公司动态事项公司发布2019年年报,2019年全年实现营收50.75亿元,同比增长34.90%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长29.87%。2020年第一季度,公司实现营收8.13亿元,同比增长18.8%;归母净利润0.70亿元,同比增长28.84%;扣非归母净利润0.69亿元,同比增长30.13%。业绩符合预期。 事项点评公司营收稳健增长,毛利率同比下降,现金流持续改善公司营收稳健增长,同比增长34.90%,其中环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%;固废处理处置业务中,生活垃圾条线实现营收16.37亿元,同比增长72.60%。受益于环境修复订单快速落地实施和生活垃圾焚烧发电项目的建设投入增加,工程建设收入带动整体营收增长。固废处理处置中危废处理处置条线实现营收10.66亿元,同比减少8.25%,主要系危废经营许可证换证影响,报告期业绩低迷,也一定程度影响了公司运营收入的下降。公司运营业务、工程承包业务毛利率分别为32.21%、20.72%,运营业务收入的下降也导致整体毛利率下降3.17pct,为23.18%。 公司2019年、2020Q1经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,持续改善,主要是公司加强应收账款回款力度,收回前期项目工程款所致。 公司新签订单增速放缓,提高项目要求,聚焦在手项目建设2019年全年公司新增环境修复订单9.47亿元,生活垃圾处理订单9.68亿元,危废处理处置3.62亿元,分别较上年同期降低54.45%、74.64%、74.27%,全年累计新增订单金额为30.07亿元,同比下降61.67%,主要是公司内部风控标准提高,对项目筛选更重质量,且考虑投资类项目对资金需求较大,公司更多聚焦在手项目的建设。 公司披露的一季度经营信息简报显示,公司新增订单金额为4.01亿元,均为工程承包类订单。按业务板块划分,环境修复领域新增订单2.70亿元;固废处理处置领域中,生活垃圾处理处置类业务新增订单0.74亿元,危废处理处置类业务新增订单0.02亿元,一般工业固废类业务新增订单0.37亿元。一季度末,公司在手订单金额共计126.73亿元,其中已履行51.82亿元,尚可履行74.91亿元,公司后续业绩增长仍有较高保障。 投资建议公司已形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心业务板块,多领域协同发展的综合性环保服务平台,预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为5.44亿元、6.07亿元、7.23亿元,同比增长分别为31.94%、11.63%、19.17%;EPS分别为0.80元、0.89元和1.06元,对应的动态市盈率分别为16倍、14.33倍、12.02倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。 数据预测与估值

    受益于订单加速落地,19年业绩同比增长27%。公司发布2019年报,全年公司实现营收50.75亿元(同比+34.9%),主要系公司工程业务收入增长。归母净利润4.12亿元(同比+26.9%),尽管受工程业务放量影响毛利率有所下滑,但受益于参股子公司玉禾田、苏州伏泰业绩增长,贡献投资收益0.78亿元。公司年内回款加强,实现经营性现金流净额7.87亿元,同比大幅增长144%。2020Q1公司实现收入8.13亿元(同比+19%);归母净利润0.70亿元(同比+29%)。 环境修复与垃圾处置收入高增长,危废收入略有下滑。19年环境修复收入16.42亿元(同比+27%),生活垃圾处置收入16.37亿元(同比+73%),公司在手垃圾焚烧产能9100吨/日,其中运营3900吨/日;危废处置业务受部分厂换证影响略有下滑。订单方面,截至2020年3月底,公司在手订单金额共计127亿元,其中尚可履行74.91亿元。 危废领域并购扩张,关注疫情带动医废产能扩张。公司拟增发收购阳新鹏富40%、靖远宏达49.02%股权,收购后两者均将成为公司全资子公司。两家公司合计业绩承诺2020/2021实现利润1.2/1.4亿元。公司现有危废处置规模超50万吨/年,收购旨在进一步拓宽公司危废处置领域战略布局。此外,疫情推动医废处置产能建设,公司现有桂林医废项目和贺州医废项目运营良好,公司有望推进医废布局。 业绩保持高速增长,资金充裕保障项目推进,维持“买入”评级。不考虑可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.73、0.95和1.19元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.4、13.4、10.6倍。公司负债结构大幅改善,资金充裕保障项目推进。伴随土壤污染法政策推进,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。参考同业公司给予2019年20倍PE估值,对应14.54元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期。

    事件:公司发布2019年报&2020年一季报,2019年实现营收50.75亿元,同比增长34.99%;归母净利润4.12亿元,同比增长26.92%。2020年Q1实现营收8.13亿元,同比增长18.80%;归母净利润7045万元,同比增长28.84%,业绩符合预期。 2019&2020Q1财务费用分别同比增长40.72%和264.33%,原因是计提绿色债券利息及固定资产贷款利息增加。经营性现金流分别同比增长144.24%和43.88%,主要是公司加强应收账款回款力度、严选订单所致。但筛选标准的提升,也使得2019年新增订单同比有所下降,尤其是运营类项目。未来随着新项目投产,运营收入占比有望提升。 公司营收增长主要得益于工程量的增加。环境修复板块实现营收16.42亿元,同比增长26.75%,在手订单14.74亿,为后续打下基础;生活垃圾板块实现营收16.37亿元,同比增长72.60%,目前公司垃圾焚烧项处理规模9,100吨/日,5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目运营规模达3,900吨/日,板块可持续提供优质现金流;危废处置板块实现收入10.66亿元,同比下降8.25%,主要原因是贵州宏达生产经营基础薄弱,历史负担较重,拖累板块整体业绩,桂林医废、贺州医废项目继续保持良好运营,2020年2月公司承接了武汉火神山医院的医废处置和废水处理,高能中色在2019年下半年投产后,将在2020年进入业绩增长期;此外,公司通过参股玉禾田,使业务从终端处置延伸至清扫、收集收运,完善了企业垃圾处理产业链。 盈利预测及投资建议。公司自主研发核心技术较强,产业链进一步完善,运营业务占比持续提升,《土壤法》推进行业发展,医废行业有望迎来快速发展期,公司未来业绩增长确定性较强。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.34、6.55、7.63亿元,EPS分别为0.79、0.96、1.12元,以当前12元的收盘价计算,对应PE分别为15.28、12.46、10.71倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。政策推进风险,公司业绩不达预期,市场恶性竞争,国内外二级市场系统性风险,应收账款回款风险,国内外疫情超预期恶化风险。

    事件:公司公布 2019年年报和 2020年 1季报。19年公司实现营业总收入50.75亿元,同比增长 34.90%;归属于上市公司股东的净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%;经营活动产生的现金流量净额 7.87亿元,同比增长144.24%;基本每股收益 0.62元。利润分配方案为每 10股派发现金红利人民币 0.7元(含税)。 1季度公司实现营业总收入 8.13亿元,同比增长 18.80%;归属于上市公司股东的净利润 0.70亿元,同比增长 28.84%。 点评: 业绩增长基本符合预期。受益于环境修复订单的快速落地和生活垃圾焚烧发电项目建设投入增加,19年公司收入取得较快增长。同时,公司参股公司积极贡献投资收益。公司的利润增速低于收入增速主要与环境修复、生活垃圾焚烧发电、填埋场处理等工程业务毛利率降低和公司发行债券导致财务费用增长较快有关。2020年 1季度,公司营业收入维持稳健增长,预计与工程项目推进有关;而净利润增速高于收入增速,主要受主营业务毛利率回升和投资收益增加影响。 环境工程类业务和运营类业务双轮驱动,预计 220020年 增长稳健。公司的环境工程业务主要包含环境修复、生活垃圾焚烧发电建设工程和填埋场工程,而运营类业务包含危险废物的处理处置和生活垃圾焚烧发电运营。 1)19年公司的工程承包业务实现营收 39.88亿元,同比增长 53.18%。 工程类业务营收增长较快的原因为环境修复类,生活垃圾焚烧发电项目和填埋场工程业务量增长。预计随着土壤污染防治法的正式实施,以及中央土壤污染防治专项资金和省级土壤污染防治基金的设立,土壤修复的市场有望持续释放。公司作为行业头部企业,具备领先的技术储备和丰富的项目实施经验,有望扩大市场规模。 2)19年公司运营类业务实现营收 10.87亿元,同比下滑 6.17%,其中,危废处理处置实现营业收入 10.66亿元,同比下滑 8.25%。公司危废处理业务业绩增长不及预期,主要受贵州宏达生产基础薄弱,经营许可证换证影响,拖累板块业绩表现。值得一提的是,公司于 2019年 11月与少数股东签署协议收购阳新鹏富和靖远宏达的少数股权,已经获得并购重组委员会审核通过。后续交易完成交割,有利于公司增强对子公司的控制力和提高并表利润。2020年以来,受新冠肺炎疫情影响,全球经济预期疲软,大宗商品价格显著下跌。而公司资源化产品中包含铜、铅、镍等有色金属,价格下跌对产品销售收入产生负面影响。 后续需要持续关注大宗产品价格波动对资源化产品销售影响。另外,公司的生活垃圾焚烧发电项目达 11个,设计处理能力 9100吨/日,投运规模 3900吨/日。新增垃圾焚烧发电项目投产将构成运营增长动力。 主动控制订单获取进度,现金流改善明显。19年公司新签订合同总量30.07亿元,其中,包括环境修复 9.47亿元,生活垃圾处理 9.68亿元、危废处理处置 3.62亿元、一般工业固废处理 6.07亿元,其他业务 1.22亿元。除了一般工业固废处理订单同比几乎翻倍增长外,其余订单量均出现显著下滑。公司主动控制对外项目订单获取速度,主要出于;1)内部风险控制标准提高,对项目的要求有所提高;2)投资类项目对资金需求较大,公司聚焦在手项目的建设,放缓新增项目获取节奏。从公司历年的新增订单量来看,除了 18年公司由于获取内江市、天津静海区垃圾焚烧发电项目导致全年订单金额大增外,15、16、17年公司每年新增订单维持在 30亿元左右,因此,19年公司新增订单量回归常态。截至 2020年 1季度末,公司在手尚待履行订单 74.91亿元,奠定公司收入增长基础。值得关注的是,公司 19年来持续加强工程项目应收款的回款力度,BT 项目的长期应收款回款较好,19年和 20年 1季度经营活动产生的现金流量改善显著。公司将回款作为新增订单的重要筛选指标,有利于保证未来的盈利质量。 。 对外投资进入收获期,积极贡献投资收益。19年公司实现 0.78亿元投资收益,同比增长 55.36%。公司的投资收益高速增长,主要是参股公司玉禾田和苏州伏泰 19年净利润增速较快所致。公司目前持有玉禾田2千万股股份,按照玉禾田 2020年 4月 28日收盘价 132.72元/股计算,持股市值达 26.54亿元。苏州伏泰是专业从事智慧环境解决方案、互联网+垃圾分类运营和第三方监管服务的高新技术企业。苏州伏泰于 18年进入 IPO 申请程序,并于 19年实现营业收入 6.14亿元,净利润 0.92亿元。公司直接持有苏州伏泰 11.79%的股份,预计 2020年业绩受益于参股公司快速增长。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转换债券转股对股本的稀释作用,预计公司 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.74、0.86元,按照 4月 28日 12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为 16.2和 14倍。 公司目前估值基本合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示 :生活垃圾焚烧发电项目建设存“邻避效应”,项目落地不及预期;危废产品价格波动风险;公司有息债务增加较快,财务费用支出压力增加。

    一、事件高能环境发布 2019年年报:2019年实现营业收入 50.75亿元,同比增长 34.90%;实现归母净利润 4.12亿元,同比增长 26.92%; 2020年一季报:2020年一季度实现营业收入 8.13亿元,同比增加18.80%;实现归母净利润 0.70亿元,同比增加 28.84%。 二、我们的分析与判断(一)2019业绩符合预期,2020业绩受疫情影响有限2019年公司毛利率为 23.18%,较去年同期下降 3.17pct,主要是报告期内工程承包类型业务大幅增长,对外支付成本增加。2019年公司期间费用率为 12.68%,同比减少 1.73pct,整体费用管控能力 良 好 。 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.40/5.34/3.09/2.85%,同比变动-0.76/-1.08/-0.01/0.12pct。财务费用的增长是由于公司发行绿色债券导致利息支出增加。2019年公司通过加强工程项目应收款的收款力度,把回款作为决策新订单的重要筛选指标等手段,使经营性现金流大幅提升。报告期内公司经营性现金流净额为 7.87亿元,同比增长 144.24%,为公司持续发展提供了资金保障。2020年一季度营收同比增长 18.80%,归母净利润同比增长 28.84%。疫情对公司全年业绩影响有限,今年有望维持增长态势。 (二)环境修复技术领先,充足订单保障后续收入公司在环境修复行业具备领先的技术研发能力、完备的核心技术体系、丰富成熟的项目实施经验,是国内环境修复行业的领军企业。报告期内实施项目近百项,项目覆盖 16个省市自治区,其中苏州溶剂厂原址污染土壤修复项目(南区)二期等重点项目有序推进。公司不断完善修复技术体系,加大土壤修复核心关键技术研发,提升技术装备水平,共形成核心设备近百套,修复技术装备水平位列行业前茅,进一步提升了核心竞争力和市场影响力。截至 2019年底,环境修复板块累计可履行在手订单 14.74亿,为后续收入实(三)全面布局固废处理领域,未来表现值得期待2020年 1月国内新冠疫情爆发后,公司凭借其在垃圾填埋场领域的技术与经验,积极参与武汉火神山和雷神山医院等应急医院的防渗工程建设,扩大了公司在固废处理领域的影响。目前公司拥有危废处理处置项目 8个,合计核准经营规模超过 50万吨/年;垃圾焚烧发电项目 11个,处理规模达到 9,100吨/日,目前已有 5个成熟运营的生活垃圾焚烧发电项目,运营规模达 3,900吨/日。随着公司在固废处理领域的全面布局,未来在该板块表现值得期待。三 、 投资建议公司主要从事环境修复和固废处理处置两大业务领域,形成了以环境修复、危废处理处置、生活垃圾处理、一般工业固废处理为核心的业务板块,充足的在手订单和运营项目是公司业绩持续增长的保障。我们预计公司 2020/2021年营业收入为 62.52/75.24亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为 5.39/6.46亿元,对应EPS 分别为 0.79/0.95元/股,对应 PE 分别为 15.41x/12.85x,给予推荐评级。 四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。