高能环境(603588)公司资料

高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。 收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。 核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流-11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。 公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧

高能环境(603588) 核心观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度实现营收74.90亿元，同比增长21.00%；实现归母净利6.58亿元（扣非5.74亿元），同比增长9.13%（扣非同比增长4.42%）。23Q3单季度实现营收30.22亿元，同比增长37.78%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长3.4%。 资源化板块拖累业绩，现金流有改善空间。 受经济环境影响，以及公司金科等新新投产项目产能利用率较低等因素影响，公司资源化板块毛利率有所下降，是公司盈利能力下降的主要原因。报告期公司毛利率、净利率分别为18.87%、9.23%，同比-4.56pct、-1.36pct；期间费用率11.26%，同比-0.90pct，ROE(加权)7.12%，同比-2.77pct。报告期公司资产负债率60.08%，同比+3.40pct。报告期公司经现净额-11.98亿元，同比减少283.02%，现金净流出较大主要是金科项目投产，导致存货及中间产品大幅增加所致，预计随着金科等新建项目进入正常运营环节，公司现金流状况将得到较大幅度改善。 产能进入快速释放期，布局深度资源化打通产业链，提升整体盈利能力。 随着江西金科项目投产，公司金属危废资源化产能达到100万吨/年左右，公司已于全国范围内形成涵盖金属、塑料玻璃、轮胎橡胶等多品类再生资源平台公司，实现全领域、多品类、深度资源化的横纵布局，有效提供固废危废资源利用全产业链综合服务能力。成长空间进一步打开。 公司在甘肃子公司高能中色、金昌高能、正宇高能获取上游含铜镍废料、镍阳极泥等废料，通过金昌鑫盛源、正弦波项目深度资源化，每年可生产2.6万吨电池级硫酸钴镍、2700吨氧化亚镍，实现金属镍从废料到材料闭环。除了金属镍循环外，公司的高能鹏富、重庆耀辉等项目可以处理含铜、铅、锌废弃物，得到粗铜、冰铜、粗铅、锌锭等产品。经过靖远高能二期和江西鑫科的深度资源化，每年可产出10万吨电解铜、2.5万吨电解铅以及少量稀贵金属等高价值量产品，提升公司盈利水平。 并购中鑫宏伟切入PA/PET回收，布局再生塑料完善固废资源化布局。 公司同时公告，拟以1.4亿元，并购安徽中鑫宏伟51%股权，2023~2026年业绩承诺为：208.3×N(工商变更登记日次月起剩余月数)、2500、3500万元、4500万元。标的公司目前主营业务为PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，填补了公司在相关领域的空白，塑料回收是固废资源化较大的细分市场，公司将借助本次并购，努力扩大在再生塑料行业的市场份额及市场影响力，打造新的业绩增长点。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.16亿元、12.13亿元、15.81亿元，对应PE分别为13.5倍、10.2倍、7.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：工程项目拓展、资源化项目盈利能力不及预期的风险等。

高能环境(603588) 事件概述：10月29日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入74.90亿元，同比增长21.00%；归母净利润6.58亿元，同比增长9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同比增长4.42%。三季度，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，归母净利润1.64亿元，同比增长3.40%；扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。 受项目备料影响，现金流短期有所承压：随着江西鑫科及金昌高能投产运营，第三季度公司营业收入同比增长37.78%，归母净利润增速低于营业收入，可能受市场竞争激烈，上游原料涨价等因素影响；经营活动现金流量净额为-11.98亿元，同比下降283.02%；存货达44.92亿元，同比增长70.29%，主要由于公司为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营进行大量的原材料储备，资金占用较多。随着江西鑫科全线贯通并逐步进入稳态化运营阶段，现金流情况有望缓解。 收购中鑫宏伟，布局再生塑料利用领域：10月29日，公司公告拟投资1.40亿元收购中鑫宏伟51%的股权，旨在横向拓展PA、PET等再生塑料细分品类的资源综合利用回收业务。2023年1-5月，中鑫宏伟实现营业收入1.24亿元，净利润739.51万元。关于业绩承诺，标的公司2023年、2024年、2025年、2026年业绩目标分别为208.3×N（N为2023年剩余月数）、2500万元、3500万元、4500万元。 投资建议：受项目备料影响，现金流有所承压，待项目进入稳态化运营，将有望缓解；横向布局再生塑料利用领域，探索新的业绩增长。调整对公司的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为0.59/0.76/0.94元/股（前值0.74/0.94/1.12元/股），对应10月27日收盘价PE分别为13.3/10.4/8.4倍，考虑公司新增产能释放，维持公司23年16.0倍PE，目标价9.44元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧；原材料及产品价格波动。

高能环境(603588) 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营业收入44.69亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.94亿元，同比增长11.16%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长3.77%，业绩预告中值；加权平均ROE同降2.36pct，至5.41%。 资源化高增，运营收入/毛利占比提升至73%/63%。1.运营板块：收入32.63亿元，同增38.4%，占比73%，较22年占比59%提升14pct。毛利率18.8%，同减2.4pct，毛利占比63%，相比去年54%增长9pct。1）固危废资源化利用：收入24.78亿元，同增48.4%，毛利率11.66%，同减2.56pct；2）固危废无害化处置：收入1.92亿元，同增8.8%，毛利率38.44%，同增5.82pct；3）生活垃圾处理：收入5.93亿元，同增15.9%，毛利率42.44%，同增2.48pct，截止2023/06/30公司在运垃圾焚烧项目规模11000吨/日，在建项目1400吨/日。2.工程板块：收入10.44亿元，同减27%，占比23%，较上年同期占比36%下降13pct。1）生活垃圾处理工程：收入1.08亿元，同减82.4%；2）固危废处置工程：收入4.78亿元，同增28%。3)环境修复工程收入4.58亿元，同增0.8%。公司加强订单风险评估，2023H1新签工程类订单18.79亿元，同降9.1%。 深度资源化投运加速贡献利润。1）江西鑫科：全产线上半年逐步投产，实现铜、金、银等销售，贡献收入6.7亿元，净利润0.43亿。由于项目初期备料19.27亿元，上半年经营性净现金流转为-13.6亿元，相比去年5.97亿下降较多。2）靖远高能：靖远二期去年四季度投产，产能负荷提高，上半年靖远高能实现收入5.7亿元，净利润1.0亿。3）高能鹏富&高能中色：由于市场竞争激烈、原材料上涨项目受到一定影响，总体运营正常，上半年高能鹏富贡献净利润0.28亿元。4）重庆耀辉&金昌高能：项目受原料市场萎缩影响较大，盈利水平与预期有差距。 龙头整合赛道，打造多品类再生利用平台。公司通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化。公司目前已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：公司江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。我们维持2023-2025年归母净利润11.0亿元/14.3亿元/18.2亿元，对应2023-2025年PE为14x/10x/8x（2023/8/29），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧