地素时尚(603587)公司资料

地素时尚(603587) 投资要点 公司发布三季报业绩，23Q3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.0亿/1.1亿/1.0亿，同比分别变化-3.3%/-13.5%/-14.5%；23Q1-3公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.5亿/4.1亿/3.5亿，YOY同比变化分别为+7.4%/+10.2%/+10.8%。 费用端较为刚性，盈利略有承压 2023年Q1-3公司累计实现收入18.5亿，YOY+7.4%。分渠道看，电商/直营/经销分别实现收入2.8亿/7.9亿/7.7亿，同比变化+32.3%/+9.3%/-1.1%；截至23Q3末，公司直营渠道292家，其中DA/DM/DZ/RA分别为129/16/127/20家，相较2022年末同比变化-20/-6/0/+6家；经销渠道合计794家，其中DA/DM/DZ分别为446/6/342家，较2022年年末分别变化-21/-2/+6家。 分品牌看，DA/DM/DZ分别实现收入9.9亿/1.0亿/7.2亿/0.3亿，同比变化+5.4%/-10.1%/+12.4%/+37.9%。 单季度毛利率小幅同比提升0.49pp至72.9%，由于收入承压且公司费用端较为刚性，导致销售费用率/管理费用率同比至+0.01pp/+0.81pp至7.8%./36.8%。 股权期权+股权激励，彰显发展信心。 公司于23/10/17日发布《2023年股票期权与限制性股票激励计划》，拟授予经激励对象的权益总计为735万份，约占本激励计划草案公布日总股本数量的1.54%，包括： (一)股票期权激励计划：拟授予激励兑现139万份，约占公布日公司股本总额的0.29%，每份股票期权拥有在满足生效条件和生效安排的情况下，在可行权期内以行权价格购买1股本公司人民币A股普通股股票的权利，授予的股票期权的行权价格为12.32元/股。 (二)限制性股票激励计划：拟授予限制性股票数量为596万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本数量的1.25%；授予的限制性股票的授予价格为7.70元/股。 本激励计划涉及的激励对象共计151人，含公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员及核心技术/业务人员，授予的股票期权与限制性股票均在在授权日起满12个月后分两期行权，各期行权的比例分别为50%、50%。 第一个行权期/解除限售期公司需满足：以公司2022年营业收入为基数，2023年营业收入增长率不低于10%，或以公司2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于20%。 第二个行权期/解除限售期公司需满足：以公司2022年营业收入为基数，2023-2024年营业收入累计值的增长率不低于125%，或以公司2022年净利润为基数，2023-2024年净利润累计值的增长率不低于155%。 盈利预测与估值：我们认为，公司围绕中高端品牌定位已打造了具有竞争力的产业集团，并积累了优质客户群体。同时，伴随公司内部不断进行渠道结构与组织优化，我们看好公司中长期向上发展趋势。我们预计23/24/25年归母净利5.5/6.2/6.8亿元，同比+43.4%/+12.0%/+10.9%，对应当前市值PE分别为12/11/10X，作为增长稳健、报表质量突出的高端女装龙头继续推荐，“买入”评级。 风险提示：消费需求不足；拓店不及预期；

地素时尚(603587) 公司于10月27日发布2023年三季报，前三季度公司实现营收18.46亿元，同比增长7.37%，归母净利润4.14亿元，同比增长10.17%。Q3单季度经营受内需疲弱影响有所波动。公司作为中高端女装龙头有较强品牌力，同时持续优化运营，有望稳健增长，维持增持评级。 支撑评级的要点 DZ表现稳健，线上精细化运营卓有成效。公司前三季度公司实现营收18.46亿元，同比增长7.37%，归母净利润4.14亿元，同比增长10.17%。其中Q3单季度营收5.98亿元，同降3.28%；归母净利润1.07亿元，同降13.54%，期间居民消费信心不足致Q3经营小幅波动。分品牌看，DA/DM品牌Q3单季度营收为3.33/0.31亿元，同降8.78%/18.41%，期间DA与知名艺术家和海外设计师品牌合作，推出全新品牌标志带动产品形象升级，营收受整体消费环境影响有所承压。DZ品牌Q3单季度营收为2.27亿元，同增8.01%，DZ品牌与芭比IP进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱，营销推广取得较好效果。分渠道看，公司线上渠道多平台加强内容运营，促进公司Q3单季度线上营收大幅增长31.51%至0.82亿元。线下门店进一步调整优化，截至Q3期末公司较年初净关店37家至1086家（其中DA净关店41家至575家，DZ净开店6家至469家），线下营收为5.15亿元，同降7.20%。 毛利率稳中有升，现金流状况良好。前三季度公司毛利率为74.81%，同比增长0.16pct，渠道优化推动盈利水平稳中有升。公司控费情况较好，销售与管理费用率整体稳健。综合来看，1-9月公司净利率同比上升0.57pct至22.41%。截至Q3期末公司存货周转天数放缓27天至248天，库存受销售影响有所走高，但整体仍可控；经营性现金流量净额同比上升36.03%至4.96亿元，显示公司现金流情况向好。 自主设计强化产品优势，叠加多渠道精细化运营，有望驱动长期增长。 公司凭借领先的研发设计能力持续推进产品升级，围绕中高端品牌定位丰富产品矩阵。未来公司有望继续加强多领域的联名合作，进一步塑造品牌形象。公司渠道端精细化管理带动盈利能力提升，其中线上渠道加速布局，联合电商平台进行直播、短视频内容营销，增长亮眼；线下渠道公司推进数字化转型，提供个性化服务，精准营销提升店效。预计未来在新品持续拓展及多渠道精细化运营的助力下，公司稳健增长可期。 估值 当前股本下，考虑到内需恢复的不确定性，我们下调2023-2025年EPS至1.11/1.29/1.44元，对应PE分别为13/11/10倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 渠道扩张不及预期，消费复苏不及预期，多品牌发展不及预期。

地素时尚(603587) 23Q3收入5.98亿，同减3.3%，归母净利1.07亿，同减13.5%。 公司23Q1-3收入18.46亿，同增7.4%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速6.10亿（yoy+2.3%）/6.37亿（yoy+26.5%）/5.98亿（yoy-3.3%）； 23Q1-3归母净利4.14亿，同增10.2%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速1.64亿（yoy+9.34%）/1.42亿（yoy+40.3%）/1.07亿（yoy-13.5%）。 其中，1）分品牌来看，DAZZLE品牌23Q1-3收入9.9亿元，同增5.4%，毛利率76.1%，同增0.3pct；DIAMOND DAZZLE品牌23Q1-3收入1.0亿元，同减10.1%，毛利率78.6%，同增0.3pct；d'zzit品牌23Q1-3收入7.2亿元，同增12.4%，毛利率72.6%，与上期基本持平；RAZZLE品牌23Q1-3收入0.3亿元，同增37.9%，毛利率78.7%，同减0.8pct。2）分渠道来看，线上电商23Q1-3收入2.8亿元，同增32.3%，毛利率79.1%，同增3.1pct；线下直营23Q1-3收入7.9亿元，同增9.3%，毛利率79.1%，同减0.3pct；线下经销23Q1-3收入7.7亿元，同减1.2%，毛利率69.0%，同减1.0pct。 23Q1-3毛利率74.8%同增0.2pct，净利率22.4%同增0.6pct 23Q1-3销售费用率38.4%，同减1.3pct；管理费用率（包含研发费用率）10.2%，同增0.2pct；财务费用率-2.8%，同减0.5pct。另外23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动+36.03%，主要系销售商品收到的现金增加。 线上渠道聚焦年轻化趋势，全渠道运营赋能会员服务 DAZZLE品牌加速完成线上渠道的调整升级。天猫旗舰店新品占比及折扣率均有明显优化，具有品牌DNA商品销售及年轻高质量用户占比稳步提升。下半年，品牌将与各核心平台展开更加深度的营销合作，扩大品牌影响力。公司于2023年8月推出全渠道CRM项目，旨在打通线上线下渠道会员数据、统一会员体验、优化会员权益，为线上线下消费者提供更优质的服务和一体化的体验，树立高品质品牌形象。 零售终端方面，目前公司共拥有1086家。1）公司23Q1-3直营门店净减少20家，截至23年三季度末，拥有直营门店292家，其中DAZZLE品牌门店129家，DIAMOND DAZZLE品牌门店16家，d'zzit品牌门店127家，RAZZLE品牌门店20家；2）公司23Q1-3经销门店净减少17家，截至23年三季度末，拥有经销门店794家，其中DAZZLE品牌门店446家，DIAMONDDAZZLE品牌门店6家，d'zzit品牌门店342家。 品牌影响力持续拓展，数智化发展赋能供应链 公司营销创新再次实现破圈，通过与16位达人互动演绎、品牌解读、线下探店等创新方式进行全矩阵宣发，全网话题声量超2亿，曝光触达超1.2亿，整体互动量超558万。公司持续深化供应链业务改革，稳步实现供应链体系数字化转型，完善采购生产管理模块，强化对生产质量的把控及效率提升。同时，公司实现了研发工艺阶段的功能线上化，确保内部与供应商信息流同步的及时性和完整性。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司已完全实现消费者数字化运营的智能基建应用，深化了供应链业务数字化能力，完善了商品前后端的衔接，为管理层提供数据洞察及智能决策支持。此外，公司率先搭建消费者数字运营体系并不断对其优化，实现了对消费者差异化、精细化运营，明确了不同品牌的运营人群及营销优先级。考虑到公司业绩（23Q3收入5.98亿，同减3.3%，归母净利1.07亿，同减13.5%），因此调整盈利预测。我们预计公司23-25年归母净利5.12/5.75/6.56亿元（前值分别为5.92/7.04/7.94亿元），EPS分别为1.07/1.21/1.38元/股，对应PE为13/12/10x。 风险提示：品牌形象受损的风险；宏观经济等因素引致业绩下滑的风险；经销商管理及稳定合作的风险。

地素时尚(603587) 事件概述 2023年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为18.46/4.14/3.53/4.96亿元、同比增长7.37%/10.17%/10.76%/36.03%，扣非归母低于归母净利主要由于政府补助及投资收益，经营性现金流高于归母净利主要由于资产减值损失增加。其中Q3单季公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.98/1.07/1.03亿元、同比下降3.28%/13.54%/14.52%。 9月27日公司董事长兼总经理马瑞敏女士拟以自由资金在6个月内增持1500万元总金额，增持价格将不设置价格区间， 9月28日公司发布股权激励计划草案，拟授予股票期权139万份。本次激励计划首次授权的激励对象总人数为151人，行权条件为2023-2024年分别满足下列两条件之一：（1）2023年收入不低于26.4亿元，2023-2024年累计收入不低于54.0亿元；（2）2023年归母净利不低于4.6亿元，2023-2024年累计归母净利润不低于9.8亿元。行权价格为12.32元，本次激励计划需摊销总费用为484.68万元，预计23/24/25年分别分摊59.30/318.00/107.38万元。 分析判断: 分品牌来看，DZ增速最高。（1）从品牌来看，23Q3DA、DM降幅较大，2023Q3DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为3.33/0.31/2.27/0.07/0.01亿元、同比增长-8.78%/-18.41%/8.01%/39.04%/-4.86%。（2）从内生和外延来看，截至Q3DA/DM/DZ/RA门店数量为575/22/469/20家，Q3DA/DM/DZ/RA净闭店15/2/-4/-2家，23Q3相对22Q3期末店数减少10.06%/48.94%/3.93%/NA。由此推算Q3DA/DM/DZ/RA的单季店效为57.83/139.87/48.45/32.77万元，同比增长0.26%/44.64%/9.39%/4.28%。 分渠道来看，线上增速最高。Q3直营/经销/电商/其他收入分别为2.29/2.86/0.82/0.01亿元、同比下降8.96%/5.73%/-31.51%/4.86%。23年前三季度直营/经销/电商/其他收入分别为7.91/7.73/2.79/0.03亿元、同比增长9.31%/-1.19%/32.32%/19.88%。23Q3公司净闭店11家门店至1086家（直营/经销净减少5/6家至292/794家），23Q3相对22Q3期末直营/加盟店数下降12.57%/3.99%，推出Q3单季直营店效/加盟单店出货分别为78.56/35.96万元，同比增长4.1%/-1.8%，我们预计公司关闭经营效益较差的门店，未来店效有望得到逐步改善。 电商毛利率提升，归母净利率下降主要由于费用率及资产减值损失增加。23Q3毛利率/归母净利率为72.86/17.86%、同比提升0.48/-2.12PCT，毛利率提升主要由于电商毛利率提升，归母净利率下降主要由于资产减值损失增加。1）分品牌来看，DA/DM/DZ/RA/其他毛利率分别为74.04%/75.37%/71.03%/73.35%/23.02%、同比增长1.06/-1.55/0.28/0.71/-6.41PCT；2）分渠道来看，直营/经销/电商/其他毛利率分别为72.28%/78.29%/77.18%/67.46%、同比增长0.81/0.26/2.83/-1.70PCT。3）从费用率来看，23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为36.78%/7.83%/3.08%/-0.74%、同比提高0.01/0.82/0.04/0.18PCT。投资收益/收入同比下降0.79PCT，资产减值损失/收入同比增长2.24PCT，所得税/收入同比下降0.79PCT。 存货金额、周转天数上升。23Q3末公司存货为4.78亿元、同比增加22.34%、环比增加12.20%，存货周转天数为248天、同比增加27天。应收账款0.51亿元、同比增加6.71%，应收账款周转天数为8天、同比不变。应付账款0.75亿元、同比增加4.81%，应付账款周转天数为48天、同比增减少6天。 投资建议 我们分析，公司未来中长期成长空间在于：1）新品牌定位快时尚、较传统高端女装行业打开更大增长空间；2）主品牌仍有店效提升空间；3）培育期品牌RA品牌逐步成熟后带来店效改善，有望带来新的利润增长点；4）生活方式类新品牌d other day望逐步贡献增量。调整此前盈利预测，调整23/24/25年收入为26.51/30.1/34.19亿元至26.46/30.37/34.4亿元；下调23/24/25年归母净利预测6.31/7.55/8.67亿元至5.35/6.42/7.69亿元；对应下调23/24/25年EPS1.31/1.57/1.80元至1.11/1.33/1.60元，2023年10月31日收盘价14.06元对应23/24/25年PE分别为11/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争激烈；经营业绩受波动；疫情不确定性；系统性风险。