珀莱雅(603605)公司资料

珀莱雅(603605) 国货美妆龙头地位，高质量发展静待修复 珀莱雅作为国货美妆龙头品牌，双十一期间的靓丽表现表明公司多品牌矩阵+大单品策略优势凸显，主品牌高质量升级，多平台销量领先，子品牌在彩妆、高端头皮洗护等细分领域推出多款热门大单品。公司整体维持稳健增长态势，但考虑到基数较高，且公司于2024H2进行管理层换届调整，仍处于新增长周期的蓄力阶段，我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年营收同比增长22.6%/15.0%/14.0%至109.16/125.57/143.15亿元（前值为116.03/145.27/174.46亿元），归母净利润同比增长27.5%/18.5%/16.2%至15.22/18.03/20.96亿元（前值为15.52/19.23/23.16亿元），对应PE分别为23X/19X/16X。综合短期销量表现和中长期品牌矩阵规划，我们看好珀莱雅增长持续性，当前股价对应2024年23XPE，位于历史估值相对低位，维持“买入”评级。 主品牌多渠道登顶，大品牌均衡发力 珀莱雅2024年第四季度销量多平台表现亮眼，其中天猫GMV达到29.47亿，同比增长6.19%。根据公司官方战报，2024年双十一期间，珀莱雅品牌继续领跑国货美妆，成交额稳居天猫美妆品牌、抖音美妆品牌和京东国货美妆品牌TOP1，在三个平台分别同比增长10%+/60%+/30%+。分品类看，珀莱雅已形成红宝石、双抗、源力、能量四大系列，其中红宝石系列的水乳、面霜单品在双十一期间抖音GMV均突破1亿元，随着大单品拉动销量，珀莱雅有望维持稳定增长。 品牌矩阵持续完善，看好未来增长动能 除主品牌珀莱雅外，公司旗下彩棠、Off&Relax、悦芙媞等品牌已覆盖护肤、彩妆、洗护等多条赛道，针对不同消费者群体，满足多细分市场需求，未来有望贡献更多销量。 1）彩棠：专为中国面孔定制的彩妆品牌，凭借中式美学设计受到消费者喜爱，24年双十一期间荣获天猫彩妆品牌和京东国货彩妆品牌TOP2，三色修容盘、三色遮瑕盘等多个大单品斩获品类榜首。 2）Off&Relax：以“亚洲头皮健康专家”为定位的洗护品牌，打造了多款爆款单品，其中OR蓬松洗发水双十一期间天猫销量达到40万+，位列个护超级必买榜第二名。 3）悦芙媞：专为油皮研制的护肤品牌，主打高效、安全的护肤理念，销售额保持高速增长，双十一期间天猫、京东、拼多多GMV分别同比增长20%+/80%+/100%+。 风险提示：宏观经济波动风险、新品推广不及预期、市场竞争加剧风险等

珀莱雅(603605) 事件：公司近期发布2024年三季报。24Q1-3收入69.66亿元/同比+32.72%，归母净利9.99亿元/同比+33.95%，扣非归母净利9.71亿元/同比+33.81%;24Q3收入19.65亿元/同比+21.15%，归母净利2.98亿元/同比+20.72%，扣非归母净利2.92亿元/同比+18.33%。淡季业绩高质量稳健增长，符合预期。 大单品策略+多元化渠道，多品牌持续高增。我们预计24Q1-3主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，彩棠实现营收同比增长约30%+，OR营收同比增长约40%，悦芙媞营收同比增长约15%。1）产品端：持续进行单品系列上新和迭代，完善产品矩阵，①主品牌珀莱雅：针对红宝石系列及源力系列进行升级，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0、源力精华3.0、能量面霜丰润版等；此外上新净源系列针对油皮问题，推出盾护防晒、光学系列等完善防晒领域布局。②彩棠：持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，发力底妆赛道；③悦芙媞：夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）、水乳喷雾等新品；④OR：清爽蓬松洗发水大单品持续高增，上新第二梯队的控油洗发水、修护洗发水等新品。2）渠道端：线上引领增长，24Q1-3线上收入同比+38.48%至65.28亿，其中直营/分销分别同比+35%/+45%；线下收入同比-18.08%至4.29亿，线上收入占比持续提升。24Q3线上/线下收入同比+33.5%/-50.9%。 降本提效成果显现，毛销差环比提升，营运能力维持稳定。1）盈利能力：2024Q3毛利率/净利率分别同比-1.95/-0.02pct至70.71%/15.19%，毛利率有所下降主要由于促销力度加大以及抖音达播占比提升；销售/管理/研发费用率分别同比+2.78/-0.96/+0.13pct至45.40%/4.87%/2.43%，销售费用率提升主因积极备战双十一、加大品牌投放力度。毛销差角度，24Q3毛销差环比增加2.44%，主要得益于降本增效策略，运营效率提升。2）营运方面：24Q1-3存货周转天数同比-28天至129天，应收账款周转天数同比+4天至12天；24Q3公司经营性现金流净额同比+32.48%至-2.58亿元，主要由于前期货款错期影响。 双十一战线拉长，行业竞争激烈，公司旗下各品牌表现持续靓丽。根据天猫美妆官方公众号，天猫抢先购（10.21-10.23）中珀莱雅主品牌位列快消榜、美妆榜第一；彩棠位列天猫双十一抢先购首日的榜单第一；OR在抖音渠道增速达到300%+，在洗护多个细分品类中进入前十。 盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长、看好百亿规模达成，二线品牌彩棠（团队调整，发力底妆）、OR（产地调整、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；截至目前双十一延续亮眼表现，短期销售延续高增；中长期来看，管理团队稳步交接，核心管理层的丰富经验、灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，同时储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位，有望获得长期、确定性较高的增长。我们维持公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元，对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

珀莱雅(603605) 投资要点： 业绩概览：近日，珀莱雅发布了2024年三季报。据披露，2024年前三季度，公司实现营业收入69.66亿元/+32.72%；实现归母净利润9.99亿元/+33.95%；实现扣非归母净利润9.71亿元/+33.81%。2024单Q3，公司实现营收19.65亿元/+21.15%；归母净利润2.98亿元/+20.72%；扣非归母净利润2.92亿元/+18.33%。 经营分析：1）收入端：洗护类产品延续高增，营收占比明显提升。2024年第三季度，公司护肤类（含洁肤）实现营收16.54亿元/+20.68%，营收占比为84.27%。其中，受高单价产品销售占比提升影响，护肤类产品第三季度平均售价同比增长24.64%；美容彩妆类实现营收2.33亿元/+18.71%，营收占比为11.9%。其中，受定位中低端的彩妆品牌INSBAHA销售占比提升影响，美容彩妆类产品第三季度平均售价同比下滑6.65%；洗护类实现营收0.75亿元/+47.19%，营收占比较去年同期提升0.67pct至3.83%。其中，受促销力度加大和品牌惊时销售占比提升影响，洗护类产品第三季度平均售价同比下滑6.84%。2）利润端：盈利水平相对稳定。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为70.07%、14.68%，较去年同期下滑1.11pct、0.09pct。2024年单Q3，公司毛利率、净利率为70.71%、15.19%，较去年同期分别下滑1.95pct、0.02pct。3）费用端：受“双11”大促前置影响，费用率小幅提升。2024年单Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为45.4%、4.87%、2.43%，较去年同期分别变动+2.78pct、-0.96pct、+0.13pct。 盈利预测和投资建议：据青眼情报统计，珀莱雅蝉联天猫双11美妆类目榜首，并位列抖音双11第一阶段美妆类目多个细分赛道前三，国货龙头地位稳固，后续随着大促提振效应持续，具备多品牌矩阵的珀莱雅有望继续发力。整体而言，珀莱雅核心管理层调整已基本完毕，多元化业务布局优势，叠加强渠道运营能力，公司经营韧性可期，持续看好公司作为国货美妆龙头的成长空间。2024-2026年，预计公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应的PE分别为25.20/20.30/17.35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发和注册风险；新技术替代风险等。

珀莱雅(603605) 公司发布24年三季报。24年Q1-3营收69.66亿，yoy+32.72%；归母净利9.99亿元，yoy+33.95%。24年Q3公司实现营收19.65亿，yoy+21.15%，归母净利2.98亿，yoy+20.72%。 营收端，2024Q3单季度护肤类实现营收16.54亿元，同比+20.7%，美容彩妆类实现营收2.33亿元，同比+18.7%，洗护类实现营收0.75亿元，同比+47.2%。 成本端，2024Q3累计毛利率70.07%，同减1.1pct，2024Q3毛利率70.71%，同减1.95pct。24Q3销售费用率为45.40%，yoy+2.8pct；管理费用率4.87%，yoy-1pct；研发费用率为2.43%，yoy+0.1pct。2024年Q3单季毛销差环比Q2增加2.44pct，公司Q3降本增效，提高费用投放效率。 投资建议：公司持续不断的靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，公司作为国货龙头在行业分化的背景下强者恒强，份额显著提升；主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。预计公司24-26年归母净利润15.5/19.2/23.2亿元，当前股价对应24-26年PE为25/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品不及预期风险