(603520) 报告摘要 司太立是国内碘造影剂原料药龙头企业。依托原料药领域技术积累和产能布局优势，公司持续推动“原料药+制剂”一体化战略布局，重点突破下游制剂市场的同时开展碘化学相关CMO/CDMO业务。我们认为：短期内随着上游产能恢复叠加疫情常态化，碘原材料成本企稳，公司利润表现有望逐步恢复；随着带量采购在造影剂行业全面推行，制剂领域核心竞争力从品牌、渠道逐渐向成本控制过渡，公司有望依托原料药产能优势快速打开制剂市场；长期来看，公司整合自身原料药产能优势及海神制药制剂注册件、销售渠道优势，海外仿制药替代进程加速，将持续为公司业绩提供持续增长动力。 投资要点 借助碘造影剂原料药优势，全产业链协同发展 公司是国内唯一碘帕醇原料药供应商、最大的碘海醇原料药供应商，实现造影剂原料药品种全覆盖，在品种和产能上拥有明显优势；公司于2018年收购海神制药，完成横向资源整合，进一步巩固国内造影剂原料药领域龙头地位。借助原料药生产优势，打通“中间体-原料药-制剂”上下游一体化通路，形成全产业链协同发展。 集采助力下游产品放量，制剂业务成为新增长极 公司借助带量采购快速切入下游制剂市场，碘海醇注射液、碘克沙醇注射液入围第五批集采名单，市占率从无到有形成突破。2022年11月，公司碘帕醇注射液中标第七批集采。凭借国内独有的上游相关原料药产能地位，预计碘帕醇注射液或将快速放量。随着集采范围不断扩大、公司制剂产品持续过审，下游制剂板块有望成为公司业绩新增长极。 收购海神布局海外市场，海外仿制药领域潜力十足 造影剂行业壁垒高，海外市场仍以原研药厂商为主，仿制药市场发展潜力大。海神制药在海外发展多年，拥有稳定的终端客户资源。2018年公司收购海神制药，借助海神及旗下子公司IMAXIRELAND带来的丰富市场资源和制剂批件，叠加公司原有产能及原料药注册优势，有望进一步打开海外市场。 盈利预测 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为24.95/29.29/35.16亿元，同比增长分别为17.04%/17.41%/20.05%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.93/3.88/5.90亿元，EPS分别为0.56/1.13/1.72元。考虑到公司碘造影剂原料药业务龙头地位，制剂产品持续中标集采，碘进口价格回落等因素叠加，看好公司发展，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价22.65元/股。 风险提示：材料价格上涨的风险、国家基本药物目录或国家医保药物目录调整的风险、外贸出口成本增加带来的风险、项目建设风险

司太立(603520) 事件：公司发布 2023 中报，上半年营收 10.84 亿元，同比增长 15.00%；归母净利润3528 万元，同比下降 44.95%；扣非净利润 2648 万元，同比下降 48.80%。 制剂快速放量，关注碘价拐点。上半年随着疫后复苏公司收入保持增长，利润端波动主要受上游原材料价格仍处于高位的影响。公司制剂进入快速放量阶段，23H1 制剂收入 2.21 亿元（同比+41.00%，下同），净利润-109 万元。分季度看，23Q2 收入 5.18亿元（+21.83%），归母净利润 2571 万元（+259.11%），扣非净利润 1903 万元（+188.94%）。展望下半年，一方面主要原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率逐季改善可期；另一方面疫情放开带动医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续恢复，同时制剂集采新增量（碘帕醇）、API 大客户合作驱动增长。 子公司：上海司太立收入快速增长，利润率受成本价格影响有所下滑。1）母公司：营收 6.28 亿元（+6.62%），净利润 388 万元（-90.66%），毛利率 15.44%（-3.42pp） 。2）上海司太立：营收 2.21 亿元（+41.00%），净利润-109 万元。3）海神制药：营收2.55 亿元（+9.75%），净利润 1422 万元（-44.77%） 。4）江西司太立：营收 4.68 亿元（+57.65%），净利润 2322 万元（+14.69%） 。 分业务：造影剂 API 短期成本承压，制剂快速放量。API：上半年造影剂原料药的主要原材料碘价格仍处于高位，公司 API 业务短期承压；下半年随着上游主要供应商供给端逐步恢复，碘价有望逐渐下行，带来毛利率逐季改善。江西和海神募投中间体及原料药项目已完成厂房建设，进入机电安装和试生产阶段。制剂：集采品种碘海醇注射液、碘克沙醇注射液、碘帕醇注射液发货较为顺畅。上海司太立工厂 23H1 收入 2.21 亿元（+41.00%），净利润-109 万元，进入快速放量阶段。 费用率：毛利率 23Q2 有所改善，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：23H1、23Q2 毛利率为 23.56%（-5.71pp）、26.89%（+0.07pp），23H1 造影剂毛利率 25.48%（-6.83pp），喹诺酮类毛利率 11.06%（-3.46pp），造影剂毛利率波动主要受原材料成本上涨、制剂集采降价等因素影响。费用率：23H1、23Q2 销售费用率 3.87%（+0.10pp）、4.45%（-2.52pp），管理费用率 5.59%（-1.88pp）、6.71%（-1.59pp），财务费用率 4.37%（-1.74pp）、5.25%（-5.37pp）。管理费用率下降我们预计主要源于公司的降本增效，财务费用率下降我们预计主要因为公司美元借款减少以及进行汇率管理。研发费用：23H1、23Q2 研发费用 6517 万元（+5.50%）、3032 万元（-10.30%），占收入比例 6.01%（-0.54pp）、5.85%（-2.10pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年收入 24.39、29.96、36.99 亿元，同比增长 14.4%、22.9%和 23.4%；归母净利润 1.51、3.04、4.25 亿元，同比增长 298.7%、102.0%和 39.7%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 31/15/11 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。