XD珀莱雅(603605)公司资料

珀莱雅(603605) 投资要点: 25H1业绩增长稳健，经营性现金流大幅增长。2025H1，公司实现营收53.62亿元（同比+7.21%），归母净利润7.99亿元（同比+13.80%），扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%），业绩增长稳健。分季度看，25Q1/Q2实现营收同比分别+8.13%/+6.49%，归母净利润同比分别+28.87%/+2.36%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为12.93亿元，同比大幅增长95.34%，主因应收账款占比下降以及应付账款上涨。 主品牌珀莱雅推出美白和防晒新产品线，多个子品牌快速增长。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025H1，主品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），占主营业务收入比例为74.27%。2025H1，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）彩棠：夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025H1，彩棠收入7.05亿元（同比+21.11%），占主营业务收入比例13.17%。（3）OR：OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025H1，OR实现收入2.79亿元（同比+102.52%），占主营业务收入比例提升至5.22%。（4）悦芙媞：以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动期间实现快速增长。2025H1，悦芙媞实现收入1.66亿元（同比+3.31%），占主营业务收入比例为3.11%。 降本增效成果显著，25H1盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率同比提升3.56个pct至73.38%，主因降本增效成果显著，运费费率下降、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比提升0.94个pct至15.41%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.59%/3.31%/1.77%/-0.44%，同比分别+2.81/-0.23/-0.12/+0.05个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传费用率增加，包括618活动宣传力度和新品投放力度增加。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施6*N战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，不断更新产品矩阵，近年来实现了业绩稳健增长。近期公司筹划H股上市，加快国际化布局。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为17.84/20.30/22.88亿元（调整前2025-2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元），对应2025年9月2日收盘价的PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

珀莱雅(603605) Proya delivered 1H25 revenue and attributable NP growth of +7.2% and +13.8%YoY respectively, missing BBG consensus by 3%/4% primarily driven bysustained momentum across sub-brands and continued pressure on core brandProya. GP margin improvement was partly offset by heavier selling expenseson 618 promotion and sub-brands marketing. The company announced HKlisting plan to accelerate overseas expansion. We trim our TP by 3% toRMB129.83 to reflect lower earnings forecast, based on 30x 2025E P/E,Maintain BUY. Sub-brands growth cushioned pressure of core brand. Rev. of corebrand Proya dropped 0.1% YoY in 1H25 on a high base and fiercercompetition. Sub-brands TIMAGE/OR/ INSBAHA sustained high growth withrevenue up 21/102/80% YoY, with their combined revenue contribution liftedto 20.2% in 1H25, up 4.7ppts YoY. Looking forward, management has laidout a clear plan to enrich the product matrices across sub-brands: TIMAGEwill iterate base-makeup technologies; OR will focus on anti-hair-losssolutions with aromatherapy concepts; and INSBAHA will deepen nichecolor cosmetics. International expansion is set to accelerate, with ORlaunches planned in Hong Kong and Japan and Hapsode rollout inSoutheast Asia. The proposed HK listing should also provide capital andbranding support to scale overseas and consolidate the company’s multibrand advantages. 7M25 sales largely in line with the industry. In 1H25, offline sales dropped21.3% YoY while online sales grew steadily at 9.2% YoY (self-operated+4.2% / distribution +25.9%). Based on our tracked cosmetics database,Proya’s GMV (covered Proya/Timage/OR) on Taobao & Douyin combinedgrew 4% YoY in 7M25, slightly slower than industry’s 5%. Cost savings outcome partly offset by rising marketing expenses.Gross margin expanded by 3.6ppt YoY to 73.4% in 1H25 thanks to costcontrol efforts such us shifting freebies from “mini” to “mid-size” to reducepackaging & unit marketing costs. SG&A ratio rose by 2.6ppt YoY givenheavier 618 promotions cost and celebrity endorsements for sub-brands.With 2H marketing will likely remain elevated around 11.11 shopping festival,we expect the full-year selling expense ratio to trend higher. Maintain BUY. We maintain our BUY rating, with TP cut 3% to RMB 129.83,on 30x 2025E P/E. Risks: worse-than-expected consumption sentiment,intensifying competition, and raw material price hike etc.

珀莱雅(603605) 事件：珀莱雅发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收53.62亿元，同比+7.21%；归母净利润7.99亿元，同比+13.80%；扣非归母净利润7.7亿元，同比+13.49%。25Q2公司实现营收30.03亿元，同比+6.49%；归母净利润4.08亿元，同比+2.36%；扣非归母净利润3.92亿元，同比+1.21%。此外，公司每10股派发现金红利8元（含税），合计派发现金股利3.15亿元（含税）。同时公司发布公告计划赴港上市以持续推进海外业务及国际化战略。 护肤业务稳健增长，线上渠道表现积极。分品类来看：25H1，1）护肤类（含洁肤），实现营收41.99亿元，同比+0.20%，占总营收78.40%。2）美容彩妆类，实现营收8.37亿元，同比+25.79%，占总营收15.63%。3）洗护类，实现营收3.20亿元，同比+131.25%，占总营收5.97%。分渠道来看：25H1，1）线上渠道，实现营收51.09亿元，占总营收95.39%，同比+9.17%。2）线下渠道，实现营收2.47亿元，占总营收4.61%，同比-21.49%。 25H1毛利率同比+3.56pct至73.38%，归母净利率同比+0.86pct。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为73.38%，同比+3.56pct；25Q2公司毛利率为73.85%，同比+4.25pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为49.59%/3.31%/1.77%，同比+2.81pct/-0.23pct/-0.12pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为52.70%/2.60%/1.73%，同比+5.97pct/-0.23pct/+0.04pct。销售费用率增加主要系本期的形象宣传推广费增长。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为14.89%，同比+0.86pct；扣非归母净利率为14.37%，同比+0.80pct。25Q2公司归母净利率为13.60%，同比-0.55pct；扣非归母净利率为13.04%，同比-0.68pct。 主品牌珀莱雅持续深化品牌力打造，其余品牌积极推进中。25H1主品牌珀莱雅实现营收39.79亿元，同比-0.08%，主推双抗系列、防晒系列、能量系列、光学美白系列、源力系列和“持妆夜气垫”“双色夜粉饼”等众多新品持续完善品牌系列化的大单品建设。25H1，彩棠营收7.05亿元，同比+21.11%，持续夯实“专业化妆师”定位，上新“双色高光盘”新色、“小圆管粉底液”油皮版等新品，获天猫粉底液/膏类及妆前类第2&国货第1，修容类第1，遮瑕类第2。Off&Relax营收2.79亿元，同比+102.52%，成为珀莱雅增长最快品牌。其持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，天猫成交金额同比增长130%+。悦芙媞、原色波塔分别实现营收1.66/0.97亿元，同比+3.31%/80.18%。 投资建议：珀莱雅是国货美妆龙头，我们预计25-27年公司归母利润分别为18.0亿元、20.8亿元、23.5亿元，同比+15.9%/15.3%/13.2%，当前股价对应25-27年PE分别为18X/16X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧。

珀莱雅(603605) 事件：珀莱雅发布25H1业绩报告并举行业绩会。 25Q2珀莱雅实现了营收与净利润的正增长。公司25H1营收为53.62亿元，同比增长7.21%；25Q2实现营业收入30.03亿元，同比增长6.4%。销售毛利率为73.38%，同比增长2.09pct；25Q2销售毛利率提升至73.85%，同比增长4.25pct。毛利率提升主要得益于降本增效显著，包括运费费率下降、赠品生产环节优化节约包材以及公司原料、包材采购议价能力提升等因素。25H1公司销售费用率为49.59%，同比提高2.8pct；25Q2销售费用率同比增长5.97pct至52.70%，主要由于形象宣传推广费费率增加，包括新官宣代言人、618活动宣传力度加大、新品推出投入加大。管理费用率为3.31%，同比略有下降8bp。研发费用率为1.77%，较2024年同期的1.95%略有下降。归母净利润为7.99亿元，同比增长13.80%，主要得益于公司良好的盈利能力和成本控制；扣非后归母净利润为7.71亿元，同比增长13.49%。公司25Q2净利润4.08亿元，同比增长2.36%，对应净利率为14.01%。25H1公司经营现金流为12.93亿元，同比增长95.34%，优秀的现金流为公司未来的战略投入、分红政策和海外布局提供了坚实的保障。 核心品牌珀莱雅营收略有下降，OR和原色波塔品牌维持高增长。珀莱雅品牌25H1实现f39.79亿元，同比略微下降0.08%，占公司营收的74.27%。珀莱雅品牌在天猫平台的复购率为40%+，客单价为480元+；在抖音平台的复购率为35%+，客单价为450元+。彩棠品牌25H1实现营收7.05亿元，同比增长21.11%，占公司营收的13.17%。彩棠品牌在天猫平台的复购率为25%+，客单价为300元+；在抖音平台的复购率为20%+，客单价为260元左右。OR品牌25H1实现营收2.79亿元，同比增长102.52%，占公司营收的5.22%；悦芙媞品牌实现营收1.66亿元，同比增长3.31%，占公司营收的3.11%；原色波塔品牌实现营收0.97亿元，同比增长80.18%，占公司营收的1.81%。品牌利润情况方面，OR品牌和彩棠品牌在2025年上半年均实现了盈利，但净利率低于公司整体净利率；悦芙媞品牌略微亏损。 线上渠道在高基数的基础之上依然保持良好增速，线下渠道持续结构调整。25H1公司线上渠道整体营收为51.09亿元，同比增长9.17%，占公司营收的95.39%，线上渠道的增长主要得益于公司在电商平台的持续投入和运营优化，以及新品的推出和市场推广。其中，线上直营渠道实现营收39.05亿元，同比增长4.87%，占公司营收的72.90%；线上分销渠道实现营收12.04亿元，同比增长25.91%，占公司营收的22.49%。25H1公司线下渠道整体营收为2.47亿元，同比下降21.49%，占公司营收的4.61%。线下渠道的下滑主要受到市场竞争和消费习惯变化的影响。其中，线下日化渠道实现营收1.70亿元，同比下降23.54%，占公司营收的3.18%；线下其他渠道实现营收0.77亿元，同比下降16.50%，占公司营收的1.43%。 公司分红率创历史新高，同时为实现全球化目标积极筹划H股上市。中期分红预案方面，公司拟派发现金红利0.8元/股，合计3.15亿元，分红率接近40%，为公司历史最高水平。公司上市一来一直保持30%的稳定分红，此次提升派息率是为了在公司双十战略的起始元年及营收过百亿的新起点，用更高分红回报股东。公司称有信心在未来保持可持续分红，未来也会有可能创造新更高的派息率。公司目前正在筹划H股上市，融资资金将用于研发投入、品牌建设和海外市场拓展。公司称全球化发展是双十战略的关键一步，港股上市有助于贯彻国际化布局，加快海外业务发展，提升品牌国际知名度，为海外并购打基础，后续将依规披露项目进度。人员方面，董事会席位由5名增加至7名。公司新增职工董事代表员工监督和反馈，新聘独立董事范明熙女士有国际投行经验，提升国际化视野；新任董事会秘书薛霞有跨国企业和国内消费品公司经验；珀莱雅称自2025年5月起空缺的财务负责人岗位已有意向人选，公司将尽快推进相关流程。 风险:全球经济增长高/低于预期；关税幅度高/低于预期，市场竞争加剧/减轻风险。