高能环境(603588)公司资料

高能环境(603588) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%，归母净利润5.61亿元，同比下降14.69%；其中，单三季度公司实现营业收入39.05亿元，同比增长29.25%，归母净利润1.45亿元，同比下降11.23%。 资源化业务持续推进，公司为何增收不增利？ 1、资源化板块：上半年金昌高能、江西鑫科有部分设备、工艺未完全达到预期，导致有效产能不足，因此营业成本的增速高于营业收入的增速；三季度部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。 2、工程板块：工程板块在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降。 国家高度重视资源再生行业，看好公司危废资源化业务长期发展 近期，资源化行业迎来新变化，国家政策利好持续。10月18日，中国资源循环集团有限公司在天津正式挂牌成立，注册资本100亿元；10月24日，海关总署、生态环境部等六部门发布相关公告，符合附表要求的再生铜铝原料不属于固体废物，可自由进口。作为推动大规模设备更新和消费品以旧换新的关键环节，资源循环利用的重要性持续加强。 公司在固废危废资源化利用领域已实现前后端一体化全产业链布局，是国内为数不多的同时具备前后端生产能力的资源化利用企业。政策利好下，我们看好公司危废资源化业务的持续发展。 投资建议：预测25年可实现净利润8.9亿元，维持“买入”评级 预测2024-2026年归母净利润为6.54、8.90、10.56亿元，同比增长29.57%、36.11%、18.65%；摊薄EPS分别为0.43、0.58、0.69元，10月28日股价对应PE分别为12.42、9.12、7.69倍。 我们此前在22年报点评中，对公司24-25年业绩的预测前值为13.60、17.84亿元，由于公司资源化板块的利润率水平相对较薄，且24年利润受到金属价格大幅波动的影响较大，我们下调了对公司的盈利预测。 我们基于可比公司的PE估值法对公司进行估值。截至2024年10月28日，公司可比公司浙富控股、金田股份2025年业绩对应的PE倍数平均为13.66倍，我们给予公司13倍PE（FY2025）估值，对应目标市值为116亿元，对应目标价7.53元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动剧烈的风险、收料不足致使产能利用率下降的风险、投产进度不及预期、行业政策的风险、项目建设安全事故风险等

高能环境(603588) 投资要点 事件：公司公告2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入114.51亿元，同比增长52.88%；归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%；加权平均ROE同比降低1.27pct，至5.86%。 工程板块收入下滑+资源化板块价格影响，业绩承压。2024年前三季度公司实现归母净利润5.61亿元，同比减少14.69%；扣非归母净利润4.65亿元，同比减少19%。单季度来看，第三季度扣非归母净利润同比下降63.28%，前三季度扣非归母净利润同比下降19%，主要是1）工程板块：在手可履行订单减少，工程收入下降，此外三季度验收项目增加，计提合同资产减值增加，导致工程板块利润下降；2）财务费用：由于融资增加及汇兑损失增加财务费用相应增加；3）资源化板块：由于三季度材料板块部分生产原材料在二季度价格高点采购，导致材料板块利润有所下降。2024年前三季度公司销售毛利率/销售净利率13.95%/5.66%，同比下降-4.92pct/-3.57pct。公司2024年前三季度营收同比提升52.88%，主要系江西鑫科及靖远高能销售收入增加，我们预计受到金属价格影响带来收入高增，一定程度也影响到公司利润率水平。 现金流表现良好，经营性净现金流同比+118%。2024年前三季度公司，1）经营活动现金流净额2.19亿元，同比增加118.31%；2）投资活动现金流净额-7.45亿元，同比增加0.65%；3）筹资活动现金流净额4.8亿元，同比减少74.1%。 期间费用同比+21%，研发费用同增+64%。2024年前三季度公司期间费用同比增长21.17%至10.22亿元，期间费用率下降2.33pct至8.92%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少11.27%、增加8.32%、增加64.14%、增加35.33%至0.71亿元、3.61亿元、2.66亿元、3.23亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.83pct、下降1.14pct、上升0.16pct、下降0.37pct至0.62%、5.48%、2.33%、2.82%。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE8.6/7.2/6.2倍（2024/10/25）。期待资源化板块项目运营迎拐点，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

高能环境(603588) 投资要点 事件：2024H1公司实现营业收入75.45亿元，同增68.85%；归母净利润4.16亿元，同降15.84%；扣非归母净利润4.12亿元，同降4.34%；加权平均ROE同降1.04pct至4.37%。公司每10股派发现金红利人民币3.3元（含税），共计派发约5亿元。 资源化项目投产&恢复，24H2有望集中释放迎拐点。2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76亿元，同增129.03%，主要系江西鑫科24Q2起全面投产，对应24H1贡献约28亿元营业收入；毛利率8.76%，同降2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看，深度资源化项目江西鑫科24H1已全面投产，阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升，对应贡献净利0.77亿元，同增80%；原有项目高能鹏富24H1出货超预期，贡献利润0.49亿元，同增76%；靖远高能24H1贡献利润0.80亿元，同降21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉24年2月技改完成投产，金昌高能24年4月技改完成，6月起投产，供应量逐步拉通。随着24H2技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。24H1公司环保运营服务实现营收8.83亿元，同增9.12%，毛利率47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至24年H1公司在运生活垃圾焚烧项目13个，合计处理能力1.1万吨/日，固废危废无害化项目7个，合计危废处理牌照量16.18万吨/年，医废处置牌照量22吨/日。24H1公司环保工程营收9.87亿元，同减16.81%，毛利率16.61%，同减13.49pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。 H1现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。24H1公司经营活动现金流净额1.1亿元，同增108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响；24H1公司存货52.76亿元，较年初增100%，主要系Q2鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放，我们预计24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE7.6/6.4/5.5倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

高能环境(603588) 投资要点 事件：2024H1公司实现营业收入75.45亿元，同增68.85%；归母净利润4.16亿元，同降15.84%；扣非归母净利润4.12亿元，同降4.34%；加权平均ROE同降1.04pct至4.37%。公司每10股派发现金红利人民币3.3元（含税），共计派发约5亿元。 资源化项目投产&恢复，24H2有望集中释放迎拐点。2024H1公司固废危废资源化利用板块实现营收56.76亿元，同增129.03%，主要系江西鑫科24Q2起全面投产，对应24H1贡献约28亿元营业收入；毛利率8.76%，同降2.90%，主要系江西鑫科深度资源化加工拉低板块整体盈利水平。分项目看，深度资源化项目江西鑫科24H1已全面投产，阴极铜及其它稀贵金属产品供应能力大幅提升，对应贡献净利0.77亿元，同增80%；原有项目高能鹏富24H1出货超预期，贡献利润0.49亿元，同增76%；靖远高能24H1贡献利润0.80亿元，同降21%，主要系采购成本上涨；重庆耀辉24年2月技改完成投产，金昌高能24年4月技改完成，6月起投产，供应量逐步拉通。随着24H2技改项目集中释放，我们预计资源化利用产能负荷逐步改善，供应量逐步拉通，多品类再生利用+纵深一体化产业链协同效应有望带来业绩拐点。 环保运服稳健夯实业绩，工程质控趋严工程毛利率下降。24H1公司环保运营服务实现营收8.83亿元，同增9.12%，毛利率47.12%，同增+5.61pct，主要系内部技改优化+积极拓展供热供气项目双增效；项目运营稳定，截至24年H1公司在运生活垃圾焚烧项目13个，合计处理能力1.1万吨/日，固废危废无害化项目7个，合计危废处理牌照量16.18万吨/年，医废处置牌照量22吨/日。24H1公司环保工程营收9.87亿元，同减16.81%，毛利率16.61%，同减13.49pct，主要系质量控制趋严下新签订单毛利下滑，叠加项目结算周期影响当期利润。 H1现金流同比大幅改善，新增备货应对负荷高峰。24H1公司经营活动现金流净额1.1亿元，同增108.11%，主要系鑫科全线拉通投产，叠加上期原材料大额备货现金流转负影响；24H1公司存货52.76亿元，较年初增100%，主要系Q2鑫科产能负荷提升，备货加大安全库存。随着深度资源化产能逐步释放，我们预计24年备料出清与销售回款节奏有望恢复。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2026年公司归母净利润9.3/11.0/12.9亿元，同增84%/19%/16%，2024-2026年PE7.6/6.4/5.5倍（2024/8/23）。公司技改项目已进入收获期，稳态化运营静待业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。