江苏新能(603693)公司资料

江苏新能(603693) 事件 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入14.57亿元，同比降低3.91%，实现归母净利润3.80亿元，同比降低0.33%。 风资源条件同比降低，导致业绩水平有所下滑 由于三季度江苏地区风资源条件有所降低，导致公司发电量水平同比下滑。2023Q1-Q3公司控股新能源项目总发电量22.97亿千瓦时，同比下降5.34%，其中陆上风电发电量15.83亿千瓦时，同比下降0.93%，海上风电发电量6.01亿千瓦时，同比下降8.73%。从单Q3来看，公司控股陆上风电发电量3.49亿千瓦时，同比下降19.95%，海上风电发电量1.77亿千瓦时，同比降低12.81%。发电量水平下滑导致公司业绩整体承压。 大丰85万千瓦海上风电项目稳步推进，已顺利通过核准 为支持公司争取海上风电资源，公司控股股东江苏国信集团牵头组建联合体参与了江苏省2021年度海上风电项目竞争性配置申报，并中选大丰85万千瓦海上风电项目。公司为控制投资风险，充分利用控股股东在资金、资源等方面的优势，同意大丰项目由公司控股股东国信集团先行投资，并签署避免同业竞争承诺函与股权委托管理协议。近日，该项目已顺利通过核准，其规模达到公司现有控股海上风电项目容量的2.4倍，有望为公司贡献客观的业绩增量。 “十四五”装机目标明确，公司成长性有望持续 截至2023H1，公司控股装机容量157万千瓦，权益装机容量132.3万千瓦，其中，风电权益装机容量113.9万千瓦，光伏发电权益装机容量8.5万千瓦，生物质发电权益装机容量9.9万千瓦。公司计划至“十四五”末各类新能源项目装机达到755万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目），达到公司现有控股装机规模的4.8倍，未来公司成长性有望持续。 盈利预测与估值 考虑公司前三季度发电量水平有所降低，我们调整盈利预测，预计2023-2025年分别实现归母净利润5.36、6.42、7.13亿元（前值为2023-2024年7.33、8.83亿元），同比分别增长12.59%、19.80%、11.13%，对应PE分别为19.23、16.05、14.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：江苏省新能源政策变动，项目所在地电力消纳能力不足，新增光伏项目建设不及预期，新建海上风电项目运营状况不及预期，已中标项目推进情况不及预期等

江苏新能(603693) 核心观点： 事件： 公司发布2023年半年报，上半年实现营收10.91亿元，同比增长0.45%；实现归母净利润3.38亿元（扣非3.30亿元），同比增长10.91%（扣非增长9.61%）；其中第二季度实现归母净利润1.62亿元（同比下降8.47%）。 整体盈利能力提升，经营性净现金流大幅增长 上半年公司毛利率56.11%（同比+0.80pct），净利率36.81%（同比+1.83pct），ROE（摊薄）5.44%（同比+0.19pct），整体盈利能力同比大幅提升；期间费用率17.03%（同比-1.99pct），其中财务费用率11.48%（同比-2.11pct），成本控制能力良好；经营性净现金流5.09亿元（同比+21.38%）；截至上半年末，公司资产负债率56.09%（同比-1.68pct）。 发电量小幅波动，在建项目稳步推进 截至上半年末公司控股装机157万千瓦（其中上半年新增光伏2万千瓦），权益装机132.3万千瓦，其中风电/光伏/生物质权益装机分别为113.9万千瓦/8.5万千瓦/9.9万千瓦。上半年受风光资源影响，发电量小幅波动，控股项目总发电量17.27亿千瓦时（同比-0.59%），其中陆风发电量12.34亿千瓦时（同比+6.25%），海风发电量4.24亿千瓦时（同比-6.81%），光伏发电量0.65亿千瓦时（同比+4.73%）。截至上半年末公司在建装机11.7万千瓦，其中山西平鲁7万千瓦光伏项目已于7月中旬首批并网约2万千瓦，我们预计其余在建项目将于年内投运。 十四五末装机目标755万千瓦，储备项目提供充足增长空间 根据公司规划，十四五期间在省内重点发展海风和光伏，同时积极开拓省外项目，重点争取有特高压送江苏通道的送端省份项目资源，十四五末公司管理的各类新能源项目装机达到755万千瓦（含已投产、在建、开展前期工作的项目，以及控股股东先行投资、委托公司管理等各类新能源项目）。我们预计2025年末公司项目装机容量有望达到500万千瓦左右，目前仍有约350万千瓦增量。 公司储备项目提供充足增长空间。公司组成的联合体中标常州市武进区前黄镇渔光互补项目，预计规模615.25MWp，目前需履行公司内部投资决策程序，以及获得有关政府部门备案或批复；连云港云台12万千瓦渔光互补光伏项目已进入江苏省发改委公布2023年光伏发电市场化并网（上半年）名单，正在推进施工建设前各项工作；控股股东国信集团大丰85万千瓦海上风电项目正在推进核准前各项工作，在后续符合条件时优先向公司注入；公司积极参与省内多地整县（市、区）屋顶分布式项目投资，按照“成熟一批，建设一批”的原则，靖江、姜堰、润州等地区分布式项目招标建设等工作有序开展。 江苏省23-25年新增1050万千瓦风光装机，公司有望充分受益根据《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，2025年风电装机达到2800万千瓦（其中海风1500万千瓦），光伏装机达到3500万千瓦。据此推算，2023-2025年江苏省风光新增装机约1050万千瓦，其中海风新增300万千瓦、陆风新增250万千瓦、光伏新增500万千瓦。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。 估值分析与评级说明 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.46亿元、8.07亿元、12.32亿元，对应PE分别为16.8倍、13.4倍、8.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示： 项目建设低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。

江苏新能(603693) 事项： 近日，公司公告2022年度业绩快报，初步核算2022年公司实现归母净利润4.71亿元，同比增长53%。 国信电新观点： 1）公司预计2022年度实现归母净利润为4.71亿元，同比增长53%，主要系2021年度公司对生物质发电相关长期资产计提减值准备，使上年同期归母净利基数相对较小；已完成股权交割的大唐国信滨海302MW海风项目40%和全容量并网的如东H2#350MW海风项目对公司2022年度业绩贡献增加。 2）2022全年江苏陆上风电、海上风电利用小时数分别达到1705h、2455h，同比减少17%、3%；2023年1月江苏陆上风电、海上风电利用小时数分别达到173h、232h，同比增加14%、29%，环比增长40%、8%。2023开年江苏来风情况向好，将对公司业绩形成正向支撑作用。 3）考虑到2022年度江苏地区风资源弱于2021年度，同时结合当前公司的省外资源开发进展，我们下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年归母净利润为4.71/6.80/7.71亿元（原预测5.73/7.00/10.09亿元），增速53%/45%/13%，摊薄EPS为0.53/0.76/10.87元，对应2022-2024年动态PE为25.4/17.6/15.5倍，维持“买入”评级。

江苏新能(603693) 事项： 2022年9月16日，公司公告拟与润德公司、江苏国信合资成立新能信悦，参与盱眙整县屋顶分布式光伏项目开发建设工作。新能信悦注册资本为8,450万元，其中，公司出资4,309.5万元，占注册资本的51%。 国信电新观点： 1）截至2021年底，公司新能源控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW（风电1.14GW+光伏0.07GW+生物质0.10GW），我们预计2022-2025年底公司新能源控股装机容量将达到1.76/2.66/4.06/6.71GW。 2）公司是江苏国信集团旗下的新能源唯一运营平台，股东资源与区位优势显着，有望充分受益于“十四五”期间江苏省整县光伏、海上风电的高增长红利。 3）公司通过特高压送苏通道、联合行业龙头制造企业等模式，积极寻求省外项目开发机遇；积极稳妥实施市场化新能源项目并购，关注新能源技术变革，加快微电网、储能等新兴领域布局。 4）考虑到前三季度江苏地区风资源弱于去年同期等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.73/7.00/10.09亿元（原预测7.00/8.76/13.54亿元），增速87%/22%/44%，摊薄EPS为0.64/0.79/1.13元，对应2022-2024年动态PE为18.9/15.5/10.7倍，维持“买入”评级。 评论： 新能源预期装机增速强劲，光伏和海上风电加速放量 公司是江苏国信集团旗下的新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型的重要任务。根据公司发布的“十四五”发展规划纲要，我们预计2025年底公司新能源控股在运容量将达到6.71GW，较2021年底增加5.16GW，2021-2024年均复合增速44%，是国内“十四五”期间装机增速最快的新能源企业之一。 目前公司山西平鲁70MW光伏项目已开工建设，预计将在2022年末并网运营；正在积极推进新坝200MW农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电等项目工程建设前的准备工作；重点争取在靖江、姜堰、润州等整县分布式光伏试点区域工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏资源，公司现有在建或拟建阶段的光伏项目容量合计超过400MW。 2022年初，公司控股股东国信集团控股中标了大丰850MW海上风电项目（51%股权），以及参股中标了三峡集团牵头的大丰800MW海上风电项目（10%股权）；2021年，公司新增投产如东H2350MW海上风电项目（51%股权）及国信集团注入大唐302MW滨海海风项目（40%股权），公司合计持有控股和参股海上风电项目在运容量652MW、拟建容量1650MW。 集团先行投资海上风电项目，委托公司管理轻装上阵 2022年初，公司控股股东国信集团牵头的联合体中标了大丰850MW海上风电项目，项目计划安装100台单机容量8.5MW的机组，预计动态总投资约105亿元，年上网电量约28.8亿kWh。经公司与国信集团充分协商，该项目拟由国信集团先行投资，国信集团将其持有的相应股权委托公司管理，待满足注入上市公司条件后，优先以公允价格向公司转让项目公司股权。“集团先行投资+委托公司运营”的开发方式有效避免了同业竞争，也充分利用控股股东在资金、资源等方面的优势，控制公司投资风险。 根据该批次项目的竞配要求：项目确定中选企业之日起一年内取得核准支持性文件；核准后，一年内开工建设；开工后，一年半内完成50%风机吊装、两年内全容量并网。目前，大丰项目正在积极推进接入系统方案评审、海域使用论证方案预审、项目公司注册等前期工作，预计2025年前全容量并网。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 考虑到前三季度江苏地区风资源弱于去年同期等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.73/7.00/10.09亿元（原预测7.00/8.76/13.54亿元），增速87%/22%/44%，摊薄EPS为0.64/0.79/1.13元，对应2022-2024年动态PE为18.9/15.5/10.7倍，维持“买入”评级。 风险提示 风光资源季节性波动导致业绩不及预期；项目装机增速不及预期；生物质发电板块减亏进展不达预期。